盛新锂能（002240.SZ）——年报点评

锂业务迎量价齐升，木绒矿大规模建设即将启动

核心观点

公司发布2025年年报：全年实现营收50.64亿元，实现归母净利润-8.88亿元，实现扣非净利润-8.12亿元。其中，公司于25Q4实现营收19.70亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润0.23亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。

核心产品产销量数据：2025年，公司下属子公司锂精矿产量达29.98万吨，同比增长 4.82%；公司锂产品产量达7.75万吨，同比增长 14.58%，销量达 7.28万吨，同比增长 9.75%。

公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能13.7万吨/年：1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能（2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂）；2）遂宁盛新现有年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3）盛新科技规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）已于2024年6月投入试生产，已于2025年8月开始批量供货；5）盛威锂业规划产能为年产3000吨金属锂，目前已建成产能500吨，另外公司规划新建的2500吨金属锂项目已完成项目设计等前期准备工作，即将进行施工建设。

公司目前已有四大锂资源端布局，已建成锂精矿产能约36.5万吨/年：1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）Max Mind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3）惠绒矿业旗下木绒锂矿项目于2024年10月17日取得采矿权证，生产规模300万吨/年（折碳酸锂当量约7.5万吨），截至目前木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，大规模建设即将启动；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量。

风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。

投资建议：维持 “优于大市”评级。

由于锂价触底反弹后大幅上涨，我们大幅上修了公司的盈利预测。预计公司 2026-2028年营收分别为150.00/164.26/177.54亿元，同比增速 196.2%/9.5%/8.1%；归母净利润分别为15.85/21.41/26.96亿元，同比增速 278.5%/35.0%/25.9%；摊薄EPS分别为1.73/2.34/2.95元，当前股价对应 PE为24.3/18.0/14.3X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

4,581

5,064

15,000

16,426

17,754

(+/-%)

-42.4%

10.5%

196.2%

9.5%

8.1%

净利润(百万元)

-622

-888

1,585

2,141

2,696

(+/-%)

-188.5%

-42.9%

278.5%

35.0%

25.9%

每股收益(元)

-0.68

-0.97

1.73

2.34

2.95

EBIT Margin

-7.7%

6.7%

18.6%

21.5%

24.0%

净资产收益率(ROE)

-5.2%

-8.7%

14.0%

16.7%

18.3%

市盈率(PE)

-62.0

-43.4

24.3

18.0

14.3

EV/EBITDA

446.9

47.5

14.1

11.5

9.6

市净率(PB)

3.20

3.76

3.39

3.00

2.61

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

有色金属·能源金属

证券分析师：刘孟峦

010-88005312

liumengluan@guosen.com.cn

S0980520040001

证券分析师：杨耀洪

021-60933161

yangyaohong@guosen. com. cn

S0980520040005

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

42.08元

总市值/流通市值

38516/38415百万元

52周最高价/最低价

46.18/10.62元

近3个月日均成交额

2081.23百万元

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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四季度扣非利润转正

公司发布2025年年报：全年实现营收50.64亿元，实现归母净利润-8.88亿元，实现扣非净利润-8.12亿元，实现经营活动净现金流9.50亿元。其中，公司于25Q4实现营收19.70亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润0.23亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润（单位：亿元）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

核心产品产销量数据方面：2025年，公司下属子公司锂精矿产量达29.98万吨，同比增长 4.82%；公司锂产品产量达7.75万吨，同比增长 14.58%，销量达7.28万吨，同比增长 9.75%，公司主要客户包括比亚迪、中创新航、华友集团、武汉楚能、南通瑞翔、SK On、ALB、现代汽车、LGES、浦华新能源等国内外行业领先企业。

图3：公司锂精矿产量（万吨）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图4：公司锂产品销量（万吨）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

财务数据方面：截止至2025年末，公司资产负债率为 48.36%，同比提升5.05个百分点；在手货币资金为28.80亿元，同比增长 60.35%；在手存货为20.32亿元，同比减少 6.01%；公司现金流充裕。另外，由于锂价的下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升。分红方面，公司2025年拟不派发现金红利。


图5：资产负债率（年度值）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图6：期间费用率（季度值）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

未来有望迎量价齐升

图7：公司业务布局（四大锂资源端布局+五大锂产品生产基地布局）


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年：1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能（2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂）；2）遂宁盛新现有年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线，可根据客户需求生产碳酸锂或氢氧化锂；3）盛新科技规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）已于2024年6月投入试生产，已于2025年8月开始批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，公司将积极推进印尼盛拓实现产能释放，快速提升保障和服务全球客户的能力；5）盛威锂业重点加强工艺、技术和研发工作，超薄超宽锂带已实现小批量生产，项目规划产能为年产3000吨金属锂，目前已建成产能500吨，另外公司规划新建的2500吨金属锂项目已完成项目设计等前期准备工作，即将进行施工建设。


公司目前已有四大锂资源端布局，已建成锂精矿产能约36.5万吨/年：1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿已探明 $ \mathrm{L i}_{2} \mathrm{O} $资源量16.95万吨，平均品位1.34%，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）Max Mind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种 $ \mathrm{L i}_{2} \mathrm{O} $资源量 8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3）惠绒矿业旗下木绒锂矿目前已探明 $ \mathrm{L i}_{2} \mathrm{O} $资源量98.96万吨，平均品位1.62%，项目于2024年10月17日取得采矿权证，地下开采，生产规模300万吨/年（折碳酸锂当量约7.5万吨），截至目前，木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，大规模建设即将启动；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量；公司在阿根廷还投资了Pocitos、Arizaro等多个盐湖勘探项目，并积极推进其勘探工作。

投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价触底反弹后大幅上涨，我们大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为150.00/164.26/177.54亿元，同比增速 196.2%/9.5%/8.1%；归母净利润分别为15.85/21.41/26.96亿元，同比增速 278.5%/35.0%/25.9%；摊薄EPS分别为1.73/2.34/2.95元，当前股价对应PE为24.3/18.0/14.3X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。


财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

1796

2880

1000

1000

1000

应收款项

450

1021

3023

3311

3578

存货净额

2162

2032

5806

6069

6289

其他流动资产

1741

1088

3222

3529

3814

流动资产合计

6173

7022

13053

13910

14683

固定资产

8617

8496

9302

10012

10595

无形资产及其他

1002

4457

4279

4100

3922

投资性房地产

2196

1541

1541

1541

1541

长期股权投资

3764

960

960

960

960

资产总计

21752

22476

29134

30524

31702

短期借款及交易性金融负债

5033

5703

6540

6039

4982

应付款项

1458

1259

3598

3761

3897

其他流动负债

893

1290

3622

3799

3949

流动负债合计

7384

8253

13760

13599

12828

长期借款及应付债券

1895

2143

2143

2143

2143

其他长期负债

142

473

473

473

473

长期负债合计

2037

2616

2616

2616

2616

负债合计

9421

10869

16376

16215

15444

少数股东权益

304

1358

1399

1451

1513

股东权益

12026

10250

11360

12858

14745

负债和股东权益总计

21752

22476

29134

30524

31702

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

(0.68)

(0.97)

1.73

2.34

2.95

每股红利

0.48

0.22

0.52

0.70

0.88

每股净资产

13.14

11.20

12.41

14.05

16.11

ROIC

-3%

0%

9%

11%

13%

ROE

-5%

-9%

14%

17%

18%

毛利率

2%

18%

25%

28%

31%

EBIT Margin

-8%

7%

19%

21%

24%

EBITDA Margin

2%

21%

26%

29%

32%

收入增长

-42%

11%

196%

10%

8%

净利润增长率

-189%

-43%

279%

35%

26%

资产负债率

45%

54%

61%

58%

53%

股息率

1.1%

0.5%

1.2%

1.7%

2.1%

P/E

(62.0)

(43.4)

24.3

18.0

14.3

P/B

3.2

3.8

3.4

3.0

2.6

EV/EBITDA

446.9

47.5

14.1

11.5

9.6

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

4581

5064

15000

16426

17754

营业成本

4470

4135

11184

11771

12271

营业税金及附加

49

96

225

246

266

销售费用

13

18

30

33

36

管理费用

394

465

928

1000

1066

研发费用

7

11

22

25

27

财务费用

203

410

750

821

888

投资收益

138

(194)

0

0

0

资产减值及公允价值变动

365

536

(200)

(200)

(200)

其他收入

(539)

(1157)

256

254

252

营业利润

(583)

(875)

1938

2608

3279

营业外净收支

(11)

(52)

(3)

(3)

(3)

利润总额

(594)

(927)

1935

2605

3276

所得税费用

40

40

290

391

491

少数股东损益

(12)

(79)

59

74

88

归属于母公司净利润

(622)

(888)

1585

2141

2696

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

现金流量表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

(622)

(888)

1585

2141

2696

资产减值准备

312

542

69

32

35

折旧摊销

459

702

1103

1236

1359

公允价值变动损失

(54)

6

200

200

200

财务费用

258

248

750

821

888

营运资本变动

1601

1627

(3171)

(485)

(451)

其它

(380)

(1040)

(28)

19

26

经营活动现金流

1317

950

(241)

3143

3866

资本开支

(2278)

(930)

(2000)

(2000)

(2000)

其它投资现金流

(547)

(982)

0

0

0

投资活动现金流

(2825)

(1912)

(2000)

(2000)

(2000)

权益性融资

(47)

309

0

0

0

负债净变化

553

248

0

0

0

支付股利、利息

(442)

(199)

(476)

(642)

(809)

其它融资现金流

244

1230

837

(501)

(1057)

融资活动现金流

308

1588

361

(1143)

(1866)

现金净变动

(1247)

620

(1880)

0

0

货币资金的期初余额

2044

797

2880

1000

1000

货币资金的期末余额

797

1417

1000

1000

1000

企业自由现金流

(471)

75

(1698)

1751

2534

权益自由现金流

1069

869

(1151)

934

1191


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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