太平洋_金价上涨带动利润高增，筹划实控人变更_20260401.pdf


赤峰黄金（600988）

昨收盘：42.94

金价上涨带动利润高增，筹划实控人变更

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 19/16.64

总市值/流通（亿元） 816.04/714.48

12个月内最高/最低价 51.5/20.1 （元）

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《<【太平洋有色】赤峰黄金2025年一季报点评：业绩显著增长，国内矿山成本控制较好>>--2025-04-27

证券分析师：梁必果

电话：

E-MAIL: liangbg@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

电话：

E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190522080001

事件：2026年3月21日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入126.4亿元，同比+40.0%；归母净利润30.8亿元，同比+74.7%；扣非净利润30.6亿元，同比+79.9%。其中，2025年Q4公司实现收入39.9亿元，同比+42.5%，环比+18.5%；归母净利润10.2亿元，同比+55.4%，环比+7.7%；扣非净利润10.3亿元，同比+55.9%，环比+12.9%。2025年公司ROE为23.0%，同比+0.7pct；毛利率为52.5%，同比+8.6pct；净利率为27.3%，同比+5.3pct；至报告期末资产负债率为33.9%，同比- 13.3pct。

产量小幅下滑，瓦萨金矿单位成本上升较大。（1）量：2025年公司矿产金产量14.5吨，同比-4.3%，同比减少0.6吨，产量小幅下滑；其中，2025Q4矿产金产量3.8吨，同比-13.7%，环比-3.7%。产量下滑主要系矿石入选品位下降，以及雨季提前到来影响加纳瓦萨金矿生产节奏所致。公司2026年产销量目标为：黄金14.7吨、电解铜1.1万吨。（2）价：2025年公司矿产金销售均价为784.8元/克，同比上升49.7%。（3）成本：2025年公司矿产金单位销售成本为326.3元/克，同比+17.3%，全维持成本为372.6元/克，同比+32.5%；其中国内金矿单位销售成本为180.5元/克，同比+14.9%，全维持成本为277.8元/克，同比+23.7%；老挝塞班金铜矿单位销售成本为1472.3美元/盎司，同比-1.7%，全维持成本为1596.2美元/盎司，同比+20.6%；加纳瓦萨金矿单位销售成本为1860.2美元/盎司，同比+42.7%，全维持成本为1973.0美元/盎司，同比+51.3%。加纳瓦萨金矿单位成本上升较大，主要由于：可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%、增加采矿作业单元推高运营成本、矿石入选品位降低、雨季提前到来影响产量等因素。

项目有序推进，SND项目新增资源量显著。卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027Q2开始开采原生矿，设计产能130万吨/年；加纳瓦萨布朗神父项目前期工作持续推进。报告期内，老挝塞班团队完成SND项目第一阶段大规模斑岩型金铜矿体发现，首次披露资源量数据，该项目拥有金资源量70.7吨、铜资源量33.2万吨。

实控人拟变更为紫金矿业。2026年3月29日，公司发布公告，控股股东李金阳及其一致行动人浙江瀚丰与紫金矿业全资子公司紫金黄金签订《股份转让协议》，拟以41.36元/股向紫金黄金转让其合计持有的2.42亿股公司A股股票，同时以30.19港元/股向紫金黄金定向增发3.11亿股公司H股股票。交易完成后，紫金黄金合计持有公司增发后总股本的 25.85%，成为公司控股股东，期待紫金矿业管理赋能，加速矿山开发、提升运营效率。

投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.2/64.6/79.4亿元（2026- 2027年前值31.9/34.6亿元），维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

12,639

16,950

20,212

24,149

营业收入增长率(%)

40.03%

34.11%

19.24%

19.48%

归母净利(百万元)

3,082

5,218

6,463

7,945

净利润增长率(%)

74.70%

69.30%

23.86%

22.93%

摊薄每股收益(元)

1.62

2.75

3.40

4.18

市盈率(PE)

26.47

15.64

12.63

10.27

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

2,747

6,821

11,164

17,860

26,071

应收和预付款项

864

593

1,199

1,367

1,466

存货

2,540

2,685

3,445

3,905

4,440

其他流动资产

253

152

249

257

275

流动资产合计

6,404

10,251

16,056

23,388

32,252

长期股权投资

4

9

9

9

9

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

6,400

7,075

6,281

5,486

4,691

在建工程

678

777

777

777

777

无形资产开发支出

6,319

6,294

6,294

6,294

6,294

长期待摊费用

0

37

37

37

37

其他非流动资产

6,928

10,788

16,594

23,926

32,790

资产总计

20,329

24,981

29,992

36,529

44,598

短期借款

1,108

708

708

708

708

应付和预收款项

685

854

933

1,113

1,291

长期借款

600

70

70

70

70

其他负债

7,213

6,839

7,046

7,505

8,113

负债合计

9,605

8,470

8,756

9,396

10,181

股本

1,664

1,900

1,900

1,900

1,900

资本公积

627

3,263

3,263

3,263

3,263

留存收益

5,843

8,471

12,629

17,817

24,195

归母公司股东权益

7,917

13,415

17,572

22,761

29,138

少数股东权益

2,806

3,095

3,664

4,373

5,279

股东权益合计

10,723

16,511

21,236

27,133

34,417

负债和股东权益

20,329

24,981

29,992

36,529

44,598

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

3,268

5,556

5,454

8,031

9,851

投资性现金流

-958

-2,310

-50

-60

-72

融资性现金流

-1,097

972

-1,030

-1,275

-1,568

现金增加额

1,242

4,186

4,343

6,696

8,212

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

9,026

12,639

16,950

20,212

24,149

营业成本

5,069

6,008

7,164

8,198

9,486

营业税金及附加

473

727

686

878

1,084

销售费用

0

0

39

71

34

管理费用

492

584

587

653

754

财务费用

155

48

0

0

0

资产减值损失

-5

-225

0

0

0

投资收益

79

-80

-34

-40

-48

公允价值变动

-26

112

0

0

0

营业利润

2,824

4,963

8,308

10,250

12,572

其他非经营损益

-5

-37

-15

-19

-24

利润总额

2,819

4,926

8,294

10,231

12,549

所得税

833

1,478

2,507

3,058

3,698

净利润

1,986

3,447

5,786

7,173

8,851

少数股东损益

222

365

568

709

906

归母股东净利润

1,764

3,082

5,218

6,463

7,945

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

43.84%

52.46%

57.73%

59.44%

60.72%

销售净利率

19.55%

24.39%

30.79%

31.98%

32.90%

销售收入增长率

24.99%

40.03%

34.11%

19.24%

19.48%

EBIT增长率

100.38%

72.81%

63.96%

23.35%

22.66%

净利润增长率

119.46%

74.70%

69.30%

23.86%

22.93%

ROE

22.29%

22.98%

29.70%

28.40%

27.27%

ROA

10.17%

15.22%

21.05%

21.57%

21.82%

ROIC

15.85%

20.09%

25.89%

25.39%

24.91%

EPS(X)

0.93

1.62

2.75

3.40

4.18

PE(X)

46.25

26.47

15.64

12.63

10.27

PB(X)

10.31

6.08

4.64

3.59

2.80

PS(X)

9.04

6.46

4.81

4.04

3.38

EV/EBITDA(X)

6.07

8.53

7.87

5.88

4.25


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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