国金证券_年底业绩波动不改长期趋势，经营现金流同比大增_20260401.pdf

国金证券2026-04-01查看原文

摘要

1阳光电源2025年营收891.84亿元(+14.55%)，归母净利润134.61亿元(+21.97%)。

2虽Q4单季业绩下滑，但储能业务高增(+49.39%)且经营现金流大增40.18%。

3预计2026-2028年归母净利润分别为168/204/237亿元，对应PE 18.56/15.36/13.21倍。

4维持“买入”评级，看好海外储能景气度上行及长期增长趋势。

文本

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年底业绩波动不改长期趋势，经营现金流同比大增

业绩简评

3月31日公司披露2025年年报，报告期间实现营收891.84亿元，同比增长 14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长 21.97%；扣除股份支付和激励基金影响后的归母净利润为147.75亿元。其中单季度实现营收227.82亿元，同比下降 18.37%；实现归母净利润15.80亿元，同比下降 54.02%。

经营分析

储能高增引领，逆变器业务保持稳定。2025年光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同比增长 6.9%，光伏逆变器全球发货量143GW，同比微降，主要是受国内市场拖累。储能系统收入 372.87亿元，同比增长 49.39%，储能系统全球发货43GWh，同比增长 53.57%，主要系全球光伏与储能市场需求旺盛。新能源投资开发收入165.59亿元，同比下降 21.16%，主要系新能源上网电量全面入市交易促使行业进入深度调整期。

经营现金流同比大增。公司持续加大回款效率，经营净现金流 169.18亿元，同比增长 40.18%。现金及现金等价物净增加额42.81亿元，同比增长 195.18%。

盈利能力保持稳定，四季度费用率同比增加。公司毛利率 31.83%同比+1.89pct；归母净利率 15.17%，同比+0.70pct。销售/管理/研发费用率 5.42%/1.92%/4.68%，同比+0.59/+0.38/+0.62pct。其中 Q4销售/管理/研发费用率 5.69%/1.94%/4.54%，同比+2.17/+0.55/+1.72pct。

中东冲突有望加快全球能源转型脚步，看好26年海外储能景气度。近期美伊冲突导致全球石油、天然气供给紧张，欧洲天然气（TTF）基准价格单月飙升近 90%。虽然战争短期形势难以预测，但我们认为寻求能源独立早已成为各国的共识，中东冲突进一步加快了全球能源转型脚步，预计海外储能景气度有望继续上行。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司归母净利润分别为168/204/237亿元，同比增长 25.11%/20.84%/16.26% ，对应PE为18.56/15.36/13.21倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品迭代加速致研发压力增大、全球化扩张面临贸易政策挑战、地缘政治波动影响供应链稳定。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

分析师：宇文甸（执业S1130522010005）

yuwendian@gjzq.com.cn

市价（人民币）：150.76元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.18

1.12

1.16

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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特别声明：

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