1招商轮船2025年营收281.8亿元(+9.2%)，归母净利润60.1亿元(+17.7%)；
2Q4净利同比+56%。
3油运业务受OPEC+增产及制裁收紧驱动，VLCC运价飙升，净利大增59.1%。
4干散货因需求偏弱盈利下滑，集运保持稳定。
5预计2026-2028年归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元，维持“优于大市”评级。
6看好地缘冲突与供给集中推动2026年VLCC运价中枢上行。
国信证券_25Q4归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行_20260331.pdf
摘要
文本
招商轮船（601872.SH）
25Q4归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行
核心观点
招商轮船发布2025年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025年全年实现营收281.8亿元，同比+9.2%，归母净利润约60.1亿元，同比+17.7%； 2025年四季度单季实现营收88.7亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1亿元，同比+56.0%。
“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现收入102.9亿元，同比+11.8%，实现净利41.9亿元，同比+59.1%。2025年，国际油运市场前低后高，VLCC船型运价不断突破高位，运价在四季度实现飙升，其中VLCC船型的代表航线 TD3C全年平均TCE约5.75万美元/天，同比上升 65%，年内日收益高点破14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025年4月OPEC+启动增产，增产计划持续至当年12月，从而带动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展望2026年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及VLCC集中度显著提升，我们认为2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行。
干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入87.7亿元，同比+10.5%，实现净利11.4亿元，同比-26.7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致BDI全年均值1681点，同比下跌4%。
集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入61.5亿元，同比+13.2%，实现净利13.6亿元，同比+3.5%。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降 33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
风险提示：地缘政治冲突变化、全球经济超预期下滑、安全事故。
投资建议：
考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计2026-2028年归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元（26-27年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
25,799
28,177
34,602
35,017
33,791
(+/-%)
-0.3%
9.2%
22.8%
1.2%
-3.5%
归母净利润(百万元)
5107
6012
9673
9536
9029
(+/-%)
5.6%
17.7%
60.9%
-1.4%
-5.3%
每股收益(元)
0.63
0.74
1.20
1.18
1.12
EBIT Margin
24.3%
22.4%
33.1%
32.0%
31.2%
净资产收益率(ROE)
12.8%
14.0%
20.2%
18.1%
15.8%
市盈率(PE)
27.3
23.0
14.3
14.5
15.3
EV/EBITDA
19.8
20.3
12.4
12.2
12.6
市净率(PB)
3.48
3.21
2.89
2.62
2.42
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
交通运输·航运港口
证券分析师：罗丹
021-60933142
luodan4@guosen.com.cn
S0980520060003
基础数据
投资评级
优于大市(维持)
合理估值
收盘价
17.03元
总市值/流通市值
137509/137509百万元
52周最高价/最低价
19.65/5.74元
近3个月日均成交额
2457.08百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《招商轮船（601872.SH）-外贸油运需求疲软导致业绩承压，2025油散有望共振向上》——2025-04-01
《招商轮船（601872.SH）-外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性》——2024-11-03
《招商轮船（601872.SH）-油散共振向上带动业绩提升，中期有望实现分红》——2024-04-30
招商轮船发布2025年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025年全年实现营收 281.8亿元，同比+9.2%，归母净利润约60.1亿元，同比+17.7%；2025年四季度单季实现营收88.7亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1亿元，同比+56.0%。
图1：招商轮船单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：招商轮船单季归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：招商轮船单季毛利率和归母净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：BDTI原油运输指数变化趋势
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现收入102.9亿元，同比+11.8%，实现净利41.9亿元，同比+59.1%。2025年，国际油运市场前低后高，VLCC船型运价不断突破高位，运价在四季度实现飙升，其中VLCC船型的代表航线TD3C全年平均TCE约5.75万美元/天，同比上升 65%，年内日收益高点破14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1） 2025年4月OPEC+启动增产，增产计划持续至当年12月，从而带动了旺季需求弹性； 2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展望2026年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及VLCC集中度显著提升，我们认为2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行。
干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入87.7亿元，同比+10.5%，实现净利11.4亿元，同比-26.7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致BDI全年均值1,681点，同比下跌4%。
集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入61.5亿元，同比+13.2%实现净利13.6亿元，同比+3.5%。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降 33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
风险提示：地缘政治冲突变化，全球经济超预期下滑、安全事故。
投资建议：
考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计2026-2028年归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元（26-27年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
现金及现金等价物
4589
4721
4948
8152
12889
应收款项
2819
2842
3034
2878
2592
存货净额
1418
1311
1331
1293
1193
其他流动资产
1526
2252
2076
2101
2027
流动资产合计
10353
11129
11390
14425
18704
固定资产
46966
53587
54922
55899
55839
无形资产及其他
1135
1670
1604
1538
1472
投资性房地产
5633
6995
6995
6995
6995
长期股权投资
6531
8674
9309
10092
10087
资产总计
70619
82055
84220
88950
93097
短期借款及交易性金融负债
12141
14468
13964
13964
13964
应付款项
1860
1836
1810
1723
1556
其他流动负债
3486
7288
5151
5203
5010
流动负债合计
17487
23593
20925
20891
20530
长期借款及应付债券
11793
12803
12803
12803
12803
其他长期负债
490
1905
1854
1803
1752
长期负债合计
12283
14708
14657
14606
14555
负债合计
29770
38300
35581
35497
35085
少数股东权益
806
749
796
843
887
股东权益
40044
43006
47842
52610
57125
负债和股东权益总计
70619
82055
84220
88950
93097
关键财务与估值指标
2024
2025
2026E
2027E
2028E
每股收益
0.63
0.74
1.20
1.18
1.12
每股红利
0.49
0.37
0.60
0.59
0.56
每股净资产
4.92
5.33
5.93
6.52
7.07
ROIC
8.28%
7.56%
14%
14%
13%
ROE
12.75%
13.98%
20%
18%
16%
毛利率
28%
26%
37%
36%
35%
EBIT Margin
24%
22%
33%
32%
31%
EBITDA Margin
33%
31%
40%
40%
41%
收入增长
-0%
9%
23%
1%
-4%
净利润增长率
6%
18%
61%
-1%
-5%
资产负债率
43%
48%
43%
41%
39%
股息率
2.9%
2.2%
3.5%
3.5%
3.3%
P/E
27.3
23.0
14.3
14.5
15.3
P/B
3.5
3.2
2.9
2.6
2.4
EV/EBITDA
19.8
20.3
12.4
12.2
12.6
利润表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
25799
28177
34602
35017
33791
营业成本
18467
20718
21834
22516
21998
营业税金及附加
127
41
35
35
34
销售费用
108
114
104
105
101
管理费用
819
976
1139
1117
1081
研发费用
19
28
21
27
27
财务费用
1057
1160
1197
1143
1044
投资收益
671
789
813
854
854
资产减值及公允价值变动
(10)
134
15
15
0
其他收入
72
717
(21)
(27)
(27)
营业利润
5955
6809
11099
10942
10361
营业外净收支
(3)
66
0
0
0
利润总额
5952
6875
11099
10942
10361
所得税费用
743
804
1332
1313
1243
少数股东损益
102
59
95
93
88
归属于母公司净利润
5107
6012
9673
9536
9029
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
现金流量表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
净利润
5107
6012
9673
9536
9029
资产减值准备
(43)
21
8
1
0
折旧摊销
2281
2396
2508
2960
3172
公允价值变动损失
10
(134)
(15)
(15)
0
财务费用
1057
1160
1197
1143
1044
营运资本变动
(3397)
3211
(2241)
85
48
其它
64
8
39
45
44
经营活动现金流
4023
11515
9972
12613
12294
资本开支
0
(9152)
(3769)
(3858)
(3047)
其它投资现金流
2
(2)
0
0
0
投资活动现金流
(1310)
(11297)
(4404)
(4641)
(3041)
权益性融资
71
6
0
0
0
负债净变化
(348)
1010
0
0
0
支付股利、利息
(4014)
(3023)
(4836)
(4768)
(4515)
其它融资现金流
5575
3932
(504)
0
0
融资活动现金流
(3077)
(86)
(5341)
(4768)
(4515)
现金净变动
(364)
132
227
3204
4737
货币资金的期初余额
4953
4589
4721
4948
8152
货币资金的期末余额
4589
4721
4948
8152
12889
企业自由现金流
0
2020
6590
9058
9458
权益自由现金流
0
6962
5032
8052
8539
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准
类别
级别
说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。
股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135
北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。