胜宏科技（[Table_StockNameRptType]300476）

公司点评

胜宏科技：业绩持续成长，持续开展 AI 领域算力硬件研发

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

 胜宏科技公布 2026 年三季报 胜宏科技前三季度，公司实现营业收入 184.61 亿元，同比增长 30.77%； 归母净利润 33.84 亿元，同比增长 4.28%；扣非净利润 36.94 亿元，同 比增长 13.74%。其中，第三季度公司实现营业收入 68.31 亿元，同比 增长 34.30%，环比增长 11.81%；扣非净利润 12.76 亿元，同比增长 16.16%，环比增长 9.99%。

报告日期： 2026-11-06

收盘价（元） 124.31 近 12 个月最高/最低（元） 402.60/118.6

7 总股本（百万股） 983 流通股本（百万股） 865 流通股比例（%） 88.04 总市值（亿元） 1,222 流通市值（亿元） 1,076

 公司围绕“GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局 公司围绕“GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局。紧盯人工 智能、AI 服务器、AI 算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、 新一代通信技术等前沿领域，攻克 PCIe 6、Oakstream 平台、800G/1.6T 等高速率传输设备、芯片测试 10mm 厚板等前沿技术难题，从材料、设 计、工艺技术多维度提前储备技术。以市场需求为核心指引，开展技术 创新和产品研发工作。秉持“技术营销，品质致胜”的市场策略，主动承 接具有挑战性的新产品、新项目，增加客户粘性。

公司价格与沪深 300 走势比较

 算力硬件成为 PCB 行业核心增长主线 AI 工业革命的兴起，算力硬件成为 PCB 行业核心增长主线。2025 年全 球 AI 服务器相关 PCB 市场规模已达 160 亿美元。未来五年，在人工智 能的引领下，服务器/数据储存、网络通信、汽车电子等下游行业需求将 持续增长，持续拉动高多层板、HDI 板高速增长。PCB 行业结构性增长 特征凸显，面向 AI 算力的 22 层以上高多层 PCB、高阶 HDI 产品将成为 驱动行业增长的重要动力。 凭借高技术、高品质和高质量的服务，公司行业地位不断提升。PCB 产 业横向一体化，PCB 全品类覆盖(PTH、HDI、FPC、软硬结合板 Rigid Flex、FPCA、PCBA 等);公司具备 100 层以上高多层 PCB、10 阶 30 层 HDI 与 16 层任意互联(Any-layer)HDI 的技术能力，成功攻克 30 层 10 阶 HDI、36 层 14 阶 HDI 核心制造工艺，高端高阶 PCB 制程能力迈上 新台阶;积极推进 70 层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶 HDI 以及 COWOP 先进封装基板技术落地，满足 AI 算力服务器、高端通讯领域的 高阶 PCB 量产需求;公司的 AI 算力卡、AI Data Center UBB &交换机市 场份额全球领先。 公司精准把握 AI 算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史性机遇，持续 巩固在全球 PCB 制造领域的技术领先地位。公司凭借行业领先的技术 能力、品质能力、交付能力和全球化服务能力，成为国内外众多头部科 技企业的核心合作伙伴。在 AI 算力、数据中心、高性能计算、光模块等 关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、 高技术复杂度方向升级，高端产品占比持续提升，支撑公司业绩稳步增 长。

分析师：李美贤

执业证书号：S0010524020002 邮箱：limeixian@hazq.com

分析师：李元晨

执业证书号：S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com

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 投资建议 我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 240.09 亿元、349.29 亿元

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

和 594.31 亿元，对比此前预测的公司 2026-2028 年的营业收入分别为 318.75 亿元、541.19 亿元和 779.58 亿元有所下调；归母净利润 2026-2028 年分别为 55.60 亿元、84.21 亿元和 147.96 亿元，对比此前 预测的 2026-2028 年归母净利润 80.17 亿元、141.01 亿元和 204.93 亿 元有所下调。每股 EPS2026-2028 年为 5.66 元、8.57 元和 15.06 元。 对应 PE 分别为 21.97X/14.51X/8.26X。维持“买入”评级。

 风险提示 技术迭代不及预期、AI 和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、 服务器采购规模下降、产品竞争加剧。

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 19292 24009 34929 59431 收入同比（%） 79.8% 24.4% 45.5% 70.1% 归属母公司净利润 4312 5560 8421 14796 净利润同比（%） 273.5% 28.9% 51.4% 75.7% 毛利率（%） 35.2% 37.0% 36.5% 36.0% ROE（%） 25.9% 13.2% 16.7% 22.7% 每股收益（元） 5.01 5.66 8.57 15.06 P/E 57.40 21.97 14.51 8.26 P/B 15.06 2.91 2.42 1.87 EV/EBITDA 40.95 13.26 8.78 4.46 资料来源：wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13514 36944 52415 82681 营业收入 19292 24009 34929 59431 现金 3280 24887 35011 53487 营业成本 12497 15126 22180 38036 应收账款 5871 6669 9703 16509 营业税金及附加 64 108 157 267 其他应收款 352 400 582 991 销售费用 257 480 629 1010 预付账款 78 151 222 380 管理费用 500 840 1048 1486 存货 3162 3771 5525 9479 财务费用 120 142 -34 -470 其他流动资产 770 1065 1373 1835 资产减值损失 -34 -10 -10 -10 非流动资产 21731 27427 28138 28297 公允价值变动收益 0 1 1 0 长期投资 0 5 10 15 投资净收益 25 2 3 3 固定资产 9164 7672 6179 4684 营业利润 5057 6240 9451 16606 无形资产 959 1174 1389 1554 营业外收入 15 1 1 1 其他非流动资产 11607 18576 20560 22044 营业外支出 50 1 1 1 资产总计 35244 64371 80553 110978 利润总额 5022 6240 9451 16606 流动负债 14039 16682 23354 38034 所得税 710 624 945 1661 短期借款 1500 1750 2000 2250 净利润 4312 5616 8506 14946 应付账款 7142 8403 12322 21131 少数股东损益 0 56 85 149 其他流动负债 5397 6530 9032 14653 归属母公司净利润 4312 5560 8421 14796 非流动负债 4588 5642 6646 7446 EBITDA 6189 7926 10962 17682 长期借款 3867 4867 5867 6667 EPS（元） 5.01 5.66 8.57 15.06 其他非流动负债 721 774 778 778

负债合计 18627 22324 30000 45479 主要财务比率 少数股东权益 0 56 141 291 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 870 983 983 983 成长能力 资本公积 5387 25325 25325 25325 营业收入 79.8% 24.4% 45.5% 70.1% 留存收益 10360 15683 24104 38900 营业利润 292.5% 23.4% 51.4% 75.7% 归属母公司股东权益 16618 41991 50412 65208 归属于母公司净利润 273.5% 28.9% 51.4% 75.7% 负债和股东权益 35244 64371 80553 110978 获利能力

毛利率（%） 35.2% 37.0% 36.5% 36.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.4% 23.2% 24.1% 24.9% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 25.9% 13.2% 16.7% 22.7% 经营活动现金流 4603 7811 11403 19390 ROIC（%） 19.3% 11.5% 14.2% 19.2% 净利润 4312 5616 8506 14946 偿债能力 折旧摊销 1015 1543 1544 1545 资产负债率（%） 52.9% 34.7% 37.2% 41.0% 财务费用 57 165 200 231 净负债比率（%） 112.1% 53.1% 59.3% 69.4% 投资损失 -25 -2 -3 -3 流动比率 0.96 2.21 2.24 2.17 营运资金变动 -836 471 1116 2629 速动比率 0.71 1.95 1.98 1.90 其他经营现金流 5227 5162 7429 12358 营运能力

投资活动现金流 -6735 -7248 -2332 -1734 总资产周转率 0.71 0.48 0.48 0.62 资本支出 -6610 -2775 -2280 -1732 应收账款周转率 3.95 3.83 4.27 4.53 长期投资 0 -55 -55 -5 应付账款周转率 2.52 1.95 2.14 2.27 其他投资现金流 -125 -4418 3 3 每股指标（元）

筹资活动现金流 4377 21282 1054 819 每股收益 5.01 5.66 8.57 15.06 短期借款 246 250 250 250 每股经营现金流(摊薄) 4.68 7.95 11.60 19.73 长期借款 1557 1000 1000 800 每股净资产 19.09 42.73 51.29 66.35 普通股增加 8 112 0 0 估值比率 资本公积增加 2120 19938 0 0 P/E 57.40 21.97 14.51 8.26 其他筹资现金流 446 -18 -196 -231 P/B 15.06 2.91 2.42 1.87 现金净增加额 2280 21607 10124 18475 EV/EBITDA 40.95 13.26 8.78 4.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：李美贤，华安证券 AI&电子行业首席分析师。中国人民大学硕士，2024 年 1 月加入华安证券，曾任职于 东兴证券，6 年电子、通信及 AI 行业研究经验。 分析师：李元晨，墨尔本大学会计和金融学本科，悉尼大学数据分析和金融学硕士。2022 年加入华安证券研究所， 目前重点覆盖 MEMS 和传感器、AI 芯片、半导体材料设备、科创新股等。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。