生益电子（[Tab e_Stoc Na eRptType]688183）

公司点评

生益电子：受益于 AI 算力领域高景气，产品优势持续巩固

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-06

 生益电子发布 2026 年三季报

公司前三季度实现营业收入约 95.48 亿元，同比增长 39.81%；实现利 润总额约 21.29 亿元，同比增长 68.90%；归属于上市公司股东的净利 润约 19.12 亿元，同比增长 71.49%；扣除非经常性损益后的净利润约 19.08 亿元，同比增长 71.59%；基本每股收益 2.31 元。

收盘价（元） 61.61 近 12 个月最高/最低（元） 153.94/59.58 总股本（百万股） 860 流通股本（百万股） 838 流通股比例（%） 97.36 总市值（亿元） 530 流通市值（亿元） 516

受益于 AI 算力领域的高景气，公司紧扣战略定位，锚定中高端赛道持续 深耕，有序推进产能释放、深化技术升级、强化质量管控，高附加值产 品占比稳步提升，市场竞争优势进一步巩固。2026 年前三季度营业收入 和净利润较上年同期实现增长。

公司价格与沪深 300 走势比较

 AI 算力基础设施 PCB 为公司核心增长主线，汽车电子是公司另一核心

发展赛道

AI 算力基础设施 PCB 为公司核心增长主线，公司不断加大投入研发资 源攻坚高频高速、高多层、高阶 HDI 核心工艺，全方位迭代 AI 服务器 配套产品技术体系。依托多年高精密 PCB 制造积淀，公司全面突破 5-6 阶高阶 HDI 和 30 层以上高多层板等关键技术，产品通过全球头部算力 平台认证并实现大规模批量交付，深度联动海内外主流云厂商和服务器 企业开展同步开发。

分析师：李美贤

数据中心终端相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付， 同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代;1.6T 交换机配套产 品进入小批量量产阶段;卫星通信板块产业化落地稳步推进;800G 光模 块 PCB 已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T 光模块 PCB 已打样测试 中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳 步增强。

执业证书号：S0010524020002 邮箱：limeixian@hazq.com

分析师：李元晨

执业证书号：S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com

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公司将汽车电子布局列为核心发展赛道之一，持续深化与海内外头部车 企、汽车零部件厂商的联合开发合作，全面推进车用 PCB 产品迭代、制 造工艺革新及核心技术攻关。依托多年积累的前沿技术储备与成熟配套 服务能力，报告期内公司紧抓汽车电动化、智能化发展机遇，稳步提升 车用高阶 HDI 电路板的研发项目数量与市场供货规模。

当下汽车电动化、智能化进程持续提速，下游终端对 PCB 的制程精度、 综合性能标准不断提升，高端制造工艺已然成为行业核心竞争壁垒。公 司已布局汽车专用产线，后续将持续夯实技术优势，稳固在车用 PCB 领域的行业竞争力。

 投资建议 我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 137.80 亿元、167.70 亿元和 225.00 亿元，对比此前预测的 2026-2028 年的营业收入分别为 142.80 亿元、182.70 亿元和 240.00 亿元有所下调；预计归母净利润 2026-2028 年实现归母净利润 23.64 亿元、30.79 亿元和 41.69 亿元，对比此前预 测的 2026-2028 年归母净利润 24.20 亿元、32.65 亿元和 46.49 亿元有 所下调。每股 EPS 2026-2028 年为 2.75 元、3.58 元和 4.85 元。对应

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

PE 分别为 22.42X/17.21X/12.71X。维持“买入”评级。

 风险提示 技术迭代不及预期、AI 和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、 原材料成本大幅提升风险。

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 9494 13780 16770 22500 收入同比（%） 102.6% 45.1% 21.7% 34.2% 归属母公司净利润 1473 2364 3079 4169 净利润同比（%） 343.8% 60.5% 30.3% 35.4% 毛利率（%） 31.2% 32.0% 32.0% 31.7% ROE（%） 25.6% 22.3% 22.5% 23.3% 每股收益（元） 1.80 2.75 3.58 4.85 P/E 53.16 22.42 17.21 12.71 P/B 13.85 4.99 3.87 2.97 EV/EBITDA 38.53 17.12 12.99 9.25 资料来源：wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5300 12384 16776 23408 营业收入 9494 13780 16770 22500 现金 744 4879 7721 11290 营业成本 6535 9375 11401 15365 应收账款 2831 4603 5610 7530 营业税金及附加 44 110 134 180 其他应收款 4 8 9 13 销售费用 307 482 553 720 预付账款 8 10 13 17 管理费用 327 551 604 788 存货 1526 2504 2967 3968 财务费用 58 63 35 21 其他流动资产 187 379 456 591 资产减值损失 -84 -100 -100 -100 非流动资产 5938 6278 6653 7003 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 8 23 38 53 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 4330 4471 4587 4678 营业利润 1657 2515 3276 4436 无形资产 174 214 254 294 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 1426 1570 1774 1978 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 11238 18662 23429 30412 利润总额 1658 2515 3276 4435 流动负债 5098 7442 8919 11523 所得税 185 151 197 266 短期借款 1705 1955 2255 2555 净利润 1473 2364 3079 4169 应付账款 2270 3906 4750 6402 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1123 1581 1914 2566 归属母公司净利润 1473 2364 3079 4169 非流动负债 395 597 807 1017 EBITDA 2103.44 2951.26 3709.85 4880.38 长期借款 160 360 560 760 EPS（元） 1.80 2.75 3.58 4.85 其他非流动负债 235 237 247 257

负债合计 5493 8038 9726 12540 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 832 860 860 860 成长能力 资本公积 2784 5399 5399 5399 营业收入 102.6% 45.1% 21.7% 34.2% 留存收益 2130 4364 7443 11612 营业利润 372.2% 51.8% 30.3% 35.4% 归属母公司股东权益 5746 10623 13703 17872 归属于母公司净利润 343.8% 60.5% 30.3% 35.4% 负债和股东权益 11238 18662 23429 30412 获利能力

毛利率（%） 31.2% 32.0% 32.0% 31.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.5% 17.2% 18.4% 18.5% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 25.6% 22.3% 22.5% 23.3% 经营活动现金流 1621 2352 3215 3958 ROIC（%） 19.3% 18.6% 18.7% 19.7% 净利润 1473 2364 3079 4169 偿债能力 折旧摊销 378 374 399 424 资产负债率（%） 48.9% 43.1% 41.5% 41.2% 财务费用 40 70 84 98 净负债比率（%） 95.6% 75.7% 71.0% 70.2% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.04 1.66 1.88 2.03 营运资金变动 -399 -680 -463 -850 速动比率 0.72 1.31 1.53 1.68 其他经营现金流 2000 3268 3658 5135 营运能力

投资活动现金流 -1664 -849 -800 -801 总资产周转率 1.00 0.92 0.80 0.84 资本支出 -1636 -782 -785 -786 应收账款周转率 4.15 3.71 3.28 3.42 长期投资 -29 -15 -15 -15 应付账款周转率 3.52 3.04 2.63 2.76 其他投资现金流 0 -52 0 0 每股指标（元）

筹资活动现金流 382 2644 426 412 每股收益 1.80 2.75 3.58 4.85 短期借款 632 250 300 300 每股经营现金流(摊薄) 1.88 2.73 3.74 4.60 长期借款 -61 200 200 200 每股净资产 6.91 12.35 15.93 20.78 普通股增加 0 28 0 0 估值比率 资本公积增加 370 2616 0 0 P/E 53.16 22.42 17.21 12.71 其他筹资现金流 -558 -450 -74 -88 P/B 13.85 4.99 3.87 2.97 现金净增加额 336 4135 2841 3569 EV/EBITDA 38.53 17.12 12.99 9.25 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：李美贤，华安证券 AI&电子行业首席分析师。中国人民大学硕士，2024 年 1 月加入华安证券，曾任职于 东兴证券，6 年电子、通信及 AI 行业研究经验。 分析师：李元晨，墨尔本大学会计和金融学本科，悉尼大学数据分析和金融学硕士。2022 年加入华安证券研究所， 目前重点覆盖 MEMS 和传感器、AI 芯片、半导体材料设备、科创新股等。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。