鸣志电器（[Table_StockNameRptType]603728）

公司点评

盈利同环比高增，新业务打开成长空间

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-05

 收入利润同步加速，单季盈利弹性释放

收盘价（元） 60.49 近 12 个月最高/最低（元） 77.90/43.43 总股本（百万股） 419 流通股本（百万股） 419 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 253 流通市值（亿元） 253

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com

26Q3 公司营收 9.13 亿元，同环比+25.33%/+5.35%；归母净利润 0.63 亿 元 ， 同 环 比 +175.30%/+169.41% ； 扣 非 净 利 润 0.63 亿 元 ， 同 环 比 +204.29%/+236.55%。前三季度营收 24.80 亿元，同比+21.40%，归母净 利润 1.00 亿元、扣非净利润 0.93 亿元，同比+101.05%/+110.26%。增长 主要来自控制电机及驱动系统业务在境内外市场的扩张，利润增速显著高 于收入，反映盈利改善已兑现到利润端。

 毛利率同环比提升，费用管控优化 26Q3 毛利率 38.87%，同环比+1.11/+0.63pct；前三季度毛利率 38.13%，

同比+2.14pct。26Q3 期间费用率 30.59%，同环比-3.79pct/-3.36pct，销售 /管理/研发/财务费用率分别为 8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比变动分 别为-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct。前三 季度研发费用 2.32 亿元、同比+20.44%，研发投入仍保持增长，但收入放 量使研发费用率同比略降。

 机器人应用收入高增，数据中心液冷批量供货 上半年控制电机及其驱动系统收入 13.81 亿元、同比+25.70%，占营收 88.15%；步进系统收入 8.39 亿元、同比+25%，无刷电机收入 1.64 亿元、

同比+27.3%，伺服系统收入 2.93 亿元、同比+40%。机器人方面，公司已 形成覆盖电机、驱动、传动、反馈的产品平台，具备灵巧手、上肢关节及 轮式底盘模组批量供货能力，上半年机器人应用收入同比约+58%，但未单 独披露绝对收入。数据中心冷却系统用标准电机已批量供货，液冷模组仍 处产品升级与市场拓展阶段。前三季度经营现金流 1.39 亿元、同比 +24.42%，Q3 单季约 1.28 亿元、同比约+110.8%，回款同步改善。

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1. 盈利能力明显改善，聚焦自动化行 业前沿技术 2025-11-23

 投资建议 公司步进系统竞争力稳固，工业自动化、机器人和数据中心液冷共同提供 增量空间。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司 业绩有望好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计公 司 26-28 年归母净利润分别 1.62/2.33/3.06 亿元（26-27 前值 1.08/1.51 亿元）

 风险提示 下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；机器人及数据中心 液冷订单兑现不及预期。

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 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 2762 3375 3991 4550 收入同比（%） 14.3% 22.2% 18.2% 14.0% 归属母公司净利润 61 162 233 306 净利润同比（%） -21.5% 165.4% 43.3% 31.6% 毛利率（%） 36.4% 37.8% 38.4% 38.9% ROE（%） 2.1% 5.2% 7.0% 8.4% 每股收益（元） 0.15 0.39 0.56 0.73 P/E 495.89 155.38 108.40 82.36 P/B 10.18 8.11 7.54 6.91 EV/EBITDA 151.95 79.94 61.41 49.79 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2443 2462 2879 3467 营业收入 2762 3375 3991 4550 现金 871 486 573 923 营业成本 1757 2100 2460 2782 应收账款 591 763 906 1035 营业税金及附加 18 22 26 24 其他应收款 173 197 233 278 销售费用 258 304 359 410 预付账款 32 34 40 46 管理费用 413 459 531 592 存货 595 781 905 940 财务费用 8 21 16 20 其他流动资产 182 201 221 246 资产减值损失 -3 -12 -13 -11 非流动资产 2100 2267 2384 2448 公允价值变动收益 0 1 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 固定资产 879 1009 1191 1261 营业利润 48 175 250 333 无形资产 302 303 301 303 营业外收入 1 0 0 1 其他非流动资产 919 955 893 884 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 4543 4729 5264 5916 利润总额 47 174 250 332 流动负债 1412 1418 1670 1987 所得税 -16 9 12 20 短期借款 420 520 620 801 净利润 63 166 237 312 应付账款 448 414 485 549 少数股东损益 1 3 5 6 其他流动负债 545 484 565 637 归属母公司净利润 61 162 233 306 非流动负债 143 189 234 257 EBITDA 197.50 318.23 415.20 509.16 长期借款 112 168 218 243 EPS（元） 0.15 0.39 0.56 0.73 其他非流动负债 31 21 16 14 负债合计 1555 1607 1904 2243 主要财务比率 少数股东权益 11 14 19 25 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 419 419 419 419 成长能力 资本公积 797 797 797 797 营业收入 14.3% 22.2% 18.2% 14.0% 留存收益 1761 1893 2125 2431 营业利润 -37.3% 265.4% 43.2% 32.9% 归属母公司股东权益 2977 3108 3341 3647 归属于母公司净利润 -21.5% 165.4% 43.3% 31.6% 负债和股东权益 4543 4729 5264 5916 获利能力

毛利率（%） 36.4% 37.8% 38.4% 38.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.2% 4.8% 5.8% 6.7% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 2.1% 5.2% 7.0% 8.4% 经营活动现金流 220 -200 238 401 ROIC（%） 2.5% 4.8% 6.0% 7.0% 净利润 63 166 237 312 偿债能力 折旧摊销 132 123 149 157 资产负债率（%） 34.2% 34.0% 36.2% 37.9% 财务费用 19 23 28 35 净负债比率（%） 52.0% 51.5% 56.7% 61.1% 投资损失 0 -1 -1 -1 流动比率 1.73 1.74 1.72 1.75 营运资金变动 33 -506 -185 -110 速动比率 1.25 1.14 1.14 1.25 其他经营现金流 3 667 431 430 营运能力 投资活动现金流 -148 -278 -267 -221 总资产周转率 0.64 0.73 0.80 0.81 资本支出 -317 -262 -264 -217 应收账款周转率 4.87 4.98 4.78 4.69 长期投资 52 0 0 0 应付账款周转率 4.50 4.87 5.47 5.38 其他投资现金流 117 -15 -3 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 106 106 117 169 每股收益 0.15 0.39 0.56 0.73 短期借款 86 100 100 181 每股经营现金流(摊薄) 0.52 -0.48 0.57 0.96 长期借款 56 56 50 25 每股净资产 7.11 7.42 7.98 8.71 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 495.89 155.38 108.40 82.36 其他筹资现金流 -36 -50 -33 -37 P/B 10.18 8.11 7.54 6.91 现金净增加额 174 -385 88 349 EV/EBITDA 151.95 79.94 61.41 49.79

资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。