景旺电子（[Table_StockNameRptType]603228）

公司点评

景旺电子：AI 算力领域产品持续研发，巩固竞争优势

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

 景旺电子公布 2026 年三季报

报告日期： 2026-11-06

2026 年第三季度营收为 66.21 亿元，同比增长 66.06%；净利润为 10.14 亿元，同比增长 239.67%。前三季度营收为 152.33 亿元，同比增长 37.45%；净利润为 16.16 亿元，同比增长 70.42%。业绩增长主要系公 司高速通信与 AI 数据基础设施领域的高性能 PCB 产品收入增加，上游 材料价格上涨驱动产品销售价格增长以及订单结构持续优化等。

收盘价（元） 53.76 近 12 个月最高/最低（元） 113.60/53.50 总股本（百万股） 1,075 流通股本（百万股） 982 流通股比例（%） 91.34 总市值（亿元） 578 流通市值（亿元） 528

 公司产品矩阵全面，业务布局广泛 经过三十余年的发展，公司形成了齐全的产品矩阵，覆盖多层板、HDI、 SLP、高多层板、FPC、MPCB 及刚挠结合板等高性能 PCB，纵深推进 了“1+1+N”的业务布局，即 1 个支柱型业务(汽车电子)+1 个重点发展 业务(通信与数据基础设施)+N 个高潜力业务(智能终端、工业控制、能源、 医疗设备等)。

公司价格与沪深 300 走势比较

 研发持续投入高潜力赛道，AI 算力产品提速夯实公司盈利弹性和成长性 公司聚焦客户需求与技术发展趋势，围绕大电流、高密度/高集成、高频 高速、新材料等方向持续加码研发投入，以技术创新驱动高质量可持续 发展。 通信与数据基础设施领域，GPU 高阶 HDI 板、800G/1.6T 光模块 PCB、 服务器 Birch stream 平台高速 PCB、112G 交换机 PCB、AI224G 交换 机 PCB、新一代 AI 高速 PCB 等产品实现了量产，在超细线 30μm/30 μmFPC 产品等产品技术上取得了重大突破，积极推进 100 层以上、11 阶 26 层 HDI、M9+/PTFE 材料等下一代 AI 服务器、交换机、NPO、CPO、 CPC 产品相关技术的预研。 汽车电子领域，激光雷达板、毫米波雷达板(五代、六代)、域控制器、 摄像头、高压充电平台 PCB 等产品稳定量产，七代毫米波雷达板技术、 线控底盘产品、电机驱动埋功率器件产品等匹配更高智能驾驶级别、更 高集成度的多个车载项目正在加速导入和小批量生产。 高速通信与 AI 数据基础设施业务是公司的重点发展业务，公司在该领域 的技术积累、客户基础与产能布局已构筑较强的领先优势，在 AI 服务器、 高速光模块等高确定性高景气度细分赛道多点突破。

分析师：李美贤

执业证书号：S0010524020002 邮箱：limeixian@hazq.com

分析师：李元晨

执业证书号：S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com

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公司深度参与多家全球领先客户的高速光模块 PCB 供应，基于客户高度 认可公司的技术实力、品质管控和交付保障能力，公司与全球领先客户 建立稳固的战略合作伙伴关系，并深度参与未来产品的先期开发、联合 技术攻关和前瞻性协同，有望持续受益于本轮结构性增长。

 投资建议 我们预计公司 2026-2028 年的营业收入分别为 192.63 亿元、237.98 亿 元和 292.85 亿元，对比此前预测的 2026-2028 年的营业收入 181.59 亿 元、224.58 亿元和 287.31 亿元有所提升；预计归母净利润 2026-2028 年分别为 17.84 亿元、24.79 亿元和 31.57 亿元，对比此前预测的 2026 年归母净利润 18.64 亿元有所下调，对比此前预测的 2027-2028 年归母

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

净利润 24.06 亿元和 30.99 亿元有所上调。每股 EPS 2026-2028 年为 1.66 元、2.31 元和 2.94 元。对应 PE 分别为 32.41X/23.31X/18.31X。 维持“买入”评级。

 风险提示 技术迭代不及预期、AI 和超算需求不及预期、AI 产品验证进展不及预期、 汽车需求不及预期。

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 15308 19263 23798 29285 收入同比（%） 20.9% 25.8% 23.5% 23.1% 归属母公司净利润 1231 1784 2479 3157 净利润同比（%） 5.3% 44.9% 39.0% 27.3% 毛利率（%） 21.6% 24.5% 25.0% 25.0% ROE（%） 9.4% 9.1% 11.2% 12.5% 每股收益（元） 1.30 1.66 2.31 2.94 P/E 56.22 32.41 23.31 18.31 P/B 5.51 2.94 2.61 2.28 EV/EBITDA 30.02 16.81 12.91 10.33 资料来源：wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11565 19890 25560 32481 营业收入 15308 19263 23798 29285 现金 2693 8800 11947 15381 营业成本 12003 14544 17848 21964 应收账款 4696 6154 7602 9762 营业税金及附加 73 58 71 88 其他应收款 91 91 99 122 销售费用 288 443 524 586 预付账款 9 16 20 24 管理费用 640 963 1142 1406 存货 2516 2374 2875 3511 财务费用 66 42 -25 -104 其他流动资产 1561 2456 3017 3681 资产减值损失 -68 -52 -52 -50 非流动资产 12162 12118 11592 11032 公允价值变动收益 152 -20 -20 -20 长期投资 80 110 140 170 投资净收益 -18 7 8 9 固定资产 9792 9260 8694 8094 营业利润 1476 2051 2850 3628 无形资产 298 293 288 283 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 1991 2455 2470 2485 营业外支出 16 6 6 6 资产总计 23727 32009 37151 43513 利润总额 1464 2049 2848 3626 流动负债 8055 9016 10862 13145 所得税 220 256 356 453 短期借款 379 429 479 529 净利润 1244 1793 2492 3173 应付账款 4894 4848 5949 7321 少数股东损益 13 9 12 16 其他流动负债 2783 3739 4433 5295 归属母公司净利润 1231 1784 2479 3157 非流动负债 2402 3111 3916 4821 EBITDA 2391.10 3130.84 3898.10 4632.19 长期借款 1864 2564 3364 4264 EPS（元） 1.30 1.66 2.31 2.94 其他非流动负债 538 547 552 557

负债合计 10457 12127 14778 17966 主要财务比率 少数股东权益 197 206 219 234 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 985 1075 1075 1075 成长能力 资本公积 5254 10225 10225 10225 营业收入 20.9% 25.8% 23.5% 23.1% 留存收益 6834 8375 10855 14012 营业利润 11.6% 38.9% 39.0% 27.3% 归属母公司股东权益 13073 19676 22155 25312 归属于母公司净利润 5.3% 44.9% 39.0% 27.3% 负债和股东权益 23727 32009 37151 43513 获利能力

毛利率（%） 21.6% 24.5% 25.0% 25.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.0% 9.3% 10.4% 10.8% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 9.4% 9.1% 11.2% 12.5% 经营活动现金流 1931 1225 2984 3197 ROIC（%） 7.7% 7.8% 9.2% 9.9% 净利润 1244 1793 2492 3173 偿债能力 折旧摊销 972 1040 1075 1110 资产负债率（%） 44.1% 37.9% 39.8% 41.3% 财务费用 83 83 107 135 净负债比率（%） 78.8% 61.0% 66.0% 70.3% 投资损失 18 -7 -8 -9 流动比率 1.44 2.21 2.35 2.47 营运资金变动 -367 -1717 -747 -1275 速动比率 1.09 1.92 2.06 2.18 其他经营现金流 1593 3545 3305 4511 营运能力

投资活动现金流 -2688 -1031 -585 -584 总资产周转率 0.71 0.69 0.69 0.73 资本支出 -2749 -505 -504 -503 应收账款周转率 3.46 3.55 3.46 3.37 长期投资 7 -80 -80 -80 应付账款周转率 2.83 2.99 3.31 3.31 其他投资现金流 55 -446 -2 -1 每股指标（元）

筹资活动现金流 862 6009 749 821 每股收益 1.30 1.66 2.31 2.94 短期借款 253 50 50 50 每股经营现金流(摊薄) 1.80 1.14 2.78 2.97 长期借款 1580 700 800 900 每股净资产 13.27 18.30 20.61 23.54 普通股增加 52 91 0 0 估值比率 资本公积增加 1366 4971 0 0 P/E 56.22 32.41 23.31 18.31 其他筹资现金流 -2389 198 -101 -129 P/B 5.51 2.94 2.61 2.28 现金净增加额 103 6106 3147 3434 EV/EBITDA 30.02 16.81 12.91 10.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：李美贤，华安证券 AI&电子行业首席分析师。中国人民大学硕士，2024 年 1 月加入华安证券，曾任职 于东兴证券，6 年电子、通信及 AI 行业研究经验。 分析师：李元晨，墨尔本大学会计和金融学本科，悉尼大学数据分析和金融学硕士。2022 年加入华安证券研究所， 目前重点覆盖 MEMS 和传感器、AI 芯片、半导体材料设备、科创新股等。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。