2026 年 11 月 04 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 海亮股份(002203)

昨收盘:14.41

三季度业绩高增，铜箔业务量价齐升

事件：2026 年前三季度公司实现收入 748.6 亿元，同比+15%；归母 净利润 11.5 亿元，同比+24%；扣非净利润 8.0 亿元，同比-19.3%。其中 2026Q3 公司收入 259.0 元，同比+27%，环比+4%；归母净利润 5.1 亿元， 同比+138%，环比+148%；扣非净利润 4.6 亿元，同比+151%，环比+505%。

• ◼ 走势比较
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海亮股份 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

铜箔销量快速提升，加工费走高增厚盈利。2026Q1-Q3 公司铜箔销量 7.98 万吨，同比+89%；其中 2026Q3 销量 3.13 万吨，季度产量持续爬坡。 2026 年以来，锂电铜箔、电子铜箔加工费持续走高，以锂电铜箔（4.5μ m）为例，其加工费从年初约 2.3 万元/吨涨至当前约 2.9 万元/吨。2026 年 9 月 24 日，公司以 9.7 亿元取得甘肃海亮新能源材料有限公司 18.7% 的股权，使得对甘肃海亮的持股比例从 48.6%提升至 67.3%；甘肃海亮为 公司主要铜箔生产销售基地，此次股份购买将增厚公司铜箔业务利润。此 外，公司印尼基地、诸暨基地铜箔产能同步爬升中。

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得州海亮产销两旺，产能持续爬坡。2026 年上半年，得州海亮取得 营业收入 25.7 亿元，同比+330%；铜加工产品销量 2.03 万吨，同比+188%。 受 2025 年 8 月 1 日起美国对铜半成品、高铜制品征收 50%关税政策影响， 公司美国基地订单饱满，加工费走高。截至 2026 年 3 月 31 日，公司美国 工厂管坯产能达 9 万吨/年，随着产能持续爬坡，得州海亮出货量有望继 续提升。

总股本/流通(亿股) 22.92/22.5 总市值/流通(亿元) 330.24/324.28 12 个月内最高/最低价 (元)

26.99/10.63

毛利率同比提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司 综合毛利率为 5.0%，同比+1.1pct；净利率为 1.9%，同比+0.5pct，毛利 率处于自 2020 年以来的最高水平。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费 用率为 3.0%，同比+1.1pct。（3）负债率：截至 2026Q3，公司资产负债率 为 66%，同比+6.3pct。

相关研究报告

<<以铜加工为基，全球化布局乘风远 航>>--2026-08-14

投资建议：我们维持公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利 润分别为 19.4/29.8/35.2 亿元，对应 PE 分别 17/11/9X，维持“买入” 评级。

证券分析师：梁必果

电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001

风险提示：加工费下跌风险，产能爬坡不及预期，高端产品销量不及 预期。

证券分析师：刘强

电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 83,310 113,997 131,943 144,903 营业收入增长率(%) -4.84% 36.83% 15.74% 9.82% 归母净利（百万元） 943 1,943 2,980 3,524 净利润增长率(%) 34.10% 106.03% 53.37% 18.26% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.85 1.30 1.54 市盈率（PE） 35.01 16.99 11.08 9.37

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,436 5,971 6,373 3,522 2,363 营业收入 87,545 83,310 113,997 131,943 144,903 应收和预付款项 9,272 10,515 12,259 14,934 16,749 营业成本 84,583 80,146 108,732 125,285 137,331 存货 8,755 11,792 12,621 15,315 17,645 营业税金及附加 138 168 353 396 464 其他流动资产 2,386 2,882 3,554 3,875 4,039 销售费用 241 283 340 383 406 流动资产合计 26,849 31,159 34,808 37,645 40,796 管理费用 1,039 1,062 1,505 1,689 1,884 长期股权投资 2,023 2,024 2,024 2,024 2,024 财务费用 790 332 0 0 0 投资性房地产 261 255 255 255 255 资产减值损失 -72 -49 0 0 0 固定资产 9,657 9,569 8,976 8,383 7,791 投资收益 -95 -29 -114 -66 -58 在建工程 1,517 1,599 1,599 1,599 1,599 公允价值变动 60 -48 0 0 0 无形资产开发支出 1,092 1,219 1,219 1,219 1,219 营业利润 609 1,235 2,541 3,823 4,404 长期待摊费用 1 3 3 3 3 其他非经营损益 49 -13 11 16 23 其他非流动资产 29,929 33,460 36,924 39,761 42,912 利润总额 658 1,222 2,552 3,839 4,428 资产总计 44,480 48,128 51,000 53,244 55,802 所得税 47 231 500 704 723 短期借款 11,465 13,025 13,025 13,025 13,025 净利润 611 991 2,052 3,135 3,705 应付和预收款项 3,109 2,758 4,136 4,561 4,983 少数股东损益 -92 48 109 155 181 长期借款 4,856 6,651 6,651 6,651 6,651 归母股东净利润 703 943 1,943 2,980 3,524 其他负债 8,102 6,285 6,969 7,246 7,561 负债合计 27,532 28,720 30,781 31,484 32,221 预测指标 股本 1,998 2,292 2,292 2,292 2,292 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 3,024 6,003 6,003 6,003 6,003 毛利率 3.21% 3.68% 4.62% 5.05% 5.23% 留存收益 8,685 9,230 10,124 11,512 13,152 销售净利率 0.80% 1.13% 1.70% 2.26% 2.43% 归母公司股东权益 14,366 16,815 17,517 18,905 20,545 销售收入增长率 15.57% -4.84% 36.83% 15.74% 9.82% 少数股东权益 2,581 2,593 2,701 2,856 3,036 EBIT 增长率 -23.60% 13.42% 51.21% 50.41% 15.34% 股东权益合计 16,948 19,408 20,219 21,760 23,582 净利润增长率 -37.10% 34.10% 106.03% 53.37% 18.26% 负债和股东权益 44,480 48,128 51,000 53,244 55,802 ROE 4.90% 5.61% 11.09% 15.76% 17.15%

ROA 1.44% 2.14% 4.14% 6.01% 6.80% 现金流量表（百万） ROIC 3.52% 3.25% 4.74% 7.00% 7.95%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.31 0.41 0.85 1.30 1.54 经营性现金流 -2,300 -1,679 1,681 -812 1,252 PE(X) 46.96 35.01 16.99 11.08 9.37 投资性现金流 -1,093 -701 -414 -446 -527 PB(X) 2.30 1.96 1.89 1.75 1.61 融资性现金流 2,398 1,570 -854 -1,593 -1,884 PS(X) 0.38 0.40 0.29 0.25 0.23 现金增加额 -1,093 -575 403 -2,851 -1,159 EV/EBITDA(X) 16.00 17.31 15.80 11.86 10.70

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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