国金证券_飞天茅台调价，市场化改革持续推进_20260331.pdf

国金证券2026-03-31查看原文

摘要

1国金证券维持贵州茅台“买入”评级。

2公司自3月31日起上调飞天茅台销售合同价至1269元/瓶，自营零售价至1539元/瓶，体现市场化定价机制改革。

3预计2025-2027年归母净利润分别为890/925/970亿元，同比+3.2%/+4.0%/+4.9%，当前PE为20/19/18X。

4提价增厚业绩并优化渠道生态，看好其高胜率配置价值。

文本

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贵州茅台（600519.SH）买入（维持评级）

飞天茅台调价，市场化改革持续推进

业绩简评

2026年3月30日，公司公告自3月31日起，将飞天 53%vol1500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

经营分析

此前我们明确，公司目前所推进的“茅台酒市场化运营方案”，核心是“随行就市、相对稳定”的定价机制，借行业景气周期底部完成对销售渠道的全方位调整一一即构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商间的共生生态，将自身从品牌、渠道为驱动变革至以用户、服务为驱动。

此次飞天茅台价格调整，正体现公司笃定构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。价格机制市场化是此轮改革的核心，以自营零售价为锚，确定销售合同价与佣金。当年产飞天茅台销售合同价、自营体系零售价涨价幅度分别约 8.6%、2.7%调价后自营体系零售价相较于销售合同价仍有 21.3%的利差空间。此外，调价后市场一批价仍高于自营体系零售价，也将部分消费端的需求红利回笼至表内。

对于调价动作，我们认为：1）提价有利于增厚公司表观业绩，强化公司业绩兑现的置信度，同时运用价格工具减缓放量压力；2）重点关注提价后流通端批价表现，我们预计市场批价会在零售价附近平稳，从而利于i茅台等直营通路发挥直达C端的作用；3）提价本身意味着公司“随行就市”的价格调整机制具备充分的主观把控性，市场化水平提升利于公司估值中枢上移。整体而言，行业周期底部企稳，公司复苏领先，看好高胜率配置价值！

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025~2027年营业总收入分别为1801/1879/1966亿元，同比分别+3.4%/+4.3%/+4.7%；归母净利润分别为890/925/970亿元，同比分别+3.2%/+4.0%/+4.9%；当前股价对应PE分别为20/ 19/18X，维持“买入”评级。

风险提示

食品饮料组

分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）

市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

liuchenqian@gjzq.com.cn

分析师：叶韬（执业S1130524040003）

yetao@gjzq.com.cn

市价（人民币）：1420.00元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

148

增持

中性

减持

评分

1.00

1.07

1.05

1.08

1.04

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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