1西南证券发布桐昆股份2026年三季报点评，维持“买入”评级。
2公司前三季度营收854.36亿元（+26.76%），归母净利润69.02亿元（+345.66%），业绩高增源于涤纶长丝量价齐升、价差修复及参股浙江石化投资收益显著增长。
3预计2026-2028年EPS分别为3.56/3.76/4.04元，对应PE均为6倍。
4公司推出股权激励计划，设定2026-2028年主业净利润高增长目标，中长期成长属性增强。
西南证券_2026年三季报点评：主业修复与投资收益共振，2026前三季度业绩高增_20261106.pdf
摘要
文本
[Table_StockInfo] 2026 年 11 月 04 日
买入 （维持）
证券研究报告•2026 年三季报点评
当前价：22.45 元
桐昆股份（601233） 石油石化 目标价： ——元（6个月）
主业修复与投资收益共振，2026 前三季度业绩高增
投资要点 西南证券研究院
[Table_Summary] 事件：桐昆股份发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入 854.36 亿元，同比增长 26.76%，实现归母净利润 69.02 亿元，同比增长 345.66%；2026年三季度实现营业收入 327.27亿元，同比增长 40.83%，环比 增长 11.52%，实现归母净利润 26.80 亿元，同比增长 492.71%，环比增长 15.30%。
[Table_Author]分析师：钱伟伦
执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn
分析师：甄理
执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn
涤纶长丝量价齐升，价差修复驱动主业改善。2026 前三季度，公司涤纶长丝三 大品种产销量稳健：POY 产量 684.79万吨、销量 689.86万吨，FDY 产量 172.62 万吨、销量 164.16 万吨，DTY 产量 80.64 万吨、销量 79.56 万吨；PTA 产量 190.12 万吨、销量 192.74万吨。价格端，1—9月 POY、FDY、DTY、PTA 不 含税均价分别为 7169.61 元/吨、7825.71 元/吨、8521.06 元/吨、5387.70 元/ 吨，同比分别上涨 16.87%、21.62%、12.43%、26.97%；主要原料 PX、PTA、
[Table_QuotePic]相对指数表现
桐昆股份 沪深300
94%
MEG 采购均价分别为 7577.13 元/吨、5360.29 元/吨、4122.21 元/吨，同比分 别上涨 24.89%、25.97%、3.50%。在长丝均价普涨、加工价差修复的背景下， 公司主业盈利明显改善。同时参股浙江石化投资收益同比显著增长，前三季度 对联营合营企业投资收益 28 亿元，主业修复与投资收益共同支撑业绩高增。
72%
50%
29%
7%
费用率维持低位，盈利能力同比显著改善。2026年前三季度毛利率、净利率分 别为 10.01%、8.14%，同比分别提升 4.2pp、5.82pp。费用端，2026前三季度 销售、管理、财务、研发费率分别为 0.13%、1.42%、0.74%、1.82%，分别同 比-0.03pp、-0.18pp、-0.41pp、-0.21pp，费控维持在较低水平。资产负债率 63.12%，较上年末下降 2.65 个百分点，资产结构持续优化。
-14%
25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9 26/11
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.82 流通 A 股(亿股) 23.75 52 周内股价区间(元) 13.92-27.66 总市值(亿元) 534.72 总资产(亿元) 1,234.42 每股净资产(元) 18.87
发布股票激励计划，中长期成长属性持续增强。2026 年 8 月，公司推出 2026 年限制性股票激励计划（草案），彰显经营信心与回报导向，围绕主业盈利提升、 资产结构优化与股东回报明确中长期目标，并以 2023—2025年扣除投资收益后 归母净利润均值为基数，设定 2026—2028年主业净利润增长率目标值 500%、 550%、600%。公司依托全产业链优势，持续向差别化、绿色化新材料延伸， 丰富产品矩阵，逐步摆脱单一周期波动约束，成长属性持续增强。
相关研究
[Table_Report] 1.桐昆股份（601233）：2025 年前三季度业 绩稳健，布局绿色差别化纤维项目 (2025-11-11)
盈利预测与投资建议：公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上 游布局，一体化优势明显。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.56 元、3.76 元、4.04 元，对应 PE 分别为 6 倍、6 倍、6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。
[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 938.91 986.97 1037.77 1091.47
增长率 -7.32% 5.12% 5.15% 5.18% 归属母公司净利润（亿元） 20.33 84.90 89.49 96.30
增长率 69.13% 317.67% 5.41% 7.61% 每股收益 EPS（元） 0.85 3.56 3.76 4.04 净资产收益率 ROE 5.28% 18.32% 16.56% 15.42% PE 26 6 6 6 PB 1.40 1.15 0.99 0.86
数据来源：Wind，西南证券
盈利预测
关键假设：
- 假设 1：新项目稳步推进，涤纶长丝有望保持增长，预计 2026-2028 年营收分别为 844.5
亿元、886.7 亿元、931.1 亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为 12.5%、 12.5%、12.5%。
- 假设 2：石化行业反内卷背景下，精对二苯甲酸价格有望复苏，预计 2026-2028 年营收
分别为 79.4 亿元、87.3 亿元、96.1 亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分 别为 3.5%、3.5%、3.5%。
表 1：业务拆分
| 合 计 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E<br><br> |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 938.9 | 987.0 | 1037.8 | 1091.5 |
| yoy | -7.3% | 5.1% | 5.1% | 5.2% |
| 营业成本（亿元） | 887.2 | 874.8 | 920.0 | 967.9 |
| 毛利率 | 5.5% | 11.4% | 11.3% | 11.3% |
| 涤 纶 长 丝 | ||||
| 收入（亿元） | 804.3 | 844.5 | 886.7 | 931.1 |
| yoy | 5.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 成本（亿元） | 756.4 | 738.9 | 775.9 | 814.7 |
| 毛利率 | 6.0% | 12.5% | 12.5% | 12.5% |
| 精 对 二 苯 甲 酸 | ||||
| 收入（亿元） | 72.2 | 79.4 | 87.3 | 96.1 |
| yoy | 10.0% | 10.0% | 10.0% | |
| 成本（亿元） | 72.6 | 76.6 | 84.3 | 92.7 |
| 毛利率 | -0.6% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| 其 他 | ||||
| 收入（亿元） | 62.5 | 63.1 | 63.7 | 64.3 |
| yoy | 1.0% | 1.0% | 1.0% | |
| 成本（亿元） | 58.1 | 59.3 | 59.9 | 60.5 |
| 毛利率 | 6.9% | 6.0% | 6.0% | 6.0% |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 营业收入 | 938.91 | 986.97 | 1037.77 | 1091.47<br><br> | 净利润 | 20.52 | 86.53 | 91.17 | 97.94 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 887.15 | 874.85 | 920.05 | 967.87 | 折旧与摊销 | 52.80 | 43.09 | 44.52 | 45.63 | |
| 营业税金及附加 | 3.17 | 3.21 | 3.36 | 3.56 | 财务费用 | 9.71 | 15.37 | 13.03 | 9.94 | |
| 销售费用 | 1.48 | 1.44 | 1.54 | 1.59 | 资产减值损失 | -0.74 | -0.20 | -0.20 | -0.20 | |
| 管理费用（含研发费用） | 32.80 | 32.57 | 34.25 | 36.02 | 经营营运资本变动 | -15.69 | -40.76 | 3.24 | -5.38 | |
| 财务费用 | 9.71 | 15.37 | 13.03 | 9.94 | 其他 | -2.37 | -41.38 | -40.74 | -41.78 | |
| 资产减值损失 | -0.74 | -0.20 | -0.20 | -0.20 | 经营活动现金流净额 | 64.23 | 62.65 | 111.02 | 106.15 | |
| 投资收益 | 10.26 | 41.50 | 41.00 | 42.00 | 资本支出 | -16.10 | -15.00 | -15.00 | -15.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.07 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -95.61 | 34.57 | 34.00 | 35.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -111.71 | 19.57 | 19.00 | 20.00 | |
| 营业利润 | 20.56 | 101.24 | 106.75 | 114.70 | 短期借款 | 72.74 | -124.90 | -98.22 | -73.23 | |
| 其他非经营损益 | 0.41 | 0.56 | 0.51 | 0.53 | 长期借款 | -0.71 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | |
| 利润总额 | 20.97 | 101.80 | 107.26 | 115.23 | 股权融资 | -0.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 0.45 | 15.27 | 16.09 | 17.28 | 支付股利 | -2.38 | -3.05 | -12.74 | -13.42 | |
| 净利润 | 20.52 | 86.53 | 91.17 | 97.94 | 其他 | -63.41 | -7.09 | -14.08 | -10.96 | |
| 少数股东损益 | 0.19 | 1.63 | 1.68 | 1.64 | 筹资活动现金流净额 | 5.78 | -134.93 | -124.94 | -97.51 | |
| 归属母公司股东净利润 | 20.33 | 84.90 | 89.49 | 96.30 | 现金流量净额 | -41.83 | -52.72 | 5.08 | 28.64 | |
| 资产负债表（亿元） 货币资金 | 2025A 151.41 | 2026E 98.70<br><br> | 2027E 103.78 | 2028E 132.42 | 财务分析指标 成长能力 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 应收和预付款项 | 20.78 | 26.15 | 27.67 | 27.95 | 销售收入增长率 | -7.32% | 5.12% | 5.15% | 5.18% | |
| 存货 | 108.22 | 101.19 | 101.98 | 112.53 | 营业利润增长率 | 128.54% | 392.50% | 5.44% | 7.45% | |
| 其他流动资产 | 20.50 | 17.55 | 18.26 | 19.01 | 净利润增长率 | 68.47% | 321.71% | 5.36% | 7.43% | |
| 长期股权投资 | 202.39 | 202.39 | 202.39 | 202.39 | EBITDA 增长率 | 17.88% | 92.25% | 2.89% | 3.63% | |
| 投资性房地产 | 0.98 | 0.98 | 0.98 | 0.98 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 542.39 | 521.56 | 499.39 | 476.22 | 毛利率 | 5.51% | 11.36% | 11.34% | 11.32% | |
| 无形资产和开发支出 | 67.39 | 60.14 | 52.80 | 45.36 | 三费率 | 4.68% | 5.00% | 4.70% | 4.36% | |
| 其他非流动资产 | 21.17 | 28.15 | 35.14 | 42.12 | 净利率 | 2.19% | 8.77% | 8.79% | 8.97% | |
| 资产总计 | 1135.23 | 1056.82 | 1042.39 | 1058.98 | ROE | 5.28% | 18.32% | 16.56% | 15.42% | |
| 短期借款 | 331.35 | 206.45 | 108.23 | 35.00 | ROA | 1.81% | 8.19% | 8.75% | 9.25% | |
| 应付和预收款项 | 93.07 | 90.35 | 95.59 | 100.30 | ROIC | 4.66% | 14.83% | 15.44% | 16.78% | |
| 长期借款 | 168.50 | 168.60 | 168.70 | 168.80 | EBITDA/销售收入 | 8.85% | 16.18% | 15.83% | 15.60% | |
| 其他负债 | 153.70 | 119.18 | 119.24 | 119.75 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 746.63 | 584.58 | 491.76 | 423.86 | 总资产周转率 | 0.86 | 0.90 | 0.99 | 1.04 | |
| 股本 | 24.05 | 23.82 | 23.82 | 23.82 | 固定资产周转率 | 1.93 | 2.03 | 2.16 | 2.35 | |
| 资本公积 | 135.57 | 135.80 | 135.80 | 135.80 | 应收账款周转率 | 86.96 | 91.57 | 95.13 | 94.71 | |
| 留存收益 | 228.38 | 310.23 | 386.99 | 469.87 | 存货周转率 | 8.82 | 8.30 | 9.00 | 8.97 | |
| 归属母公司股东权益 | 383.25 | 465.26 | 541.97 | 624.83 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 109.61% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 5.35 | 6.98 | 8.66 | 10.30 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 388.60 | 472.24 | 550.63 | 635.12 | 资产负债率 | 65.77% | 55.31% | 47.18% | 40.02% | |
| 负债和股东权益合计 | 1135.23 | 1056.82 | 1042.39 | 1058.98 | 带息债务/总负债 | 67.35% | 64.68% | 56.93% | 48.80% | |
| 流动比率 | 0.54 | 0.63 | 0.87 | 1.33 | ||||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2025A 83.06 | 2026E 159.69 | 2027E 164.30 | 2028E 170.26 | 速动比率 股利支付率 | 0.35 14.04% | 0.37 3.59% | 0.52 14.23% | 0.82 13.94%<br><br> | |
| PE | 26.30 | 6.30 | 5.97 | 5.55 | 每股指标 | |||||
| PB | 1.40 | 1.15 | 0.99 | 0.86 | 每股收益 | 0.85 | 3.56 | 3.76 | 4.04 | |
| PS | 0.57 | 0.54 | 0.52 | 0.49 | 每股净资产 | 16.09 | 19.53 | 22.75 | 26.23 | |
| EV/EBITDA | 11.07 | 5.26 | 4.41 | 3.59 | 每股经营现金 | 2.70 | 2.63 | 4.66 | 4.46 | |
| 股息率 | 0.44% | 0.57% | 2.38% | 2.51% | 每股股利 | 0.12 | 0.13 | 0.53 | 0.56 |
[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
数据来源：Wind，西南证券
分析师承诺
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
公司评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
行业评级
重要声明
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《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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