1交银国际发布豪威集团个股研报，维持“买入”评级，上调目标价至110元（潜在涨幅30.9%）。
2公司3Q26营收81.2亿元、毛利率30.0%、归母净利10.8亿元均超预期，毛利率环比回升1.73ppts。
3虽下调2026-28年收入预测至289.7/304.2/335.0亿元，但上调毛利率预期至29.8%/30.9%/30.9%。
4看好AI相关新产品（光通信器件等）落地及高端CIS占比提升驱动盈利修复。
交银国际证券_3Q26毛利率企稳回升，期待新产品落地；维持买入_20261106.pdf
摘要
文本
交银国际研究 公司更新
科技 2026 年 11 月 6 日
收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 84.06 人民币 110.00↑ +30.9%
豪威集团 (603501 CH)
3Q26 毛利率企稳回升，期待新产品落地；维持买入
3Q26 业绩全面超预期，毛利率环比反弹：3Q26 收入 81.2 亿元（人民币，下 同），毛利率30.0%，归母净利润10.8亿元，均超我们之前预期。前三季度半 导体设计销售收入 163.5 亿元，同比-9.4%；而半导体代理销售业务收入 56.9 亿元，同比+55.7%。由于半导体代理比例上升，前三季度毛利率较同期降
1.2ppts，但 3Q26 毛利率环比反弹 1.73ppts，我们认为主要受各业务中高端产 品的收入占比上升带动。我们预期智能手机 CIS 产品中，2 亿像素的成熟高毛 利产品占比有望在 2027 年继续提升。3Q26 归母净利润环比+50.5%，公司总体 经营业绩出现企稳回升迹象。虽高存储和供应链价格对 2027 年消费电子/汽车 电子的需求压制或持续，但我们认为存储价格对需求的边际影响或在减小。
期待 AI 相关新产品开拓新市场：管理层提到，公司正在推进新产品，特别是
AI 相关新产品加速落地。一方面，公司加速产品在智能驾驶、专业影像、机 器视觉与机器人、端侧 AI、医疗、安防及光通信与 AI 算力基础设施等领域的 渗透；另一方面，持续加大研发投入，丰富产品线矩阵，通过高性能图像传 感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等。管理层提到，与光通信相 关的有源/无源器件或在 4Q27 开始大规模量产，此外，未来拟通过内生增长 和外延并购等多种方式，持续提供增长动力。
维持买入，上调目标价到 110 元：我们认为，在消费电子在终端需求面临挑 战，且预计持续较长时间的背景下，公司一方面巩固高端 CIS 业务，确保公司 总体利润率水平，另一方面加大 AI 相关产品研发力度，并积极推动 AI 相关的 半 导 体 代 理 业 务 。 我 们 调 整 豪 威 集 团 2026/27/28 年 收 入 预 测 至
289.7/304.2/335.0 亿元（前值 294.3/343.0/380.5 亿元），同时上调毛利率到 29.8%/30.9%/30.9% （ 前 值 29.7%/30.0%/30.6% ） ， 调 整 基 本 EPS 到 2.77/3.78/4.19 元（前值2.81/3.89/4.50 元）。我们乐见公司毛利率企稳趋势，
维持买入，上调目标价至 110 元人民币，对应 29 倍 2027 年市盈率。
个股评级
买入
1 年股价表现
603501 CH 上证综指
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
11/25 3/26 7/26 11/26
资料来源：FactSet
股份资料
52周高位 (人民币) 133.55 52周低位 (人民币) 71.53 市值 (百万人民币) 100,613.94 日均成交量 (百万) 13.96 年初至今变化 (%) (33.23) 200天平均价 (人民币) 90.60
资料来源：FactSet
王大卫, PhD, CFA
Dawei.wang@bocomgroup.com
(852) 3766 1867
财务数据一览
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 25,731 28,855 28,973 30,424 33,503
同比增长 (%) 22.4 12.1 0.4 5.0 10.1 净利润 (百万人民币) 3,323 4,045 3,354 4,589 5,080 每股盈利 (人民币) 2.77 3.37 2.77 3.78 4.19
同比增长 (%) 492.3 21.7 -17.9 36.8 10.7 前EPS预测值 (人民币) 2.81 3.89 4.50
调整幅度 (%) -1.7 -2.7 -6.9 市盈率 (倍) 30.3 24.9 30.4 22.2 20.1 每股账面净值 (人民币) 19.91 23.23 28.12 31.70 35.68 市账率 (倍) 4.22 3.62 2.99 2.65 2.36
资料来源：公司资料，交银国际预测
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- 图表 1：豪威集团 3Q26 业绩 人民币百万 3Q26 3Q25 同比 2Q26 环比 3Q26 实际值 交银预测 差异 营业收入 8,124 7,827 4% 7,611 7% 8,124 7,729 5% 毛利润 2,438 2,375 3% 2,151 13% 2,438 2,272 7% 净利润 1,079 1,182 (9%) 717 51% 1,079 982 10% 基本 EPS (人民币) 0.87 0.98 (12%) 0.57 51% 0.87 0.79 10%
利润率 3Q26 3Q25 同比 （百分点）
2Q26 环比 （百分点）
3Q26 实际值 交银预测 差异
（百分点） 毛利率 30.0% 30.3% (0.3) 28.3% 1.7 30.0% 29.4% 0.6 净利率 13.3% 15.1% (1.8) 9.4% 3.9 13.3% 12.7% 0.6
资料来源：公司资料，交银国际预测
- 图表 2：豪威集团盈利预测调整
| 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|
| 人民币百万元 新预测 旧预测 差异 | 新预测 旧预测 差异 | 新预测 旧预测 差异 |
| 营业收入 28,973 29,429 (2%) | 30,424 34,302 (11%) | 33,503 38,046 (12%) |
| 毛利润 8,625 8,747 (1%) | 9,393 10,284 (9%) | 10,369 11,657 (11%) |
| 营业利润 4,465 4,436 1% | 5,387 5,534 (3%) | 5,964 6,406 (7%) |
| 净利润 3,354 3,413 (2%) | 4,589 4,714 (3%) | 5,080 5,456 (7%) |
| 基本 EPS (人民币元) 2.77 2.81 (2%) | 3.78 3.89 (3%) | 4.19 4.50 (7%) |
| 利润率 百分点 | 百分点 | 百分点 |
| 毛利率 29.8% 29.7% 0.0 | 30.9% 30.0% 0.9 | 30.9% 30.6% 0.3 |
| 营业利润率 15.4% 15.1% 0.3 | 17.7% 16.1% 1.6 | 17.8% 16.8% 1.0 |
| 净利率 11.6% 11.6% (0.0) | 15.1% 13.7% 1.3 | 15.2% 14.3% 0.8 |
资料来源：交银国际预测
图表 3：豪威集团 (603501 CH)评级及目标价
RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出
200.00
180.00
180.00
160.00
133.00
140.00
115.00 109.00 110.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
2025-02
2025-05
2025-08
2025-11
2026-02
2026-05
2026-08
2026-11
2027-02
2027-05
资料来源：FactSet，交银国际预测
2027-08
图表 4：交银国际科技行业覆盖公司
最新目标价/
收盘价 (交易货币)
目标价
(交易货币) 潜在涨幅
评级发表日期 子行业 1810 HK 小米集团 中性 28.76 31.70 10.2% 2026 年 08 月 20 日 消费电子 TSM US 台积电 买入 395.75 550.00 39.0% 2026 年 10 月 20 日 晶圆代工 1347 HK 华虹宏力 买入 68.70 160.00 132.9% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 981 HK 中芯国际 买入 46.44 108.00 132.6% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 300308 CH 中际旭创 买入 533.38 1488.00 179.0% 2026 年 09 月 01 日 硬件设备-光通信 600 HK 爱芯元智 买入 16.17 37.00 128.8% 2026 年 10 月 21 日 半导体设计 NVDA US 英伟达 买入 200.13 325.00 62.4% 2026 年 08 月 28 日 半导体设计 603986 CH 兆易创新 买入 271.38 687.00 153.2% 2026 年 08 月 20 日 半导体设计 AVGO US 博通 买入 325.48 500.00 53.6% 2026 年 06 月 08 日 半导体设计 603501 CH 豪威集团 买入 86.30 110.00 27.5% 2026 年 11 月 05 日 半导体设计 AMD US 超微半导体 买入 488.78 560.00 14.6% 2026 年 08 月 07 日 半导体设计 300782 CH 卓胜微 中性 53.11 78.00 46.9% 2026 年 09 月 02 日 半导体设计 000660 KR SK 海力士 买入 1396000.00 2850000.00 104.2% 2026 年 11 月 02 日 存储芯片 002371 CH 北方华创 买入 535.50 800.00 49.4% 2026 年 11 月 03 日 半导体设备 688012 CH 中微公司 买入 240.01 360.00 50.0% 2026 年 11 月 04 日 半导体设备
股票代码 公司名称 评级
资料来源：FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年11 月5 日
财务数据
损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
收入 25,731 28,855 28,973 30,424 33,503 主营业务成本 (18,154) (20,015) (20,348) (21,030) (23,135) 毛利 7,576 8,840 8,625 9,393 10,369 销售及管理费用 (1,305) (1,261) (1,291) (1,217) (1,349) 研发费用 (2,622) (2,843) (2,869) (2,789) (3,057) 经营利润 3,649 4,736 4,465 5,387 5,964 财务成本净额 13 74 (66) 0 0 其他非经营净收入/费用 (383) (209) (384) 0 0 税前利润 3,278 4,601 4,015 5,387 5,964 税费 6 (569) (689) (808) (895) 非控股权益 39 14 29 10 11 净利润 3,323 4,045 3,354 4,589 5,080 作每股收益计算的净利润 3,323 4,045 3,354 4,589 5,080
资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 10,153 12,800 17,745 19,877 22,674 应收账款及票据 3,988 4,062 5,273 6,116 6,797 存货 6,956 8,598 7,704 8,617 9,604 其他流动资产 707 1,006 2,409 2,369 2,329 总流动资产 21,804 26,467 33,131 36,979 41,403 物业、厂房及设备 3,659 4,567 4,660 4,990 5,217 无形资产 2,216 1,996 2,465 2,833 3,239 其他长期资产 11,285 10,572 13,135 13,135 13,135 总长期资产 17,160 17,134 20,260 20,959 21,591 总资产 38,965 43,601 53,391 57,937 62,994
短期贷款 1,086 2,079 3,864 3,957 4,119 应付账款 1,935 2,235 2,313 2,667 2,973 其他短期负债 4,574 8,273 8,083 8,083 8,083 总流动负债 7,595 12,586 14,260 14,707 15,175 长期贷款 3,472 1,618 3,682 3,682 3,682 其他长期负债 3,695 1,243 1,361 1,121 881 总长期负债 7,167 2,861 5,043 4,803 4,563 总负债 14,762 15,447 19,303 19,510 19,738
股本 1,216 1,210 1,258 1,258 1,258 储备及其他资本项目 22,985 26,962 32,849 37,188 42,017 股东权益 24,201 28,172 34,108 38,446 43,276 非控股权益 1 (18) (19) (19) (19) 总权益 24,202 28,154 34,088 38,427 43,256
资料来源：公司资料，交银国际预测
现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
净利润 3,323 4,045 3,354 4,589 5,080 合资企业/联营公司收入调整 (39) (14) (29) (10) (11) 折旧及摊销 1,295 1,307 1,710 1,602 1,763 营运资本变动 (720) (1,880) (239) (1,401) (1,363) 其他经营活动现金流 913 661 (1,329) (240) (240) 经营活动现金流 4,772 4,120 3,468 4,540 5,229
资本开支 (1,293) (2,425) (2,273) (2,301) (2,395) 投资活动 457 1,576 (2,634) 40 40 其他投资活动现金流 25 29 17 0 0 投资活动现金流 (811) (820) (4,889) (2,261) (2,355)
负债净变动 (1,297) 205 3,837 94 162 股息 (664) (982) (328) (240) (240) 其他融资活动现金流 (1,045) 340 3,600 0 0 融资活动现金流 (3,007) (437) 7,110 (146) (78)
汇率收益/损失 143 (215) (653) 0 0 年初现金 9,055 10,153 12,800 17,745 19,877 年末现金 10,153 12,800 17,745 19,877 22,674
财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股指标(人民币)
核心每股收益 2.770 3.370 2.765 3.783 4.188 每股账面值 19.914 23.228 28.122 31.699 35.681
利润率分析(%)
毛利率 29.4 30.6 29.8 30.9 30.9 EBITDA利润率 17.7 20.2 20.0 23.0 23.1 EBIT利润率 12.7 15.7 14.1 17.7 17.8 净利率 12.9 14.0 11.6 15.1 15.2
盈利能力(%)
ROA 8.7 9.8 6.9 8.2 8.4 ROE 14.5 15.5 10.8 12.7 12.4 ROIC 24.2 23.9 18.7 20.4 20.5
其他
净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 2.9 2.1 2.3 2.5 2.7 存货周转天数 133.5 141.8 146.2 141.6 143.7 应收账款周转天数 57.1 50.9 58.8 68.3 70.3 应付账款周转天数 36.2 38.0 40.8 43.2 44.5
交银国际
香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 9 楼 总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
| 分析员个股评级定义 : 分析员行业评级定义： | |
|---|---|
| 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。<br><br>中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。<br><br>沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业<br><br>无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较， 分析员并无确信观点。 | 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘 标杆指数具吸引力。<br><br>同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆 指数一致。<br><br>落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘 标杆指数不具吸引力。<br><br>香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数 为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美 国中概股50（美元）指数 |
分析员披露
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