1东吴证券发布新能源月报，指出光伏需求下滑但供给侧出清加速，组件价格回升，新技术盈利分化；
2储能国内招中标翻倍，海外户储受气价上涨拉动景气上行；
3海风进入政策拐点，深远海规划有望获批。
4研报推荐储能（阳光电源、宁德时代等）、光伏组件及新技术龙头、风电海缆及主机龙头。
5预计2026年全球光伏新增536GW同比-13%，国内大储EPC中标同比+104%，风机出口同比+54%。
东吴证券_新能源月报：2026年9-10月报：国内储能招中标数据景气，光伏新技术呈现盈利差异，海风进入政策拐点_20261106.pdf
摘要
文本
证券研究报告
国内储能招中标数据景气，光伏新技术呈现盈利差异，海风进入政策拐点
——新能源月报：2026年9-10月报
电新首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn
联系电话：021-60199793 2026年11月6日
请务必阅读正文之后的免责声明部分
目录
光伏：需求疲软，但新技术呈现盈利差异
储能：国内招中标数据依然景气，9月出口高增
风电：26年装机同比下滑，国内海风进入政策拐点电：
26年装机同比下滑，国内海风进入政策拐点
投资建议与风险提示
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摘要
◆ 光伏：需求确定下滑，供给先于需求出清，技术带来盈利差异。 9 月国内装机 13.64GW、同比 +41.2%，为 7 月以来连续第三个月正增长，但 1—9 月累计 110.83GW 仍同比 −53.9%；我们预计 2026 年全球新增 536GW、同比 −13%，为首次下降，其中中国 180GW（−43%）、美 国 51GW（+19%）、欧洲 78GW（+20%），海外韧性明显好于国内。供给端出现两个实质变化：一是 10 月 16 日《光伏制造行业规范条件 （2026 年本）》征求意见，新建电池效率提至 26.2%/26.0%/26.6%、组件 24.2%/24.0%/24.4%，删除 P 型条目，新建产能须同时跨过技术 、能耗、资金三步门槛；二是商务部拟将 12 项光伏技术列入出口管制，形成“对内限产、对外限技”。价格底已现：组件开标价 8 月 0.703 元 /W 为年内低点，9 月 0.724、10 月 0.779 连续两月回升，1—10 月加权 0.760 元/W、同比 +7.9%；多晶硅 N 型复投料企稳 4.30 万元/吨。
但主链仍未走出亏损，盈利差异集中在高效组件与新技术，而非行业总量。
◆ 储能：国内招标翻倍、装机后移，海外户储受气价创新高拉动，内外需共振。 国内呈现“订单先行、装机后移、收益分化”：26年1-9月国内大 储EPC累计招标/中标容量为 377.4/291.1GWh，同比+107%/+104%，招中标差额91.15GWh；中标与装机的同期规模差额183.89GWh，中标 高增、装机滞后，在手订单在快速累积，2027 年装机具备高增基础；装机平均时长由 2.65h 升至 2.90h。价格随成本下行：4h 系统中标 529.1 元/kWh（环比 −7.4%），碳酸锂 9 月 12 日至 10 月 24 日由 14.23 降至 9.70 万元/吨（−31.8%），降幅按原料—系统—电芯递减，电芯环 节修复毛利、集成环节让利。收益端区域分化明显，同一 100MW/4h 项目不同地区年容量补偿收益差异达到千万元；系统运行费极差 181 元 /MWh、约吞掉一半套利价差。海外方面，1—9 月逆变器出口 88.10 亿美元、同比 +30%，9 月单月出口11.82亿美元，同比+66% 加速，欧 洲 9 月同比 +111%（德国 +245%）；欧洲 10 月气价突破 90 欧元/MWh、创 2022 年 12 月以来新高，天然气填充率仅 74.6%、德国 61.3% 为历史同期最低，冬季补库叠加乌克兰停电刚需，户储 Q4 景气度上行。
◆ 风电：陆风量稳价升，盈利拐点在 26H2；海风政策拐点已至。 1—8 月国内风电新增 53.3GW、同比 −7.9%，我们预计全年 100—110GW、 同比 −4%~−12%；陆风招标 1—10 月 89GW、同比 +2%，Q3 已回暖，价格自 24Q3 触底后累计上涨超 5%、26 年开标趋稳，量价两端均 已筑底，26H2 涨价单交付将带动毛利率继续修复。海风是本期最大变化：十五五规划首次明确建设海上风电基地、2030 年累计 100GW，深远 海《3 年行动方案》有望获批，政策拐点确立；但短期招标仍在收缩，26 年 1—9 月海风招标 4.7GW、同比 −50%，含塔筒价格回落至 3,000 元/kW 附近。我们预计欧洲海风 26—28 年稳步增至 6.3/7.6/9.0GW，29 年受德国、英国项目节奏拖累回落至 5.4GW（−40%），30 年后回 升、31—35 年年均 17GW。出口是当前最确定的增量：1—9 月风机出口 15.6 亿美元、同比 +54%，我们预测金风 26 年出口目标 7GW（
+75%）、截至2026年9月海外在手订单 11.05GW。风险在海缆，东方电缆 26 年1-9月新增国内海缆订单仅 10 亿元（去年同期 60 亿元），订
单真空期或压制 28 年前的业绩弹性。
◆ 投资建议：光储：【1】高景气度方向：储能（阳光电源、宁德时代、德业股份、亿纬锂能、海博思创、思格新能）；【2】组件龙头（爱旭股份 、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、横店东磁等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环）等；【3】硅 料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）；【4】新技术龙头（浆料博迁新材、聚和材料、帝科股份等）；风电：25年陆海风 装机共振，深远海具备成长性，龙头强者恒强的【1】海缆（东方电缆、亨通光电，关注中天科技、起帆电缆）， 【2】塔架（大金重工、海力 风电、天顺风能）、 【3】主机（金风科技、三一重能、明阳智能）、 【4】零部件（日月股份、关注金雷股份、时代新材）。
◆ 风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、电网消纳问题限制、新能源装机不及预期、原材料供应不足等。
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|光伏：需求疲软，但新技术呈现盈利差异|
|---|
|一、国内：9月装机同增41.2%，累计仍降53.9%|
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国内：9月装机同增41.2%，累计仍降53.9%
1 中国：26年9月新增装机13.64GW，同增41.2%
◆ 2026年9月新增装机13.64GW，同比增41.2%、环比增23.6%，为7月以来连续第三个月正增长。据国家能
源局数据，1-9月累计新增110.83GW，同降53.87%，降幅较1-8月收窄4.0个百分点。
图表：国内光伏月度装机情况（GW） 图表：国内光伏年度装机情况及预测（GW）
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年 月2023 1-2
年 月2023 4
年 月2023 6
年 月2023 8
年 月2023 10
年 月2023 12
年 月2024 3
年 月2024 5
年 月2024 7
年 月2024 9
年 月2024 11
年 月2025 1-2
年 月2025 4
年 月2025 6
年 月2025 8
年 月2026 3
年 月2026 5
年 月2026 7
年 月2026 9
光伏月度新增装机（GW） 同比增长
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140%
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350
2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026E
光伏装机数（GW） 同比（%）
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数据来源：国家能源局、东吴证券研究所
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工信部：效率能耗标准先行，产能出清进入落地期
◆ 效率与能耗标准是这一轮出清的主抓手。7月2日三项强制国标发布，多晶硅能耗收严至6.4千克标煤/千 克，TOPCon/HJT/BC组件效率门槛锁定23.2%/23.2%/23.5%，P型低效产能首次被强制标准排除；10 月16日《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见，新建电池效率提至26.2%/26.0%/26.6%、 组件提至24.2%/24.0%/24.4%，多晶硅新建电耗压至37/15千瓦时/千克。
◆ 标准与自律叠加，硅料价格止跌企稳。企业以完全成本为报价底线，N型复投料企稳于4.30万元/吨、颗 粒硅4.03万元/吨；10月国内多晶硅产量硅业分会预计降至10.5万吨，减产开始体现；截至9月底行业库 存仍有57.2万吨。10月16日出台规范条件与技术出口管制，形成“对内限产、对外限技”组合。
图表：能效标准、硅料价格与行业规范条件三阶段梳理
| 阶段 | 政策与事件 | 核心指标 | 产业含义 |
|---|---|---|---|
| 7月 标准先行 | 三项强制性国家标准发布 | 多晶硅能耗≤6.4千克标煤/千克；组件效率<br><br>≥23.2%/23.2%/23.5% | 能效红线落地，不达标产能<br><br>在信贷、招标环节实质受限 |
| 10月 自律涨价 | 硅料企业自律减产、以完全成本报 价 | N型复投料4.30万元/吨、颗粒硅4.03万元/吨；10月 产量降至10.5万吨 | 价格止跌企稳，但库存57.2 万吨仍压制反弹高度 |
| 10月16日 门槛<br><br>再抬 | 《光伏制造行业规范条件（2026年<br><br>本）》征求意见 | 新建电池26.2%/26.0%/26.6%、组件<br><br>24.2%/24.0%/24.4%；电耗37/15千瓦时/千克；资 本金30% | 删除P型条目，新建产能须<br><br>同时跨过技术、能耗、资金 三道门槛 |
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数据来源：工信部、市场监管总局、硅业分会、新华社、东吴证券研究所
7
3 商务部：光伏12项技术拟列入出口管制目录
◆ 商务部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见，强化出口管制。本次涉及人工智能、生
物医药、光伏三个领域40项技术，光伏占12项，覆盖多晶硅制造、硅片制造、电池制造及承载相关技术的 关键核心设备；三类制备技术分列禁止出口与限制出口，并对技术出口同步实施临时登记管理。
◆ 技术输出受限、巩固国内优势。已通过东南亚、中东、美国本地产能交付的厂商受直接冲击较小；以技术 许可、整线设备输出为主的企业需走审批流程，海外新建硅料、硅片产能的技术可得性明显下降。与能耗 国标、“反内卷”叠加，构成“限产＋限技”的供给端组合拳，反过来巩固国内成本曲线优势。
图表： 光伏领域技术出口管制清单（征求意见稿）
| 环节 | 列管技术（含具体指标） | 类别 | 涉及关键设备 | 对海外产能的具体影响 | 受影响方/跟踪点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 多晶硅 | 三氯氢硅冷氢化流化床工艺，单线三氯氢硅产能 ≥25万吨/年 | 禁止出口 | 流化床反应器、精馏 与尾气回收 | 门槛设在超大规模区间，实际只卡“大基地级”交 钥匙项目：拿不到工艺包只能外购三氯氢硅，海外 一体化的成本与供应链受制于人 | 中东、东南亚硅料一体化项 目 |
| 多晶硅 | 硅烷流化床工艺，单线产能≥2万吨/年 | 禁止出口 | 硅烷制备与提纯装置 | 颗粒硅路线的核心环节被锁：海外复制需自建硅烷 装置，折旧与能耗劣势放大，“低成本第二路线” 难以外溢 | 海外颗粒硅项目 |
| 多晶硅 | 多晶硅工程技术，单线产能≥3万吨/年 | 限制出口 | 还原炉、尾气回收与 公用工程 | 限制类须逐项申请许可，审批节奏直接决定海外硅<br><br>料项目的投产时点；总包商从“卖工艺包”转为“<br><br>卖许可＋服务” | 海外EPC总包商 |
| 硅片 | 超薄硅片制备技术，厚度<70μm | 禁止出口 | 金刚线切片机及专用<br><br>耗材 | 70μm已是当前量产极限，与柔性、空间级组件强 相关；禁止后海外无法复制超薄路线，中国在空间 级硅片上的代差被固化 | 太空、柔性组件厂商 |
| 硅片 | 大尺寸薄片：>182mm且<130μm，及配套金刚线 切片设备 | 限制出口 | 金刚线切片设备 | 设备与技术一并列管：常规130-150μm片不受影<br><br>响，边际约束落在“薄片化”方向，海外切片扩产 需先行申请 | 海外切片厂 |
| 电池 | TOPCon、XBC、HJT量产工艺：LPCVD/PECVD镀 膜、ALD钝化、硼扩散、铜电镀（含产能门槛） | 限制出口 | 镀膜、扩散、电镀设 备 | 覆盖三大主流高效路线：海外新建电池产能的技术 授权需审批，约束的是2027年后的扩产节奏，存量 产线运行不受影响 | 美欧新建电池厂 |
| 电池/组件 | 钙钛矿及叠层电池组件生产技术，及其设备制造技 术 | 禁止出口 | 涂布、蒸镀、封装设 备 | 2026年是钙钛矿GW级量产元年，直接锁死海外跟 进路径；组件与电池片“产品”出口不受限，受管 的是技术与设备 | 海外叠层中试线 |
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数据来源：商务部、东吴证券研究所
国内：供给侧持续发力，产业磨底出清
4 电价：招标开标价自低点回升，机制电价竞价回暖
◆ 组件开标价自8月低点回升，年内中枢同比抬升。1-10月组件开标128.75GW、加权均价0.760元/W，较 2025年同期0.705元/W抬升7.9%；8月0.703元/W为年内低点，9月0.724元/W（环比+3.1%）、10月 0.779元/W，连续两月回升。
◆ 机制电价竞价纠偏，价格回升但保障电量收窄。国家能源局9月调度会议要求科学组织2027年增量竞价、 及时纠偏。新疆光伏0.15→0.259元/千瓦时（+72.7%）、甘肃0.1954→0.2447元顶格出清（+25.2%）， 云南光伏至0.331元；但新疆机制电量67.64亿千瓦时压至32.31亿千瓦时、申报上限降至50%。
图表：组件开标加权均价（元/W）
|0.60
0.65
0.70
0.75
0.80
0.85
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
2025年 2026年
|
|---|
表：2026—2027年机制电价竞价结果（元/千瓦时）
| 省份/类别 | 2026年 | 2027年 | 变化 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 新疆（光伏） | 0.1500 | 0.2590 | ＋72.7% | 2027上半年 距上限仅差0.003元 |
| 甘肃（光伏） | 0.1954 | 0.2447 | ＋25.2% | 2027上半年 以上限出清 |
| 云南（光伏） | 0.3290 | 0.3310 | ＋0.6% | 2027年 连续三年高位 |
| 辽宁（上限） | 0.3300 | 0.3000 | －9.1% | 2027年 竞价上限下调 |
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数据来源：各省发改委、国家能源局、东吴证券研究所
5
首个钙钛矿光伏国家标准发布，叠层电池获“入场券”
◆ 9月首个钙钛矿光伏国家标准发布，2027年实施。市场监管总局（国家标准委）发布《光伏器件 第12 部分：钙钛矿光伏电池及组件的I-V特性测量方法》（GB/T 6495.12—2026），由工信部提出、 SAC/TC90归口。标准针对钙钛矿光照下性能易波动、面积定义不统一、晶硅测试方法难以套用三大痛 点，统一测试设备、稳定化处理、I-V测量与面积/效率计算，并给出快速测量、最大功率点追踪、十点 准稳态拟合（仲裁法）与渐进法。
◆ 标准可控、效率可比。钙钛矿存在迟滞效应（正反扫效率差可达2-3pct）、大面积均匀性与光照 soaking后效率漂移，同一组件在不同实验室可差出数个点，直接导致质保条款难签、银行可融资性缺
失、招标技术规范缺乏明确技术规范。国标把“总面积/光阑面积”这一最易被放大的口径明确，效率可
比性更强。
图表： 钙钛矿标准更新
| 维度 | 最新进展（2026年9-10月） | 产业含义 | 关键时点 | 跟踪指标 |
|---|---|---|---|---|
| 测试标准 | GB/T 6495.12—2026发布，我国首个钙钛矿国标 | 效率口径统一，虚高空间收敛 | 2027年实施 | 送检机构、认证周期 |
| 政策定位 | 电子信息制造业“十五五”规划点名钙钛矿叠层 | 从前沿技术升为产业方向 | 2026年8月印发 | 专项支持、首台套 |
| 技术路线 | 单结与晶硅-钙钛矿叠层并行，叠层效率上限更高 | 叠层是量产主路径 | 2027-2028验证 | 中试效率、良率 |
| 产能进度 | 百MW级中试为主，GW级产线仍在规划 | 尚未进入规模放量 | 2027-2028年 | 设备中标额 |
| 海外对标 | 日本补贴转向（280亿日元、4倍）；澳洲500MW叠<br><br>层线 | 全球同一起跑线，窗口期短 | 2027财年起 | 海外专利、出口 |
| 受益环节 | 设备（涂布/蒸镀/激光/封装）先于材料 | 设备先行、材料后至 | 2026-2027年 | 靶材出货、订单 |
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数据来源：市场监管总局、工业和信息化部、PV Magazine、东吴证券研究所
|二、海外：美国抢装延续，海外需求持续增长|
|---|
1 26年9月组件出口26.86亿美元，环比+42.57%/同比+14.59%
◆ 26年9月组件出口26.86亿美元，环比+42.57%、同比+14.59%。1-9月组件累计出口196.38亿美元，累 计同比上升7.56%。
◆ 26年9月组件出口24.88GW，环比+49.90%、同比+4.13%。1-9月光伏组件累计出口177.65GW，同比 下降6.49%；9月出口均价0.108美元/W、同比+10%。
图：组件月度出口金额（单位：亿美元，%）
图：组件月度出口量（单位：MW，%）
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金额（亿美元） 出口金额同比
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组件总量（MW） 出口量同比
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数据来源：盖锡咨询、InfoLink、东吴证券研究所
2 组件出口结构：中东、东南亚、非洲环比高增
◆ 分区域看，中东、东南亚、非洲、美、印度环比高增，欧洲平稳。中东5.0亿美元（环比+162%）、东南
亚3.9亿（环比+110%）、非洲（除南非）1.6亿（环比+46%）；印度0.3亿（环比57%）、美国0.3亿（
环比+55%）；欧洲9.6亿（环比+21%）。
◆ 分出口省份看，安徽2.5亿美元（环比+104%）、江西2.4亿（环比+115%）领先；江苏7.2亿、浙江6.2亿。
图表： 2026年9月组件出口数据更新（分省份/分区域，单位：亿美元）
数据来源：海关总署、东吴证券研究所
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3 美国：抢装延续，26Q2新增11.4GW、同比+45%
◆ 26Q2新增装机11.4GW，同比+45%、环比+43%，H1累计19.2GW。公用事业级9.6GW，占当季新增的 84%；户用995MW，为五年最低单季；工商业638MW；社区光伏231MW。
◆ 抢装驱动本季高增，但中期展望未上修：7月4日为ITC/PTC开工“安全港”节点，逾期未开工项目须在2027 年底前投运方可保留抵免；已锁定储备216-240GW，支撑26H2装机高位。但SEIA与Wood Mackenzie 9月 10日报告仅上调2026-2031年预测1.2%、年均约44GW，中枢未变，户用受25D到期拖累。
图表： 美国光伏季度新增装机分类型（MW，SEIA）
|0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2
公用事业 户用 工商业 社区
|
|---|
数据来源：SEIA、Wood Mackenzie、东吴证券研究所
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欧洲：26H1装机33.8GW，全年预测上调至68.1GW
◆ 2026H1欧盟新增光伏装机33.8GW（+1.9%）；SolarPower Europe将全年预测由61.5GW上调至 68.1GW，但仍较2025年修正后纪录69.6GW下滑2.1%。地面占比升至56%、屋顶降至44%；截至6月 底累计装机约445GW，6月太阳能占欧盟发电量25%、为当月第一大电源。
◆ 五大市场合计约占75%，德西构成主力：德国H1约7.5GW（同比-4%），1-9月12.76GW（同比 +1.6%）、9月1.23GW、累计130.7GW；西班牙H1 5.9GW（同比-6%），负电价与弃电拖累地面； 法国H1 3.5GW（同比+5%）；意大利1-9月4.83GW（同比+18%）、三季度1.74GW同比+37%；波 兰H1近2.5GW（同比+39%）。
图表： 2026H1欧洲主要市场光伏新增装机（GW）
| 市场 | 2026H1新增（同比） | 关键驱动 | 构成 |
|---|---|---|---|
| 欧盟整体 | 33.8GW（+1.9%） | SPE全年预测由61.5GW上调至68.1GW | 地面56%/屋顶44%，截至 26年9月累计445GW |
| 德国 | 约7.5GW（-4%） | EEG修正案拟取消新建固定电价、转向CfD | 1-9月12.76GW，截至26 年9月累计130.7GW |
| 西班牙 | 5.9GW（-6%） | RENOINN 2光储1.14GW获3.6亿欧元 | 负电价与弃电拖累地面项 目 |
| 法国 | 3.5GW（+5%） | S21招标削减，2027年转技术中立招标 | 26Q2新增1.47GW（ +3.2%） |
| 意大利 | 3.1GW（+10%） | 20年双向CfD：80欧元/MWh、上限37.15GW | 1-9月4.83GW（+18%） |
| 波兰 | 近2.5GW（+39%） | 五大市场中增速最快 | 弃电率上升为后续隐忧 |
| 英国 | 1-8月1.17GW（+26%） | 累计装机突破23GW | 8月单月124MW |
15
- 15
数据来源：SolarPower Europe、BNetzA、Italia Solare、DESNZ、东吴证券研究所
5
印度高增领跑，新兴市场接棒
◆ 印度是海外最大增量，增速逐季放缓：2026年1-9月新增35.2GW、同比+19.5%，9月单月3.01GW；9 月末累计装机171.1GW，其中地面125.7GW、屋顶33.4GW。节奏上Q1 12.1GW、Q2 6.9GW、Q3 5.4GW，屋顶光伏1-9月新增9.8GW；JMK预计全年新增约42.5GW。
◆ 其余市场走势分化：日本26H1组件出货2.75GW（同比+8%），住宅767MW、商用979MW、公用 1.00GW，Q2单季1.22GW（同比-5%）为五季来首降；澳大利亚9月分布式新增311.8MW（环比 +7.3%），1-9月2.8GW、同比+43%已超2025全年，Q3 894MW（同比+35%）、9.0万套；地面前 三季FID 3.5GW创年度纪录；巴西1-8月地面3.5GW、分布式H1 4.2GW（同比-23%），分布式6月末
累计53GW；土耳其1-8月2.92GW（同比-24%）、累计28.1GW。
图表： 海外地区装机情况
| 市场 | 最新装机（2026） | 同比 | 政策/事件 | 含义 |
|---|---|---|---|---|
| 印度 | 1-9月35.2GW | ＋19.5% | SECI豁免ALMM绿氢光伏700MW招标落地 | 海外最大增量，累计171GW |
| 巴西 | 1-8月地面3.5GW | — | 分布式H1 4.2GW（-23%），6月末累计53GW | 拉美最大市场，增速回落 |
| 澳大利亚 | 9月分布式311.8MW／1-9月2.8GW | ＋43% | 地面FID前三季3.5GW，创年度纪录 | 分布式创同期新高，地面投资回暖 |
| 日本 | 26H1出货2.75GW | ＋8% | 2027财年晶硅退出新补贴、转钙钛矿 | 晶硅红利消退 |
| 土耳其 | 1-8月2.92GW | －24% | 累计装机28.1GW | 需求阶段性走弱 |
数据来源：MNRE、JMK Research、JPEA、CER/SunWiz、ANEEL/ABSOLAR、东吴证券研究所
- 16
16
需求：国内需求高位回落，海外持续增长
5
全球2026年预计约506GW、首次下降，2027-2028年预计5-10%增长
◆ 2026年全球光伏需求放缓，中国占比近半下滑影响较大、海外市场增长维持韧性。我们预计
2026年全球新增光伏装机506GW，同比小幅回落，受中国装机下滑影响较大；其中中国/美国
/欧洲分别新增装机180/51/78GW，同比-43%/+19%/+20%。
图表：光伏年度装机情况及预测（GW）
| 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国 | 30 | 48 | 55 | 87 | 216 | 277 | 317 | 180 | 200 | 215 |
| 同比 | -32% | 60% | 14% | 59% | 147% | 28% | 14% | -43% | 11% | 8% |
| 欧洲 | 17 | 20 | 30 | 45 | 60 | 70 | 65 | 78 | 87 | 96 |
| 同比 | 48% | 17% | 53% | 50% | 33% | 17% | -7% | 20% | 11% | 10% |
| 美国 | 13 | 19 | 24 | 20 | 31 | 50 | 43 | 51 | 59 | 67 |
| 同比 | 25% | 44% | 25% | -16% | 53% | 61% | 10% | 19% | 15% | 14% |
| 中东 | 4 | 2 | 4 | 5 | 8 | 15 | 28 | 35 | 39 | 41 |
| 同比 | 21% | -50% | 66% | 42% | 52% | 88% | 87% | 25% | 11% | 5% |
| 印度 | 7 | 3 | 12 | 14 | 10 | 24 | 37 | 36 | 37 | 38 |
| 同比 | -11% | -57% | 275% | 17% | -27% | 135% | 54% | -3% | 3% | 3% |
| 巴西 | 2 | 3 | 6 | 11 | 13 | 19 | 15 | 19 | 22 | 25 |
| 同比 | 120% | 50% | 82% | 77% | 23% | 45% | -23% | 27% | 16% | 14% |
| 日本 | 6 | 6 | 4 | 5 | 5 | 4 | 6 | 6 | 6 | 7 |
| 越南 | 5 | 13 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 其他 | 33 | 26 | 36 | 52 | 60 | 81 | 103 | 128 | 147 | 161 |
| 同比 | 60% | -22% | 40% | 44% | 15% | 35% | 27% | 24% | 15% | 10% |
| 全球 | 119 | 140 | 172 | 240 | 404 | 542 | 616 | 506 | 601 | 655 |
| 全球同比 | 12% | 18% | 23% | 40% | 68% | 34% | 14% | -18% | 19% | 9% |
- 17
17
数据来源：BP，东吴证券研究所预测
|三、供应链：完全成本底线下，全产业链价格维稳|
|---|
硅料：排产下行，价格企稳，守住完全成本底线
1
◆ 库存高企成交谨慎，政策出清作用有限：国内西南地区丰水期接近尾声，硅料排产进入下行阶段。9月全球硅 料排产量回落至12.1万吨；各企业自十月起陆续传出减产计划，我们预计10月硅料排产量进一步下行至10.8
万吨，对应需求约8.8万吨，仍然供大于求；11月预计产量为9.7万吨。截至9月底，多晶硅行业库存约为
57.2万吨，仍延续累库态势，后续需观察硅料企业产销是否有所调整。成交方面，9-10月多晶硅整体市场成 交偏谨慎，下游硅片虽增加排产，采购仍以刚需补库为主，整体成交节奏缓慢。政策方面，当前国内约有 170-180万吨基地产能满足多晶硅能耗标准，新特、大全等部分未达标产能亦有技改计划，长期来看我们预 计政策带来的出清作用不明显。
◆ 多晶硅价格企稳，完全成本为价格底线：截至2026年10月21日，最新1周N型复投料均价为43.0元/kg，周
环比持平，月环比持平。硅料企业以不低于完全成本销售为底线，市场整体处于观望阶段。
图表：多晶硅价格走势（元/kg） 图表：国内多晶硅月度排产量（万吨）
|0
10
20
30
40
50
60
70
21/12
22/03
22/06
22/09
22/12
23/03
23/06
23/09
23/12
24/03
24/06
24/09
24/12
25/03
25/06
25/09
25/12
26/03
26/06
26/09
N型复投料（元/kg） N型致密料（元/kg）
工业硅（元/kg） 颗粒硅(元/kg)
工业硅： 9.31元/kg 周涨跌： 0.00%
月涨跌： 1.92%↑
N型复投料：43.00元/kg
周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00%
N型致密料：38.20元/kg
周涨跌： 0.00%
月涨跌： 0.00%
颗粒硅： 40.30元/kg 周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00%|
|---|
|10.3 10.1
10.6 10.1 10.2
9.7
10.9
12.6
13.2
14.8
12.6 12.3 10.9
8.7
9.4 9.1 9.4
10.5
11.7 12.1 12.1
10.8
9.7
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 2026
|
|---|
21/12
22/03
22/06
22/09
22/12
23/03
23/06
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23/12
24/03
24/06
24/09
24/12
25/03
25/06
25/09
25/12
26/03
26/06
26/09
19
19
数据来源：工信部、硅业分会、SMM、InfoLink 、东吴证券研究所
硅片：降价意愿偏低，210需求有支撑
2
◆ 上游成本传导下，硅片定价保持坚挺：截至2026年10月21日，本周每片N型210R/210/182单晶硅片均价 在1.05/1.15/1.00元，环比节前持平，月环比持平。当前下游企业库存相对宽松，对硅片的采购以刚需、 压价、小批量为主；由于上游多晶硅厂商以完全成本作为底线报价进行挺价，硅片环节厂商降价意愿偏低。
◆ 排产环比上升，210需求坚挺： 9月各家硅片企业产量约54.7GW，环比回升6.8%；10月产量预计提升至
约57GW。210受四季度部分国内项目需求支撑，价格相对坚挺，上行预期较明显；美国9月下旬232条款
新增配套规范，限制12月4日生效前的光伏产品囤货及提前进口，加上印度相关订单逐步接近尾声，182 海外需求支撑较前期减弱。
图表：G10L硅片盈利测算（2026年10月23日）
硅片生产成本拆分（不含税）
图表：硅片周均价（元/片）infolink
硅料（元/片） 0.50
单价（含税，元/kg） 38.20 用量（g/片） 14.70
| 0.0<br><br>2.0<br><br>4.0<br><br>6.0<br><br>8.0<br><br>10.0<br><br>12.0<br><br>20/12<br>21/02<br><br><br>21/04<br><br>21/06<br><br>21/08<br><br>21/10<br><br>21/12<br>22/02<br><br><br>22/04<br><br>22/06<br><br>22/08<br><br>22/10<br><br>22/12<br>23/02<br><br><br>23/04<br><br>23/06<br><br>23/08<br><br>23/10<br><br>23/12<br>24/02<br><br><br>24/04<br><br>24/06<br><br>24/08<br><br>24/10<br><br>24/12<br>25/02<br><br><br>25/04<br><br>25/06<br><br>25/08<br><br>25/10<br><br>25/12<br>26/02<br><br><br>26/04<br><br>26/06<br><br>26/08<br><br>26/10<br><br>单晶210mm（RMB） N型182*210mm/130μm（RMB) N型210mm/130μm（RMB)<br><br> | N型210R：1.05元/片<br><br>周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00%<br><br>N型210mm/130μm：1.15元/片<br><br>周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00%<br><br>N型182mm/130μm：1.00元/片<br><br>周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| - | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| --- | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
拉棒环节（元/片） 0.41 折旧（元/片） 0.02
电力（元/片） 0.06 坩埚（元/片） 0.20 石墨热场（元/片） 0.04 其他（元/片） 0.09
切片环节（元/片） 0.15 折旧（元/片） 0.02 电力（元/片） 0.05 金刚线（元/片） 0.02 冷却液（元/片） 0.06
人工（元/片） 0.01 制造成本（元/片） 1.06 价格（含税，元/片） 1.05 毛利率 -14%
单瓦净利（元/W) （0.02）
20 数据来源：各公司官网、硅业分会、Infolink、东吴证券研究所
20
光伏电池：出口需求排产双回落，价格支撑力度不足
3
◆ 出口需求不足，排产回落：9月/10月中国电池片排产规模达约55.1/53.6GW，环比+5.06%/-2.8%。10月电 池产量环比增加1.4%。9月美国232条款限制囤货，使海外出口出现报关受阻及库存积压，虽国内集中式项目 提升对于210电池片的需求，中东及非洲可作为中企在232条款下的替代出口市场，但整体来看电池需求仍收 窄，电池企业亦规划减少10月排产。
◆ 需求扰动下，电池片价格进入博弈：截至2026年10月21日，182mm单晶PERC电池片价格0.047美元/W，
182mm TOPCon电池片价格0.31元/W，210mm TOPCon电池片价格0.295元/W，均周环比持平，月环比
持平。进入9-10月，182面临供给需求双收缩，价格曾下探至0.29元/W附近；210受国内集中式项目影响， 最高报价上探至0.3元/W，但均价仍然维持稳定。
图表：中国光伏电池产量（GW） 图表：182 TOPCon电池盈利测算（2026年10月23日）
|41.9 38.3
50.5 46.2 49.0 52.0 54.8 52.4 55.1 53.6
0.0
20.0
40.0
60.0
2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-09 2026-10|
|---|
电池片生产成本拆分（不含税） 单晶硅片（元/W） 0.11 单价（含税，元/片） 1.05 单片瓦数（W/片） 8.21 非硅成本（元/W） 0.18
正银（元/W） 0.11 电力（元/W） 0.03 人工（元/W） 0.01 折旧（元/W） 0.02 其他（元/W） 0.01
图表：光伏电池价格（元/W）
| 0.0<br><br>0.5<br><br>1.0<br><br>21/02<br><br>21/04<br><br>21/06<br><br>21/08<br><br>21/10<br><br>21/12<br><br>22/02<br><br>22/04<br><br>22/06<br><br>22/08<br><br>22/10<br><br>22/12<br><br>23/02<br><br>23/04<br><br>23/06<br><br>23/08<br><br>23/10<br><br>23/12<br><br>24/02<br><br>24/04<br><br>24/06<br><br>24/08<br><br>24/10<br><br>24/12<br><br>25/02<br><br>25/04<br><br>25/06<br><br>25/08<br><br>25/10<br><br>25/12<br><br>26/02<br><br>26/04<br><br>26/06<br><br>26/08<br><br>26/10<br><br>TOPCon 电池片182–183.75mm／25.4%+（RMB） 单晶PERC22.5%+182（RMB)<br><br> | 双面Topcon182：0.31元/W 周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00% | ||||||||||||||||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| - | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| --- | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
制造成本（元/W） 0.30 价格（含税，元/W） 0.32 毛利率 -5%
单瓦净利（元/W) （0.02）
21 数据来源：国家统计局、PV infolink 、赶碳号、东吴证券研究所
21
4 组件：需求承压，高效组件体现盈利分化
◆ 国内外需求承压，价格维稳：9月全球光伏组件产出约49.0GW，环比-2.2%，海外政策影响下组件需求退坡， 叠加国内装机需求不及预期，整体需求承压下头部企业降负荷使得产出下降。10月全球产出InfoLink预计达
到50-51GW，有所回升。整体来看，受2026年装机需求回落及现有产能过剩影响，主要组件企业均较大幅
度下调全年出货目标，优先保证减亏；爱旭受益于BC组件高效高溢价产品放量，Q3率先实现扭亏。截至10 月21日，182mm双面TOPCon组件/210mmHJT双玻组件/BC组件集中式价格约0.72/0.75/0.77元/W，周 环比持平/持平/持平，月环比-0.55%/持平/持平，价格维持稳定。
图表：组件价格周度数据（元/W）
图表：组件龙头季度出货（GW）
| 0.5<br><br>1.0<br><br>1.5<br><br>2.0<br><br>23/01<br><br>23/03<br><br>23/05<br><br>23/07<br><br>23/09<br><br>23/11<br><br>24/01<br><br>24/03<br><br>24/05<br><br>24/07<br><br>24/09<br><br>24/11<br><br>25/01<br><br>25/03<br><br>25/05<br><br>25/07<br><br>25/09<br><br>25/11<br><br>26/01<br><br>26/03<br><br>26/05<br><br>26/07<br><br>26/09<br><br>双面Topcon组件182mm(RMB) HJT双玻组件210mm（RMB） 182*182-210mmBC组件-集中式项目(RMB)<br><br> | HJT双玻210：0.75元/W<br><br>周涨跌： 0.00%<br><br>月涨跌： 0.00%<br><br>双面Topcon182：0.72 周涨跌： 0.00% 月涨跌： -0.55%↓<br><br>BC组件集中式：0.770元/W<br><br>周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00%<br><br>BC组件分布式：0.810<br><br>周涨跌： 0.00% 月涨跌： 0.00% | ||||||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| - | |||||||||||||||||||||||
| <br><br>元/W<br><br>元/W | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| --- | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 季度出货 | 25 | 25Q1 | 25Q2 | 26Q1 | 26Q2 | 26E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 隆基绿能 | 87 | 15 | 24.92 | 13 | 17 | 75 |
| 同比 | 6.1% | 15% | 38.44% | -13.3% | -31.8% | -13.8% |
| 天合光能 | 67+ | 14 | 17 | 13 | 14 | 60 |
| 同比 | -4.3% | 17% | -5.56% | -7.1% | -17.6% | -10.4% |
| 晶澳科技 | 70 | 16 | 18 | 12 | 10 | 50 |
| 同比 | -11.4% | 14% | -21.74% | -25.0% | -44.4% | -28.6% |
| 晶科能源 | 87 | 18 | 24 | 14 | 16 | 60-70 |
| 同比 | -6.5% | -10% | 0% | -22.2% | -33.3% | -19.5% ~-31.0% |
26/09
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
26/07
图表：部分企业Q3净利大幅好转（亿元）
|-3.0
0.6
-2.9
-12.9
-4.4 -3.1
0.4
-13.9 -15.2
-10.1
-29.6
-13.5
-17.3
-5.0
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3/2026Q3E
爱旭股份 晶科能源
|
|---|
22
22
数据来源： 各公司公告、PV Tech、PV infolink 、东吴证券研究所
5 光伏供应链毛利率亏损
图表：2026年10月23日光伏产业链各环节成本拆分（主链）
电池片生产成本拆分（不含 税） 单晶硅片（元 /W）
多晶硅生产成本拆分（不含税） 硅耗（元/Kg-Si） 8.98
硅片生产成本拆分（不含税） 硅料（元/片） 0.50
单组件环节
单晶电池（元/W） 0.28 单价（含税， 元/W）
0.11
硅耗量 （Kg/Kg-Si）
单价（含税， 元/kg）
1.09
38.20
0.32
单价（含税， 元/片）
1.05 单片瓦数
单价（含税， 元/kg）
非硅成本（元/W ）
用量（g/片） 14.70
9.31 综合电耗（元/Kg-
0.39
拉棒环节（元/片） 0.41 折旧（元/片） 0.02 电力（元/片） 0.06 坩埚（元/片） 0.20
8.21
玻璃 0.07 背板 0.03 EVA 0.06
（W/片）
15.66 电价（ 含税，
Si）
非硅成本（元 /W）
0.18
0.3 综合电耗（度
元/度）
正银（元/W） 0.11 电力（元/W） 0.03 人工（元/W） 0.01 折旧（元/W） 0.02 其他（元/W） 0.01
铝边框 0.10 焊带 0.03
59
石墨热场
/Kg-Si）
0.04 其他（元/片） 0.09 切片环节（元/片） 0.15 折旧（元/片） 0.02 电力（元/片） 0.05
（元/片）
人工成本(元/Kg-Si ）
2.3
接线盒 0.02 人工 0.02 其他 0.06
折旧（元/Kg-Si） 11.28 其他成本（元/KgSi）
6.2
制造成本（元 /W）
0.30 价格（含税，元
制造成本（元 /W）
制造成本（元/KgSi）
0.67 价格（含税，元
44.42
金刚线（元/
0.32 毛利率 -5%
0.02
/W）
价格（含税，元 /Kg-Si）
片）
0.74 毛利率 -2%
38.20 毛利率 -31%
/W）
冷却液（元/
0.06
片）
单瓦净利（元 /W)
(0.02)
单瓦净利（元 /W)
人工（元/片） 0.01 制造成本（元/片） 1.06 价格（含税，元/ 片）
单吨净利（万元/
(0.05)
(0.93)
吨）
1.05 毛利率 -14%
单瓦净利（元 /W)
(0.02)
一体化企业成本拆分(二个环节） 硅成本（元/W） 0.11
单价（含税，元/片） 1.05 非硅成本（元/W） 0.57 电池非硅（元/W） 0.18 组件非硅（元/W） 0.39 制造成本（元/W） 0.68 价格（含税，元/W） 0.74 毛利率 -4%
单瓦净利（元/W) (0.07) 一体化企业成本拆分(三个环节）
硅成本（元/W） 0.08 硅料价格(元/kg) 38.20
单瓦硅耗（g/w) 2.44
非硅成本（元/W） 0.64 硅片非硅（元/W） 0.07
硅片非硅（元/片） 0.56 电池非硅（元/W） 0.18 组件非硅（元/W） 0.39 制造成本（元/W） 0.72 价格（含税，元/W） 0.74 毛利率 -10%
单瓦净利（元/W) (0.08)
23
23
数据来源：PV infolink、东吴证券研究所；注：组件价格按Infolink国内报价，海外价格更高盈利相对更优
6 胶膜：受组件排产增加影响，价格企稳
◆ 胶膜价格随原材料Q2上涨后回落至底部区间：截至2026年10月26日，EVA/POE粒子每吨价格 11350/16750元，周环比持平/持平，月环比+2.25%/+1.52%。受原材料乙烯价格上涨及下游组件10月排
产稳中有升影响，胶膜价格底部小幅上涨。当前，POE粒子由于国产供应能力较低，价格较坚挺；EVA粒子
厂商稳价意愿强。
图表：光伏级EVA价格（元/吨）
图表：POE价格（元/吨）
|0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
2023/10/10
2023/12/10
2024/2/10
2024/4/10
2024/6/10
2024/8/10
2024/10/10
2024/12/10
2025/2/10
2025/4/10
2025/6/10
2025/8/10
2025/10/10
2025/12/10
2026/2/10
2026/4/10
2026/6/10
光伏级EVA（元/吨）
SMM光伏级EVA：11350元/吨 周涨跌： 0.00% 月涨跌： 2.25% ↑|
|---|
POE-上海陶氏化学8150-华东：16750元/吨
|0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
2022/12/9
2023/2/10
2023/4/7
2023/6/9
2023/8/4
2023/9/29
2023/11/24
2024/1/19
2024/3/22
2024/5/24
2024/7/19
2024/9/13
2024/11/8
2025/1/3
2025/2/28
2025/5/9
2025/7/4
2025/8/29
2025/10/24
2025/12/19
2026/2/13
2026/4/10
2026/6/5
2026/7/31
2026/9/25
周涨跌： 0.00% 月涨跌： 1.52% ↑|
|---|
2024/9/13
- 2024/11/8
- 2025/1/3
2023/2/10
2023/9/29
2024/1/19
2024/3/22
2024/5/24
2024/7/19
2025/2/28
2025/8/29
2026/2/13
2026/4/10
2026/7/31
2026/9/25
2022/12/9
2023/4/7
2023/6/9
2023/8/4
2023/11/24
2025/5/9
2025/7/4
2025/10/24
2025/12/19
2026/6/5
24
24
数据来源： Wind、SMM、东吴证券研究所
|供应链：完全成本底线下，全产业链价格维稳|
|---|
7 玻璃：厂商持续减产，下游旺季需求下价格有所回升
◆ 厂商持续减产，下游旺季需求下价格有所回升：截至2026年10月21日光伏玻璃价格为：3.2mm/2.0mm分 别为17.50/10.60元，周环比持平/持平，月环比+1.43%/+2.38%。自二季度起，个别头部企业宣布产线冷 修，部分中小企业跟进减产，行业整体开工率明显回落。据SMM统计，光伏玻璃月度产量自1月高点持续 回落，至9月预计已经不足160万吨，同比大幅降低约25%。而玻璃冷修复产所需时间漫长，点火成本高， 而当前毛利率仍低，因而厂商复产动力不足。下游部分组件企业为锁定辅材货源、迎接三季度旺季，自8月 起对玻璃的需求有所增加，使得价格止跌反弹。
图表：光伏玻璃价格（元/㎡）
图表： 2mm光伏玻璃盈利测算（2026年10月23日）
| 0<br><br>5<br><br>10<br><br>15<br><br>20<br><br>25<br><br>30<br><br>35<br><br>40<br><br>45<br><br>50<br><br>20/11<br><br>21/01<br><br>21/03<br><br>21/05<br><br>21/07<br><br>21/09<br><br>21/11<br><br>22/01<br><br>22/03<br><br>22/05<br><br>22/07<br><br>22/09<br><br>22/11<br><br>23/01<br><br>23/03<br><br>23/05<br><br>23/07<br><br>23/09<br><br>23/11<br><br>24/01<br><br>24/03<br><br>24/05<br><br>24/07<br><br>24/09<br><br>24/11<br><br>25/01<br><br>25/03<br><br>25/05<br><br>25/07<br><br>25/09<br><br>25/11<br><br>26/01<br><br>26/03<br><br>26/05<br><br>26/07<br><br>26/09<br><br>光伏玻璃3.2mm 光伏玻璃2.0mm<br><br> | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| - | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| --- | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
玻璃成本拆分（2.0mm） 总成本（元/平） 15.69 原材料（元/平） 3.22
纯碱（元/平） 1.52 石英砂（元/平） 1.69 燃料成本（元/平） 4.18
运输、人工、折旧等
2.50
（元/平）
镀膜成本 5.79
价格（含税，元/平） 10.75 毛利率 -65%
单平净利（元/平） (6.22)
25
25
数据来源： SMM、东吴证券研究所
|储能：国内招中标数据依然景气，9月出口高增|
|---|
- 26
|一、国内大储：Q3装机提速，招中标价格有所回落|
|---|
27
- 27
1 Q3装机提速，装机配置时长延长
◆ Q3较前两季度提速，前三季度装机同比小幅增长。26年9月国内大储并网容量为24.1GWh，同比+117%， 环比+78%；26年1-9月累计并网102GWh,同比22.3%；Q3达13.4GW/43.0GWh，功率首破10GW。26年 平均时长2.90h（去年约2.65h）。
◆ EPC中标持续增长，26年累计招中标同比翻倍。26年9月国内大储EPC招标/中标容量为53.4/50.7GWh，环
比持平/+20%，同比+56%/+118%；26年1-9月国内大储EPC累计招标/中标容量为 377.4/291.1GWh，同 比+107%/+104%。
◆ 中标高增、装机滞后，在手订单在快速累积，2027 年装机具备高增基础。1—9月EPC招标377.35GWh、中 标291.10GWh，差额91.15GWh；中标与装机的同期规模差额183.89GWh。
图表：累计装机容量（GWh）
|5 6.7 8.9
14.0 17.0
22.5
31.0
35.8 38.2
43.7
52.5
86.1
5.1
9.1
13.6
20.2
48.0
56.1
64.7
72.3
83.4
87.4
98.6
187.4
10.9 19.1 25.7
33.9
39.1
50.7
66.4
77.9
102.0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2024 2025 2026
|
|---|
图表：累计中标容量（GWh）
|45.4
69.4
86.5
122.2
139.9
164.7
180.2
248
291.1
318.8
347.4
407.7
4…
86.6
143.7
171.5
211.6
257.7
308.9
394.2
461.1
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 2026
|
|---|
数据来源：CNESA、国内储能数据库，东吴证券研究所 28
2 招中标区域错位，资源省份差额较大
◆ 招标更多集中于西北资源省份，中标前列为河北、山西和新疆。1—9月宁夏、山西、新疆招标 52.89/49.71/40.69GWh，合计39.7%。 河北、山西、新疆中标32.24/31.38/29.07GWh，合计39.3%。
◆ 9月招标与中标重点省份分布不同。山西、新疆、宁夏、甘肃招标合计占当月51.8%；山西、山东、河南中
标合计占42.9%。
◆ 宁夏、山西、内蒙古同期招标减中标差额较大。三地差额分别为27.61/18.33/15.37GWh，河北为 1.33GWh。占比及差额均按分省表已统计容量计算。
图表：1—9月招标区域分布及前十省份（GWh）
其他已统计省 份 15.1%
宁夏 14.7%
60
50
陕西
3.3%
40
广西 4.8%
山西 13.8%
30
20
河南 5.8%
10
0
甘肃
5.9%
新疆 11.3%
山东 6.7%
内蒙古 9.4%
河北
9.3%
52.9
49.7
40.7
33.9 33.6
24.2
21.5 20.9
17.2
11.9
宁夏 山西 新疆 内蒙古 河北 山东 甘肃 河南 广西 陕西
招标容量（GWh）
3 资源省份同期招中标规模差额较大
◆ 宁夏、山西及内蒙古同期差额较大，河北差额相对较小。1—9月三地差额分别为27.61、18.33、 15.37GWh，河北为1.33GWh，地区分布差异明显。
◆ 差额前五合计83.74GWh，集中于北方资源省份。宁夏、山西、内蒙古、新疆、甘肃分别为27.61、18.33
、15.37、11.62、10.81GWh，合计占已统计样本总差额的66.9%。
图表：1—9月分省招标减中标容量差额，正差额前15（GWh）
|1.63
2.45
3.15
3.17
3.50
3.72
5.41
5.76
7.88
8.02
10.81
11.62
15.37
18.33
27.61
0 8 16 24 32
安徽
青海
云南
江苏
陕西
河南
吉林
广西
湖北
山东
甘肃
新疆
内蒙古
山西
宁夏|
|---|
注：采用原表1—9月已统计值，按招标容量减中标容量计算；各月省份覆盖按原文披露范围，部分月份为TOP15。
4 中标价格回落，原料成本下行
- ◆ 9月系统及EPC中标均价回落，4h系统降至529.1元/kWh。2h/4h系统653.1/529.1元/kWh（环比-4.1%/7.4%）；EPC为1005.5/882.8元/kWh（-12.4%/-6.3%）。
- ◆ 10月24日碳酸锂周价下降5%，方形铁锂电芯周价持平。电池级碳酸锂SMM为9.70万元/吨，方形铁锂 SMM为0.4165元/Wh。
◆ 9月中旬以来原料报价降幅大于电芯，价格调整幅度出现分化。9月12日至10月24日，电池级碳酸锂由 14.23降至9.70万元/吨，累计下降31.8%。 方形铁锂由0.4255降至0.4165元/Wh，累计下降2.1%。
图表：9月储能中标均价及环比（元/kWh）
| 类型 | 2h均价／环比 | 4h均价／环比 |
|---|---|---|
| 储能系统 | 653.1 / -4.1% | 529.1 / -7.4% |
| EPC | 1005.5 / -12.4% | 882.8 / -6.3% |
4h系统单Wh均价较2h低19.0%。 EPC报价还受土建、施工及项目条件影响。
图表：电池级碳酸锂SMM报价（万元/吨）
|14.23
13.32
12.24
9.70
0.0
4.0
8.0
12.0
16.0
9/12 9/25 10/10 10/24|
|---|
注：价格剔除集采／框采、用户侧；EPC价格不含PC。方形铁锂为周报通用口径，并非储能专用电芯报价。
31
数据来源：CNESA、SMM，东吴证券研究所
5 补偿机制各异，区域收益分化明显
◆ 补偿方式与核定参数共同决定项目收入，区域收益分化明显。按100MW/400MWh项目测算，内蒙古在全 年365次等效满放电假设下年补偿4,088万元；甘肃按时长、供需系数及厂用电折算后约1,935万元，浙江 、吉林分别为1,700、1,650万元。
◆ 容量补偿构成基础收入，放电量与可用容量决定结算规模。电量补偿按实际放电量结算，可靠容量补偿按
储能时长及可用容量核定；相同功率、时长的项目，在不同补偿机制下形成不同收入水平。
图表：各地区储能补偿标准及适用条件 图表：100MW/4h项目年补偿收入
省份 补偿模式 补偿标准 机制特点及适用条件 内蒙古 放电电量补偿 0.28元/kWh 365次等效满放电，存量标准另计 甘肃 可靠容量补偿 330元/kW·年 6h折算，供需系数0.8953、厂用电率1.74% 浙江 容量补偿 170元/kW·年 2026年170元，按项目补偿条件执行 吉林 容量电价 330元/kW·年 8h基准，符合要求的电网侧独立储能 陕西 容量电价 165元/kW·年 6h折算，2026年8月起执行，暂定3年 新疆 容量电价 165元/kW·年 6h折算，容量电价替代电量过渡补偿 安徽 容量电价 165元/kW·年 6h折算，2027年1月起实施，清单管理 宁夏 容量电价 165元/kW·年 按4/6时长折算假设测算 河北 容量电价 100元/kW·年 按全年100%可用容量上限测算 广东 容量补偿 100元/kW·年 原试行标准的收入测算情景 青海 可靠容量补偿 185元/kW·年 8h折算，厂用电率10.39%、供需系数0.92 湖北 容量电价 165元/kW·年 10h折算，2026年2月起执行，另有考核 山东 市场化补偿 动态市场化结算 月度资金池及项目可用容量占比分配 辽宁 可靠容量补偿 370元/kW·年（征求意见） 征求意见稿，拟2027年起实施 云南 原表参照项 原表330元/kW·年 原表参照项，收入测算不计入 天津、四川 原表参照项 原表231元/kW·年 原表参照项，收入测算不计入
省份 补偿标准
年补偿收入 （万元）
折算及测算条件
内蒙古 0.28元/kWh 4,088 400MWh×365次×0.28元/kWh 甘肃 330元/kW·年 1,935 4/6×0.8953×（1−1.74%） 浙江 170元/kW·年 1,700 10万kW×170元/kW·年 吉林 330元/kW·年 1,650 4/8，符合要求的电网侧项目 陕西 165元/kW·年 1,100 4/6，清单管理 新疆 165元/kW·年 1,100 4/6，容量电价机制 安徽 165元/kW·年 1,100 4/6，2027年起 宁夏 165元/kW·年 1,100（假设4/6） 4/6时长折算假设 河北 100元/kW·年 1,000（上限） 全年100%可用容量上限 广东 100元/kW·年 1,000（情景） 原试行标准情景 青海 185元/kW·年 763 4/8×（1−10.39%）×0.92 湖北 165元/kW·年 660 4/10，未扣可用性考核 山东 动态市场化结算 — 按月资金池及可用容量 辽宁 370元/kW·年（征求意见） — 征求意见稿 云南 原表330元/kW·年 — 原表参照项
天津、四川 原表231元/kW·年 — 原表参照项
数据来源：省份容量补偿政策及项目收益测算，东吴证券研究所
6 消费税2%落地，成套系统不征税
◆ 2%消费税落地，差异化税制支持合规钠电及固态。9月起锂离子等电池税率2%，2027年9月起4%；符合标 准及检测要求的钠离子、固态等电池至2028年底免税，形成相对税负优势。
◆ 按0.30元/Wh计税价测算，2%税率对应税额0.006元/Wh。在该情景下，与0.5291元/Wh系统价格基数作
同口径比较，税额占比约1.1%；连续生产应税电池可按规定抵扣原料已纳消费税。
◆ 消费税在应税电池生产、进口等环节征收，成套系统本身不征税。国内应税电池生产企业、进口方依法纳税 ；集成商将外购电芯制成电池簇，按应税电池申报并抵扣原料已纳消费税。
图表：电池消费税的承担、出口及传导安排
| 关注事项 | 规则／当前状态 | 对成本分析的含义 |
|---|---|---|
| 征税与抵扣 | 电池簇应税；成套系统本身不征税 连续生产应税电池可扣已纳税额 | 避免按整套设备售价简单加税2% |
| 纳税主体 | 生产销售：应税电池生产企业 进口：进口方；委托加工：委托方纳税 | 委托加工一般由受托方代收代缴 集成商生产电池簇按应税电池申报 |
| 出口退（免）税 | 自产自营出口按规定免税<br><br>购进直接出口可退已纳消费税 | 消费税与增值税出口退税分别判断 |
| 纳税义务时点 | 按收款、合同约定及发货等结算条件 确定纳税义务发生时间 | 赊销、分期收款按合同约定收款日等 预收货款按发货日等规定执行 |
注：按电芯计税价0.30元/Wh与系统价格基数0.5291元/Wh的同口径情景测算，税额占比约1.1%。
数据来源：财政部、海关总署、国家税务总局，东吴证券研究所
|二、海外大储：大储多点放量，区域节奏分化|
|---|
34
35
1 美国：8 月装机走弱，政令催化本土供应链
◆ 26年8月美国装机延续偏弱，储备项目池持续充足，根据EIA数据，美国大储 8 月新增装机 743.3MW，同
环比-30%/-33%。2026 年 1-8 月累计装机 10437.3MW，同比+10%。同时8月新增装机容量2166MWh,
同环比-38%/-42%。截至26年8月，美国大储备案量66.7GW，较7月末大储备案量+2.1%。备案量中，计 划26年9月并网规模为1.1GW，EIA预计年内新增装机22.8GW。
◆ EO14421 管控≥69kV 大容量电力系统，覆盖公用储能 BESS、并网逆变器及配套软硬件；8 月 26 日签署、 12 月 24 日 DOE 细则落地，市场预期细则前数 GW 级项目存在抢并网诉求，短期并网前置，本土储能供应
链加速发展。
图：美国大型电池储能装机（MWH） 图：美国大型电池储能备案量 （MW，累计）
68,000
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202502
202510
202606
54,000
大型电池储能装机（MWh） 同比 环比
数据来源：EIA，Wood Mackenzie，东吴证券研究所
2 欧洲：大储景气共振，装机放量叠加政策持续优化
◆ 英国装机高增长，储备充裕支撑长期释放。 截至 2026 年 10 月，英国电网级电池储能在运 8.7GW/14.1GWh；约 57GW 项目已获规划许可，17GW 拿到容量市场协议；在建项目 9.1GW/19GWh， 截至 2025 年 10 月已获批规划项目 162.5GWh。
◆ 意大利Q2并网放缓，但 MACSE 首轮 10GWh/15 年固定合同锁定2028年集中兑现。意大利大储 2026Q2 新增装机 246MW，同环比-69.9%/-29.1%。2026 年 1-2 季度累计装机 593MW，同比-46.2%。Fast Reserve、容量市场、MACSE 三大机制并行，覆盖短期调频至 15 年长期收益。MASE 已签 132 项许可， FRV（2.9GW/11GWh）、CIP×GCSS（2.3GW）等头部项目加速推进，28 年进入集中兑现期。
◆ 德国大储增长主线明确，8 月新增同比翻倍、仅环比阶段性走弱，年初至今装机大幅放量。德国大储 8 月新
增装机 177.6MW，同环比 +108.2%/-16.8%，同比维持高增。2026 年 1-8 月，德国大储累计新增装机
1464.2MW，同比增长187.4%，前 8个月整体依旧维持较高景气。
图：德国电池大规模储能月度新增（ MWh，% ）
|18 16
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8
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500 新增容量(MWh) 环比 同比
|
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数据来源：英国政府官网，PolicyMogul，中国储能网，东吴证券研究所
3 印度：政策红利加码，但低价中标＋并网新规使“中标≠落地”
◆ 印度大储实现单季 GW 级并网，市场进入规模化期，海量管线背后项目兑现风险不容忽视。印度大储 2026Q2 新增装机 1036.4MW，环比-22.0%。单季首次突破 1GW，进入规模化并网阶段对应单季新增容 量 3600MWh。单季度装机维持高位，但自 Q1 历史高点环比回落；2026 年上半年累计新增
2364.5MW/8200MWh，市场正式进入规模化并网阶段。截至 2026 年 8 月末，CEA 口径下印度
≥1MWh 大储项目管线合计 56.9GW/176.7GWh（含在建、已中标、招标阶段），但大量中标项目低价竞 标、经济性偏弱，叠加土地、电网接入约束，中标不等于落地，管线向实际装机转化存在较强不确定性。 印度无官方标准化季度备案环比、次月并网计划及权威年内装机预测。
◆ 政策利好持续加码，但并网与盈利约束同步显现。印度内阁批复绿色能源走廊三期，配套 50GWh 独立储 能 VGF 补助，跨州输电费豁免延续至 2028 年，支撑中长期项目储备；但 CERC、CTUIL 收紧并网技术要
求，叠加招标电价偏低，项目落地节奏或将承压。
图：印度大型电池新增储能装机容量（MWh）
图：印度独立大储核心政策
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2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2|
|---|
政策 政策概述 政策详情 预计效果
| VGF 可行性缺口 补助（含 GECIII） | 独立大储放量的核心<br><br>资金支撑与招标驱动， 通过可行性缺口补助 为储能项目提供成本 兜底 | 现有两轮补助：首轮 13.2GWh、二轮<br><br>30GWh；2026-09-30 内阁批准绿色能源 走廊三期（GEC-III），新增 6000 亿卢比 VGF 资金，配套支持 50GWh 储能项目 （来源：PIB、Vyqon） | 补充项目资金缺口，<br><br>支撑未来 50GWh 独<br><br>立储能招标落地， 打开中长期储备空 间（利好：驱动放 量） |
|---|---|---|---|
| 跨州输电费 （ISTS）豁免 | 针对储能跨区域调峰 套利成本的减免政策， 改善独立储能经济性 | 2028-06-30 前投运的符合条件储能项目 享跨州输电费全额豁免，豁免比例逐年 退坡（来源：PIB 官方答议会问询） | 降低跨区调峰套利 成本，提升投标意 愿与项目 IRR（利好： 改善经济性） |
| CERC/CTUIL 并 网技术规范 | 抬高独立储能并网技 术准入标准，属行业 规范性约束 | CERC 更新并网规范：强制低电压穿越、 构网型 PCS、实时遥测调度上报；CTUIL 明确独立储能并网最短时长（2026Q2 起， 明确 2 小时 / 4 小时时长要求；来源： SolarQuarter、CERC Grid Code） | 抬高设备与技术门 槛、拉长评审周期， 部分低成熟度储备 项目或无法按期投 产（约束：压制短 期兑现） |
| SECI 招标及 2025-26 财年并 网目标 | 确立年度独立储能并 网指引与规模化招标 机制 | 2025-26 财年电化学储能并网指引 4GW/17GWh，监管强调按期投产、严控 延期；截至 2026-08-31 独立储能招标阶 段 83 个项目 / 63.5GWh（来源：CEA、 SECI） | 明确年度装机指引， 推动招标→中标→ 并网加速，但低价 中标下盈利约束仍 存（中性偏利好： 需跟踪落地） |
数据来源：PIB，Vyqon，SECI,CERC Grid Code，Saur Energy, Mercom India Research, 东吴证券研究所
37
4 澳大利亚：大储新增有所回落，项目储备管线维持高景气
◆ 大储功率端新增同比明显下滑，容量端保持增长，配储时长进一步拉长。 根据 AEMO-QED 数据，澳大利 亚 NEM 东澳五州 26Q3 新增功率 860MW，同环比-23.6%/-9.6%；新增容量 2970MWh，同环比 + 12.1%/+7.9%。本季度共计 4 个项目进入调试阶段，新项目平均配储时长抬升至 3.45h。24Q3-26Q3 累
计新增功率 8616MW、累计新增容量 21768MWh，季末 NEM 大储总规模突破 10GW/23GWh。电池晚
高峰供电占比达到 8%，已经超过燃气机组 5.1%，调峰、消纳分布式光伏的作用持续增强。
◆ 项目储备维持高景气，但部分项目调试延期，后续并网节奏存在不确定性。26Q3 获批备案电池项目规模 3.6GW，整体储备项目池处于高位。CIS 容量投资计划持续为储能项目提供收益兜底，光储混合项目申报 占比进一步抬升。本季度新增并网以长时独立储能为主，但部分在建项目出现调试延期，市场预计后续季 度并网节奏会出现一定波动，长时储能仍是未来并网主流方向。
图：澳大利亚季度新增大型电池储能装机（MW）
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24Q3 25Q2 26Q1 大型电池新增功率 功率同比 功率环比
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图：澳大利亚26Q3 期末 NEM 大储备案项目结构情况
指标分类 26Q3 期末数值 环比变动 结构特征
| 电池项目 总备案规 模 | 3.6GW | 8.20% | 全部为 NEM 东澳五州并网获批 项目，不含西澳 WEM |
|---|---|---|---|
| 其中：独 立储能备 案规模 | 2.1GW | 12.40% | 储备主力，平均配储时长超 3h， 多数已拿到 CIS 容量收益兜底 |
| 其中：光 储配套电 池备案规 模 | 1.5GW | 3.50% | 昆士兰、新南威尔士占比最高， 跟随集中式光伏同步申报 |
| 预计近 12 个月可转 化并网规 模 | 1.3GW | - | 包含已完成审批、待进入调试环 节项目 |
38
数据来源：Saur Energy, 东吴证券研究所
5 新兴市场近半年重点招标与中标项目复盘
◆ 新兴市场电网侧 GWh 级储能项目呈现明显分层：1）沙特依托长期容量拍卖机制，项目收益底清晰、落地确定性
更强；2）阿联酋走超大一体化光储路线，目标打造 24/7 稳定基荷绿电，资金门槛高、开发周期长；3）智利无
专门储能拍卖，储能依附光伏打包开发，持续受北南输电通道限制，增量零散；4）南非新一轮招标尚在预审阶段 ，高度依赖多边转型资金，融资、电网接入等不确定性偏高；5）马来西亚 MyBeST 作为东南亚少数规模化独立 储能试点推进，但印尼、越南等市场仍缺少 GWh 级电网储能项目，整体尚在培育期。中国厂商在中东、拉美、 东南亚参与度较高。
图：新兴市场重点储能招标、中标项目清单（2026.5–2026.10）
区域 项目名称 项目规模 项目时间 项目特点与影响 中国厂商敞口
| 沙特 | SPPC G1 首轮独立储能 ISP 包 1-3 | 1500MW/6000MWh，4h 独立 储能 | 2026.8 授标 | 采用 15 年 BOO 容量协议（SSA），ACWA Power 联合体 开发；海湾地区首个标准化独立储能招标，为后续 G2 打下 机制范本，落地确定性强 | 国轩高科，为本批次主供，承 接 6GWh 电池 |
|---|---|---|---|---|---|
| 沙特 | SPPC G1 首轮独立储能 ISP 包 4 | 500MW/2000MWh，4h 独立储 能 | 2026.8 授标 | ENGIE + 本地联合体开发，同属 SPPC 首轮体系；G2 第二 轮招标已经启动，有望持续释放体量 | EPC 为山东电建 SEPCO |
| 阿联酋 | Masdar RTC 光储项目 | 5.2GW 光伏 + 19GWh 储能， ≥6h | 2026.7 融资关闭 | 全球单体规模最大的基荷型光储项目，定位全天候稳定绿电 输出，不是传统调峰储能；资金体量巨大，开发节奏慢 | 阳光电源等国内设备商拿到框 架订单 |
| 阿联酋 | DEWA 迪拜光储储能包 | 2GW 光伏 + 1.4GW/8.4GWh 储 能 | 遴选阶段 | 迪拜 DEWA 组织招标，同样为光储捆绑模式，区域内纯独 立储能供给偏少 | 国内储能系统商参与投标竞争 |
| 智利 | Librillo 独立储能 | 643.8MWh，5h | 2026 年内落地签约 | Sonnedix 开发，独立储能，依托常规电力拍卖，用于缓解<br><br>本地光伏弃光；当地主流配置向 4–5h 拉长 | 阳光电源供货 |
| 智利 | Observatorio 光储配套储能 | 152MW/606MWh | 2026 年内签约 | Verano Energy 开发，光伏配套储能；智利无全国储能专项 拍卖，项目分散，北南输电通道是长期瓶颈 | 阳光电源供货 |
| 智利 | BHP 必和必拓矿山储能 | 960MWh | 2026 年内落地 | 矿山自用 + 电网双向用途，属于用户侧与电网侧结合的大型 储能 | 国内电池 / PCS 厂商参与供应 |
| 日本 | LTDA 第三轮储能拍卖（锂电部分） | 552MW，≥6h 长时储能 | 2026.5 公布中标 | OCCTO LIDA 拍卖，20 年容量费兜底；HDRE 泓德能源为 头部中标方，海外 IPP 参与积极 | 设置单一海外电池上限 30%， 国内电池敞口受限 |
| 日本 | LTDA 第三轮储能拍卖（非锂长时部<br><br>分） | 700MW，≥6h 长时储能 | 2026.5 公布中标 | 政策主动倾斜液流、钠硫等非锂长时路线，本轮竞拍热度相<br><br>比前两轮明显降温 | 国内长时路线厂商参与竞争，<br><br>份额空间有限 |
| 南非 | Eskom 风光储打包储能项目 | 配套 1GW/4GWh，4h 储能 | 2026.10 发布 RFQ 预审 | Eskom 组织，配套 6GW 风光，目标缓解国内持续缺电；依 赖 JET 多边转型资金，当前仅预审，距离授标还有较长周期 | 国内 PCS、电池厂商参与投标 |
| 马来西亚 （东南亚） | MyBeST Pekan 储能项目 | 100MW/440MWh 独立储能 | 2026 集中签约 | MyBeST 试点包之一，本地 Gamuda+ERS 联合体开发，容 量收费机制；是东南亚为数不多电网级独立储能 | 海博思创供货 |
| 马来西亚<br><br>（东南亚） | MyBeST 剩余 3 个储能包 | 合计 300MW/1160MWh 独立储<br><br>能 | 2026 集中签约 | 同属 MyBeST 试点计划，4 包合计 400MW/1.6GWh；印<br><br>尼、越南暂无 GWh 级电网储能招标 | 国内储能系统商持续参与 |
数据来源：Saur Energy, 东吴证券研究所
|三、海外小储：9月环比提升，油气价格继续推高|
|---|
40
41
逆变器出口9月环比提升，欧洲需求逐步旺盛
◆ 逆变器出口9月环比提升，欧洲需求逐步旺盛，德国大幅高增。2026 年 1–9 月我国逆变器累计出口 88.10 亿 美元，同比增长 30%；9月单月出口 11.82 亿美元，同比增长 66%，增速较上半年加快。分区域看，欧洲成 为增长主力，9月当月出口5.55亿美元，环增32%，同增111%，累计34.89 亿美元、同比增长31%；其中德 国当月同比大增245%，波兰、意大利累计同比增长126%、125%。澳洲受前期抢装透支及高基数影响，9 月当月同比回落 30%，但 1–9 月累计仍达 5.38 亿美元、同比增长74%。东南亚分化，泰国、菲律宾当月同 比增长 130%、201%，越南走弱；印度当月同比大增 176%，中东非稳健。
图表：逆变器出口整体情况
图表：逆变器分地区出口情况
| 单位：亿美元<br><br>总 | 类别 金额 | 26M09 11.82 | M09环比 18% | M09同比 66% | 26M08 10.05 | M08环比 -8% | 26M01-09 88.10 | 累计同比 30% | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 逆变器 | 到达洲 | 亚洲 | 3.75 | 6% | 58% | 3.55 | -10% | 31.14 | 31% | |
| 欧洲 | 5.55 | 32% | 111% | 4.21 | -5% | 34.89 | 31% | |||
| 非洲 | 0.79 | -8% | 51% | 0.86 | -14% | 7.58 | 53% | |||
| 北美洲 南美洲 | 0.32 0.93 | 11% 23% | 50% 26% | 0.29 0.76 | -10% 16% | 2.34 6.46 | 3% -3% | |||
| 到达地 | 大洋洲 英国 | 0.47 0.29 | 25% 28% | -26% 62% | 0.38 0.23 | -34%<br>-4%<br> | 5.70 1.84 | 75% 27% | ||
| 德国 意大利 | 1.44 0.21 | 135% -24% | 245% 38% | 0.61 0.28 | -3% 217% | 6.88 1.81 | 47% 125% | |||
| 比利时 乌克兰 波兰 印度 | 0.03 0.06 0.27 1.03 | 16% 44% 41% 24% | 84% 88% 259% 176% | 0.02 0.04 0.19 0.83 | 151% 23% 0% 46% | 0.23 0.28 1.49 5.79 | -20% 36% 126% 45% | |||
| 巴基斯坦 | 0.14 | -61% | 18% | 0.36 | 48% | 2.54 | -5% | |||
| 越南 泰国 | 0.11 0.15 | -16%<br>-34%<br> | -23% 130% | 0.13 0.23 | -45% 3% | 1.61 1.73 | 40% 130% | |||
| 马来西亚 菲律宾 | 0.14 0.18 | 18% 59% | 119% 201% | 0.12 0.11 | 42% -77% | 0.70 2.08 | 5% 75% |
南非 0.13 -26% -15% 0.18 -4% 1.56 18% 中东 0.90 -3% 33% 0.93 -19% 7.97 19% 美国 0.28 15% 46% 0.25 5% 1.99 1% 巴西 0.37 27% 29% 0.29 3% 2.90 -24% 澳大利亚 0.44 34% -30% 0.33 -37% 5.38 74% 其他国家 5.64 15% 62% 4.91 -10% 41.32 28%
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
欧洲：10月气价创历史新高，天然气填充率低于去年同期
◆ 天然气填充率仍低于去年同期，欧洲天然气价格10月突破90欧元/MWh创历史新高，冬季需求推动下户储 需求有望保持旺盛。TTF 天然气期货价格自2月底以来大幅上涨，从约 32 欧元 / MWh 涨至 10 月中旬突破 90 欧元 / MWh，创 2022 年 12 月以来新高，同时欧洲天然气填充率整体仅 74.6%，低于过去五年均值，
国别分化显著：德国仅 61% 为历史同期最低，荷兰 65%、意大利 90%、法国、英国40%，均低于去年同期
水平。随冬季临近，为满足过冬需求预期持续推升气价，户储需求有望进一步提升。
图：TTF天然气期货价格（欧元/MWh）
图：欧洲天然气填充率
|32
60 61.8
55
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63 62
58
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0
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70
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2026/2/25 2026/3/23 2026/5/15 2026/7/24 2026/9/15 2026/10/16|
|---|
| 2026/10/24 | 2025/10/24 | |||
|---|---|---|---|---|
| 英国 | 40.15% | 58.38% | ||
| 乌克兰 | 37.31% | 28.10% | ||
| 德国 | 61.30% | 75.34% | ||
| 意大利 | 89.88% | 94.39% | ||
| 西班牙 | 79.12% | 86.70% | ||
| 荷兰 | 65.13% | 72.42% | ||
| 欧盟平均填充率 | 74.63% | 82.86% |
43
42 数据来源：GIE，东吴证券研究所
乌克兰：停电刚需叠加政策补贴，户储需求逐月抬升
◆ 户储需求持续旺盛，逆变器出口逐步提升。战争背景下，俄军持续打击集中式电力设施，乌克兰多地日均
停电超 16 小时，电力缺口约 10GW，户用光储成为刚需备电方案。生存刚需叠加 0 关税、0 利率贷款与
30% 本金补贴等政策，乌克兰户储需求持续高增。我国对乌逆变器出口保持增长，2026 年 1–9 月累计出 口 0.28 亿美元、同比增长 36%，其中 9 月单月出口 0.058 亿美元，创 2024 年 9 月以来新高，下半年逐 月抬升。我们预计 2026 年乌克兰户储装机超 2GWh；考虑战后重建空间，长期增量广阔。
图：对乌克兰逆变器出口金额（左轴：亿美元，右轴：%）
表：乌克兰支持户储发展的相关政策
时间 内容
0.090
1400%
0.080
个人购买光伏+储能系统可申请0%利率贷款，最高48万 格里夫纳（约8.5万元人民币），期限10年，通过乌克
1200%
0.070
1000%
兰主要银行发放。2025年11月修订为安装太阳能或风
2024.7
0.060
能系统并置储能的个人，现在将获得一次性抵扣相当 于贷款本金30%的报销。
800%
0.050
600%
0.040
公寓楼业主协会可获10-30万格里夫纳补贴，用于购买 电池、光伏等。首批覆盖基辅，26年计划扩至哈尔科 夫、敖德萨、第聂伯罗等地区。
400%
2024年 底
0.030
200%
0.020
0%
0.010
通过第 4777-IX 号能源改革法，绿电补贴支持期从 2029 年延长至 2034 年；首次给予光储混合项目优先级， 储能配置比例不低于 80%，并配套全国储能调度平台 试点
0.000
-200%
2026.3
Jul-24
Jul-25
Jul-26
May-24
May-25
May-26
Nov-24
Nov-25
Jan-24
Mar-24
Jan-25
Mar-25
Jan-26
Mar-26
Sep-24
Sep-25
Sep-26
金额（亿美元） 环比 同比
德国：1-8月户储累计装机3.7GWh，同增 41%
◆ 德国户储在经历2025年调整后，2026年重回高增长通道。2026年1-8 月累计新增约 3686MWh，同比 +
41%；其中3月单月新增 640.8MWh为阶段高点；6-8 月分别新增 590.3/572.8/487.1MWh，同比分别 +
69%/+60%/+59%，增速持续高位。从月度走势看，2026年以来新增容量中枢明显抬升，月均新增约 460MWh，较 2025 年月均约 290MWh 提升近 60%。
图：德国电池户用储能月度新增
700.00
300%
250%
600.00
200%
500.00
150%
400.00
100%
300.00
50%
200.00
0%
100.00
-50%
0.00
-100%
Jan-22 Jun-22 Nov-22 Apr-23 Sep-23 Feb-24 Jul-24 Dec-24 May-25 Oct-25 Mar-26 Aug-26
新增容量(MWh) 环比 同比
波兰：逆变器入口持续提升，户储专项补贴落地推动新增长
◆ 波兰户储补贴落地，有望推动户储新增。2026年10月20日，波兰正式启动户用储能专项补贴PM2，投入 10 亿兹罗提，单户最高补贴 1.9 万兹罗提，补贴5万户+家庭，考虑单个家庭10kwh，增量为0.5gwh。我 国对波兰逆变器出口持续提升，2026 年 1–9 月累计出口 1.49 亿美元、同比增长 126%，9 月单月 0.274 亿美元，创 2024 年 9 月以来新高。补贴新政有望进一步拉动户储装机需求。
表：波兰户用储能新政（PM2）
项目 内容
启动时间 2026 年 10 月 20 日，至 2027 年 10 月 1 日
总预算 10 亿兹罗提（约 1.9 亿人民币）
补贴上限
适用对象
单户最高 1.9 万兹罗提（约 3.5 万人 民币）
已装光伏的 prosumer，选择净计费
模式
政策定位 Mój Prąd 后续，首次专项补贴户用 储能
图：对波兰逆变器出口数据
|-100%
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50%
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金额（亿美元） 环比 同比
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数据来源：海外光储观察员， infolink ，海关总署， 东吴证券研究所
澳洲：户储抢装后下半年回归月均 1GWh
◆ 截至 2025 年末，澳洲户用光伏渗透率约 39% 而户储配储率仅约 10%，存量未配储空间广阔。2025 年 7 月联邦政府推出 "更便宜家用电池计划"（CHBP），初始规模 23 亿澳元、补贴 372 澳元 /kWh。新政于 2026年5月生效、下调大容量电池补贴力度，新旧政策过渡期刺激抢装，2026年4月单月注册量达 2.43GWh 历史峰值。5月新政落地后，大容量电池补贴退坡叠加前期抢装透支需求，月度装机由高位逐步回落，6 月起 回归月均约 1GWh，9 月为 0.97GWh、环比 + 12.5%。展望全年，我们预计 2026 年澳洲户储装机有望翻 倍至约 15GWh，随补贴退坡及高基数后逐年回落、回归平稳增长。
图表：Sunwiz 澳洲户用电池月度注册量，GWh
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1
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2
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3
Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26|
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图表：对澳大利亚逆变器出口情况
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金额（亿美元） 环比 同比
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Sep-25
Sep-26
数据来源：Sunwiz，东吴证券研究所
46
东南亚Q3受雨季影响，需求有所减弱
◆ 东南亚Q3进入雨季，户储需求受一定影响，逆变器出口有所回落。2026 年 1–9 月我国对东南亚六国逆变器 累计出口 6.62 亿美元，同比增长约 60%；其中 9 月单月出口 0.646 亿美元，同比增长 78%、环比小幅回落 3%。三季度环比有所回落，主要因东南亚进入雨季，施工与并网节奏放缓，需求相较二季度有季节性回落。
图：对东南亚逆变器出口金额
|-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
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0.6
0.8
1
1.2
逆变器出口额（亿美元） 环比
|
|---|
数据来源： NEPRA，东吴证券研究所
产业链跟踪：Q3需求相对偏淡，德业出货领先同业
◆ Q3需求偏淡、德业出货领先同业。2026Q3欧洲受7-8月休假影响，澳洲新政后需求略有回落叠加东南亚
雨季影响，整体全球Q3户储需求相对偏淡，各厂商户储出货有所波动。分企业看，德业股份排产明显领先
同业，同时受乌克兰及欧洲其他国家冬季需求提升，9-10月排产达20万台。
图表：户储产业链月度排产跟踪
2601 2602 2603 2604 2605 2606 2607 2608 2609 2610
并网出货 （万台）
7 4 6.5 6.5 7.5 5.5
固德威
储能出货 （万台）
2 1.5 3.5 4 5.5 8 7 5 4-5
电池包 （MWh）
400 300 400 400 600 750 750.00 500 750.00 500
排产4亿， 销售目标 5.5亿
排产3.5亿， 销售目标5 亿
出货（亿欧 元）
艾罗
4+ 5+ 7+ 6-7 6.8 6 5+ 5.5
逆变器持 平、电池 包环增
德业 排产（万台） 10+ 13
15 15 15w 20 20+
48 数据来源： AEMO，AER，SunWiz ，东吴证券研究所
49
|风电：26年装机同比下滑，国内海风进入政策拐点|
|---|
1 招标：26Q3陆风招标回暖，海风招标仍大幅下滑
◆ 陆风：招标量方面，26年1-10月招标89GW，同比增长2%；26Q3陆风招标陆续回暖，鉴于25Q3低基数，25年与26年招 标量已实现同比持平。价格方面，24Q3风机价格触底，随后小幅涨价3~5%后，25Q2中标价继续提升，累计涨幅超5%， 26年开标价较稳定。
◆ 海风：招标量方面，25年海风招标11GW，同比增长25%；26年1~9月招标4.7GW，同比下滑50%。受行业竞争加剧影响， 海风机组（含塔筒）价格小幅下滑，25年11月含塔筒开标价2931元/kW已低于3000元/kW，26年开标单价普遍在3000元
/kW+。
图表：2022-2026年陆风、海风风机招标情况（GW） 图表：2023-2026年陆风、海风风机中标价（元/kW）
|1,200
1,700
2,200
2,700
1月
3月
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1月
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1月
3月
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11月
1月
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2023年 2024年 2025年 2026年
陆风机组（不含塔筒） 陆风机组（含塔筒）
|
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15
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
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7月
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3月
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7月
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| --- | - |
| <br><br>海风机组（含塔筒） | - |
数据来源：中国招投标公共服务平台，东吴证券研究所
2 装机： 26年装机节奏放缓，预计“十五五”维持高位
◆ 风电行业装机：2026年1-8月我国风电新增装机53.3GW，同比-7.9%；其中8月装机6.2GW，同比+48%。
受行业136号文电价影响，以及部分地区利用小时数下滑导致运营商投资节奏放缓，我们预计全年行业装机
100~110GW，同比- 3.5%~-12%。
◆ 预计“十五五”陆风行业年均装机110GW、海风15GW：1）136号文执行后，新能源电站电价全面入市， 风电、光伏电站收益率皆有所下降；预计26年陆风行业装机同比有所下滑至90~110GW，“十五五”期间 陆风行业年均装机110GW，装机有支撑；2）海风方面，深远海规划推出在即，审批问题厘清，预计26年海
风行业装机8GW，“十五五”海风行业装机有望提升至年均15GW。
图：2021~2025年陆风装机情况及预测 图：2023~2026年我国风电月度并网（GW）
图：2021~2025年海风装机情况及预测
| 16.9<br><br>3.99<br><br>6<br><br>4.04<br><br>6.5<br><br>8<br><br>15 | |||||||||
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| --- | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
|11.04
4.73 5.49
3.79
13.57
8.45
6.19
0
10
20
30
40
1-2月 4月 6月 8月 10月 12月
2023年 2024年 2025年 2026年
|
|---|
| 0.6733.64<br><br>70 75.79<br><br>95 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| - | |||||||||
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| - | |||||||||
| - | |||||||||
| - | |||||||||
| 3 | - | ||||||||
| - | |||||||||
| - | |||||||||
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| - | |||||||||
| <br><br>114 110<br><br>-40%<br><br>-20%<br><br>0%<br><br>20%<br><br>40%<br><br>60%<br><br>80%<br><br>100%<br><br>120%<br><br>0<br><br>20<br><br>40<br><br>60<br><br>80<br><br>100<br><br>120<br><br>陆风新增装机（GW） 同比（%）<br><br> | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| --- | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
数据来源：国家能源局，东吴证券研究所
3 电价：机制电价筑底回升信号显现，收益预期边际改善
◆ 机制电价呈筑底回升迹象，资源省份新批次率先修复。甘肃、新疆、黑龙江2027年上半年风电机制价分别升至0.2440、
0.2300、0.2845元/千瓦时，较前批次分别上涨24.9%、9.5%、24.7%，云南风电机制价由2025年的0.3320升至2026年的
0.3350、2027年首次的0.3351元/千瓦时；价格修复有助稳定新增项目收益预期。
表：2026年风电机制电价及2027年已公布批次（元/千瓦时）
| 地区／类别 | 2026年 | 2027年 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 北京 | 0.3598 | - | 风光统一价，风电入围未核 |
| 天津 | 0.3196 | 参考0.3195 | 2027风光统一价，风电入围未 核 |
| 河北南网 | 0.3530 | - | - |
| 冀北电网 | 0.3470 | - | - |
| 山西 | 0.2770 | - | - |
| 蒙西电网 | 不安排 | 不安排 | - |
| 蒙东电网 | 不安排 | 不安排 | - |
| 辽宁 | 0.3300 | - | - |
| 吉林 | 0.2500 | - | - |
| 黑龙江 | 0.228111 | 0.2845 | 2027上半年；2026风光同场 |
| 上海陆风 | 0.4155 | - | - |
| 上海海风 | 另按竞配 | - | - |
| 江苏陆风 | 参考0.3600 | - | 风光统一价，入围均为光伏 |
| 江苏海风 | - | - | - |
| 浙江 | 无风电 | - | 光伏已出价，风电未入围 |
| 安徽独立 | 0.3837 | - | - |
| 安徽统一 | 0.3840 | - | - |
| 福建陆风 | - | - | - |
| 福建海风 | - | - | - |
| 江西 | 0.3650 | - | - |
| 山东陆风 | 0.3100 | - | - |
| 地区／类别 | 2026年 | 2027年 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 山东普通海风 | 0.3100 | - | - |
| 山东深远海 | 0.3800 | - | - |
| 河南 | 0.3040 | - | - |
| 湖北 | 0.3870 | - | - |
| 湖南 | 0.3300 | - | - |
| 广东陆风 | 不参与 | 不参与 | - |
| 广东海风 | - | - | - |
| 广西 | 0.3550 | - | - |
| 海南陆风 | 0.3998 | - | 风光统一价 |
| 海南海风 | - | - | - |
| 重庆 | 0.3961 | - | - |
| 四川 | 0.3930 | - | - |
| 贵州 | 0.3350 | - | - |
| 云南 | 0.3350 | 0.3351 | - |
| 西藏 | - | - | - |
| 陕西 | 0.3520 | - | - |
| 甘肃 | 0.1954 | 0.2440 | 2027上半年；2026风光统一 |
| 青海 | 0.2400 | - | - |
| 宁夏 | 0.2595 | - | 风光统一，含风电入围 |
| 新疆 | 0.2100 | 0.2300 | 2027上半年 |
数据来源：各省政府及交易中心，东吴证券研究所
3 电价：现货电价低位运行延续，午间价格承压
◆ 多地现货电价长期维持低位：山东、湖北、广西实时现货月均价连续11个月低于当地煤电基准价，河南、安徽、广东有10个
月低于基准。机制电量覆盖比例及中长期合约安排成为稳定风电项目现金流的重要因素。
◆ 午间现货价格承压：约半数省份光伏大发时段现货价不足当地煤电基准价的50%，部分约为1/3。山东、河南4月午间均价为基
准价的11.9%、22.2%；山东同期风电加权价仍为0.331元/千瓦时。
图：峰谷现货价跨年走势（2025.9-2026.7） 表：各省峰谷现货价与煤电基准价对照（元/千瓦时）
峰价 谷价 煤电基准 元/千瓦时
浙江 山东
|-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
9月
10月
11月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月|
|---|
|-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
9月
10月
11月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月|
|---|
11月
9月
10月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
河南
湖北
|-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
9月
10月
11月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月|
|---|
|-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
9月
10月
11月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月|
|---|
6月
9月
10月
11月
12月
1月
2月
3月
4月
5月
7月
| 省份 | 峰价 | 谷价 | 煤电基准 | 谷/煤电 |
|---|---|---|---|---|
| 浙江 | 0.414 | 0.333 | 0.4153 | 80.2% |
| 江苏 | 0.380 | 0.293 | 0.3910 | 75.0% |
| 安徽 | 0.259 | 0.120 | 0.3844 | 31.1% |
| 福建 | 0.436 | 0.337 | 0.3932 | 85.8% |
| 山东 | 0.505 | 0.188 | 0.3949 | 47.6% |
| 河南 | 0.510 | 0.284 | 0.3779 | 75.1% |
| 河北南网 | 0.420 | 0.291 | 0.3644 | 79.8% |
| 山西 | 0.558 | 0.125 | 0.3320 | 37.5% |
| 湖北 | 0.323 | 0.050 | 0.4161 | 12.1% |
| 广东 | 0.497 | 0.300 | 0.4530 | 66.1% |
| 广西 | 0.346 | 0.063 | 0.4207 | 14.9% |
| 甘肃 | 0.266 | 0.111 | 0.3078 | 36.2% |
数据来源：各省政府交易中心，东吴证券研究所
4 深远海进展：国内海风进入政策拐点，深远海具备长期空间
◆ “十五五”装机目标：我国十五五规划纲要中首次明确建设海上风电基地，目标2030年累计装机100GW，对应“十五五”年
均装机10~11GW，体现国家对于海风地位的重视。
◆ 深远海规划（《3年行动方案》）有望获批，推动中长期空间：我们预计《3年行动方案》（即深远海海风规划）近期有望获批 ，预计后续下发正式执行。预计此次深远海政策落地，后续将看到深远海项目批量指标的释放，考虑海风建设周期2~3年，28 年及以后海风行业成长空间有望打开，更重要的是相关部门在深远海项目中已基本方向一致、利好整体行业审批节奏。
表：深远海标志性项目进展（截至2026年10月）
| 地区 | 项目 | 业主 | 规模（MW） | 离岸距离（km） | 水深（m） | 机组招标 | 海缆招 标 | 项目状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 浙江 | Z15深远海示范项目 | 华能 | 2000 | ～105 | - | √ | √ | 已完成机组、海缆招标，处于地质勘察 及施工准备阶段 |
| 山东 | 三峡青岛一期3000MW海上 风电项目 | 三峡 | 3000 | - | - | - | - | 25年12月送出工程获核准 |
| 海南 | 海南CZ7场址 | 中海油 | 1500 | 29~38 | 11~49 | 一期已招标 | 一期已 招标 | 一期600MW已开工 |
| 海南儋州120万千瓦海风场址 | 大唐 | 1200 | ～34 | 14～36 | 二期已招标 | - | 二场址600MW机组已开工 | |
| 辽宁 | 华能辽东湾1号场址 | 华能 | 3900 | ～43 | 10～14 | - | - | 启动预选址研究 |
数据来源：政府官网，龙船风电网，风芒能源，东吴证券研究所
54
5 欧洲海风进展：英国AR7电价表现好，AR8启动中
◆ 英国AR6拍卖起中标电价及中标容量逐步回升。受成本上升、运营收益率难以保障等影响，2023年AR5海上风电拍卖全部流 标。2023年11月，英国政府公布AR6招标参数，将固定式海上风电行政执行电价上限由44英镑/MWh提高66%至73英镑 /MWh，漂浮式海上风电由116英镑/MWh提高52%至176英镑/MWh。2024年9月，AR6实际中标容量达5.34GW，固定式
海上风电中标电价为54.23—58.87英镑/MWh。此后，AR7于2026年1月公布结果，固定式及漂浮式海上风电合计中标
8.44GW，其中固定式海上风电中标电价为89.49—91.20英镑/MWh。
◆ AR8已于2026年7月启动，固定式海上风电和漂浮式海上风电行政执行电价上限分别维持在113英镑/MWh和271英镑/MWh，
实际中标结果将于27年1月公布，开标容量我们预计8~10GW。 表：英国历年海风拍卖情况
总补贴额度
轮次 发布时间 实际中标容量（MW） 投产时间 固定式中标电价（英镑/MWh）
（亿英镑）
- 1 2015.2 1162 2017-2019 114~120 -
- 2 2017.9 3196 2021-2023 57~75 2.9
- 3 2019.9 5466 2023-2025 39~42 0.6
- 4 2022.7 6994 2026-2027 37.35 2.85
- 5 2023.9 0（流标） - - 2.05
- 6 2024.9 5341.5 2027-2029 54~59 8
- 7 2025.6 8400 2029-2031 89~91 18
- 8 2026.7 待公布 2029-2032 待公布（执行电价上限：113） 待公布
数据来源：英国政府网站，东吴证券研究所
5 欧洲海风进展：丹麦转向CfD电价机制，德国政策不及预期
◆ 丹麦转向CfD电价机制，德国政策不及预期但仍在修改过程中，有望迎来拐点：
- ◆ 1）德国：①26年3月：德国决定暂停2026年的海上风电拍卖，新的拍卖计划将于27年开启，并采用CfD差价合约电价。②9月： 德国政府正式批准《海上风能法》（WindSeeG）修正案草案，将立法程序移交联邦议院审议；CfD仅作为备选电价机制方案， 在无补贴电价无人竞标的情况下才会启用；退出机制未提。③10月：德国联邦参议院就《海上风能法》（WindSeeG）修订草 案提出修改意见，提出摒弃负补贴形式，直接进入CfD投标轮，以及引入退出机制；但就该修改意见，仍需联邦议院投票通过 才可修改生效。
- ◆ 2）丹麦：26年3月，欧盟批准50亿欧元的丹麦海风（Hesselø、North Sea I Mid）支持计划，援助将以差价合约（CfD）形 式提供直接价格补贴。8月，Vattenfall中标丹麦最新一轮海风拍卖，中标容量1.8GW，中标电价分别为67.6和72.7欧元 /MWh。
- ◆ 3）法国：欧盟委员会批准了法国一项110亿欧元的计划，以支持海上风电发展。这笔补贴将通过“双边CfD”形式发放，以支 持3个500MW的漂浮式海风项目开发。
表：欧盟国家海风拍卖政策变化
| 国家 | 时间 | 投标规则变化 |
|---|---|---|
| 德国 | 2026年9月 | 德国政府已正式批准《海上风电法》（WindSeeG）修正案草案，将立法程序移交联邦议院审议。如通过，修正案将于 2027年1月1日正式生效。新拍卖规则为两阶段竞价：阶段1：无补贴零底价竞拍（开发商向政府付费拿场址，旧负竞价 模式）；阶段1有≥1家投标就直接授标；阶段1流标才进入阶段2双向CfD，上限约€95–97/MWh，可按场址发电量浮动 调整；项目运营期从25年拉长至35年，改善IRR。 |
| 德国 | 2026年10月 | 德国联邦参议院就《海上风能法》（WindSeeG）修订草案提出修改意见，提出摒弃负补贴形式，直接进入CfD投标轮， 以及引入退出机制；但就该修改意见，仍需联邦议院投票通过才可修改生效。 |
| 丹麦 | 2026年8月 | 丹麦最新一轮海上风电招标结果近日公布，瑞典能源企业Vattenfall成为最大赢家，成功获得Nordsøen Midt（北海中 部）和Hesselø两个海上风电项目的开发合同。两项目最低合计装机容量达到1.8GW，计划于2032年前全面投运。 |
| 法国 | 2025年8月 | 欧盟委员会批准了法国一项110亿欧元的计划，以支持海上风电发展。这笔补贴将通过“双边CfD”形式发放，以支持3 个500MW的漂浮式海风项目开发。 |
| 荷兰 | 26年4月 | 启动2GW海风项目拍卖 |
数据来源：德国储能网站，丹麦储能网站，法国政府网站，东吴证券研究所
5 欧洲海风预测：29年装机阶段性回落，30年后有望恢复增长
◆ 26-28年欧洲海风装机稳步增长，29年受德国及英国项目节奏影响阶段性回落：26-28年多数项目已在建或完成最终投资决策 （FID），我们预计新增装机分别为6.3/7.6/9.0GW。受德国部分零/负补贴项目收益承压影响，叠加英国此前流标项目推进滞 后，我们预计29年欧洲新增装机降至5.4GW，同比下滑40%，其中德国由28年的2.9GW降至0.9GW。
◆ 能源独立与安全诉求叠加电气化推进，支撑欧洲海风长期成长预期：欧洲多国转向CfD电价机制，政策支持下海风项目收益率 有望改善，我们预计30年欧洲海风新增装机回升至9.1GW，31-35年累计新增约85GW，占26~35年总新增量的70%，年均新
增17GW，为前五年的2.3倍。
图表：欧洲海风年度新增装机预测（GW）
图表：26E-35E年欧洲海风累计新增装机结构
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2025A 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E
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比利时
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丹麦
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法国
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德国 爱尔兰
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荷兰
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挪威
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波兰|
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|英国 32.2% 德国 16.8%
波兰 11.8%
欧洲其他地区 10.6%
荷兰 10.3% 法国 7.3% 丹麦 4.3% 比利时 2.9%
爱尔兰 2.2% 挪威 1.7%|
|---|
数据来源：GWEC《Global Offshore Wind Report 2026》，东吴证券研究所
6 风机：国内风机企业出口规模及订单延续高增趋势
◆ 我国风机出口延续高增趋势：2026年我国风机出口额继续实现高增，26年1-9月出口金额合计15.6亿美元，同比+54%；25年
累计出口17.6亿美元，同比+47.7%。从出口分布来看，亚洲、欧洲、非洲是主要出口地区，1-9月出口金额分别为10、3.6、
2.0亿美元，同比+82.7%、29.6%、1.5%，出口占比达 64.1%、23.1%、12.8%。
◆ 26H1核心风机企业出口弹性显著：26年核心风机企业出口规模及订单继续高增，其中1）一梯队企业金风科技：我们预计出 货7GW同比+75%，我们预计新增出口订单目标8GW，在手订单达11GW；2）二梯队企业三一重能：出货量连续多年翻倍以 上增长，新增订单目标3~5GW；26H1出口毛利率受汇率等影响致毛利率仅12%，我们预计27年恢复正常，27年出口弹性更 显著。
图：2024~2026年我国风机出口月度金额（百万美元）
表：核心风机企业出口情况对比
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2024年 2025年 2026年
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26年风机出口 量目标（GW）
26H1出口风机毛 利率（%）
新增订单目标 （GW）
截至最新海外在手 订单（GW）
公司
同比增速（%）
金风科技 7GW 75% 20%+ 8GW
截至26Q3末：
11.05GW
三一重能 1GW+ 翻倍以上
11.7%，受海运及 汇率影响毛利率受 损
3~5GW
截至26Q2末： 5GW
明阳智能 数百MW - 13.20% 6GW
截至26Q3末：超 10GW
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
6 风机：Q3风机毛利率分化，国内陆风继续改善
◆ Q3风机毛利率分化。Q3看，三一重能、运达股份国内风机毛利率环比改善1pct；金风科技受叶片原材 料、出口结构下降等影响，Q3风机毛利率环比下降；明阳智能某海风项目交付价角度，导致整体毛利 率转负，预计26Q4起逐步恢复至正常，海风仍能维持15%毛利率。
图表：风机企业营收及盈利能力对比
| 公司 | 项目 | 2023 | 23Q1 | 23Q2 | 23Q3 | 23Q4 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 三一重能 | 风机整体 | 出货量（MW） | 7240 | 500 | 1025 | 2000 | 3715 | 1000 | 2000 | 2410 | 3990 | 1490 | 3230 | 4000 | 4980 | 2200 | 4060 | 3500 |
| 毛利率（%） | 15.50% | 27.60% | 20.00% | 14.00% | 12.60% | 13.71% | 15.81% | 8.64% | 4.74% | 4.37% | 4.00% | 4.00% | 6.00% | 6% | ||||
| 公司整体 | 营业收入（亿<br><br>元） | 149.4 | 15.6 | 23.5 | 35.8 | 74.5 | 17.3 | 35.5 | 37.9 | 87.2 | 21.9 | 64.1 | 58.6 | 129 | 39.9 | 66.75 | 65.72 | |
| 毛利率（%） | 17.00% | 29.00% | 20.70% | 14.90% | 14.40% | 19.70% | 14.23% | 14.85% | 18.32% | 6.49% | 11.95% | 4.37% | 11.54% | 11.66% | 6.78% | 10.86% | ||
| 金风科技 | 风机及配件 | 出货量（MW） | 13772 | 1110 | 4674 | 3120 | 4868 | 1436 | 3760 | 4510 | 6344 | 2600 | 8050 | 7810 | 8180 | 6040 | 6320 | 6600 |
| 毛利率（%） | 6.40% | 7.00% | 2.70% | 7.00% | 8.80% | 3.50% | 4.00% | 5%+ | 5%+ | 8~10% | 7.54% | 8.00% | 9.50% | 11.90% | 11.40% | 10% | ||
| 公司整体 | 营业收入（亿 元） | 505 | 55.7 | 134 | 103 | 211 | 69.8 | 132 | 156 | 209 | 94.7 | 190.6 | 196.1 | 248.8 | 154.8 | 182.54 | 182.84 | |
| 毛利率（%） | 17.10% | 25.20% | 14.00% | 18.20% | 16.50% | 26.12% | 14.10% | 14.09% | 9.27% | 21.80% | 12.16% | 13.00% | 13.78% | 16.76% | 16.75% | 14.47% | ||
| 明阳智能 | 风机及配件 | 出货量（MW） | 9690 | 946 | 2499 | 3467 | 2778 | 1000 | 3000 | 3700 | 3120 | 3800 | 4300 | 4100 | 6100 | 4500 | 4000 | |
| 毛利率（%） | 6.40% | 5.00% | 17.10% | 7.50% | -6.60% | 7.24% | 7.69% | 8.00% | - | 7.44% | 6.00% | 9.00% | 6% | 9% | 11% | -6.00% | ||
| 公司整体 | 营业收入（亿 元） | 278.6 | 27.2 | 78.4 | 104 | 69 | 50.8 | 67.2 | 84.4 | 69.2 | 77 | 94.4 | 91.6 | 117.9 | 86.6 | 83.74 | 70.65 | |
| 毛利率（%） | 11.20% | 13.40% | 20.10% | 13.20% | -2.70% | 20.60% | 17.28% | 10.29% | -12.70% | 13.19% | 11.25% | 10.27% | 7.75% | 10.20% | 12.68% | -5.57% | ||
| 运达股份 | 风机及配件 | 出货量（MW） | 8500 | 1700 | 1700 | 1900 | 3200 | 2000 | 2000 | 2650 | 4950 | 2300 | 4000 | 4700 | 7160 | 3300 | 6600 | 4100 |
| 毛利率（%） | 12.51% | 15.86% | 10.31% | 10.34% | 9.02% | 7.80% | 7% | 8% | 4% | 7% | 2% | 6% | ||||||
| 公司整体 | 营业收入（亿 元） | 187 | 34.8 | 35.5 | 42 | 75 | 37.5 | 48.8 | 53 | 83 | 40 | 69 | 75.9 | 109 | 66.7 | 71.52 | 81.44 | |
| 毛利率（%） | 13.70% | 16.67% | 17.13% | 13.73% | 10.67% | 14.00% | 12.66% | 16.17% | - | 10.47% | 8.07% | 9.27% | 4.99% | 8.03% | 2.25% | 6.83% |
7 海缆&塔筒：海缆新增订单较少，海外风机基础盈利维持高位
◆ 一线海缆企业毛利率维持稳定，但26年新增订单较少：一线企业东缆、中天、亨通毛利率维持相对稳定，330kV、 500kV高压交流缆占比有所提升。截至26H1，东方电缆在手海底电缆与高压电缆订单91.3亿元，环比-12%；根据公司 公告订单统计，公司26年新增国内海缆订单10亿元（去年同期为60亿）。
◆ 风机基础盈利能力：国内发货景气度不佳，产能利用率较低致单吨净利继续维持低位；海外塔桩单价较高，大金出口由
FOB转为DAP模式，后续更多使用自有船只运输节省成本，叠加TP-LESS单桩交付，海外单吨净利显著超出国内水平，
大金重工维持在5000元/吨+的单吨净利。
图表：东缆及中天在手订单情况（亿元）
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23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3 东方电缆
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中天科技|
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图表：天顺风能、大金重工季度营收及盈利能力情况
公司 项目 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
天顺风能
营业收入（亿元） 5.9 17.1 13.9 10.3 3.1 12 13 13 9.3 12.6 15.3 16.7 6.6 13.62 12.8 出货量（万吨） 9.5 18.5 14.7 14.5 4.5 5.4 10.5 33.7 6.2 15 12 7.5 - 其中：海风 0 8 3.7 0.5 0 0.9 3 2.3 - 2.5 6 4.1 0 6.5 2.8 毛利率（%） 26.23% 21.39% 20.27% 26.49% 30.39% 23.54% 22.77% 3.76% 23.48% 18.95% 16.51% 18.63% 33.49% 14.72% 25.59%
大金重工
营业收入（亿元） 8.4 11.6 12 9.5 4 8.2 9.5 14.7 11.4 17 17.5 15.8 19.1 13.46 11.11 出货量（万吨） 10 13.8 14 12 5 10 12.3 14.1 8.9 11.4 14.4 9.3 12.7 其中：出口海风 1 3.4 3 2.5 1.2 3 1.8 3.2 3.9 4.2 5.2 3 7.4 4.6 1.2
毛利率（%） 19.00% 27.47% 24.58% 20.88% 31.60% 27.00% 25.22% 33.96% 30.95% 26.30% 35.91% 31.36% 39.19% 35.17% 30.08%
|投资建议与风险提示|
|---|
投资建议
◆ 光储：【1】高景气度方向：储能（阳光电源、宁德时代、德业股份、亿纬锂能、海博思创、思格新能）；【2】组件龙头（爱旭股 份、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、横店东磁等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环 ）等；【3】硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）；【4】新技术龙头（浆料博迁新材、聚和材料、帝科股 份等）；风电：25年陆海风装机共振，深远海具备成长性，龙头强者恒强的【1】海缆（东方电缆、亨通光电，关注中天科技、起 帆电缆）， 【2】塔架（大金重工、海力风电、天顺风能）、 【3】主机（金风科技、三一重能、明阳智能）、 【4】零部件（日
月股份、关注金雷股份、时代新材）。
图表：相关公司估值表（截至2026年11月5日）
| 【东吴电新】重点公司盈利预测及估值20261105 | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 板块 | 证券代码 | 名称 | 总市值 （亿元） | 股价 | 归母净利润（亿元） | PE | 来源 | |||||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |||||||
| 储能 | PCS&大储集成 | 300274.SZ | 阳光电源 | 1,765 | 85 | 135 | 100 | 140 | 171 | 13 | 18 | 13 | 10 | 东吴 |
| 688411.SH | 海博思创 | 337 | 185 | 10 | 19 | 32 | 41 | 35 | 18 | 11 | 8 | 东吴 | ||
| 300763.SZ | 锦浪科技 | 204 | 52 | 7 | 15 | 25 | 34 | 27 | 14 | 8 | 6 | 东吴 | ||
| 605117.SH | 德业股份 | 1,044 | 82 | 32 | 59 | 79 | 99 | 33 | 18 | 13 | 11 | 东吴 | ||
| 688390.SH | 固德威 | 134 | 55 | 1 | 5 | 8 | 11 | 99 | 25 | 17 | 12 | 东吴 | ||
| 6656.HK | 思格新能 | 658 | 264 | 29 | 50 | 75 | 101 | 23 | 13 | 9 | 7 | 东吴 | ||
| 光伏 | 组件 | 601012.SH | 隆基绿能 | 945 | 12 | -64 | 2 | 36 | 57 | -15 | 382 | 26 | 16 | 东吴 |
| 688599.SH | 天合光能 | 264 | 11 | -70 | 3 | 20 | 40 | -4 | 93 | 13 | 7 | 东吴 | ||
| 002459.SZ | 晶澳科技 | 236 | 7 | -46 | -26 | 12 | 29 | -5 | -9 | 20 | 8 | 东吴 | ||
| 688223.SH | 晶科能源 | 461 | 5 | -69 | -41 | 14 | 32 | -7 | -11 | 34 | 14 | 东吴 | ||
| 688472.SH | 阿特斯 | 345 | 9 | 10 | 2 | 17 | 26 | 34 | 159 | 20 | 13 | 东吴 | ||
| 002056.SZ | 横店东磁 | 290 | 18 | 19 | 19 | 22 | 26 | 16 | 15 | 13 | 11 | 东吴 | ||
| 电池 | 600732.SH | 爱旭股份 | 292 | 14 | -18 | -5 | 15 | 25 | -16 | -59 | 19 | 11 | 东吴 | |
| 002865.SZ | 钧达股份 | 110 | 44 | -14 | -4 | 8 | 12 | -8 | -26 | 13 | 10 | 东吴 | ||
| 胶膜 | 603806.SH | 福斯特 | 349 | 13 | 8 | 15 | 19 | 24 | 45 | 23 | 18 | 14 | 东吴 | |
| 玻璃 | 601865.SH | 福莱特 | 204 | 10 | 10 | -9 | 6 | 13 | 21 | -24 | 33 | 16 | 东吴 | |
| 银浆 | 688503.SH | 聚和材料 | 124 | 51 | 4 | 1 | 5 | 7 | 29 | 86 | 24 | 17 | 东吴 | |
| 300842.SZ | 帝科股份 | 72 | 49 | -3 | 2 | 4 | 5 | -26 | 48 | 16 | 13 | 东吴 | ||
| 风电 | 整机 | 688349.SH | 三一重能 | 237 | 15 | 7 | 8 | 16 | 22 | 33 | 28 | 15 | 11 | 东吴 |
| 601615.SH | 明阳智能 | 193 | 9 | 7 | 13 | 22 | 31 | 29 | 15 | 9 | 6 | Wind一致预期 | ||
| 002202.SZ | 金风科技 | 585 | 15 | 28 | 35 | 46 | 54 | 21 | 17 | 13 | 11 | 东吴 | ||
| 海缆 | 603606.SH | 东方电缆 | 338 | 41 | 13 | 14 | 18 | 23 | 27 | 24 | 19 | 14 | 东吴 | |
| 塔筒 | 002531.SZ | 天顺风能 | 137 | 8 | -2 | 7 | 9 | 13 | -58 | 19 | 15 | 10 | 东吴 | |
| 002487.SZ | 大金重工 | 242 | 35 | 11 | 12 | 17 | 22 | 22 | 20 | 15 | 11 | 东吴 | ||
| 铸锻件 | 603218.SH | 日月股份 | 95 | 9 | 6 | 5 | 6 | 7 | 17 | 20 | 15 | 13 | 东吴 | |
| 轴承 | 300850.SZ | 新强联 | 102 | 25 | 8 | 10 | 13 | 15 | 13 | 10 | 8 | 7 | Wind一致预期 |
数据来源：wind，东吴证券研究所 63
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风险提示
◆ 竞争加剧。若行业竞争加剧，将影响业内公司的盈利能力。
◆ 政策超预期变化。未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响。
光伏：
◆ 电网消纳问题限制。 光伏消纳或受电网消纳的影响，总体装机增长受到行政上限制和干预。
储能：
◆ 可再生能源装机不及预期：当前储能需求仍以可再生能源配储为主，若可再生能源装机需求下滑，或进而
削弱储能装机需求。
◆ 原材料供应不足：IGBT、电芯为光伏逆变器、储能PCS重要原材料，近期供应持续保持紧俏，若未来供 应不足，将直接影响公司生产经营。
风电：
◆ 新增装机量不及预期：海上、陆上装机放缓，下游需求不及预期。
◆ 原材料价格持续高企：塔筒、铸锻件上游原材料为中厚板、生铁、废钢等黑色金属，供应商强势，价格波 动较大，持续高企将影响产业链盈利。
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免责声明
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东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考 虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527
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