证券研究报告 | 2026年11月05日

2026年11月06日

中远海能（600026.SH） 优于大市

三季度利润环比提升，四季度业绩弹性可期

核心观点 公司研究·财报点评 交通运输·航运港口

中远海能发布 2026 年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能 2026 年前三季度实现营业收入 252.4 亿元，同比+47.0%，归母净利润 73.9 亿元， 同比+171.9%；其中单三季度实现营业收入 101.0 亿元，同比+82.9%、环比

证券分析师：罗丹 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980520060003

+28.8%；归母净利润 28.4 亿元，同比+235%、环比+19.9%。

外贸油运业务处于高景气度阶段，9 月以来 VLCC 运价大幅上涨至历史高位 水平。前三季度公司外贸油运毛利 80.8 亿元，单三季度外贸油运毛利 34.1 亿元，同比 +590%、环比 +40.3%，倒算公司 Q3 业绩对应的 6-8 月 VLCC 运 价均值约 15 万美元，与市场运价一致。9 月 VLCC 运价快速攀升至历史高位， 10 月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、 霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡 STS 转运模式以及曼德海 峡绕航损耗供应链效率。9-10 月，VLCC TD15 航线（西非-中国）、TD22 航 线（美湾-中国）以及 TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为 53 万美元/天、41 万美元/天、71 万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞 后，9-10 月的高运价均将在四季度业绩里体现。

内贸油运与 LNG 业务 Q3 阶段性走弱。2026Q3 内贸油运实现毛利 2.97 亿元， 同比−17.3%、环比 −3.9%，估计与 Q3 国内原油进口量、加工量恢复水平有 限有关。2026Q3 LNG 业务实现净利润 1.58 亿元，同比 −36.8%、环比 −42.3%， 主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。

短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差 高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补 库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多 黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS 过驳与曼德 海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗， 且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 17.95 元 总市值/流通市值 98209/98209 百万元 52 周最高价/最低价 27.17/11.19 元 近 3 个月日均成交额 1386.98 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《中远海能（600026.SH）-三季度归母净利同比+4%，旺季运价 弹性值得期待》 ——2025-11-06 《中远海能（600026.SH）-24 年外贸油运需求疲软导致业绩承压， 继续看好刚性供给下运价弹性》 ——2025-03-28

风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议：

考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上 调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 174/187/171 亿元（26-27 年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大 市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 23,244 23,892 45,467 51,796 48,895 (+/-%) 5.2% 2.8% 90.3% 13.9% -5.6% 归母净利润(百万元) 4037 4037 17376 18732 17137 (+/-%) 20.5% 0.0% 330.4% 7.8% -8.5% 每股收益（元） 0.85 0.74 3.18 3.42 3.13 EBIT Margin 21.5% 20.3% 53.8% 50.4% 48.6% 净资产收益率（ROE） 11.3% 8.7% 31.5% 29.1% 23.5% 市盈率（PE） 21.2 24.3 5.7 5.2 5.7 EV/EBITDA 15.4 16.8 4.6 4.3 4.6 市净率（PB） 2.39 2.11 1.78 1.52 1.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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中远海能发布 2026 年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能 2026 年前三 季度实现营业收入 252.4 亿元，同比+47.0%，归母净利润 73.9 亿元，同比+171.9%； 其中单三季度实现营业收入 101.0 亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润 28.4 亿元，同比+235%、环比+19.9%。

图1：中远海能单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中远海能单季归母净利润（单位：亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：中远海能单季毛利率和归母净利率 图4：中远海能单季期间费用率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

外贸油运业务处于高景气度阶段，9 月以来 VLCC 运价大幅上涨至历史高位水平。前三 季度公司外贸油运毛利 80.8 亿元，单三季度外贸油运毛利 34.1 亿元，同比+590%、 环比+40.3%，倒算公司 Q3 业绩对应的 6-8 月 VLCC 运价均值约 15 万美元/天，与市场 运价一致。9 月 VLCC 运价快速攀升至历史高位，10 月以来运价一直保持高位运行，主 要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹 海峡 STS 转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10 月，VLCC TD15 航线（西 非-中国）、TD22 航线（美湾-中国）以及 TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均 值分别为 53 万美元/天、41 万美元/天、71 万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞 后，9-10 月的高运价均将在四季度业绩里体现。

内贸油运与 LNG 业务 Q3 阶段性走弱。 2026Q3 内贸油运实现毛利 2.97 亿元，同比

−17.3%、环比 −3.9%，估计与 Q3 国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3 LNG 业务实现净利润 1.58 亿元，同比 −36.8%、环比 −42.3%，主要受油气供给偏紧、 炼能不足导致需求偏软影响。

短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提 振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量 需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合 规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS 过驳与曼德海峡绕航维持，吨海 里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位， 中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。

风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。

投资建议：

考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预 测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 174/187/171 亿元（26-27 年调整幅度 分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 5663 14423 16887 25625 35040 营业收入 23244 23892 45467 51796 48895 应收款项 1140 1092 1869 2129 2009 营业成本 16913 17650 18732 23153 22736 存货净额 1334 978 1360 1750 1661 营业税金及附加 113 87 136 155 147 其他流动资产 1379 2786 2273 2590 2445 销售费用 84 114 136 155 147 流动资产合计 9536 19303 22413 32117 41179 管理费用 1075 1137 1957 2177 2007 固定资产 54487 55035 57046 58466 58229 研发费用 52 49 64 73 83 无形资产及其他 49 49 48 47 46 财务费用 1076 1247 1229 1057 868 投资性房地产 4415 4381 4381 4381 4381 投资收益 1193 1283 3 3 3

资产减值及公允价值变 动 (7) (449) 15 15 0

长期股权投资 12556 13310 14310 15310 16310

资产总计 81042 92079 98198 110322 120146 其他收入 195 784 (64) (73) (83) 短期借款及交易性金融 负债 6283 10864 8573 9457 10246 营业利润 5364 5276 23231 25044 22911 应付款项 1977 2073 2021 2602 2470 营业外净收支 (122) 81 0 0 0 其他流动负债 1961 2826 1863 2355 2228 利润总额 5242 5357 23231 25044 22911 流动负债合计 10220 15763 12458 14414 14944 所得税费用 857 934 4181 4508 4124 长期借款及应付债券 27039 22313 22313 22313 22313 少数股东损益 348 386 1673 1804 1650 其他长期负债 4798 4359 4259 4159 4059 归属于母公司净利润 4037 4037 17376 18732 17137 长期负债合计 31837 26673 26573 26473 26373 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 42057 42435 39030 40887 41316 净利润 4037 4037 17376 18732 17137 少数股东权益 3118 3238 4075 4976 5802 资产减值准备 (996) 461 46 9 0 股东权益 35867 46405 55093 64459 73028 折旧摊销 3259 3488 5457 6043 6495 负债和股东权益总计 81042 92079 98198 110322 120146 公允价值变动损失 7 449 (15) (15) 0

财务费用 1076 1247 1229 1057 868 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1161) 13 (1714) 14 (6) 每股收益 0.85 0.74 3.18 3.42 3.13 其它 965 (322) 791 893 825 每股红利 0.92 0.47 1.59 1.71 1.57 经营活动现金流 6111 8127 21941 25677 24452 每股净资产 7.52 8.49 10.07 11.78 13.35 资本开支 0 (4039) (7497) (7457) (6257) ROIC 5.74% 4.62% 29% 32% 29% 其它投资现金流 (2) (3) 0 0 0 ROE 11.25% 8.70% 32% 29% 23% 投资活动现金流 (2475) (4796) (8497) (8457) (7257) 毛利率 27% 26% 59% 55% 54% 权益性融资 151 7983 0 0 0 EBIT Margin 22% 20% 54% 50% 49% 负债净变化 4122 (4726) 0 0 0 EBITDA Margin 36% 35% 66% 62% 62% 支付股利、利息 (4392) (2584) (8688) (9366) (8569) 收入增长 5% 3% 90% 14% -6% 其它融资现金流 (3213) 12065 (2291) 884 789 净利润增长率 20% 0% 330% 8% -9% 融资活动现金流 (3602) 5429 (10979) (8482) (7780) 资产负债率 56% 50% 44% 42% 39% 现金净变动 35 8760 2465 8738 9415 股息率 4.5% 2.6% 8.9% 9.5% 8.7% 货币资金的期初余额 5628 5663 14423 16887 25625 P/E 21.2 24.3 5.7 5.2 5.7 货币资金的期末余额 5663 14423 16887 25625 35040 P/B 2.4 2.1 1.8 1.5 1.3 企业自由现金流 0 3472 16288 19988 19729 EV/EBITDA 15.4 16.8 4.6 4.3 4.6 权益自由现金流 0 10811 12990 20006 19806 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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