1国信证券发布阳光电源研报，维持“优于大市”评级。
2公司2026年前三季度归母净利润同比下降44.5%至65.99亿元，Q3单季净利同比降67.7%，主因汇兑损失、减值及储能收入确认延后。
3机构大幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为94.5/124.3/170.4亿元（原预测156.8/184.8/204.1亿元），对应PE为18.7/14.5/11.3倍。
4尽管短期业绩承压，但储能产品升级及AIDC固态变压器业务获英伟达生态认证，长期增长动能蓄势待发。
国信证券_短期业绩承压，储能与AIDC业务蓄势发展_20261106.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年11月05日
阳光电源（300274.SZ） 优于大市
短期业绩承压，储能与 AIDC 业务蓄势发展
核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·光伏设备
前三季度归母净利润同比下降 44.5%。2026 年前三季度公司实现营收
488.63 亿元，同比下降 26.4%；归母净利润 65.99 亿元，同比下降 44.5%； 扣非归母净利润 59.68 亿元，同比下降 48.0%。前三季度毛利率 33.54%， 同比下滑 1.33pct.；净利率 13.20%，同比下滑 4.80pct.。
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002
第三季度归母净利润同比下降 67.7%。2026 年第三季度公司实现营收 179.50 亿元，同比下降 21.5%，环比增长 16.9%；归母净利润 13.41 亿 元，同比下降 67.7%，环比下降 54.8%；扣非归母净利润 16.93 亿元， 同比下降 57.6%，环比下降 24.5%。毛利率 29.45%，同比下滑 6.42pct.、 环比下滑 9.17pct.；净利率 7.19%，同比下滑 10.84pct.、环比下滑 11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失 4.89 亿元，信用减 值损失、资产减值损失分别为 1.48 亿元、2.70 亿元。
储能产品持续升级。公司推出 PowerTitan 3.0 交流智储平台及新一代模块 化 PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、 美洲、中东非及亚太市场。
SST 产品亮相英伟达生态展区。公司推出 EnerNeo 系列固态变压器及配套 DC/DC 产品，系统峰值效率达 98.5%。2026 年 10 月，公司 SST 核心部件亮相 英伟达 MGX AI Factory Ecosystem 展区；同期公司 SST 产品获得 TÜV 莱茵 欧标、美标系统级双认证。
风险提示：海外市场开拓不及预期，美国安全审查政策风险；汇率原材料成 本大幅上涨；行业竞争加剧；光伏与储能市场需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确 认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对 盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母 净利润 94.5/124.3/170.4 亿元（原预测为 156.8/184.8/204.1 亿元），同 比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为 18.7／14.5／11.3 倍，维持“优 于大市”评级。
证券分析师：李恒源 证券分析师：刘聪妍 021-60875174 0755-81981813 lihengyuan@guosen.com.cnliucongyan@guosen.com.cn S0980520080009 S0980526100003
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 85.14 元 总市值/流通市值 176513/135156 百万元 52 周最高价/最低价 209.88/62.00 元 近 3 个月日均成交额 4715.21 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 77,857 89,184 72,958 113,980 148,851 (+/-%) 7.8% 14.5% -18.2% 56.2% 30.6% 净利润(百万元) 11036 13461 9445 12434 17040 (+/-%) 16.9% 22.0% -29.8% 31.6% 37.0% 每股收益（元） 5.32 6.49 4.56 6.00 8.22 EBIT Margin 19.0% 19.2% 16.9% 14.0% 14.6% 净资产收益率（ROE） 34.2% 32.2% 19.0% 21.4% 23.9% 市盈率（PE） 16.0 13.1 18.7 14.2 10.4 EV/EBITDA 16.2 13.5 17.8 14.5 11.3 市净率（PB） 4.39 3.55 3.15 2.62 2.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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前三季度归母净利润同比下降44.5%。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，
同比下降 26.4%；归母净利润 65.99 亿元，同比下降 44.5%；扣非归母净利润 59.68 亿元，同比下降 48.0%。前三季度毛利率 33.54%，同比下滑 1.33pct.；净利率 13.20%，同比下滑 4.80pct.。前三季度公司财务费用 5.01 亿元，同比增加 6.23 亿元，主要系汇率变动、汇兑损失增加；信用减值损失 4.51 亿元。
图1：公司年度和前三季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司年度和前三季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司年度和前三季度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
第三季度归母净利润同比下降 67.7%。2026 年第三季度公司实现营收 179.50 亿元，同 比下降 21.5%，环比增长 16.9%；归母净利润 13.41 亿元，同比下降 67.7%，环比下降 54.8%；扣非归母净利润 16.93 亿元，同比下降 57.6%，环比下降 24.5%。毛利率 29.45%， 同比下滑 6.42pct.、环比下滑 9.17pct.；净利率 7.19%，同比下滑 10.84pct.、环比 下滑 11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失 4.89 亿元，信用减值损失、 资产减值损失分别为 1.48 亿元、2.70 亿元。
储能产品持续升级。公司推出 PowerTitan 3.0 交流智储平台及新一代模块化 PCS，持 续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚 太市场。
SST 产品亮相英伟达生态展区。公司积极布局 800V HVDC 及固态变压器（SST）等 AIDC 供电产品，推出 EnerNeo 系列 SST，可实现中压交流电直转 800V 高压直流， 系统峰值效率达 98.5%。2026 年 10 月，公司以英伟达生态伙伴身份亮相 OCP 全球 峰会，展示 SST 相关技术及产品；同期 EnerNeo SST 获得 TÜV 莱茵基于 UL、IEC、 EN 及 2 PfG 系列标准的系统级和关键部件级认证。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节 奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力 的影响，我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 94.5/124.3/170.4 亿 元 （ 原 预 测 为 156.8/184.8/204.1 亿 元 ） ， 同 比 -29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为 18.7／14.5／11.3 倍，维持“优于大市” 评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 19799 22831 37393 30508 36979 营业收入 77857 89184 72958 113980 148851 应收款项 28486 24733 21987 31227 38742 营业成本 54545 60795 49021 82014 108067 存货净额 29028 27255 25518 35951 44411 营业税金及附加 403 509 299 500 600 其他流动资产 17836 20609 16939 20948 24124 销售费用 3761 4832 5008 7100 8500 流动资产合计 95149 95428 101837 118635 144256 管理费用 1201 1715 1670 2400 2800 固定资产 11267 13674 12513 11339 10150 研发费用 3164 4175 4666 6000 7200 无形资产及其他 1122 1231 1182 1133 1084 财务费用 290 40 (207) (228) (221) 其他长期资产 7052 7709 7296 10258 11908 投资收益 420 671 500 300 300
资产减值及公允价值变 动 (1780) (2185) (1300) (1350) (1500)
长期股权投资 484 637 687 737 787
资产总计 115074 118679 123515 142102 168186 其他收入 2211 2874 1358 1500 1650 短期借款及交易性金融 负债 6139 2928 4000 4000 4000 营业利润 13564 16295 11759 15294 20855 应付款项 36757 36636 37605 33704 35529 营业外净收支 (20) (35) 0 0 0 其他流动负债 17402 17664 15439 24659 32186 利润总额 13544 16260 11759 15294 20855 流动负债合计 60298 57228 57043 62364 71715 所得税费用 2280 2727 2064 2600 3545 长期借款及应付债券 4863 3065 3145 3225 3305 少数股东损益 228 72 250 260 270 其他长期负债 9714 8615 7292 9183 10357 归属于母公司净利润 11036 13461 9445 12434 17040 长期负债合计 14577 11680 10437 12408 13662 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 74875 68908 67480 74772 85377 净利润 11036 13461 9445 12434 17040 少数股东权益 3294 3161 3350 3580 3820 资产减值准备 (778) (1383) (700) (700) (700) 股东权益 36905 46611 52685 63751 78989 折旧摊销 719 1072 1410 1423 1438 负债和股东权益总计 115074 118679 123515 142102 168186 公允价值变动损失 (64) (62) (58) (50) (50)
财务费用 290 40 (207) (228) (221) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (3646) 3726 6956 (18313) (9749) 每股收益 5.32 6.49 4.56 6.00 8.22 其它 4802 103 (1022) 2373 1673 每股红利 1.07 1.63 0.66 0.87 1.19 经营活动现金流 12068 16918 16030 (2833) 9651 每股净资产 17.80 22.48 25.41 30.75 38.10 资本开支 (2786) (3008) (200) (200) (200) ROIC 26% 26% 16% 18% 21% 其它投资现金流 (8067) (263) 805 (2762) (1450) ROE 34% 32% 19% 21% 24% 投资活动现金流 (10853) (3271) 605 (2962) (1650) 毛利率 30% 32% 33% 28% 27% 权益性融资 (418) 411 0 0 0 EBIT Margin 19% 19% 17% 14% 15% 负债净变化 2423 (7449) 1152 80 80 EBITDA Margin 20% 20% 19% 15% 16% 支付股利、利息 (1747) (2256) (3225) (1170) (1610) 收入增长 8% 15% -18% 56% 31% 其它融资现金流 0 0 0 0 0 净利润增长率 17% 22% -30% 32% 37% 融资活动现金流 259 (9294) (2073) (1090) (1530) 资产负债率 65% 58% 55% 53% 51% 现金净变动 1474 4353 14563 (6885) 6471 息率 1.3% 1.9% 0.8% 1.0% 1.4% 货币资金的期初余额 18325 18478 22831 37393 30508 P/E 16.0 13.1 18.7 14.2 10.4 货币资金的期末余额 19799 22831 37393 30508 36979 P/B 4.4 3.5 3.2 2.6 2.1 企业自由现金流 6582 16071 18302 (3838) 9486 EV/EBITDA 16.2 13.5 17.8 14.5 11.3 权益自由现金流 8764 8589 19624 (3569) 9750 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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