1国信证券发布德业股份财报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026年前三季度营收171.8亿元（+94.2%），归母净利润42.72亿元（+82.0%），经营现金流大增167.4%。
3Q3单季净利同比增88.5%，户储及工商储业务驱动增长。
4公司竞得土地建设16GWh工商储产能。
5上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为59.2/79.7/92.4亿元，对应PE为17.6/13.1/11.3倍，看好逆变器与电池包协同发展。
国信证券_户储及工商储业务快速增长，逆变器与电池包协同发展_20261106.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年11月05日
德业股份（605117.SH） 优于大市
户储及工商储业务快速增长，逆变器与电池包协同发展
核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·光伏设备
业绩延续高增，前三季度归母净利润同比增长 82.0%。2026 年前三季度公司 实现营收 171.80 亿元，同比增长 94.2%；归母净利润 42.72 亿元，同比增长 82.0%；扣非归母净利润 39.92 亿元，同比增长 75.2%。毛利率 36.45%，同 比-2.09pct.；净利率 24.85%，同比-1.67pct.。前三季度财务费用 1.98 亿 元，同比增加 3.38 亿元；研发费用 6.15 亿元，同比增加 2.44 亿元。
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002
证券分析师：李恒源 证券分析师：刘聪妍 021-60875174 0755-81981813 lihengyuan@guosen.com.cnliucongyan@guosen.com.cn S0980520080009 S0980526100003
第三季度归母净利润同比增长 88.5%。2026 年第三季度公司实现营收 65.39 亿元，同比增长 97.5%，环比增长 5.8%；归母净利润 15.55 亿元，同比增长 88.5%，环比增长 1.6%；扣非归母净利润 14.23 亿元，同比增长 74.1%，环 比基本持平。第三季度毛利率 34.51%，同比-5.82pct.，环比-0.39pct.；净 利率 23.75%，同比-1.14pct.，环比-0.98pct.。
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 收盘价 81.96 元 总市值/流通市值 104358/104358 百万元 52 周最高价/最低价 174.56/65.82 元 近 3 个月日均成交额 1113.59 百万元
经营现金流显著增长。2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额 71.17 亿元，同比增长 167.4%。截至 2026 年 9 月末，公司存货 45.49 亿元，较 2025 年末增加 27.63 亿元；合同负债 9.38 亿元，较 2025 年末增加 4.58 亿元。
市场走势
16GWh 工商储项目取得进展，储能产能布局持续完善。2026 年 10 月，公司 全资子公司德业储能以 1.04 亿元竞得浙江慈溪工业用地，用于建设规划年 产能 16GWh 的工商储生产线项目，其中一期 7GWh、二期 9GWh。项目取得建 设用地，为后续工商储产能建设提供基础。
全球储能市场繁荣发展。全球能源转型加速推进，太阳能光伏发电规模持续 攀升，而储能作为平抑波动、保障电网稳定的关键环节，已从“可选配套” 迈向“刚性需求”，储能市场正处于扩张阶段。受地缘政治冲突、缺电刚需、 储能成本下降以及补贴政策出台等影响，户用储能和工商业储能多点开花。 例如欧洲、澳洲等地政策支持推动储能需求加速释放。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《德业股份（605117.SH）-2026Q3 业绩延续高增，户储及工商储 业务拉动业绩增长》 ——2026-10-18 《德业股份（605117.SH）-海外储能持续高增，电池包加速放量 打开成长空间》 ——2026-08-27 《德业股份（605117.SH）-受益海外户储及工商储高景气，上半 年业绩同比增长超 7 成》 ——2026-07-10 《德业股份（605117.SH）-拟建 9GWh 工商业储能产能，受益全 球储能高景气度》 ——2026-06-26 《德业股份（605117.SH）-储能业务出货快速增长，公司发布员 工持股计划草案提升凝聚力》 ——2025-09-08
风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；汇率波动；原材料 成本大幅上涨；市场竞争加剧；地缘政治风险；贸易壁垒风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司户储及工商储业务快速增长，我们上调公司盈利预测，预计 2026-2028 年 实 现 归 母 净 利 润 59.2/79.7/92.4 亿 元 （ 原 预 测 为 58.5/75.6/83.7 亿元），同比增长 86.7%/34.8%/16.0%，对应动态 PE 分别 为 17.6/13.1/11.3 倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,206 12,224 24,373 36,657 47,307 (+/-%) 49.8% 9.1% 99.4% 50.4% 29.1% 净利润(百万元) 2960 3171 5915 7971 9244 (+/-%) 65.3% 7.1% 86.6% 34.8% 16.0% 每股收益（元） 2.32 2.49 4.65 6.26 7.26 EBIT Margin 27.9% 27.1% 28.3% 25.4% 22.8% 净资产收益率（ROE） 40.3% 32.0% 49.5% 47.7% 39.8% 市盈率（PE） 35.3 32.9 17.6 13.1 11.3 EV/EBITDA 33.5 32.5 16.9 12.3 11.0 市净率（PB） 11.04 10.10 7.67 5.27 3.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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前三季度归母净利润同比增长 82.0%，财务费用及研发费用增长影响利润增速。 2026 年前三季度公司实现营收 171.80 亿元，同比增长 94.2%；归母净利润 42.72 亿元，同比增长 82.0%；扣非归母净利润 39.92 亿元，同比增长 75.2%。毛利率 36.45%，同比-2.09pct.；净利率 24.85%，同比-1.67pct.。公司户用及工商业储 能产品收入显著增长，推动整体业绩提升。费用方面，前三季度财务费用 1.98 亿元，同比增加 3.38 亿元；研发费用 6.15 亿元，同比增加 2.44 亿元；信用减值 损失 0.91 亿元，同比增加 0.85 亿元，相关费用及减值增加对利润增速形成一定 影响。
第三季度归母净利润同比增长 88.5%。2026Q3 公司实现营收 65.39 亿元，同比增 长 97.5%，环比增长 5.8%；归母净利润 15.55 亿元，同比增长 88.5%，环比增长 1.6%；扣非归母净利润 14.23 亿元，同比增长 74.1%。Q3 毛利率 34.51%，同比 -5.82pct.，环比-0.39pct.；净利率 23.75%，同比-1.14pct.，环比-0.98pct.。
图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
经营现金流显著增长。2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额 71.17 亿元， 同比增长 167.4%。截至 2026 年 9 月末，公司存货 45.49 亿元，较 2025 年末增加 27.63 亿元；合同负债 9.38 亿元，较 2025 年末增加 4.58 亿元。
工商储产能布局进一步完善，16GWh 项目取得用地进展。2026 年 10 月，公司全 资子公司宁波德业储能科技有限公司以1.04亿元竞得浙江慈溪约24.66万平方米 工业用地，用于工商储生产线项目建设。项目规划年产能 16GWh，其中一期 7GWh、 二期 9GWh。本次取得项目建设用地，为后续产能建设提供基础。
图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
投资建议
考虑到公司户储及工商储业务快速增长，我们上调公司盈利预测，预计 2026-2028 年实现归母净利润 59.2/79.7/92.4 亿元（原预测为 58.5/75.6/83.7 亿元），同 比增长 86.7%/34.8%/16.0%，对应动态 PE 分别为 17.6/13.1/11.3 倍，维持“优 于大市”评级。
风险提示
海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；汇率波动；原材料成本大幅上涨； 市场竞争加剧；地缘政治风险；贸易壁垒风险。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 3554 6609 9746 10754 16237 营业收入 11206 12224 24373 36657 47307 应收款项 1729 1747 3339 2511 2592 营业成本 6862 7563 15542 24360 32845 存货净额 1360 1785 2895 1668 1800 营业税金及附加 104 118 152 200 220 其他流动资产 1076 2799 7401 10576 13630 销售费用 288 344 483 780 1000 流动资产合计 10815 14749 23381 25509 34259 管理费用 272 321 431 650 750 固定资产 2360 3064 3845 3767 3663 研发费用 549 562 865 1350 1700 无形资产及其他 143 289 287 286 284 财务费用 (131) (129) 49 (23) (5) 其他长期资产 1797 1718 3656 5499 7096 投资收益 92 109 165 50 50
资产信用减值及公允价 值变动 (49) (22) (50) (120) (120)
长期股权投资 0 87 87 87 87
资产总计 15114 19907 31258 35148 45390 其他收入 100 116 (135) (150) (150) 短期借款及交易性金融 负债 1013 3318 2500 2500 2500 营业利润 3404 3649 6832 9121 10576 应付款项 3705 4863 12774 9344 11698 营业外净收支 (4) (13) 0 0 0 其他流动负债 528 589 2048 3163 4187 利润总额 3401 3636 6832 9121 10576 流动负债合计 5510 9250 17322 15007 18385 所得税费用 440 467 910 1140 1322 长期借款及应付债券 0 89 89 89 89 少数股东损益 0 (2) 7 9 11 其他长期负债 149 239 236 236 236 归属于母公司净利润 2960 3171 5915 7971 9244 长期负债合计 149 327 325 325 325 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5660 9577 17647 15332 18710 净利润 2960 3171 5915 7971 9244 少数股东权益 1 18 25 34 45 资产减值准备 (15) (12) (20) (20) (20) 股东权益 9454 10311 13585 19782 26635 折旧摊销 157 190 330 390 416 负债和股东权益总计 15114 19907 31258 35148 45390 公允价值变动损失 (50) (1) (70) 0 0
财务费用 (131) (129) 49 (23) (5) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1161 (786) 3465 (3435) 111 每股收益 2.32 2.49 4.65 6.26 7.26 其它 (847) 1424 (22) (44) (24) 每股红利 1.93 2.07 1.39 1.88 2.18 经营活动现金流 3367 3986 9598 4862 9727 每股净资产 7.43 8.10 10.67 15.54 20.92 资本开支 (469) (1287) (1110) (310) (310) ROIC 39% 30% 66% 91% 78% 其它投资现金流 (1336) 1110 (1843) (1793) (1547) ROE 40% 32% 49% 48% 40% 投资活动现金流 (1805) (177) (2953) (2103) (1857) 毛利率 39% 38% 36% 34% 31% 权益性融资 2940 369 0 0 0 EBIT Margin 28% 27% 28% 25% 23% 负债净变化 (2827) 144 (818) 0 0 EBITDA Margin 29% 29% 30% 26% 24% 支付股利、利息 (773) (2325) (2689) (1751) (2387) 收入增长 50% 9% 99% 50% 29% 其它融资现金流 0 0 0 0 0 净利润增长率 65% 7% 87% 35% 16% 融资活动现金流 (660) (1812) (3508) (1751) (2387) 资产负债率 37% 48% 56% 44% 41% 现金净变动 901 1997 3137 1008 5483 息率 2.4% 2.5% 1.7% 2.3% 2.7% 货币资金的期初余额 2978 3554 6609 9746 10754 P/E 35.3 32.9 17.6 13.1 11.3 货币资金的期末余额 3554 6609 9746 10754 16237 P/B 11.0 10.1 7.7 5.3 3.9 企业自由现金流 3576 1007 8666 4797 9660 EV/EBITDA 33.5 32.5 16.9 12.3 11.0 权益自由现金流 862 1263 7806 4818 9664 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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