1国信证券发布固德威财报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026年前三季度营收95.0亿元（+53.3%），归母净利润4.3亿元（+431.5%），储能业务高增驱动业绩爆发。
3但受原材料涨价影响，Q3毛利率同比下滑5.7pct。
4因成本压力及汇兑损失，机构大幅下调2026-2028年盈利预测至5.5/7.7/10.0亿元（原预测11.4/15.2/18.3亿元），对应PE为22.4/16.0/12.3x。
5尽管短期利润承压，海外储能市场份额领先仍支撑长期逻辑。
国信证券_前三季度业绩同比增长431%，原材料涨价压制短期毛利率_20261106.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年11月05日
固德威（688390.SH） 优于大市
前三季度业绩同比增长 431%，原材料涨价压制短期毛利率
核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·光伏设备
2026 年前三季度实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 431%。2026 年前三季 度公司实现营业收入 95.0 亿元，同比+53.3%；归母净利润 4.3 亿元，同比 +431.5%；扣非归母净利润 4.3 亿元（上年同期为 0）。前三季度综合毛利率 24.0%，同比+1.9pct；净利率 4.3%，同比+2.4pct。单季度来看，2026Q3 公 司实现营业收入 32.5 亿元，同比+54.1%；归母净利润 1.4 亿元，同比+48.0%； 扣非归母净利润 1.4 亿元，同比+196.4%。2026Q3 综合毛利率 20.5%，同比
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002
证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cn S0980520080009
-5.7pct；净利率 4.0%，同比-0.8pct。
储能产品销售额增长。公司前三季度营业收入高增，主要原因系储能电池和 储能逆变器销售收入大幅增长。此外，公司单季度所得税为-1.1 亿元，主要 原因在于海外业务规模扩大，备货增加，相关暂时性差异按境外较高税率确 认递延所得税资产，由此导致所得税费用为负。
海外市场拓展持续推进。公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴基斯坦等 全球多个国家和地区。2026 年上半年公司海外逆变器销量约为 35.9 万台， 占逆变器总销量的 66%。根据澳大利亚能源行业平台 Sunwiz 数据，公司获得 “2026 年增长最快储能系统（ESS）制造商”、“储能市场份额第一 （Queensland, South Australia,Tasmania）”、“0-30kWh 家用储能系统 整体市场份额第一”等三项第一。
光储相关产品。公司产品能够满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的 需求。组串式光伏并网逆变器涵盖 0.7kW～350kW 功率范围，满足各种类型 光伏组件和电网并网要求。公司提供单机功率 3kW～215kW 的光伏储能逆变 器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司针对工商业电站和地 面电站数据采集和监控需求开发了智能数据采集器，可为工商业光伏储能的 客户提供系统监测和管理服务。
风险提示：海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及 预期；海外储能补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市 场竞争加剧。
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 收盘价 50.70 元 总市值/流通市值 12326/12326 百万元 52 周最高价/最低价 159.97/43.80 元 近 3 个月日均成交额 427.44 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《固德威（688390.SH）-海外储能高景气推动成长，区域市场多 点开花》 ——2026-06-25
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到原材料涨价导致毛利率承压，相关市场需求波动，汇兑损失增加，我 们下调公司 2026-2028 年盈利预测至 5.5/7.7/10.0 亿元（原预测为 11.4/15.2/18.3 亿元），同比+307%/+40%/+30%。当前股价对应 PE 为 22.4/16.0/12.3x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,738 8,889 13,036 14,327 15,808 (+/-%) -8.4% 31.9% 46.7% 9.9% 10.3% 归母净利润(百万元) -62 135 550 770 1001 (+/-%) -107.3% -318.3% 307.3% 40.1% 30.0% 每股收益（元） -0.25 0.56 2.26 3.17 4.12 EBIT Margin -0.6% 2.0% 6.6% 8.4% 9.2% 净资产收益率（ROE） -2.2% 4.9% 17.5% 20.8% 22.5% 市盈率（PE） -199.0 91.3 22.4 16.0 12.3 EV/EBITDA 175.6 56.0 20.5 15.8 13.8 市净率（PB） 4.47 4.50 3.92 3.32 2.77 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入（亿元） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润（亿元） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
盈利预测
光伏并网逆变器：预计 2026-2028 年销售收入 20.4/22.0/24.0 亿元，毛利率为 24%/23%/23%。
光伏储能逆变器：预计 2026-2028 年销售收入 28.3/30.5/35.9 亿元，毛利率为 33%/33%/32%。
储 能 电 池 ： 预 计 2026-2028 年 销 售 收 入 55.5/63.7/70.2 亿 元 ， 毛 利 率 为 23%/25%/25%。
户用系统销售：预计 2026-2028 年销售收入 17.2/18.0/19.0 亿元，毛利率为 10%/9%/9%。
表1：主营业务假设
2025 2026E 2027E 2028E
光伏并网逆变器
收入（亿元） 25.6 20.4 22.0 24.0 同比（%） -20% 8% 9% 毛利率（%） 20% 24% 23% 23% 光伏储能逆变器
收入（亿元） 9.6 28.3 30.5 35.9 同比（%） 196% 8% 17% 毛利率（%） 47% 33% 33% 32% 储能电池
收入（亿元） 15.5 55.5 63.7 70.2 同比（%） 259% 15% 10% 毛利率（%） 26% 23% 25% 25% 户用系统销售
收入（亿元） 31.1 17.2 18.0 19.0 同比（%） -45% 5% 6% 毛利率（%） 11% 10% 9% 9% 合计
收入（亿元） 88.9 130.4 143.3 158.1 同比（%） 47% 10% 10% 毛利率（%） 22% 23% 24% 24%
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测
投资建议
考虑到原材料涨价导致毛利率承压，相关市场需求波动，汇兑损失增加，我们下 调公司 2026-2028 年盈利预测至 5.5/7.7/10.0 亿元（原预测为 11.4/15.2/18.3 亿元），同比+307%/+40%/+30%。当前股价对应 PE 为 22.4/16.0/12.3x，维持“优 于大市”评级。
风险提示
海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及预期；海外储能 补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1073 1465 2938 4062 5334 营业收入 6738 8889 13036 14327 15808 应收款项 1073 2282 2286 2355 2599 营业成本 5326 6977 9997 10900 12025 存货净额 2638 2401 4053 4278 4559 营业税金及附加 42 55 69 83 85 其他流动资产 485 603 938 957 974 销售费用 536 695 913 950 1000 流动资产合计 5269 6751 10215 11651 13465 管理费用 324 373 480 494 514 固定资产 1978 1892 1829 1641 1445 研发费用 551 614 722 700 730 无形资产及其他 112 111 106 102 97 财务费用 25 22 213 95 69 投资性房地产 559 633 633 633 633 投资收益 67 44 (11) 0 0
资产减值及公允价值变 动 (108) (69) (112) (100) (80)
长期股权投资 33 38 28 31 34
资产总计 7952 9424 12811 14058 15675 其他收入 (507) (636) (722) (700) (730) 短期借款及交易性金融 负债 1137 1079 1100 1200 1300 营业利润 (63) 107 520 1004 1304 应付款项 2077 3954 5998 6343 6839 营业外净收支 (4) (2) (3) (3) (3) 其他流动负债 1246 1072 1463 1587 1741 利润总额 (67) 105 517 1001 1302 流动负债合计 4461 6105 8561 9129 9880 所得税费用 (63) (58) (74) 150 195 长期借款及应付债券 169 129 579 579 579 少数股东损益 58 28 42 81 106 其他长期负债 409 316 361 411 461 归属于母公司净利润 (62) 135 550 770 1001 长期负债合计 578 445 940 990 1040 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5039 6549 9500 10119 10920 净利润 (62) 135 550 770 1001 少数股东权益 164 138 170 233 314 资产减值准备 11 (42) (3) (8) (8) 股东权益 2750 2737 3140 3706 4441 折旧摊销 140 161 208 220 228 负债和股东权益总计 7952 9424 12811 14058 15675 公允价值变动损失 108 69 112 100 80
财务费用 25 22 213 95 69 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1310) 413 487 198 150 每股收益 (0.25) 0.56 2.26 3.17 4.12 其它 181 62 35 70 89 每股红利 0.58 0.15 0.60 0.84 1.09 经营活动现金流 (932) 798 1389 1351 1541 每股净资产 11.34 11.26 12.92 15.25 18.27 资本开支 0 41 (250) (120) (100) ROIC -0.09% 6.04% 18% 25% 38% 其它投资现金流 (15) (10) 0 0 0 ROE -2.25% 4.93% 17% 21% 23% 投资活动现金流 (16) 26 (240) (123) (103) 毛利率 21% 22% 23% 24% 24% 权益性融资 5 12 0 0 0 EBIT Margin -1% 2% 7% 8% 9% 负债净变化 97 (40) 450 0 0 EBITDA Margin 1% 4% 8% 10% 11% 支付股利、利息 (142) (36) (146) (204) (266) 收入增长 -8% 32% 47% 10% 10% 其它融资现金流 267 (295) 21 100 100 净利润增长率 -107% -318% 307% 40% 30% 融资活动现金流 184 (433) 325 (104) (166) 资产负债率 65% 71% 75% 74% 72% 现金净变动 (765) 391 1473 1124 1272 股息率 1.2% 0.3% 1.2% 1.7% 2.2% 货币资金的期初余额 1838 1073 1465 2938 4062 P/E (199.0) 91.3 22.4 16.0 12.3 货币资金的期末余额 1073 1465 2938 4062 5334 P/B 4.5 4.5 3.9 3.3 2.8 企业自由现金流 (1172) 888 1423 1318 1514 EV/EBITDA 175.6 56.0 20.5 15.8 13.8 权益自由现金流 (808) 554 1879 1422 1640 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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