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锦浪科技（300763） 2026 年三季报点评：Q3 盈利短期承压，27 年储能系统放量高增

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,542 6,952 8,505 12,294 14,988 同比（%） 7.23 6.26 22.34 44.56 21.91 归母净利润（百万元） 691.16 743.21 704.46 1,316.14 1,717.00 同比（%） (11.32) 7.53 (5.21) 86.83 30.46 EPS-最新摊薄（元/股） 1.74 1.87 1.78 3.32 4.33 P/E（现价&最新摊薄） 29.57 27.50 29.01 15.53 11.90

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 公司发布 2026 年三季报：公司 26Q1-3 实现营收 60.2 亿元，同比+6.3%； 实现归母净利润 5.6 亿元，同比-35.4%。其中 26Q3 实现营收 21.4 亿元， 同环比+14%/-13%；实现归母净利润 1.36 亿元，同环比-48%/-62%。
• ◼ 受东南亚雨季影响出货环降、系统盈利短期承压：我们估计公司 26Q3 储能逆变器出货约 10 万台，环降约 40%-50%，其中工商储逆变器出货 约 1 万台，环比持平，主要系东南亚雨季影响，部分需求放缓、订单延 期。Q3 储能系统营收约 3-4 亿元，环比翻倍，受电芯涨价、出口退税影 响及规模尚未起量等因素影响，毛利率环比下行；并网逆变器出货约 10 万台，环比略增。储能业务有望持续增长，27 年系统放量推动盈利修 复。我们预计 Q4 欧洲需求持续向好，26 年储能逆变器出货 40-50 万台， 同比约翻倍；储能系统出货 0.9-1GWh；并网逆变器出货 30-40 万台，同 比下降 30%-40%。展望 27 年，我们预计储能逆变器出货增长 20%-30%， 工商储系统出货约 5GWh；随着电芯价格回落、自制比例提升及规模效 应释放，储能系统毛利率有望逐步提升至 20%-30%。
• ◼ Q3 期间费率略有上行、存货有所上涨：公司 26Q3 期间费用 4.9 亿元， 同环比+16%/+8%，期间费用率 23.0%，同环比+0.4/+4.5 个百分点。26Q3 末存货 32.2 亿元，环增 32%；Q3 经营活动现金流净额 8.5 亿元，同比5%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 Q3 出货环比放缓及储能系统盈利短期承压， 我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 7.0/13.2/17.2 亿元（原预测 15.0/25.0/33.9 亿元），同比-5%/+87%/+30%，对应 PE 为 29/16/12 倍。考 虑储能逆变器业务持续增长、工商储系统逐步放量，叠加成本优化及规 模效应推动盈利修复，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、汇率波动

2026 年 11 月 06 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/11/5 2026/3/6 2026/7/5 2026/11/3

锦浪科技 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 51.52 一年最低/最高价 43.27/124.80 市净率(倍) 2.14 流通A股市值(百万元) 16,568.56 总市值(百万元) 20,437.56

基础数据

每股净资产(元,LF) 24.04 资产负债率(%,LF) 54.49 总股本(百万股) 396.69 流通 A 股(百万股) 321.59

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2026-04-28

公司点评报告

锦浪科技三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,340 6,900 8,678 11,441 营业总收入 6,952 8,505 12,294 14,988

货币资金及交易性金融资产 1,168 1,475 3,239 6,081 营业成本(含金融类) 4,554 5,796 8,657 10,711 经营性应收款项 1,165 1,841 1,869 1,871 税金及附加 20 51 74 90 存货 1,666 3,151 3,068 2,925 销售费用 541 604 688 779 合同资产 15 23 29 38 管理费用 333 383 418 450 其他流动资产 326 410 472 527 研发费用 508 595 676 749

非流动资产 15,031 14,218 13,380 12,531 财务费用 235 268 239 210 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 67 51 49 45 固定资产及使用权资产 14,414 13,621 12,796 11,960 投资净收益 32 (9) 12 15 在建工程 12 7 4 2 公允价值变动 0 0 0 10 无形资产 144 133 122 112 减值损失 (57) (75) (55) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (9) 1 0 1 长期待摊费用 16 12 12 12 营业利润 794 775 1,549 2,020 其他非流动资产 445 445 445 445 营业外净收支 (14) (10) 0 0

资产总计 19,371 21,118 22,057 23,972 利润总额 780 766 1,548 2,020 流动负债 3,716 6,308 6,902 7,069 减:所得税 37 61 232 303

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,138 1,138 1,138 1,138 净利润 743 704 1,316 1,717 经营性应付款项 1,944 4,476 4,780 4,740 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 99 145 216 268 归属母公司净利润 743 704 1,316 1,717 其他流动负债 535 549 767 923

非流动负债 6,603 5,053 4,083 4,113 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.87 1.78 3.32 4.33 长期借款 4,923 3,323 2,323 2,323 应付债券 1,591 1,641 1,671 1,701 EBIT 1,006 1,075 1,781 2,209 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,888 1,934 2,640 3,067 其他非流动负债 74 74 74 74

负债合计 10,319 11,361 10,984 11,182 毛利率(%) 34.49 31.84 29.59 28.53 归属母公司股东权益 9,052 9,757 11,073 12,790 归母净利率(%) 10.69 8.28 10.71 11.46 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 9,052 9,757 11,073 12,790 收入增长率(%) 6.26 22.34 44.56 21.91

投资活动现金流 295 (363) (8) 7 最新发行在外股份（百万股） 397 397 397 397 筹资活动现金流 (2,529) (1,838) (1,195) (171) ROIC(%) 5.49 6.07 9.44 10.98 现金净增加额 (13) 6 1,764 2,842 ROE-摊薄(%) 8.21 7.22 11.89 13.42 折旧和摊销 882 859 858 859 资产负债率(%) 53.27 53.80 49.80 46.65 资本开支 (125) (59) (20) (8) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.50 29.01 15.53 11.90 营运资本变动 334 264 524 206 P/B（现价） 2.28 2.12 1.86 1.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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