消费电子组件 协创数据（300857.SZ） 买入-A(维持)

营收和净利润持续高增，股权激励彰显长期成长信心

2026 年 11 月 5 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 10 月 26 日，公司发布 2026 年三季报，其中，2026 年前三季度公司实 现收入 196.10 亿元，同比高增 135.39%；前三季度实现归母净利润 30.62 亿 元，同比增长 338.77%，实现扣非净利润 30.68 亿元，同比增 348.99%。2026 年三季度公司实现收入 70.87 亿元，同比高增 109.27%；三季度实现归母净 利润 12.24 亿元，同比增 360.33%，实现扣非净利润 12.22 亿元，同比增 363.44%。

市场数据：2026 年 11 月 4 日 收盘价（元/股）： 156.60 年内最高/最低（元/ 股）：

355.55/128.50

4.87/4.89

流通 A 股/总股本（亿 股）：

流通 A 股市值（亿元）： 762.42 总市值（亿元）： 766.34

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 6.29 摊薄每股收益(元/股)： 6.29 每股净资产(元/股)： 15.45 净资产收益率(%)： 40.38

资料来源：常闻

事件点评

 前三季度营收持续高增，产品结构优化推动盈利能力进一步提升。今年 以来 AI 算力需求爆发带动算力业务大幅增长，叠加存储行业上行及服务器 再制造业务放量，推动公司收入快速增长。而得益于产品结构持续优化，公 司毛利率进一步改善，前三季度毛利率达 27.72%，较上年同期提高 10.07 个 百分点。在利润端，公司控费良好，今年前三季度期间费用率为 3.20%，较 上年同期降低 1.37 个百分点。受益于毛利率大幅提升，公司前三季度净利率 达 15.57%，较上年同期提高 7.35 个百分点。

 股权激励彰显长期高速成长信心，大额订单提供未来业绩兑现确定性。

此前公司发布 2026 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象 489.36 万股限 制性股票，约占股本总额的 1.00%，首次覆盖 92 人。从授予条件看，以 2025 年为基数，2026-2028 年营收增长的触发值分别为 90%、147.5%、237.5%， 目标值分别为 130%、340%、700%，净利润增长的触发值分别为 185%、260%、

305%，目标值分别为 225%、340%、700%，彰显公司管理层对未来保持高

速发展的坚定信心。与此同时，公司于 10 月 19 日公告算力云服务协议订单， 预计总金额不超过 374.90 亿元，合同期限 60 个月，为未来高增长奠定基础。

分析师： 盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 邮箱：gaibinhe@sxzq.com 邹昕宸 执业登记编码：S0760526060002 邮箱：zouxinchen@sxzq.com

投资建议

 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于 AI 算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效， GPU 服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单 充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司 2026-2028 年 EPS分别为 10.89\20.29\28.39，对应公司 11月 5日收盘价 156.60 元，2026-2028 年 PE 分别为 17.4\9.4\6.7，维持“买入-A”评级。

风险提示

 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加 剧风险。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,410 12,236 30,291 64,229 98,012

YoY(%) 59.1 65.1 147.6 112.0 52.6 净利润(百万元) 692 1,164 5,329 9,928 13,894

YoY(%) 140.8 68.3 357.7 86.3 39.9 毛利率(%) 17.4 19.2 29.2 26.7 25.2 EPS(摊薄/元) 1.41 2.38 10.89 20.29 28.39 ROE(%) 21.2 26.1 55.5 51.0 41.8 P/E(倍) 134.4 79.9 17.4 9.4 6.7 P/B(倍) 28.9 21.2 9.7 4.8 2.8 净利率(%) 9.3 9.5 17.6 15.5 14.2

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5821 10060 21458 42329 57685 营业收入 7410 12236 30291 64229 98012 现金 1527 2379 6728 14000 23093 营业成本 6124 9882 21451 47052 73316 应收票据及应收账款 1392 2559 6443 11778 14255 营业税金及附加 17 30 70 149 230 预付账款 176 339 804 1301 1384 营业费用 32 61 158 347 529 存货 1890 2877 5172 11632 14552 管理费用 134 146 351 739 1127 其他流动资产 835 1906 2311 3618 4401 研发费用 241 423 1060 2248 3430 非流动资产 1483 13738 31905 65299 95542 财务费用 -9 317 920 1795 2578 长期投资 71 71 81 94 97 资产减值损失 -109 -167 -413 -876 -1336 固定资产 557 9283 23364 49168 73390 公允价值变动收益 -1 -2 -0 -1 -1 无形资产 47 45 45 45 45 投资净收益 -10 5 -6 -6 -4 其他非流动资产 808 4339 8414 15992 22011 营业利润 787 1245 5891 11050 15490 资产总计 7305 23798 53363 107628 153227 营业外收入 0 21 6 7 8 流动负债 3345 10936 23698 48856 69664 营业外支出 2 0 1 1 1 短期借款 1302 4292 14621 29184 43669 利润总额 785 1265 5895 11056 15497 应付票据及应付账款 1564 2128 4154 8179 9133 所得税 98 113 556 1121 1590 其他流动负债 480 4516 4923 11492 16863 税后利润 687 1152 5340 9935 13907 非流动负债 721 8456 20032 39302 50301 少数股东损益 -5 -13 11 7 13 长期借款 410 7483 19060 38329 49329 归属母公司净利润 692 1164 5329 9928 13894 其他非流动负债 311 972 972 972 972 EBITDA 948 2564 8899 17881 26929 负债合计 4066 19391 43730 88157 119966

少数股东权益 25 16 27 34 46 主要财务比率 股本 245 346 489 489 489 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1454 1442 1303 1303 1303 成长能力 留存收益 1503 2596 7408 16353 28858 营业收入(%) 59.1 65.1 147.6 112.0 52.6 归属母公司股东权益 3213 4391 9607 19437 33215 营业利润(%) 149.3 58.1 373.2 87.6 40.2 负债和股东权益 7305 23798 53363 107628 153227 归属于母公司净利润(%) 140.8 68.3 357.7 86.3 39.9

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.4 19.2 29.2 26.7 25.2 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 9.3 9.5 17.6 15.5 14.2 经营活动现金流 99 1100 1850 6639 17996 ROE(%) 21.2 26.1 55.5 51.0 41.8

净利润 687 1152 5340 9935 13907 ROIC(%) 13.4 8.7 13.3 12.7 12.5 折旧摊销 103 616 1691 3915 6888 偿债能力 财务费用 -9 317 920 1795 2578 资产负债率(%) 55.7 81.5 81.9 81.9 78.3 投资损失 10 -5 6 6 4 流动比率 1.7 0.9 0.9 0.9 0.8

营运资金变动 -873 -1140 -6108 -9012 -5382 速动比率 0.9 0.5 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 181 160 0 1 1 营运能力

投资活动现金流 -790 -13685 -19864 -37315 -37137 总资产周转率 1.2 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 704 13591 12034 23385 13748 应收账款周转率 6.4 6.2 6.7 7.1 7.5

应付账款周转率 3.9 5.4 6.8 7.6 8.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.41 2.38 10.89 20.29 28.39 P/E 134.4 79.9 17.4 9.4 6.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 2.25 3.78 13.57 36.77 P/B 28.9 21.2 9.7 4.8 2.8 每股净资产(最新摊薄) 6.57 8.97 19.62 39.71 67.86 EV/EBITDA 98.8 41.6 14.1 8.9 6.7

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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