证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业

|涨价落地盈利修复，估值历史低位

-- 电动车10月月报|

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电新首席证券分析师 ：曾朵红

执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn

电动车首席证券分析师 ：阮巧燕

执业证书编号：S0600517120002

联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn

联系电话：021-60199793 2026年11月5日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

摘要

◆ 电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外需求增长，单车带电量提升支撑动力需求。2026年1—9月国内新能源车 累计销量1247.2万辆，同比增长11.1%，其中出口400.4万辆，同比增长132%；国内新能源乘用车累计零售776.2 万辆，同比下降12.2%。同期国内平均单车带电量66.3kWh，同比增长28%；乘用车平均单车带电量54.7kWh，同 比增长21%，9月环比增长0.7%。我们预计2026年国内新能源车销量（含出口）1841万辆，同比增长12%，其中 出口589万辆，同比增长125%。欧洲主流9国1—9月累计销量286.7万辆，同比增长39%，预计欧洲全年销量520

万辆，同比增长34%；美国全年销量预计119万辆，同比下降27%；其他国家全年销量预计302万辆，同比增长

88%。我们预计2026年全球新能源车销量2208万辆，同比增长5%，动力电池需求1726Gwh，同比增长21%； 2027年全球新能源车销量2488万辆，同比增长13%，动力电池需求2020Gwh，同比增长17%。

◆ 储能：电池出货保持较快增长，大储及工商储贡献主要增量。2026年1—9月全球储能电池出货约837Gwh，同比 增长105%。国内大储装机及招标保持增长，欧洲及新兴市场需求提供增量。我们预计2026年全球储能电池需求 1100Gwh，同比增长71%；2027年达到1500Gwh，同比增长36%，其中国内491Gwh、海外1009Gwh。预计 2026年全球动力及储能电池需求合计2826Gwh，同比增长37%；2027年达到3520Gwh，同比增长25%。

◆ 排产及价格：旺季需求兑现偏弱，材料涨价落地推动盈利分化修复。2026年1—9月全球动力及储能电池产量约

2241Gwh，同比增长52%。我们预计2026年第四季度行业排产环比基本持平，11月至2027年2月排产动能阶段性 转弱，春节后有望逐步修复。盈利端，电池企业受到税费调整及碳酸锂相关减值损失影响；VC第三季度均价提升至 15—17万元/吨，9月散单价格上涨至22万元/吨以上，第四季度盈利有望进一步体现。铜箔第三季度单吨净利修复 至0.4—0.5万元，第四季度预计提升至0.5—0.7万元；隔膜龙头第三季度单平净利修复至约0.20元/平方米，尚太科 技第三季度单吨净利约0.26万元，2027年随着石墨化自供率提升，单位盈利有望进一步改善。

◆ 投资建议：关注格局稳定的电池龙头及具备盈利修复弹性的材料企业。截至2026年11月3日，部分锂电龙头对应

2027年PE约为10—12倍，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，关注鹏辉能源；材料环节推荐 璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源 材质等，关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、海科新源、石大胜华等；碳酸锂环 节推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等。

◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、终端需求及行业排产不及预期。

目录

电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外市场贡献增量

储能：26年出货维持高增长，27年经济性预计修复

电池：带电量提升支撑需求，份额与盈利表现分化

上游资源：27年锂价中枢预计8-10万，金属钴价格回落

供需：涨价陆续落地，盈利拐点已现，估值历史低位

固态电池：政策与产线建设持续推进，关注电芯性能突破

投资建议和风险提示

|电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外市场贡献增量|

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国内：26年9月新能源车销量同增14%，国内零售同比下降16%

◆ 26年9月新能源车销量同增14%，渗透率持续提升。根据中汽协数据，26年9月新能源车销量182.3万辆， 同环比+13.6%/+11.0%，渗透率61.7%，同环比+12.0/+1.1pct；1-9月累计销量1247.2万辆，同比

+11.1%，渗透率53.6%，同比+7.5pct。

◆ 26年9月新能源乘用车批发环比改善，国内零售同比仍承压。根据乘联会数据，26年9月新能源乘用车批发

销量166.6万辆，同环比+11.1%/+10.0%，渗透率65.4%；国内零售108.4万辆，同环比-16.4%/+7.8%， 渗透率67.0%。1-9月累计批发1142.9万辆，同比+9.8%，零售776.2万辆，同比-12.2%，出口高增支撑批 发增长，国内终端需求仍弱于预期。

图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）

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国内：26年9月纯电销量同增19%，插混及增程同比承压

◆ 9月纯电销量同增19%，占比持续提升，插混及增程同比承压。26年9月国内新能源纯电乘用车批发销量

112.6万辆，同环比+18.8%/+9.2%，占比67.6%，同比+4.4pct；插电式混动销量42.3万辆，同环比-

0.2%/+9.5%，占比25.4%，同比-2.9pct；增程式混动销量11.7万辆，同环比-9.2%/+26.4%，占比7.0%， 同比-1.6pct。1-9月纯电累计销量741.2万辆，同比+14.8%，占比64.8%，同比+2.8pct；插混累计320.7 万辆，同比+4.8%，增程累计81.6万辆，同比-8.8%。

图：乘联会分车型销量（单位：万辆） 图：乘联会纯电分车型销量（单位：万辆）

国内：各价格区间销量表现分化，高价格带车型同比增长

◆ 分价格带看，26年1-9月各价格区间销量表现分化，40万元以上及20-30万元区间实现同比增长，5万元以 下降幅最大。 26年1-9月5万元以下新能源乘用车销量18万辆，同比-56%，渗透率95%；5-10万元销量 165万辆，同比-12%，渗透率69%；10-15万元销量228万辆，同比-21%，渗透率56%；15-20万元销量 98万辆，同比-11%，渗透率42%；20-30万元销量181万辆，同比+5%，渗透率67%；30-40万元销量52 万辆，同比-21%，渗透率50%；40万元以上销量34万辆，同比+50%，渗透率53%。

图：26年1-9月新能源乘用车各价格区间销量、渗透 率及同比（万辆，%）

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40万以上 30-40万 20-30万 15-20万 10-15万 5-10万 5万以下

26年1-9月销量 渗透率 同比

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图：26年9月乘用车零售价格分布

注：较25年9月变化为占比同比变化（pct）

数据来源：中汽协，乘联会，崔东树，东吴证券研究所 7

分车企：结构分化，奇瑞、零跑等自主品牌增长较快

◆ 2026年1-9月比亚迪销量位居第一，市占率26.9%，同比下滑4.0pct，奇瑞、零跑市占率提升。主流车企 1-9月累计销量表现分化。自主品牌中，比亚迪9月销量45.5万辆，环增5%，1-9月销售307.6万辆，同比4%；吉利9月销量18.9万辆，环增9%，1-9月销售131.4万辆，同增12%。新势力及外资品牌中，特斯拉、 零跑1-9月累计销量分别为74.3万辆、65.7万辆，同增23%、66%，累计市占率分别为6.5%、5.7%，同比 提升0.7pct、1.9pct；上汽乘用车累计销量41.5万辆，同增170%。

表：主流车企新能源车月度销量（万辆）

数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所 8

分车型：车市表现分化显著，高增长单品贡献结构性亮点

◆ 纯电车型中，Model Y单月销量领先，蔚来ES8、名爵4系保持增长。2026年9月Model Y销量位居纯电车 型首位，单月销售6.3万辆，同比增长5%；吉利星愿单月销售6.1万辆，同比增长21%。蔚来ES8单月销量 1.1万辆，同比增长276%，去年同期销量为2803辆；名爵4系单月销量2.6万辆，同比增长46%。1-9月 Model Y、蔚来ES8、名爵4系累计市占率较去年同期分别提升0.6pct、1.4pct、1.7pct。海鸥9月销量3.9

万辆，同比增长12%。

◆ 插混车型表现分化，比亚迪宋保持领先。2026年9月比亚迪宋销售5.3万辆，同环比+37%/+9%；星舰7销 售2.2万辆，同比+101%；比亚迪秦销售0.6万辆，同比-82%；理想L6销售1.1万辆，同比-13%。

表：新能源纯电主流车型月度销量（万辆） 表：新能源插混主流车型月度销量（万辆）

数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所

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国内：电池出口退税年底退出，车船税取消减半征收影响有限

◆ 电池出口退税26年逐步退坡，车企与电池厂共同承担税费影响。自2026年4月起至2026年12月，电池产 品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月起，取消电池产品增值税出口退税。27年起出口退税 取消，对应电池成本增加0.04元/wh左右，26H2起抢装对冲行业去库影响，后续电池厂与车企共同承担退 税下调影响。

◆ 车船税取消减半征收，影响有限。财政部等三部门宣布27年1月1日起，取消对节能汽车减半征收车船税政 策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策。若车船 税开始缴纳，插混乘用车1.5T排量对应每年缴300元左右，2.0T对应500元左右，纯电动商用车按照载客人 数征收，对应一年需缴纳500元左右，整体新增成本较小，预计影响可控，且纯电乘用车无内燃机继续免 征，有利于纯电乘用车占比进一步提升。

图：2026-2027年汽车行业新增政策调整要点对比表

类别 出口退税政策退出 车船税取消减半征收

政策节点 2026年底正式到期，2027年起全面取消 2027年1月1日落地

适用范围 动力电池出口业务

成本影响 出口成本增加约3%-4%

节能汽车、纯电动商用车、插电式（含增程式） 混合动力汽车、燃料电池商用车

插混乘用车1.5T排量对应每年缴300元左右， 2.0T对应500元左右，纯电动商用车按照载客人 数征收，对应一年需缴纳500元左右

行业应对方向 海外本地化建厂、产品结构升级、供应链降本 成本影响较小、纯电乘用车占比进一步提升

核心影响 挤压出口车型盈利，出口占比高的车企弹性更大

纯电乘用车无内燃机继续免征，有利于纯电乘 用车占比进一步提升

数据来源：国家税务总局，东吴证券研究所 10

国内：9月新能源车出口同增157%，出口需求维持高景气

◆ 9月新能源车出口同增157%，出口继续保持高增长。 根据中汽协数据，26年9月新能源车出口57.1万辆， 同比+157.2%，1-9月累计出口400.4万辆，同比+132%；根据乘联会数据，9月新能源乘用车出口55.8万 辆，同环比+163.2%/+7.7%，1-9月累计出口385.3万辆，同比+138%。9月特斯拉中国出口3.1万辆，同 比+58%；比亚迪、奇瑞、吉利出口分别为17.4/8.6/7.3万辆，同比分别+152%/+174%/+398%，自主品 牌出海持续放量。

图：国内电动车出口情况（万辆） 表：国内26年9月新能源车企出口量（万辆）

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新能源车出口 同比 环比

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数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所 11

国内：出口分布来看，欧洲规模领先、拉美及大洋洲加速放量

◆ 欧洲稳居最大海外销售市场，东南亚、拉美及大洋洲加速放量。2026年1-8月，中国自主品牌新能源车型 在欧洲累计销量49.0万辆，同比+140.5%，占欧洲新能源市场15.7%。东南亚、拉美及大洋洲保持高速增 长：2026年8月销量分别为4.0、4.0、1.7万辆，同比分别+128.7%、+238.8%、+277.8%；1-8月累计销 量分别为26.6、23.2、10.3万辆，同比分别+98.3%、+207.8%、+277.4%。

表：2026年8月中国出口新能源车型分区域海外销量与市场占比

区域 海外销量（万辆） 同比 环比 销量分布占比 占当地新能源市场 占当地全部汽车市场 当地新能源渗透率 欧洲 5.42 118.6% -23.6% 34.6% 16.5% 6.0% 36.7%

东南亚 3.99 128.7% 4.5% 25.5% 54.3% 15.0% 27.6%

拉美 3.97 238.8% 4.5% 25.3% 85.1% 7.6% 8.9%

大洋洲 1.73 277.8% 5.7% 11.0% 54.6% 14.6% 26.8%

其他亚洲及欧亚 0.36 483.9% 6.6% 2.3% 4.3% 0.4% 8.6% 中东 0.04 -91.2% -41.0% 0.2% 4.2% 0.2% 4.9% 北美 0.00 / / 0.0% 0.0% 0.0% 7.1% 非洲 0.17 631.1% -26.0% 1.1% 64.5% 2.4% 3.7% 合计 15.67 146.3% -7.7% 100.0% 22.8% 3.4% 15.0%

表：2026年1-8月累计中国出口新能源车型分区域海外销量与市场占比

区域 海外销量（万辆） 销量同比 销量分布占比 占当地新能源市场 新能源份额同比（pct） 占当地全部汽车市场 全市场占比同比（pct） 欧洲 48.96 140.5% 42.2% 15.7% 6.9 4.9% 2.8

东南亚 26.59 98.3% 22.9% 50.8% 1.2 12.5% 5.6 拉美 23.17 207.8% 20.0% 83.1% -1.7 5.8% 3.6 大洋洲 10.31 277.4% 8.9% 53.5% 18.0 11.2% 8.2 其他亚洲及欧亚 2.06 637.0% 1.8% 3.2% 2.4 0.2% 0.2

中东 3.39 18.7% 2.9% 30.6% 6.1 1.7% -0.1

北美 0.00 / 0.0% 0.0% 0.0 0.0% 0.0 非洲 1.51 1956.9% 1.3% 62.0% 30.3 2.3% 2.2 合计 115.99 145.5% 100.0% 20.3% 9.6 2.9% 1.6

注：统计国内自主品牌出口车型在海外市场的销量，包含部分海外本地生产及其他产地车辆，与国内出口统计口径存在差异

数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，东吴证券研究所 12

国内：新车型持续推出，增程、纯电新品覆盖主流价格带

◆ 主流车企新车型持续推出，增程及纯电新品加速丰富供给。26年以来主流车企围绕家庭SUV、中高端轿车等 细分市场持续推出新车型，覆盖10-60万元主流价格带。新车型在大电池增程、800V/900V高压快充及智能 驾驶等方面持续升级，有望支撑中高端车型需求及单车带电量提升，国内终端需求仍受价格竞争及消费需求 偏弱影响。

表：主流车企新车型情况

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数据来源：各车企官网、上市公司公告、东吴证券研究所

国内：预计26年电动车出口销量增125%至589万辆

◆ 1-9月新能源车出口400.4万辆，同比+132%，完成全年中性预测约68%。考虑海外需求延续及中国车企

加快海外布局，中性情景下预计四季度出口约189万辆，全年约589万辆、同比+125%。

图：国内出口电动车销量（万辆）

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计

• 2025年 销量 15 13 16 20 21 21 23 22 22 26 30 30 262 同比 49% 60% 27% 75% 114% 138% 118% 104% 100% 100% 261% 124% 103%
• 2026年 销量 30 28 37 43 45 52 55 53 57 66 69 73 608 （乐观） 同比 101% 115% 135% 115% 110% 155% 146% 135% 157% 158% 131% 142% 136%

2026年 销量 30 28 37 43 45 52 55 53 57 60 63 66 589 （中性） 同比 101% 115% 135% 115% 110% 155% 146% 135% 157% 134% 110% 120% 125% 2026年 销量 30 28 37 43 45 52 55 53 57 54 57 59 571 （悲观） 同比 101% 115% 135% 115% 110% 155% 146% 135% 157% 111% 89% 98% 121%

万辆 Q1 Q2 Q3 Q4 合计

• 2025年 销量 44 62 67 86 258 同比 43% 106% 107% 148% 103%
• 2026年 销量 96 140 165 208 608 （乐观） 同比 118% 127% 146% 143% 136%

2026年 销量 96 140 165 189 589 （中性） 同比 118% 127% 146% 121% 125% 2026年 销量 96 140 165 170 571 （悲观） 同比 118% 127% 146% 99% 121%

国内：预计26年本土电动车销量同减12%至1124万辆

◆ 9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比-16.4%，表现低于此前我们预期；1-9月累计零售776.2万辆，同 比-12.2%。考虑旺季及新车供给带来的环比改善，但同比修复仍偏弱，中性情景下预计全年本土新能源乘 用车销量1124万辆、同比-12%。

图：国内本土电动车乘用车销量（万辆）

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计

• 2025年 销量 74 69 99 90 103 111 99 110 130 128 132 134 1,279 同比 11% 77% 40% 34% 28% 30% 12% 7% 15% 8% 4% 3% 17%
• 2026年 销量 60 46 85 85 95 101 95 101 108 123 126 133 1,158 （乐观） 同比 -19% -32% -14% -6% -7% -9% -4% -9% -16% -4% -4% -1% -9%

2026年 销量 60 46 85 85 95 101 95 101 108 112 115 121 1,124 （中性） 同比 -19% -32% -14% -6% -7% -9% -4% -9% -16% -13% -13% -10% -12% 2026年 销量 60 46 85 85 95 101 95 101 108 100 103 109 1,089

（悲观） 同比 -19% -32% -14% -6% -7% -9% -4% -9% -16% -22% -22% -19% -15%

万辆 Q1 Q2 Q3 Q4 合计

• 2025年 销量 242 304 338 394 1,279 同比 37% 30% 12% 5% 17%
• 2026年 销量 192 281 304 382 1,158 （乐观） 同比 -21% -8% -10% -3% -9%

2026年 销量 192 281 304 347 1,124 （中性） 同比 -21% -8% -10% -12% -12% 2026年 销量 192 281 304 313 1,089 （悲观） 同比 -21% -8% -10% -21% -15%

国内动力：1-9月单车带电量同比+28%

◆ 2026年1-9月国内单车带电量平均66.3kWh，累计同比+28%；其中乘用车平均54.7kWh，同比+21.0%。

9月整体单车带电量为68.6kWh，较8月提升约2.8%；乘用车为56.4kWh，环比约+0.7%。累计同比仍明 显提升，9月乘用车单车带电量环比仅增0.7%，其中纯电乘用车环比微降0.5%，边际增幅趋缓。

图：国内单车带电量提升

国内动力：销量预期下修，电池需求下修至629Gwh

◆ 我们将2026年本土新能源乘用车销量增速由-8.6%下修至-12%，纯电单车带电量假设上修至63kWh，插

混单车带电量维持36.7kWh。带电量提升基本对冲销量下修，乘用车电池需求由644.3Gwh下调至 629.1Gwh；按1.2倍放大系数测算，对应电池需求减少约18Gwh。

图：国内本土电动乘用车预测（原预测） 图：国内本土电动乘用车预测（新预测）

2025 2026E 2027E

国内：新能源乘用车销量（万辆） 1313.4 1199.9 1248.3 YoY 19%

|-8.6%|

|---|

4.0%

国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh） 599.7 644.3 693.3

|7.4%|

|---|

YoY 27%

7.6% 乘用车单车带电量（kwh） 45.7 53.7 55.5 国内：纯电动销量（万辆） 811.6 803.5 867.8

|56.4 62.1 63.3|

|---|

单车电池容量（kwh)

纯电动需求量（Gwh) 457.9 498.7 549.3 国内：插电式销量（万辆） 501.8 396.4 380.6

-占比 38% 33% 30%

|28.3 36.7 37.8|

|---|

单车电池容量（kwh) 插电式动力需求量（Gwh) 141.8 145.6 144.0

2025 2026E 2027E

国内：新能源乘用车销量（万辆） 1313.4 1155.5 1179.4 YoY 19%

|-12.0%|

|---|

2.1%

国内：电动乘用车电池装机需求 （Gwh）

599.7 629.1 669.1 YoY 27%

|4.9%|

|---|

6.3% 乘用车单车带电量（kwh） 45.7 54.4 56.7 国内：纯电动销量（万辆） 811.6 779.1 818.1 单车电池容量（kwh) 纯电动需求量（Gwh) 457.9 490.9 525.7 国内：插电式销量（万辆） 501.8 376.4 361.3

|56.4 63.0 64.3|

|---|

-占比 38% 33% 31%

|28.3 36.7 39.7|

|---|

单车电池容量（kwh)

插电式动力需求量（Gwh) 141.8 138.3 143.4

国内：电动重卡1-9月销量同比+64%，全年预计增长50%+

◆ 26年新能源商用车1-9月销89.2万辆，同增约42.0%，其中出口9.2万辆，同比增约47%。中汽协口径，26 年9月新能源商用车销量12.5万辆，同环比+42.05%/+9.65%，国内电动化率46.8%，其中出口1.5万辆，同 比增180.0%；26年1-9月累计销89.2万辆，同比增约42.0%，累计出口9.2万辆，同比增约47%。

◆ 26年1-9月电动重卡累计销22.64万辆，同增64%，电动化率持续提升。 26年9月电动重卡销3.11万辆，同 环比+37.2%/+23.5%，渗透率50.3%，环比提升2.9pct，创年内新高；26年1-9月累计销量22.64万辆，同 比+64%，累计渗透率38.1%。我们预计26年电动重卡销量有望达35万辆，同比增长50%+，全年电动化率 有望超40%

图：电动重卡销量（万辆）及渗透率

图：新能源商用车销量（万辆）及同环比增速

4.0

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3.5

150%

3.0

100%

2.5

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50%

1.5

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1.0

-50%

0.5

0.0

-100%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

• 2024 0.36 0.20 0.53 0.46 0.52 0.70 0.66 0.63 0.79 0.82 1.01 1.52

• 2025 0.71 0.82 1.50 1.58 1.51 1.80 1.67 1.78 2.31 2.01 2.80 3.45

• 2026 1.61 0.73 2.04 2.79 3.08 3.74 2.65 2.68 3.11 同比 127% -14% 36% 76% 104% 108% 59% 51% 37% 环比 -53% -54% 174% 37% 10% 21% -29% 1% 23% 渗透率 33% 26% 23% 30% 41% 45% 47% 47% 50%

202502

202501

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202609

18

数据来源：中汽协，东吴证券研究所

国内电动重卡：27年经济性改善，销量乐观有望达42万辆

• ◆ 26年各地新增补贴推动电动重卡销量增长，27年补贴预计阶段性退坡，但仍有抢装需求。湖南等省份26年下半年新 增补贴，27年各地政策尚未推出，考虑后续补贴进一步下降，27年抢装需求仍存。
• ◆ 27年电动重卡经济性有望提升，基准情景下销量预计约40万辆，乐观有望达42万辆。 考虑电池成本下降及运营经济 性改善，电动重卡渗透率有望进一步提升。碳酸锂27年均价预计下跌3-4万元/吨，电池单价下降0.02元/Wh左右， 初始购置成本减少约1万元，叠加油价、气价维持高位。假设电动重卡销量增长20%、电动客车基本持平，预计27年 商用车电池装机需求250Gwh+，同增25%，占国内动力电池需求27%，其中重卡电池需求近200Gwh，同增26%。

◆ 远期电动重卡总盘子预计达50万辆，政策目标2030年渗透率40%。

图：2026年电动重卡政策梳理

政策/事件 生效时间 政策内容

《关于2026年实施大规模设备更新 和消费品以旧换新政策的通知》

2025年12月发布 2026年继续实施老旧营运货车报废更新并优先支持更新为新能源重卡

《关于2026年实施老旧营运货车报 废更新的通知》

2026年1月1日12月31日

支持国三、国四排放标准营运货车（含柴油、天然气货车）报废更新，优先支持更新为电动货 车，部分车型置换补贴最高约14万元，直接向地方安排超长期特别国债资金

• • 新能源重卡渗透率达到40%、保有量突破160万辆、占重卡总保有量比例达20%左右
• • 京津冀、汾渭平原等地区固定线路短倒运输电动化比例超过80%
• • 打造零碳公路运输通道，支持并引导建设重卡充换电站约3000个

《推动新能源重卡规模化应用实施方 案》

目标到2030年

新海关关税表首次为纯电动和氢燃料重型卡车分配单独的HS代码，将该类别的出口税退税率从 通用代码下的9%提高至13%

新能源重卡获得单独HS代码 26年8月15日

购置税减半政策延续 延续至2027年底 购置税减半政策仍至2027年底

数据来源：中汽协、GGII、商用车专业委员会、第一商用车、崔东树、东吴证券研究所 19

新能源商用车出口持续提速，26年9月同比增长180%

◆ 新能源商用车出口保持高增长，26年1-9月累计出口约9.2万辆，同比增长约47%。26年9月新能源商用车出

口1.5万辆，同环比+180.0%/+34.8%；26年1-9月累计出口约9.2万辆，同比增长约47%。7-9月出口同比 增速分别为150%、160%、180%，连续三个月提升，出口增长进一步提速。

◆ 电动重卡东南亚/非洲/中东先行、欧洲“认证后放量”。当前中国新能源重卡出口以东南亚、南美、非洲、 中东为核心市场，2026年在土耳其、澳大利亚、德国也实现电动重卡“零突破”。欧洲凭借严苛的碳排放法 规与高端技术标准，成为国内重卡品牌实现国际化跃迁的核心阵地，带来更大的价格与利润率弹性。

◆ 今年电动重卡出口预计0.5-1万辆，28年起预计增量显著，我们预计2030年海外电动重卡销量有望达5万辆，

远期空间预计达40万辆+，全球重卡电池需求可达600Gwh+，较今年仍有3倍空间。

表：中国电动重卡企业出口进展

图：商用车出口（万辆）及增速

企业 电动重卡出口进展

成为全球首个批量进入阿联酋、印尼、新加坡等市场的新能源重卡品牌，产 品出口覆盖全球50余个国家和地区，正推动新加坡等国换电标准制定。 2026年6月与印尼Indika Energy签署150辆电动重卡采购协议

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202608

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出口销量 同比 环比

|

|---|

三一重卡

2025年新增6个出口国家、出口量实现翻倍，2026年在非洲、中南美洲市

陕汽重卡

场销量持续走高 徐工汽车

新能源重卡批量入驻澳大利亚、巴西等高端市场；6月与泰国头部代理商

OCR签署300辆新能源商用车采购协议 一汽解放 6月赴墨西哥、秘鲁、智利等拉美国家调研并累计推动订单签约1640辆

6月100辆T75电动轻卡运抵墨西哥，并计划后续引入V9电动厢式货车、

比亚迪

T35电动轻卡等产品

北汽福田 6月斩获赞比亚800辆重卡订单2025 2026E 2027E 2030E 远期E 全球电动重卡销量（万辆） 23 35 43 50 97

• -国内 23 35 42 45 50
• -欧洲 0 0 1 4 11
• -美国 0 0 0 1 9
• -其他地区 0 0 0 0 27 全球重卡电动化渗透率 12% 15% 14% 17% 32%
• -国内 27% 41% 47% 45% 50%
• -欧洲 0% 0% 3% 11% 30%
• -美国 0% 0% 0% 3% 30%
• -其他地区 0% 0% 0% 0% 20% 重卡单车带电量（KWh/辆） 411 431 453 470 500 全球电动重卡电池需求（Gwh） 130 205 268 323 663

数据来源：中汽协、GGII、商用车专业委员会、第一商用车、崔东树、东吴证券研究所

国内商用车：27年销量预计+17%，电池需求预计+21%

◆ 我们预计2026年新能源商用车销量97.2万辆，同比增长31%，对应动力电池需求201.4Gwh，同比增长

47%。2027年销量预计达到113.9万辆，同比增长17%，其中电动重卡39.8万辆、其他电动货车68.7万辆； 对应电池需求243.4Gwh，同比增长21%，继续成为国内动力需求的重要增量来源。

表：国内商用车销量及电池装机需求预测

-

表：商用车销量与电池装机需求预期变化

指标 年初预期 当前预期 变化

新能源商用车

94.9 97.2 上修

销量（万辆）

电动重卡销量 （万辆）

34.6 34.6 基本维持

其他电动货车 销量（万辆）

55.0 57.3 上修

商用车电池需

199.7 201.4 小幅上修

求（Gwh）

数据来源：中汽协，东吴证券研究所

动力：国内动力需求26年预计同增13%，27年同增10%

◆ 我们预计26年国内本土新能源乘用车销量同比-12%至1156万辆，26年国内本土电动车销量同比-9.7%至

1253万辆，考虑单车带电量同比提升25%至66.3kwh，合计动力电池需求830Gwh，同比增13%。27年 考虑国内销量恢复，单车带电量同比提升6.5%，我们预计动力需求达912Gwh，同增10%。

图：国内本土电动车销量及装机预测

2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 国内：新能源乘用车销量（万辆） 1103.4 1313.4 1155.5 1179.4 1220.3 1281.3 1345.4

• YoY 39% 19% -12.0% 2.1% 3.5% 5.0% 5.0% 国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh） 472.3 599.7 629.1 669.1 708.2 757.3 809.7 YoY 33% 27% 4.9% 6.3% 5.9% 6.9% 6.9% 乘用车单车带电量（kwh） 42.8 45.7 54.4 56.7 58.0 59.1 60.2 国内：电动商用车销量（本土，万辆） 54.8 74.1 97.2 113.9 126.2 136.2 147.2 YoY 53% 35% 31.1% 17.2% 10.8% 8.0% 8.0% 国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量） 1,158 1,388 1,253 1,293 1,346 1,418 1,493
• YoY 40% 20% -9.7% 3.2% 4.1% 5.3% 5.3% 国内汽车销量（万辆，本土） 2,569 2,730 2,321 2,390 2,462 2,536 2,612

• -国内电动化率 45.1% 50.8% 54.0% 54.1% 54.7% 55.9% 57.1% 国内新能源车出口销量（万辆） 128 262 589 794 953 1,144 1,373 YoY 6.7% 103.7% 125.0% 35.0% 20.0% 20.0% 20.0% 国内新能源车销量合计（含出口，万辆） 1,287 1,649 1,841 2,088 2,300 2,561 2,865 YoY 36% 28.17% 12% 13% 10% 11% 12% 国内汽车销量（万辆，含出口） 3,070 3,440 3,474 3,509 3,544 3,580 3,615
• -国内电动化率 41.9% 47.9% 53.0% 59.5% 64.9% 71.6% 79.2% 国内：动力电池装机需求（Gwh） 534 736 830 912 979 1,055 1,138 YoY 38% 37.80% 13% 10% 7% 8% 8%
• -国内平均单车带电量（kwh） 46.1 53.1 66.3 70.6 72.7 74.4 76.2

数据来源：中汽协，东吴证券研究所 22

欧洲：9月主流9国销47万辆，同增50.7%，增速加快

◆ 欧洲主流9国26年9月新能源销量47.1万辆，同增50.7%，增速加快。26年9月欧洲主流9国新能源注册量 47.1万辆，同环比+50.7%/+85.9%，渗透率42.2%，环比+0.5pct。1-9月累计销286.72万辆，同比 +39.1%。9月英国电动车销量15.9万辆，同环比+42.9%/+280.1%，电动车渗透率45.3%；德国销量 11.6万辆，同环比+59.1%/+23.5%，电动车渗透率45.4%；法国销量7.5万辆，同环比+85.8%/+79.3% ，电动车渗透率41.0%。

图：欧洲主流九国电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）

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1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12月

2024 2025 2026 渗透率

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数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所

欧洲：分国家看，意大利、爱尔兰等销量同比高增

◆ 分国家看，德国、法国、意大利等欧洲主要市场8月销量同比保持较快增长，爱尔兰、俄罗斯等国同比增幅较

高。8月德国销量9.2万辆，同环比+47%/-13%，法国销4.4万辆，同环比+77%/-21%，意大利销1.3万辆，

同环比+62%/-37%，爱尔兰销0.4万辆，同环比+76%/-71%。

图：欧洲分国家电动车销量（万辆）&渗透率

欧洲：中国品牌销量同比高增，特斯拉品牌销量同比小幅增长

◆ 中国品牌销量同比高增长，特斯拉8月销量同比小幅增长、环比大幅回升。26年8月中国品牌出口6.6万辆，同环比

+126%/-21%，1-8月出口57.7万辆，同比+136%；8月欧洲本土品牌销量18.7万辆，同环比+26%/-23%，1-8月销178.3 万辆，同比+21%；特斯拉8月销1.6万辆，同环比+5%/+170%，1-8月销19.1万辆，同比+44%。

图：欧洲新能源分品牌销量

数据来源：Marklines，东吴证券研究所 25

欧洲：比亚迪同比高增，大众销量稳健增长

◆ 比亚迪销量同比翻倍增长，大众销量稳健增长。大众26年8月欧洲销量7.7万辆，同环比+12%/-25%，市 占率23%，26年1-8月累计销75.7万辆，同增14%，市占率24%；宝马26年8月欧洲销量2.9万辆，同环比

+13%/-22%，市占率9%，26年1-8月累计销26.4万辆，同增13%，市占率8%；比亚迪26年8月欧洲销量

2.4万辆，同环比+116%/-24%，市占率7%，26年1-8月累计销22.2万辆，同增131%，市占率7%。

表：欧洲新能源车分车企/分车型销量（万辆）

欧洲：中欧混动出口增量或受配额约束、对锂电需求影响有限

◆ 中欧混动贸易安排取得进展，中国品牌在欧洲插混销量快速增长。 中欧双方在25年欧盟自中国进口混动车 30.2万辆的基础上达成向上安排，保障中国企业出口空间。26年1-8月中国车企在欧洲新能源车注册量约

58万辆，同比+134%，市占率18%；其中纯电约31万辆、插混约26万辆，插混同比+220%，占中国品牌

新能源销量46%；比亚迪、奇瑞、上汽占中国品牌插混销量的48%/31%/11%，合计约90%。

◆ 混动出口增量或受数量约束，对锂电需求影响有限。 具体贸易安排仍待明确，我们预计或采用配额限制进 口增量、超额部分征税的方式。我们预计26年中国对欧混动出口约80万辆，若27年按40万辆配额情景测算， 极限情况下对应约6-8Gwh电池需求影响，且部分插混需求有望转向纯电车型，总体影响可控。

表：中国车企在欧洲新能源车销量结构（26年1—8月） 表：中欧汽车贸易政策变化梳理

数据来源：Marklines，欧盟委员会，中国商务部，东吴证券研究所

欧洲：26年销量同增34%至520万辆

◆ 欧洲主流9国1-9月累计销量286.7万辆，同比+39%；考虑四季度高基数及月度需求增速正常化，中性情 景下预计全年销量520万辆、同比+34%。

图：欧洲25年及26年销量预测（万辆）

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计

• 2025年

销量 24 24 37 28 30 36 30 24 40 34 37 43 387 同比 21% 17% 23% 30% 34% 20% 40% 36% 34% 36% 36% 43% 31%

• 2026年 销量 29 29 51 38 39 52 42 33 55 49 54 70 541 （乐观） 同比 23% 24% 39% 33% 31% 43% 39% 37% 38% 43% 47% 63% 40%

2026年 销量 29 29 51 38 39 52 42 33 50 45 49 64 520

（中性） 同比 23% 24% 39% 33% 31% 43% 39% 37% 26% 30% 33% 48% 34% 2026年 销量 29 29 51 38 39 52 42 33 45 40 44 51 493

（悲观） 同比 23% 24% 39% 33% 31% 43% 39% 37% 13% 17% 20% 18% 27%

万辆 Q1 Q2 Q3 Q4 合计

• 2025年

销量 84 95 94 115 387 同比 21% 27% 36% 39% 31%

• 2026年 销量 109 129 129 174 541 （乐观） 同比 30% 36% 38% 51% 40%

2026年 销量 109 129 124 158 520 （中性） 同比 30% 36% 33% 38% 34% 2026年 销量 109 129 119 136 493 （悲观） 同比 30% 36% 27% 18% 27%

数据来源：Marklines，东吴证券研究所 28

美国：9月销量10.89万辆，同减40%，渗透率8.2%

◆ 美国26年9月新能源车销量10.89万辆，同减40%，1-9月累计同比下降33.0%。26年9月美国电动车注册 10.89万辆，同比-40%，环比+12%，渗透率约8.2%。26年1-9月电动车累计销84.7万辆，同减33.0%。

图：美国电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）

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1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12月

2024 2025 2026 渗透率

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数据来源：Marklines，东吴证券研究所

美国：车企销量环比表现分化，特斯拉市占率达45%

◆ 车企销量环比表现分化，特斯拉1-9月市占率达45%。26年9月特斯拉在美销5.7万辆，同环比20%/+33%，1-9月市占率45%，较25年同期增加11pct；通用销0.9万辆，同环比-65%/+1%，1-9月市 占率10%，同比-1pct；斯巴鲁销量0.1万辆，同环比+177%/-30%，1-9月市占率2%；Stellantis销量

0.03万辆，同环比-98%/-10%，1-9月市占率1%。

图：美国分车企销量（万辆）及市占率（%）

美国：26年销量中性预测119万辆，同比-27%

◆ 综合考虑美国短期需求放缓、新车型延期以及IRA补贴取消，我们中性预期2026年美国销量为119万辆， 同比下滑27%。政策退潮导致市场从政策驱动转向价值驱动，购车成本上升叠加高利率环境，短期内将压 制消费需求。

图：美国2026年销量预测（万辆）

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计

• 2025年

销量 11.6 11.8 15.6 13.5 14.1 12.8 15.7 18.7 19.2 9.7 8.8 11.2 162.7

同比 6% 1% 18% 6% -3% -2% 23% 26% 50% -30% -39% -31% 1%

• 2026年 销量 7.4 8.7 10.1 9.3 10.1 9.8 9.3 9.8 12.1 12.1 12.7 14.0 125.3 （乐观） 同比 -36% -26% -35% -31% -28% -24% -41% -48% -37% 25% 45% 25% -23%

2026年 销量 7.4 8.7 10.1 9.3 10.1 9.8 9.3 9.8 10.7 10.7 11.3 12.4 119.4 （中性） 同比 -36% -26% -35% -31% -28% -24% -41% -48% -44% 10% 28% 11% -27% 2026年 销量 7.4 8.7 10.1 9.3 10.1 9.8 9.3 9.8 9.7 9.7 9.0 9.9 112.6 （悲观） 同比 -36% -26% -35% -31% -28% -24% -41% -48% -50% -1% 2% -11% -31%

Q1 Q2 Q3 Q4 合计

• 2025年

销量 39.0 40.4 53.6 29.7 162.7 同比 9% 0% 33% -34% 1%

• 2026年 销量 26.1 29.2 31.2 38.8 125.3 （乐观） 同比 -33% -28% -42% 31% -23%

2026年 销量 26.1 29.2 29.8 34.4 119.4 （中性） 同比 -33% -28% -45% 16% -27% 2026年 销量 26.1 29.2 28.7 28.6 112.6 （悲观） 同比 -33% -28% -47% -4% -31%

数据来源：Marklines，东吴证券研究所 31

其他国家：26年8月销量同增82%，表现亮眼

◆ 其他国家26年8月销量同增81.6%，1-8月累计销售184.3万辆，同增90.2%。其他国家新能源汽车8月销 25.7万辆，同环比+81.6%/+0.3%，渗透率11.8%。1-8月其他国家销量累计184.3万辆，同比增90.2%， 累计渗透率约9.7%。

图：其他国家电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）

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13%

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35

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2024 2025 图表标题 2026 2026年渗透率

|

|---|

其他国家：新兴市场电动车表现亮眼，亚太、南美高增

◆ 新兴市场电动车表现亮眼，新西兰、阿根廷销量同比大幅增长，新加坡、哥伦比亚、菲律宾等市场保持强 劲增长。2026年8月销量看，韩国销量3.2万辆，同环比+29%/-12%；泰国销量2.1万辆，同环比 +91%/-5%；马来西亚销量0.4万辆，同环比+34%/-10%；印度尼西亚销量1.9万辆，同环比 +177%/+21%；巴西销量3.5万辆，同环比+213%/+1%；墨西哥销量0.4万辆，同环比+131%/+13%。

表：主流国家及地区电动车月度销量（万辆）

其他国家：比亚迪份额领先，吉利、奇瑞加速放量

◆ 比亚迪份额领先，吉利、奇瑞加速放量。比亚迪1-8月市占率达23.6%，保持领先；26年8月销量5.49万 辆，同环比+98%/+4%；1-8月累计销量38.82万辆，同增89%，市占率23.6%，同比提升0.2pct。吉利 销量快速增长，26年8月销量2.54万辆，同环比+440%/-1%；1-8月累计销量14.32万辆，同增296%， 市占率8.7%。奇瑞销量高增，26年8月销量1.41万辆，同环比+377%/+4%；1-8月累计销量9.36万辆， 同增538%，市占率5.7%。上汽销量持续增长，26年8月销量1.31万辆，同环比+59%/+4%；1-8月累计 销量9.48万辆，同增70%，市占率同比下降0.6pct。

表：其他国家分车企销量（万辆）及市占率（%）

34

数据来源：Marklines，东吴证券研究所

其他国家：我们预计26年销量302万辆，同增88%

◆ 我们预计26年销量302万辆，同增88%。其他国家电动化率较低，国内车企出口优势明显，我们预计中性 预期下2026年Q1-Q4分别为57.5/75.4/81.0/88.2万辆，同比+86%/+96%/+89%/+82%，26年全年销 量302.1万辆，同增88%。

图：其他国家26年销量月度预测（万辆）

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计 2025年

销量 8.6 9.7 12.6 10.8 12.9 14.6 13.4 14.2 15.2 14.9 15.5 18.1 160.6 同比 27% 52% 29% 48% 52% 56% 58% 67% 74% 70% 55% 76% 56%

2026年 销量 17.8 15.9 23.8 22.9 23.8 28.6 25.7 25.7 32.6 29.3 30.8 36.9 313.9

（乐观） 同比 106% 65% 89% 112% 84% 95% 91% 82% 114% 97% 99% 104% 95%

2026年 销量 17.8 15.9 23.8 22.9 23.8 28.6 25.7 25.7 29.6 26.6 28.0 33.6 302.1 （中性） 同比 106% 65% 89% 112% 84% 95% 91% 82% 95% 79% 81% 85% 88%

2026年 销量 17.8 15.9 23.8 22.9 23.8 28.6 25.7 25.7 26.6 24.0 25.2 30.2 290.3 （悲观） 同比 106% 65% 89% 112% 84% 95% 91% 82% 75% 61% 63% 67% 81%

Q1 Q2 Q3 Q4 合计

销量 30.9 38.4 42.8 48.5 160.6 同比 35% 52% 66% 67% 56%

2025年

2026年 销量 57.5 75.4 84.0 97.0 313.9 （乐观） 同比 86% 96% 96% 100% 95%

2026年 销量 57.5 75.4 81.0 88.2 302.1 （中性） 同比 86% 96% 89% 82% 88%

2026年 销量 57.5 75.4 78.1 79.4 290.3 （悲观） 同比 86% 96% 82% 64% 81%

数据来源：Marklines，东吴证券研究所 35

动力：我们预计海外27年电池需求同比增长27%

◆ 我们预计27年欧洲电动车销量同比+20%、美国电动车销量同比+10%、其他国家（新兴市场）电动车同

比+40%，合计销量1180万辆，同比增长25%。

◆ 我们预计27年海外动力电池装机需求743Gwh，同比+27%。

表：海外动力需求增速预期

2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

海外：新能源乘用车销量（万辆） 559 711 942 1,180 1,443 1,765 2,160 YoY 10% 27% 32% 25% 22% 22% 22%

• -海外电动化率 10.1% 12.6% 16.5% 20.3% 24.4% 29.4% 35.4%
• -欧洲新能源车销量（万辆） 295 387 520 625 749 899 1,079
• -YoY 2% 31% 35% 20% 20% 20% 20%
• -欧洲电动化率 19% 25% 33% 39% 47% 56% 66%
• -美国 161 163 119 131 151 181 217
• -YoY 10% 1% -27% 10% 15% 20% 20%
• -美国电动化率 10% 10% 7% 8% 9% 11% 14%
• -其他国家 103 161 302 425 543 685 864
• -YoY 38% 57% 87.5% 40.4% 28.0% 26.2% 26.0%
• -其他国家电动化率 4.3% 6.5% 11.8% 16.1% 20.0% 24.6% 30.0% 海外：乘用车动力电池装机需求（Gwh） 325.8 412.7 556.4 711.3 887.3 1106.6 1379.6
• -海外平均单车带电量（kwh） 58.3 58.0 59.1 60.3 61.5 62.7 63.9 纯电动乘用车销量（万辆） 419.4 530.2 721.0 908.5 1117.5 1374.5 1690.6 单车电池容量（kwh) 70.0 70.0 70.0 71.0 72.0 73.0 74.0 纯电动需求量（Gwh) 293.6 371.1 504.7 645.0 804.6 1003.4 1251.1 海外插电式乘用车（万辆） 139.8 180.9 220.7 271.5 325.8 390.9 469.1
• -占比 25% 25% 23.4% 23% 23% 22% 22% 单车电池容量（kwh) 23.0 23.0 23.4 24.4 25.4 26.4 27.4 插电式动力需求量（Gwh) 32.2 41.6 51.6 66.2 82.8 103.2 128.5 海外：电动商用车销量（万辆） 6.0 11.0 13.2 14.5 17.4 20.9 25.1
• -海外商用车销量（万辆） 534.7 588.2 600.0 612.0 618.1 624.3 630.5
• -电动化率 1.1% 1.9% 2.2% 2.4% 2.8% 3.3% 4.0% 动力电池装机需求（Gwh） 9.9 20.0 27.6 31.8 40.1 50.5 63.7 单车电池容量（kwh) 165.0 181.5 208.7 219.2 230.1 241.6 253.7 合计海外动力装机（Gwh) 335.7 432.7 583.9 743.1 927.4 1157.1 1443.3
• -YoY 3% 29% 35% 27% 25% 25% 25%
• -占比 39% 37% 41% 45% 49% 52% 56%

• 数据来源：EIA，东吴证券研究所测算 36

全球：预计27年全球动力需求同增17%

◆ 国内商用车销量及单车带电量提升对动力需求形成支撑，海外增量主要来自欧洲及新兴市场。展望2027年 ，随着国内销量恢复、海外电动化率继续提升，预计全球新能源车销量2488万辆，同比+13%，动力电池 需求2020Gwh，同比+17%。

表：全球动力电池需求测算

2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

全球新能源车销量（万辆） 1,723 2,110 2,208 2,488 2,807 3,204 3,677

YoY 29% 22% 5% 13% 13% 14% 15%

全球汽车销量（万辆） 8,113 8,362 8,043 8,205 8,371 8,542 8,718

-全球电动化率 21.2% 25.2% 27.4% 30.3% 33.5% 37.5% 42.2%

全球动力电池装机需求（Gwh） 870 1,169 1,414 1,656 1,906 2,212 2,581

YoY 22% 34% 21.0% 17.0% 15.1% 16.1% 16.7%

-全球平均单车带电量（kwh） 50.5 55.4 64.1 66.5 67.9 69.1 70.2

国内乘用车动力类电池（Gwh） 534 736 830 912 979 1,055 1,138 海外乘用车动力类电池（Gwh） 326 413 556 711 887 1,107 1,380 全球动力电池实际需求（Gwh） 1,062 1,426 1,726 2,020 2,326 2,699 3,149 YoY 22% 34% 21.0% 17.0% 15.1% 16.1% 16.7%

• 数据来源：EIA，东吴证券研究所测算 37

|储能：26年出货维持高增长，27年经济性预计修复|

|---|

储能：1-9月电池出货同比+105%，全年需求预计超1100Gwh

◆ 2026年1-9月全球储能电池出货约837Gwh，同比+105%；9月出货112Gwh，环比+0.3%。

◆ 国内大储装机及招标保持较快增长，海外大储、工商储和户储共同贡献增量，我们预计2026年全球储能电

池需求超过1100Gwh。

表：全球储能电池月度出货量Gwh（鑫椤）

26年8月 26年9月 单月占比 26年1-9月累计 累计同比 25年累计 宁德时代 22.8 24.0 21.4% 179.2 67% 152.0 亿纬锂能 10.3 10.0 8.9% 76.8 61% 70.0 瑞浦能源 6.2 5.2 4.6% 48.4 57% 46.0 中创新航 6.8 6.8 6.1% 52.8 46% 51.1

比亚迪 6.0 6.0 5.3% 56.9 29% 62.0

海辰储能 10.8 10.5 9.4% 78.1 62% 72.0 国轩高科 4.5 4.8 4.3% 38.3 67% 32.0 远景能源 5.2 5.5 4.9% 39.6 89% 31.5 鹏辉能源 4.6 4.8 4.3% 37.9 248% 19.4 赣锋锂电 4.6 4.8 4.3% 37.7 228% 19.0

LGES 2.9 2.9 2.6% 22.4 227% 13.0

三星SDI 0.9 0.9 0.8% 5.7 57% 5.2

南都电源 0.3 0.1 0.1% 4.0 196% 2.9 力神电池 2.0 2.0 1.8% 11.1 153% 7.0 派能科技 0.7 0.7 0.6% 4.3 105% 3.0

松下 0.0 0.0 0.0% 0.2 38% 0.2

双登富郎 特

0.3 0.3 0.3% 1.9 1989% 0.2 SKI 0.0 0.0 0.0% 0.1 8% 0.2 中天储能 0.2 0.2 0.2% 1.0 428% 0.3

其他 22.5 22.7 20.2% 140.8 2587% 7.9

合计 111.6 112.2 100.0% 837.2 105% 598.0

图：全球储能电池月度出货量Gwh（鑫椤）及同比（右轴）

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2025-01

2025-03

2025-05

2025-07

2025-09

2025-11

2026-01

2026-03

2026-05

2026-07

2026-09

出货量 同比

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2025-11

2026-09

2025-01

2025-03

2025-05

2025-07

2025-09

2026-01

2026-03

2026-05

2026-07

数据来源：鑫椤、CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA，东吴证券研究所

国内储能：27年需求取决于项目经济性修复及区域剩余空间

◆ 区域空间：23年至今年国内储能装机继续向资源型省份集中，内蒙古、新疆、甘肃等大基地省份项目释放 较快，27年新增需求将更多取决于各省剩余项目储备及已核准项目兑现节奏。

◆ 项目经济性：以甘肃典型项目为例，在电芯0.38元/Wh、系统运行费0.07元/kWh、峰谷价差0.25元/kWh

下，IRR仅约1.6%；若系统运行费取消、电芯降至0.36元/Wh，IRR可提升至约9.6%；在电芯0.32元/Wh

、峰谷价差0.20元/kWh的稳态情景下，IRR仍约6.5%。27年国内储能项目收益率对系统运行费及电芯成本 高度敏感，二者改善可显著打开项目经济性。

表：甘肃独立储能项目IRR三情景测算

表：主要省份储能新增投运及26年招标情况

情景 电芯价格 系统运行费 峰谷价差 IRR 2026年 0.38元/Wh 0.07元/kWh 0.25元/kWh 1.60%

2023新增 投运 （Gwh）

2024新增 投运 （Gwh）

2025新增 投运 （Gwh）

26年截至6月招 标（kWh）

省份

判断

内蒙古 4.41 13.54 39.57 6,760,000

新疆 4.14 23.87 26.63 1,239,783

云南 — — 11.07 —

河北 — 4.52 10.57 5,047,294

连续三年高释放， 27年边际空间收窄

前期释放充分，后 续仍有项目但边际 趋缓

25年快速放量， 26H1招标偏少

26年招标仍较强， 仍有空间

宁夏 3.89 3.32 5.78 3,760,000 26年前瞻需求较强

甘肃 4.11 — 7.24 800,000 已持续释放

山东 3.51 8.08

河南 — 2.25

25年前十 外

25年前十 外

100,000 26年H1招标有限

46,706 边际空间较小

改善 0.36元/Wh 0 0.25元/kWh 9.61%

稳态 0.32元/Wh 0 0.20元/kWh 6.47%

图：甘肃储能项目IRR敏感性分析（系统运行费取消，基准9.61%）

（

数据来源：CNESA、中国电力企业联合会、各省发改委，东吴证券研究所

海外储能：欧洲及新兴市场贡献主要增量，美国政策不确定性上升

◆ 26H1海外储能进一步向欧洲、亚太及中东等区域扩散。我们预计27年美国/欧洲/其他海外大储需求分别约 69.7/74.8/179.3Gwh，同比+27%/+65%/+84%，海外大储合计约323.8Gwh、同比+64%。增量主要来

自欧洲及其他海外市场。

◆ 美国：8月26日行政令已将BESS纳入Bulk-Power System安全审查，但当前并非全面禁止中国储能系统，后 续DOE实施细则决定实际影响范围。若按中国相关系统供应商在美项目暴露约20%进行测算，即使限制进一 步收紧，更多体现为供应链替换及项目交付延后，对美国终端储能需求总量影响相对有限。

◆ 欧洲：尚无针对中国储能系统的统一额外关税，按潜在加征10%-20%做敏感性测算；若供应商/集成商吸收 约50%税负，对终端系统价格影响约5%-10%，预计首先压缩供应链利润，对高收益项目需求影响有限。

表：美国BESS行政限制影响敏感性

表：全球大储分区域需求测算（GW/Gwh）

大储 2024 2025 2026E 2027E

情景 中性情景 极端情景

• 1）中国市场 新增储能（GW） 34.35 55.00 68.24 84.98

新增储能（Gwh） 89.3 157.3 224.4 310.2

• 占比 65% 61% 53% 49%

• 2）美国市场 新增储能（GW） 9.85 13.73 17.16 21.39

新增储能（Gwh） 28.6 42.6 54.8 69.7

• 占比 21% 17% 13% 11%

• 3）欧洲市场 新增储能（GW） 4.87 10.12 18.12 24.93

新增储能（Gwh） 8.8 20.2 45.3 74.8

• 占比 6% 8% 11% 12%

• 4）其他市场 新增储能（GW） 3.99 12.43 30.88 56.93 新增储能（Gwh） 10.6 37.3 97.3 179.3

27E美国大储需求（Gwh） 69.7 69.7 中国相关系统暴露占比 20% 25% 可替代比例 70% 50%

受限项目延期比例 70% 80%

需求延后影响 约-2.9Gwh 约-7.0Gwh 较基准 约-4% 约-10%

表：欧洲潜在关税价格传导情景

情景 无新增关税 +10% +20%

向客户端传导 — 50%-70% 50%-70% 供应链吸收 — 30%-50% 30%-50%

终端系统价格变

0 +5%-7% +10%-14% 对需求 基准 影响有限

• -占比 8% 14% 23% 28% 全球（GW） 53.1 91.3 134.4 188.2
• -增速 74% 72% 47% 40% 全球（Gwh） 137.2 257.4 421.8 634.0
• -增速 101% 88% 64% 50%

化

低IRR项目部分延 后

对供应商盈利 基准 小幅承压 压力增大

数据来源：White House，欧盟委员会，东吴证券研究所

储能：26年需求预计1100Gwh、同比+71%，27年预计+36%

◆ 2026年1-8月储能电池出货保持高增，支撑全年需求1100Gwh、同比+71%。展望2027年，国内项目储

备、欧洲及新兴市场大储、工商储和AI数据中心配储贡献增量；美国面临政策扰动，但电网侧需求仍有支 撑。预计2027年全球储能电池需求1500Gwh、同比+36%。

表：全球储能电池需求测算

全球市场 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球储能装机需求（Gwh） 212 362.2 588.2 867.3 1122.2 1364.2 1644.2

• -储能装机增速 67% 71% 62% 47% 29% 22% 21%
• -放大比例 155% 177% 187% 173% 165% 159% 155% 全球储能出货量（Gwh） 329 643 1100 1500 1852 2169 2543
• -储能出货增速 61% 95% 71% 36% 23% 17% 17% 其中储能出货量：分区域 美国（Gwh) 88 128 164 205 253 314 393
• -增速 49% 46% 28% 25% 23% 24% 25%
• -占比 27% 20% 15% 14% 14% 14% 15% 中国（Gwh) 144 286 427 491 540 594 654
• -增速 86% 98% 49% 15% 10% 10% 10%
• -占比 44% 44% 39% 33% 29% 27% 26% 欧洲（Gwh) 44 94 187 286 387 452 523
• -增速 39% 116% 99% 53% 35% 17% 16%
• -占比 13% 15% 17% 19% 21% 21% 21% 其他地区（Gwh) 53 134 322 518 672 809 973
• -增速 46% 153% 140% 61% 30% 20% 20%
• -占比 16% 21% 29% 34% 36% 37% 38%

42

数据来源：CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA，东吴证券研究所

合计：26年动储预计37%增长，27年下修至+25%

◆ 电池需求：2026年我们预计全球动力储能需求2826Gwh，同增37%，2027年动储需求3520Gwh，同

增25%，2028-2030年维持15-20%的复合增速。

图：动力及储能需求增速预期

2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

全球动力电池实际需求（Gwh） 1,062 1,426 1,726 2,020 2,326 2,699 3,149 YoY 22% 34% 21.0% 17.0% 15.1% 16.1% 16.7% 全球消费类电池合计（Gwh） 144 162 154 162 170 178 187 国内消费类电池（Gwh） 78 90 86 90 95 99 104

海外消费类电池（Gwh） 65 72 68 72 75 79 83

全球储能电池合计（Gwh） 329 643 1,100 1,500 1,852 2,169 2,543

YoY 61% 95% 71% 36% 23% 17% 17%

国内储能电池（Gwh） 144 286 427 491 540 594 654 海外储能电池（Gwh） 185 357 673 1,009 1,312 1,574 1,889 全球动力+储能电池实际需求合计（Gwh） 1,390 2,069 2,826 3,520 4,178 4,868 5,692 YoY 29% 49% 37% 25% 19% 17% 17% 全球锂电池合计（Gwh） 1,534 2,231 2,980 3,682 4,348 5,046 5,879 YoY 27% 45% 33.5% 23.6% 18.1% 16.1% 16.5%

数据来源：Marklines，东吴证券研究所 43

|• 电池：带电量提升支撑需求，份额与盈利表现分化|

|---|

电池：26年1-9月动储产量同比增长52%，11-12月排产动能转弱

◆ 2026年1-9月全球动力及储能电池产量约2,241Gwh，同比增长52%。其中动力电池产量约1,400Gwh， 同比增长31%；储能电池产量约841Gwh，同比增长107%，储能电池仍为生产端增长的主要驱动。

◆ 9月国内新能源乘用车零售表现低于预期，旺季需求兑现偏弱，头部电池企业相应下修动力排产；储能及 海外需求仍有支撑。我们预计Q4行业排产整体环比持平，但11-12月排产动能逐步减弱，全年动储电池产 量仍将保持较快增长。

表：全球动力及储能电池产量及Q4预测（Gwh） 图：2026年全球动储电池月度产量及全年推算（Gwh）

26年 1-9月

26Q4E （基准）

26E （基准）

全年 同比

24 年 25H1 25H2 25 年

动力电池 1064 675 844 1519 1400 476 1876 +24%

储能电池 345 238 370 608 841 394 1235 +103%

动储合计 1409 913 1214 2127 2241 870 3111 +46%

基准：全年3.11TWh/26Q4 0.87TWh，同比+46% 乐观：全年3.20TWh/26Q4 0.96TWh，同比+51%

|218.0

186.3

229.2

239.4 243.7

254.7

273.7

297.3 298.4

295 295 280

308

324 329

0

50

100

150

200

250

300

350

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数据来源：鑫椤锂电，东吴证券研究所

电池：排产11月至次年2月进入淡季，后续有望逐步修复

◆ 11月至次年2月行业排产预计阶段性转弱。 9月国内新能源乘用车零售低于我们预期，旺季需求兑现偏弱， 头部电池企业相应下修动力排产；10月储能及海外需求形成支撑，11月后随着国内乘用车旺季结束、春节 临近及产业链库存调整，行业排产预计逐步转淡。

◆ 短期回落主要反映季节性调整，中期需求仍有支撑。 宁德时代26Q4出货预计约305Gwh，27Q1预计回落 至约250Gwh，环比下降约18%；随着春节影响消退及动力、储能需求恢复，Q2起出货有望逐季回升。

表：宁德时代2026—2027年季度出货预测（Gwh） 表：电池排产阶段判断

指标 Q1 Q2 Q3 Q4 全年

• 2026出货，Gwh 204.2 230.0 261.3 305.4 1000.9

同比 67.4% 55.4% 57.4% 35.1% 51.2%

环比 -9.6% 12.6% 13.6% 16.9% —

• 2027E出货，Gwh 250.0 290.0 325.0 356.3 1221.3

同比 22.4% 26.1% 24.4% 16.7% 22.0%

环比 -18.1% 16.0% 12.1% 9.6% —

阶段 排产判断 主要影响

26Q3 排产持续提升 旺季备货、储能需求较强

• 26年10月 维持高位 储能及海外需求支撑
• 26年11月-27年2月 动能逐步减弱

乘用车旺季结束、春节及 库存调整

节后复工，动力及储能需 求恢复

27年3月后 有望修复

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

电池：26年9月国内动力装机同增15%， 铁锂需求保持增长

◆ 国内动力电池装机保持增长，铁锂贡献主要增量。2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，同比增长

14.7%、环比增长10.4%；其中铁锂装机74.5Gwh，同比增长19.9%，占比85.5%；三元装机12.3Gwh，

同比下降10.9%，占比14.1%。1—9月国内累计装机576.3Gwh，同比增长16.7%，其中铁锂、三元装机 分别增长18.5%、7.3%。

◆ 需求增长呈现结构性特征。乘用车单车带电量提升、插混大电量化及商用车电动化，共同支撑电池需求。 铁锂在成本、循环寿命等方面具备优势，持续覆盖乘用车、商用车等主要增量场景，装机占比维持高位。

图：国内动力电池铁锂占比

图：国内电动车月度电池装机量（Gwh）

|60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05 2026-09

装机口径 产量口径

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120

140%

120%

100

100%

80%

80

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60

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40

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-40%

20

-60%

0

-80%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 24年 32.3 18.0 35.0 35.4 39.9 42.8 41.6 47.2 54.4 59.2 67.2 75.4 25年 38.8 34.9 56.6 54.1 57.1 58.2 55.9 62.5 76.0 84.1 93.5 98.1 26年 42.0 26.3 56.5 62.4 71.9 76.5 74.6 79.0 87.2 同比 8% -25% 0% 15% 26% 31% 33% 26% 15% 环比 -57%-37% 115 10% 15% 6% -2% 6% 10%

数据来源：动力电池产业联盟、东吴证券研究所

电池：国内前三季度乘用车带电量同增21%，插混大电量化持续

◆ 单车带电量提升缓冲销量压力，支撑乘用车电池需求增长。2026年1—9月国内新能源乘用车平均带电量 54.7kWh，同比增长21.0%；其中纯电乘用车62.8kWh，同比增长13.1%，插混乘用车36.5kWh，同比增 长33.1%。同期新能源乘用车配套车辆数同比下降12.0%，电池装机仍增长6.4%，长续航纯电及大电量插 混车型放量提供支撑。

◆ 插混带电量继续提升，纯电带电量维持高位。9月新能源乘用车平均带电量56.4kWh，同比增长21.4%；其

中纯电62.8kWh，环比基本稳定，插混40.4kWh，同比增长41.1%、环比增长4.0%。插混车型纯电续航提

升，带动电池需求由车辆数量增长进一步转向单车价值量提升。

图：国内乘用车平均带电量（kwh）

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50

100

150

200

250

0

10

20

30

40

50

60

70

80

24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 25/07 25/09 25/11 26/01 26/03 26/05 26/07 26/09

纯电+插电乘用 纯电乘用 总体 纯电专用（右轴）

|

|---|

数据来源：SNE，东吴证券研究所测算

电池：前三季度商用车装机同增65%，贡献约68%的国内增量

◆ 商用车成为国内动力电池主要增量来源。2026年1—9月国内商用车电池装机136Gwh，同比增长65.3%， 占国内装机24.3%，较上年同期提升7.1pct；同期乘用车装机424.0Gwh，同比增长6.4%。商用车贡献前 三季度国内新增装机约68%，高带电量场景对动力电池需求的拉动更加突出。

◆ 9月商用车放量加快，装机占比进一步提升。根据GGII口径，当月商用车装机21.1Gwh，同比增长50.5% 、环比增长27.7%，占国内装机25.2%；乘用车装机62.7Gwh，环比增长11.1%。商用车需求扩张为电池 企业提供增量订单，客户覆盖和产品布局差异带动厂商表现分化。

图：国内动力电池装机（分商用车和乘用车） 图：26年9月国内商用车动力电池供应结构（GGII上险装机口径）

乘用车装机量（GWh） 商用车装机量（GWh） 商用车占比

100

30%

90

25%

80

70

20%

60

50

15%

40

10%

30

20

5%

10

0

0%

比亚迪 5%

瑞浦兰钧 5%

国轩高科 6%

其他 9%

中创新航 10%

亿纬锂能 15%

宁德时代

50%

数据来源：GGII，东吴证券研究所测算

电池：宁德份额阶段性回落，二线厂商配套持续拓展

◆ 宁德9月份额降至40.7%，累计份额仍同比提升。2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，宁德时代装机 35.49Gwh，份额40.70%，环比下降0.49pct；1—9月累计装机253.68Gwh，份额44.01%，同比提升 1.37pct。比亚迪9月份额20.97%，环比提升0.13pct，1—9月累计份额18.46%，同比下降4.05pct。

◆ 二线厂商份额分化，中创新航、欣旺达及瑞浦兰钧环比提升。9月中创新航、欣旺达、瑞浦兰钧份额分别为 6.93%、3.72%、3.64%，环比分别提升0.46、0.29、0.19pct；亿纬锂能、国轩高科份额分别为5.77%、

5.58%，环比分别下降0.14、0.25pct。1—9月亿纬锂能、国轩高科、瑞浦兰钧累计份额同比分别提升1.21、

0.74、1.13pct，二线企业客户拓展逐步体现为装机增量。

表：动力电池厂商国内装机量 (Gwh，不含出口) 图：动力电池厂商国内市占率 (%，不含出口)

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10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

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202205

202207

202209

202211

202301

202303

202305

202307

202309

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202401

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202501

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202509

202511

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202603

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202609

宁德时代 宁德时代（扣除比亚迪） 比亚迪

中创新航 亿纬锂能 国轩高科

欣旺达 瑞浦能源

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202209

202401

202205

202207

202211

202301

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202311

202403

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202409

202411

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202511

202601

202603

202605

202607

202609

数据来源：动力电池联盟，东吴证券研究所

电池：全球竞争呈区域分化，宁德欧洲份额维持高位

◆ 全球市场保持头部集中，部分中国二线厂商份额提升。8月宁德全球动力电池份额37.76%，环比下降 1.92pct；比亚迪份额16.72%，环比提升0.34pct；中创新航、国轩高科、亿纬锂能份额分别为6.04%、 5.88%、3.73%，环比分别提升0.91、0.55、0.19pct。1—8月宁德、比亚迪累计份额分别为39.44%、 15.15%。

◆ 国内与海外市场表现分化，欧洲配套保持较强支撑。8月宁德中国市场份额39.78%，环比下降2.95pct；欧

洲份额45.64%，环比基本持平；其他地区份额33.27%，环比提升1.83pct。1—8月宁德欧洲份额44.15%，

海外整体份额33.55%，全球客户覆盖有助于缓冲局部市场调整。

表：动力电池厂商全球装机份额 (SNE口径) 图：宁德中国、欧洲及其他地区动力电池厂商份额变化(SNE口径)

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45%

50%

55%

202601 202602 202603 202604 202605 202606 202607 202608

欧洲 中国 其他地区

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数据来源：SNE，东吴证券研究所测算

电池：8月配套份额下降，9月商用车放量形成缓冲

• ◆ 8月宁德乘用车、商用车份额均下降，客户分流压力有所体现。公司乘用车份额由7月41.07%降至8月 38.56%，商用车份额由52.22%降至50.26%，总份额由43.70%降至41.21%。同期15—30万元价格带份 额连续下降，理想、小米等客户内部二供放量，供应结构调整逐步体现为装机变化。
• ◆ 9月细分份额仍小幅承压，商用车需求增长对总份额形成对冲。9月宁德乘用车、商用车份额分别为38.30%、 49.96%，均较8月小幅下降；但行业商用车装机占比由8月的22.66%升至9月的25.19%。宁德在商用车中 的份额高于乘用车，需求结构变化使其9月总份额维持在41.23%，环比基本稳定。

表： 宁德份额变化与商用车结构对冲 表：重点客户供应结构变化

指标 7月 8月 9月

宁德乘用车份额 41.07% 38.56% 38.30%

宁德商用车份额 52.22% 50.26% 49.96%

行业商用车装机占比 23.57% 22.66% 25.19%

宁德国内总份额 43.70% 41.21% 41.23%

客户 供应商 7月 8月 变化

理想 宁德 73.83% 53.87% −19.96pct

理想 欣旺达 26.15% 46.13% ＋19.98pct

小米 宁德 69.36% 63.77% −5.59pct

小米 比亚迪 30.64% 36.06% ＋5.42pct

数据来源：SNE，GGII，东吴证券研究所测算

电池：车企供应链多元化持续推进，技术与客户拓展缓冲订单分流

◆ 车企引入二供及推进自研，推动电池订单重新分配。国内车企通过增加供应商、加强电池系统开发，降低 采购成本并提升供应链自主性，二线电池厂商获得更多配套机会。宁德客户结构较为分散，小米、理想、 华为系合计占其9月全球动力客户结构约15.4%。若宁德在三家客户中的配套份额分别降至40%、20%、 50%，预计2027年动力电池销量减少约60Gwh，占动储总销量约4.9%；海外、商用车及其他客户增长有 望形成部分对冲。

◆ 供应商选择具有可逆性，技术差异化仍是获取订单的重要支撑。2026年1—8月，宁德在蔚来、零跑内部的

供应份额分别达到77.0%、22.0%，较2025年全年提升17.1、16.7pct。同期公司国内乘用车≥4C电池装机 68.2Gwh，占自身乘用车装机44.1%，高于行业12.9pct，在≥4C细分市场份额约62.5%。高端车型、快充 及海外配套对性能、质量和交付能力提出更高要求，具备差异化优势的电池企业仍有望获取增量订单。

图：宁德时代小米汽车、理想汽车、华为系汽车份额变化对单wh利润影响

正常情景 情景一 情景二 情景三 2026年E 2027年E 2026年E 2027年E 2026年E 2027年E 2026年E 2027年E

动力电池（Gwh） 731 843 706 813 681 783 669 768 单wh利润（元/wh） 0.066 0.063 0.065 0.061 0.063 0.060 0.063 0.059 储能电池（Gwh） 270 378 270 378 270 378 270 378 单wh利润（元/wh） 0.066 0.061 0.066 0.061 0.066 0.061 0.066 0.061 其他利润（亿元） 206.28 241.29 206.28 241.29 206.28 241.29 206.28 241.29 合计利润（亿元） 868 998 843 968 818 938 806 923

单wh利润（元/wh） 0.087 0.082 0.086 0.081 0.086 0.081 0.086 0.081

情景一/二/三：理想份额50%/20%/0%、小米份额50%/40%/20%、华为系份额75%/50%/50%

表：国内新能源乘用车4C及以上快充电池的装机电量占比

期间 行业≥4C装机／总装机（Gwh） 行业快充占比 宁德≥4C装机／总装机（Gwh） 宁德自身快充占比 2025全年 90.6／568.6 15.9% 63.4／238.1 26.6%

• 2025年1—8月 45.7／330.1 13.8% 30.3／133.8 22.6%
• 2026年1—8月 109.1／349.9 31.2% 68.2／154.6 44.1% 同比 +138.7%/+6.0% +17.4pct +125.1%/+15.5% +21.5pct

53

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

电池：扩产快于需求增长，2027年行业供给仍较充足

• ◆ 2026年供需同步增长，主流电池企业出货持续提升。我们预计2026年全球动力及储能电池有效供给3745Gwh， 同比增长37.4%；需求2826Gwh，同比增长36.6%，产能利用率约75.4%，与2025年基本持平。企业产能消化表 现分化，中创新航、亿纬锂能出货我们预计2026年分别达到180、200Gwh，产能利用率均超过90%；瑞浦兰钧 26年利用率约83%，部分海外厂商仍处较低水平。
• ◆ 2027年新增供给继续释放，行业总量供给仍较充足。我们预计2027年有效供给4895Gwh，同比增长30.7%。乐 观情景下需求3520Gwh，同比增长24.6%，对应产能利用率71.9%；中性偏保守情景下需求增长15%—20%，对 应3249—3391Gwh，利用率66.4%—69.3%。供给增速高于需求，客户配套、产品竞争力及交付能力将进一步影 响企业新增产能消化。

图：主流电池企业产能、出货量及产能利用率

主流企业合计 2056 2665 3695 1399 1998 2805 68% 75% 76%

图：电池全行业供需平衡表

电池 2025年 2026年E 2027年E（乐观） 2027年E（中性） 2027年E（悲观） 2028年E（乐观） 2028E（中性） 2028年E（悲观）

供给（Gwh） 2725 3745 4895 4895 4895 5831 5831 5831 -同比 29% 37% 31% 31% 31% 19% 19% 19% 需求（动力+储能，Gwh） 2069 2,826 3,520 3,391 3,249 4,178 4,024 3856 -同比 49% 37% 25% 20% 15% 19% 19% 19% 过剩（Gwh） 656 920 1,375 1,504 1,645 1,653 1,807 1975 产能利用率 76% 75% 72% 69% 66% 72% 69% 66%

数据来源：鑫椤锂电、动力电池联盟、公司公告，东吴证券研究所测算 54

电池价格：售价调整存在时差，原料回落缓解成本压力

◆ 动力、储能电池售价受订单机制及客户结构共同影响。截至26年10月21日，方形三元、方形铁锂动力电芯均 价分别为0.590、0.4165元/Wh，较9月末分别下降6.5%、0.8%，铁锂价格相对稳定。动力电池主要通过材 料价格联动及客户议价调整售价；储能新项目可在报价阶段反映成本变化，存量订单则受合同条款和交付周

期影响。采购与销售调价节奏不完全一致，阶段性价差影响当期盈利。

◆ 原材料回落提供成本缓冲，下游降本要求仍约束售价。截至10月21日，电池级碳酸锂均价降至10.27万元/吨 ，较9月末下降16.4%，有助于缓解电池材料成本压力。高倍率、长寿命及海外认证产品具备一定差异化，标 准化产品竞争则更依赖成本和交付效率。电池企业能否保留原材料降本收益，取决于客户议价、库存成本及 合同联动机制。

图：动力储能电池价格变化（元/wh）

|0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

0.50

0.55

0.60

0.65

0.70

2025/1/1 2025/5/1 2025/9/1 2026/1/1 2026/5/1 2026/9/1

动力三元（元/wh） 动力铁锂（元/wh） 储能铁锂（元/wh）

|

|---|

数据来源：鑫椤锂电，东吴证券研究所

锂价回落释放降本空间，铁锂电芯成本较Q2预期下降约3分/Wh

◆ 碳酸锂价格回落至10万元/吨附近，带动正极材料降本。我们预计26年铁锂电芯总成本约0.28元/Wh，较 Q2预期下降约3分/Wh。铁锂电芯售价维持约0.42元/Wh，原料降本为盈利提供缓冲，实际改善幅度取决 于库存消化及客户调价节奏。

图：材料涨价对成本影响测算（原预期）

图：材料涨价对成本影响测算（新预期）

56

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

电池：Q3税费及碳酸锂减值损失增加，企业盈利略有下降

◆ 26Q3电池企业出货保持增长，但盈利略有下降。 税费增加及碳酸锂相关减值损失影响当期利润，叠加产

品结构变化，主要电池企业盈利较Q2略有回落。其中宁德Q3电池销量约260Gwh，环比增长13%，单Wh 归母净利润约0.081元；亿纬锂能Q3电池出货53Gwh，环比增长24.2%，动储单Wh利润约0.025元，环 比基本稳定。

◆ H1头部企业盈利相对稳定，二线企业盈利仍有分化。 宁德时代单位盈利保持行业领先；Q2亿纬锂能单位 盈利约0.024元/Wh，欣旺达、国轩高科分别约0.005元/Wh和0.003元/Wh，二线企业盈利有所改善，但

与头部企业仍有差距。

图：宁德与二线厂商盈利对比

代表公司 单位 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3

出货 （Gwh）

76 94 100 120 95 110 123 146 122 148 167 225 204 230 260 单价

宁德时代

1.16 1.07 1.04 0.83 0.79 0.77 0.74 0.69 0.67 0.65 0.64 0.64 0.63 0.65 0.65 单位净利

（元/Wh）

0.09 0.1 0.09 0.12 0.09 0.1 0.12 0.08 0.09 0.09 0.09 0.08 0.08 0.07 0.08

（元/Wh）

出货

9.3 12.4 14.6 18.2 13.5 21 21.9 24.3 22.8 27.3 34.59 36.51 34.72 42.68 53

（Gwh）

单价

亿纬锂能

1.15 0.89 0.8 0.67 0.6 0.52 0.5 0.54 0.52 0.52 0.47 0.4 0.47 0.50 0.44 单位净利

（元/Wh）

0.03 0.03 0.04 0.03 0.02 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.03 0.02 0.02 0.025

（元/Wh）

出货 （Gwh）

9 11 11 14 12 15 16 18 18 22 23 30 28 34 单价

国轩高科

0.89 0.79 0.67 0.77 0.71 0.7 0.59 0.64 0.57 0.52 0.48 0.57 0.46 0.45 单位净利

（元/Wh）

0 0 0 0 0.01 0.01 0.01 0.02 0 0.01 0 0.01 0.001 0.003

（元/Wh）

出货 （Gwh）

2.2 2.8 3 3.8 3.9 4.4 6.8 10.2 6.8 9.3 11 14.9 12 14.4 单价

欣旺达 （动储）

1.19 1.16 1.04 0.85 0.78 0.89 0.66 0.55 0.55 0.6 0.6 0.43 0.53 0.55 单位净利

（元/Wh）

-0.16 -0.08 -0.08 -0.2 -0.11 -0.1 -0.07 -0.02 -0.08 -0.06 -0.04 -0.05 0 0.01

（元/Wh）

收入（亿 元）

10.5 13 15 10 15 16.6 16 13.5 17 20 24 20 18.7 22

欣旺达 （锂威）

净利率 8% 11% 15% 15% 14% 20% 17% 15% 13% 12% 12% 13% 12% 11% 净利润 （亿元）

0.84 1.4 2.25 1.5 2.1 3.32 2.72 2 2.21 2.4 2.8 2.5 2.2 2.4

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

电池：税费调整压制短期盈利，客户分担有望缓解冲击

◆ 消费税及出口退税调整增加盈利压力。Q4消费税影响覆盖完整季度，明年出口退税取消进一步影响出口业

务盈利。以宁德为例，企业全部承担时，测算单Wh利润影响约2.1分；承担50%时，影响约1.1分。

◆ 税负传导决定实际影响，降本及产品结构改善提供缓冲。客户分担比例提升有助于收窄利润冲击，原料降 本及高附加值产品放量亦有望形成对冲，但客户协商与订单调价存在时滞，短期盈利仍面临压力。

表：税费政策对单Wh利润影响敏感性测算（宁德）

图：锂电池出口退税、消费税变化

测算指标 100%承担 50%承担 30%承担

国内：消费税影响 2.0% 1.0% 0.6%

动力单Wh利润影响（元/Wh） 0.0110 0.0055 0.0033

储能单Wh利润影响（元/Wh） 0.0073 0.0036 0.0022

海外：出口退税影响 6.0% 3.0% 1.8%

动力单Wh利润影响（元/Wh） 0.0512 0.0256 0.0154

储能单Wh利润影响（元/Wh） 0.0386 0.0193 0.0116

合计利润影响（亿元） 261.28 130.64 78.38

综合单Wh利润影响（元/Wh） 0.0214 0.0107 0.0064

24年12月1 日-26年3月 31日

26年4月1 日-26年12 月31日

24年12月1 日前

27年1月1 日后

时间

出口退税 13% 9% 6% 0%

26年9月1

26年9月1

27年8月31

时间

日-27年8月 31日

日前

日后

消费税 0% 2% 4%

数据来源：商务部，东吴证券研究所测算

|• 上游资源：27年锂价中枢预计8-10万，金属钴价格回落|

|---|

排产：旺季增量弱于预期，淡季降排产预期压制锂盐需求

◆ 10月旺季增量弱于此前预期，11月起淡季排产预计逐步回落，压制锂价。2026年1-9月全球锂电池产量

2240.5Gwh、同增52%，9月298Gwh、同增48%、环比基本持平。进入10月，下游排产环比微增，旺季 需求拉动有所减弱；11月至次年2月将逐步进入排产淡季，我们预计锂电池产量季节性回落，碳酸锂需求 我们预计边际走弱。

◆ 储能生产增速快于出货，库存消化节奏影响后续排产，需求增速变化对锂盐供需影响较大。2026年上半年 储能电池产量同比增长112%，高于电芯、系统出货95%、83%的增速，跨境运输及海外项目交付周期较

长，部分产量尚待后续交付消化。若淡季终端交付及库存消化慢于预期，电池厂排产与原材料采购或进一

步放缓，叠加锂盐供给恢复，短期碳酸锂供需趋于宽松，27年价格中枢我们预计在10万元/吨左右。

表：动储电池产量及26H2测算（Gwh）

（

（

（

图：月度锂电池产量（Gwh）

|295 295

280

218

186

229

239 244

255

274

297 298

308

317

308

160

200

240

280

320

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10E 11E 12E

基准预期 乐观预期

|

|---|

数据来源：鑫椤锂电，东吴证券研究所 60

锂矿到港：锂辉石到港环增明显，非矿、澳矿贡献主要增量

◆ 8-9月锂辉石到港明显回升，原料供应增加。2026年9月锂辉石到港88.5万吨，同环比29%/7%；1-9月累 计到港645万吨，同比增长24%；澳洲9月到港大幅增加，贡献主要增量。

表：月度锂辉石到港合计量（单位：万吨）

所属地区 非洲 大洋洲 南美洲 国家 南非 津巴布韦 尼日利亚 马里 澳大利亚 阿根廷 合计

• 2025年1月 10.1 5.4 4.1 34.1 0.0 53.8
• 2025年2月 15.0 9.8 4.8 23.2 52.7
• 2025年3月 5.2 5.9 8.5 30.7 50.3
• 2025年4月 4.1 10.6 8.9 0.0 29.7 0.0 53.3
• 2025年5月 5.2 9.7 6.5 37.0 58.5
• 2025年6月 9.8 10.1 7.9 0.0 25.5 0.0 53.3
• 2025年7月 10.6 6.4 11.6 0.0 42.7 71.4
• 2025年8月 5.6 11.9 10.5 7.3 21.2 56.5
• 2025年9月 10.9 10.9 12.0 34.7 68.5
• 2025年10月 5.0 15.3 11.0 0.0 29.5 60.8
• 2025年11月 0.0 11.0 9.2 7.3 42.5 70.1
• 2025年12月 10.9 13.2 8.0 7.7 31.0 0.0 70.8

• 2026年1月 16.4 8.6 9.3 10.7 36.3 81.3
• 2026年2月 11.4 7.0 7.7 0.0 28.0 54.1
• 2026年3月 16.9 11.3 12.5 9.9 25.6 76.1
• 2026年4月 11.3 10.2 9.1 0.0 35.5 66.1
• 2026年5月 11.0 6.1 10.5 3.8 33.0 0.0 64.5
• 2026年6月 11.3 4.2 11.6 6.0 37.1 0.0 70.1
• 2026年7月 10.9 2.2 10.5 3.8 34.5 0.0 61.9
• 2026年8月 22.3 7.5 13.5 6.5 32.6 0.0 82.4
• 2026年9月 11.2 13.6 19.0 44.6 0.0 88.5

9月环比 -50% 83% 40% - 37% - 7% 9月同比 3% 25% 58% - 29% - 29%

2026年累计 122.7 70.6 103.6 40.7 307.3 645.0 同比 61% -13% 38% 459% 10% - 24%

数据来源：中国海关总署，东吴证券研究所 61

库存：旺季缺口支撑去库，淡季预期压制锂价

◆ 26Q3供需延续偏紧，碳酸锂行业持续去库。根据SMM数据，9月国内碳酸锂产量11.5万吨，环增2.8%， 需求17.7万吨，环增4.6%；计入进出口后，9月供需缺口约3.2万吨，较8月扩大约0.5万吨。7-9月累计缺 口约8.8万吨，旺季需求持续消耗前期库存，但随着排产增量减弱，后续供需缺口预计逐步收窄。

◆ 进口维持较高水平，国内供给逐步恢复，预计26Q4供需边际转松。9月碳酸锂进口3.0万吨，同增52%、 环减2%，进口持续补充国内供应。9月以来锂盐检修产能陆续恢复，叠加津巴布韦部分货船到港，原料供 应约束有所缓解。需求端10月排产仅环比微增，11月至次年2月预计季节性回落，供给恢复与需求走弱预 期叠加，四季度去库速度或放缓，锂价预计在10万元/吨上下震荡。

图：国内碳酸锂月度缺口（供给量-需求量，吨LCE）

图：国内碳酸锂月度进口量（万吨）

|6496

7488 5306 6816

14100

18166

18490

4548

-11159

-5414

-10691

7003

-63

350

9968

11785

-1021

1,603

-1,090

2695

-10095

-11067

-16805

-7841

-397

-2281

3941 1895 2983

-10132

-29089

-26984

-32197

-40000

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

Jan-24

Mar-24

May-24

Jul-24

Sep-24

Nov-24

Jan-25

Mar-25

May-25

Jul-25

Sep-25

Nov-25

Jan-26

Mar-26

May-26

Jul-26

Sep-26|

|---|

|1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

25年 2.01 1.23 1.81 2.83 2.11 1.77 1.38 2.18 1.96 2.39 2.21 2.40

26年 2.69 2.64 3.00 3.27 3.76 2.59 2.68 3.04 2.99 环比 12% -2% 13% 9% 15% -31% 3% 14% -2% 同比 33%114%65% 15% 78% 46% 93% 39% 52%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

25年 26年 环比 同比

|

|---|

数据来源：SMM，东吴证券研究所 62

库存：样本扩围上修库存总量，周度延续去库

◆ 样本扩围上修行业库存规模，低库存对锂价的支撑弱于此前预期。此前原样本库存持续下降，叠加旺季需 求增长，市场对现货紧张的预期较强。9月初SMM扩大库存样本，9月3日库存由原口径6.1万吨上修至 16.9万吨，反映此前样本未充分覆盖的库存规模较大。行业仍在去库，但库存缓冲高于原有认知，叠加旺 季排产增量减弱，低库存对价格的支撑有所减弱。

◆ 周度去库延续，贸易商库存下降为主，上下游库存变化有所分化。截至10月15日，新口径库存13.4万吨， 较8月27日下降4.1万吨，平均每周去库约5800吨。其中贸易商库存由7.9万吨降至4.2万吨，贡献主要去库。 10月8日-10月15日周度总库存下降0.5万吨，正极厂及贸易商分别去库约0.3万吨，上游、电芯厂及其他分 别累库约0.08、0.07万吨。

图：SMM碳酸锂样本扩围上修库存统计总量 图：国内碳酸锂周度库存变化

|6.2

17.5

13.4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2026-01-08

2026-01-22

2026-02-05

2026-02-26

2026-03-12

2026-03-26

2026-04-09

2026-04-23

2026-05-07

2026-05-21

2026-06-04

2026-06-18

2026-07-02

2026-07-16

2026-07-30

2026-08-13

2026-08-27

2026-09-10

2026-09-24

2026-10-08

原样本周度库存（万吨） 新口径周度库存（万吨）

|

|---|

|0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2026-08-27

2026-09-03

2026-09-10

2026-09-17

2026-09-24

2026-10-01

2026-10-08

2026-10-15

碳酸锂库存: 贸易: 周度(万吨) 碳酸锂库存: 电芯厂及其他: 周度(万吨)

碳酸锂库存: 正极厂: 周度(万吨) 碳酸锂库存: 上游: 周度(万吨)

|

|---|

2026-09-17

2026-08-27

2026-09-03

2026-09-10

2026-09-24

2026-10-01

2026-10-08

2026-10-15

数据来源：SMM，东吴证券研究所；注：库存总量上修主要系样本扩围；周度趋势采用8月27日起新口径连续数据。 63

供给：27年中性预测新增52万吨，关注项目释放节奏

◆ 26年供给增量受复产节奏制约，27-28年新增供给仍较多。我们预计26年全球锂资源有效供给211万吨

LCE，新增40万吨，江西部分云母项目复产慢于预期，制约供给释放。中性预测下，27年供给263万吨，

同比增加52万吨，增量主要来自国内云母矿、非洲及澳洲锂辉石项目；28年供给进一步增至319万吨，新 增56万吨。低锂价下新增项目释放或放缓，审批、建设及配套进度是主要变量。

表：2025-2030年碳酸锂供给测算（中性）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算

64

供给：项目释放分化，27年测算供给256-263万吨

◆ 澳矿复产与存量爬坡、南美盐湖放量支撑供给增长，国内扩证、复产手续及非洲选冶配套影响新增释放。

乐观情景下，27年供给预测263.2万吨，中性、悲观情景结合项目进展及新增量释放节奏预计分别 260/256万吨，较原预期减少4/8万吨。

表：重点项目供给预期前后变化与释放敏感性（万吨LCE）

表：2026-2027年碳酸锂有效供给测算及敏感性（万吨LCE）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算 65

碳酸锂：需求增速变化显著放大供需差，27年中性情景过剩约11万吨

◆ 2026年全球锂资源有效供给预计约211万吨LCE，同比增加约40万吨。受江西部分锂云母项目复产慢于预

期影响，供给低于年初预测。2027年若江西矿山正常生产、津巴布韦矿石出口保持顺畅，全球有效供给预 计增至263万吨LCE，增量主要来自国内锂云母、澳洲及非洲锂辉石项目。海外矿山政策和项目爬产仍是 供给端主要不确定因素。

◆ 碳酸锂供需对需求增速高度敏感。2027年乐观、中性及悲观情景下，需求分别约260万吨、252万吨和 241万吨，对应过剩约3万吨、11万吨和22万吨；需求增速每下调约4-5个百分点，供需过剩扩大约8-10

万吨。2028年供给预计进一步增至319万吨LCE，乐观、中性及悲观情景下需求分别约305万吨、299万吨

和286万吨。

图：碳酸锂供需测算（中性供给预测）

2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球锂有效供给（万吨LCE） 80.1 110.4 134.9 170.9 211.1 263.2 319.0 365.4 387.8

有效供给-新增 21.8 30.3 24.6 36.0 40.2 52.1 55.8 46.4 22.4 全球锂需求（万吨LCE） 76.8 93.2 116.3 160.2 209.8 259.8 304.7 350.5 404.9 需求-新增 20.6 16.4 23.1 43.9 49.6 49.9 44.9 45.9 54.4 过剩（万吨LCE） 3.3 17.2 18.6 10.7 1.3 3.4 14.3 14.9 -17.2

表：碳酸锂供需测算

注：碳酸锂需求包含约15万吨非锂电需求，该部分在不同情景下保持相对稳定；锂电需求增速参考全球电池需求情景，并考虑能量密度提升带来的单位用锂量下降。

66

数据来源：公司公告、东吴证券研究所测算

估值：碳酸锂核心标的估值

◆ 剔除其他业务，核心碳酸锂标的，在15万元价格下26年权益资源利润对应PE估值5-10x；10万元价格下27 年权益资源利润对应PE估值10-15x，看好具备优质资源且利润弹性较大的公司，同时重视其他优质业务对 盈利的支撑。若考虑后续新投产能，看28-29年，10万元碳酸锂价格下，权益资源利润对应PE估值5-10x， 增量资源大的厂商仍有空间。

图：碳酸锂核心标的估值汇总（截至2026年11月3日股价）

权益锂矿（万吨,LCE）

碳酸锂业务隐含市值 （亿元）

碳酸锂价格10万元/吨 情景下业务隐含市盈 率（倍）

2026年E 2027年E 2028年E 2029年E 2030年E

赣锋锂业 13.7 14.0 15.1 17.6 18.3

天齐锂业 13.1 14.2 14.7 16.1 17.5 中矿资源 6.7 7.6 7.6 8.4 9.7 盛新锂能 3.9 4.6 6.8 10.4 10.4 永兴材料 2.2 2.7 3.9 5.7 5.7

大中矿业 1.7 5.0 9.5 13.0 16.0

国城矿业 1.2 2.0 5.0 6.5 6.5 盐湖股份 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 藏格矿业 1.7 2.4 2.7 3.3 3.8 华友钴业 8.0 12.1 12.1 12.2 12.3

雅化集团 3.8 3.8 4.1 4.9 4.9

赣锋锂业 309 229 158 72 -31 天齐锂业 470 470 470 470 470 中矿资源 65 -80 -137 -211 -188 盛新锂能 185 185 185 185 185

永兴材料 136 134 131 127 124

大中矿业 179 179 179 179 179 国城矿业 121 121 81 81 81 盐湖股份 113 113 113 113 113 藏格矿业 -187 -55 68 145 83

华友钴业 32 -117 -66 -395 -397

雅化集团 85 68 47 25 -1

赣锋锂业 8 6 4 1 -1 天齐锂业 16 14 14 13 12 中矿资源 8 -12 -21 -24 -16

盛新锂能 30 25 11 6 6

永兴材料 17 13 9 6 6 大中矿业 26 8 4 3 2 国城矿业 31 19 5 4 4 盐湖股份 3 3 3 3 3

藏格矿业 -28 -5 6 10 5

华友钴业 3 -8 -5 -28 -27 雅化集团 13 11 7 3 0

数据来源：Wind，东吴证券研究所测算；注：测算仅代表在15/10万元/吨碳酸锂价格下的测算，不代表2025-2030E真实盈利预测。

钴：刚果金钴出口已转为配额管理，26-27年将持续去库

◆ 刚果金钴出口已转为配额管理，近期钴价高位回落。刚果金已于2025年10月16日解除钴出口禁令，并实

施年度出口配额，2026年和2027年的年度上限均为9.66万吨（8.7万吨基本配额+9600吨战略配额），配

额可根据市场情况按季度调整。

◆ 回收钴放量及下游库存消化缓解原料紧张，钴价短期承压，27年供需改善取决于新增产能释放。SMM预 计26年国内回收钴供应4.5—5万吨，消费产业链库存偏高，原生供给约束尚未直接转化为终端短缺。27年 随印尼新项目投产及回收供给增长，供需紧张程度有望缓解，后续重点关注刚果金配额执行、原料到港、 项目爬坡及下游需求恢复。

图：钴价走势

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10

20

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0.05

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0.17

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0.29

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22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 26-01 26-07

MB钴(高级)美元/磅（左轴）

MB钴(低级) 美元/磅（左轴）

钴：长江有色（万/吨）（右轴）

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|---|

图：全球钴供需（万吨）

供

68

数据来源：wind，东吴证券研究所

钴：印尼HPAL项目成为钴重要来源，华友最受益

◆ 印尼钴产量占比持续提升，HPAL项目成为重要增量来源。据USGS数据，2025年印尼矿山钴产量4.4万吨，

占全球产量约14.2%。印尼项目不受刚果金钴出口配额直接约束，但实际供给释放仍需考虑当地许可、生 产成本及项目爬坡情况。华友Pomalaa项目预计26年底前投产，格林美IGIP预计27年上半年投产，ENC

已于26年7月产出MHP，后续产能释放进度值得关注。

◆ 华友具备印尼资源布局优势。26H1公司钴产品出货1.58万吨，同比下降约24%；MHP出货9.68万吨，同 比下降约19%。受硫磺涨价等因素影响，华飞部分产线自5月起停产检修，印尼湿法冶炼产能未全面释放； 后续Pomalaa投产有望扩大资源端规模。

图：印尼钴产量（万吨）

|0.96

1.9

3.5

4.4

5%

8%

11.60%

14.20%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

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1

1.5

2

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3

3.5

4

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5

2022 2023 2024 2025

印尼钴产量（万吨） 占全球矿山钴产量比例

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图：印尼HPAL镍钴产能

数据来源：USGS，公司公告，东吴证券研究所

|供需：涨价陆续落地，盈利拐点已现，估值历史低位|

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供需：27年铜箔隔膜等环节预计可维持供给紧平衡

◆ 26年行业拐点明确，27年我们预计铜箔、隔膜、铝箔、负极等环节产能利用率将维持高位，六氟、铁锂预 计供给开始过剩。

图：主流环节产能利用率情况

铁锂正极 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E 供给（万吨） 43.1 114.6 225.7 401.1 526.9 754.9 1,120.7 1,412.4

• -同比 75% 166% 97% 78% 31% 43% 48% 26% 需求（万吨） 39.2 100.9 163.4 250.8 435.6 640.9 829.6 1,007.7
• -同比 208% 157% 62% 53% 74% 47% 29% 21% 产能利用率 91% 88% 72% 63% 83% 85% 74% 71%

负极 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E

全行业有效供给（万吨） 96 137 233 331 451 568 705 818 同比 69% 43% 70% 42% 36% 26% 24% 16% 需求（万吨） 81 125 171 220 322 438 555 661 同比 76% 54% 37% 29% 46% 36% 27% 19% 产能利用率 85% 91% 73% 66% 71% 77% 79% 81%

隔膜 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E 全行业有效供给（亿平） 110.9 188.7 282.3 411.8 552.5 647.3 778.8 977.2

• -同比 41% 70% 50% 46% 34% 17% 20% 25% 需求（亿平） 103.0 160.3 209.6 276.5 406.1 545.2 680.7 801.9
• -同比 78% 56% 31% 32% 47% 34% 25% 18% 产能利用率 93% 85% 74% 67% 74% 84% 87% 82%

6F 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E

全行业有效供给（吨） 8.0 13.7 25.3 34.1 37.1 42.8 60.2 73.7 -同比 51% 73% 84% 35% 9% 15% 41% 22% 需求（吨） 8.1 12.5 16.5 20.8 30.8 41.6 51.7 60.4 -同比 74% 54% 33% 26% 48% 35% 24% 17% 产能利用率 102% 91% 65% 61% 83% 97% 86% 82%

铜箔 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E

全行业有效供给（万吨） 45 72 103 136 154 177 201 218 -同比 76% 61% 43% 32% 13% 15% 14% 8% 需求（万吨） 40 62 78 93 127 168 210 249 -同比 78% 53% 27% 19% 37% 32% 25% 19%

产能利用率 90% 85% 76% 68% 83% 95% 104% 114% 铝箔 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E

全行业有效供给（万吨） 18 38 59 75 101 117 143 167 -同比 118% 54% 28% 34% 16% 22% 17% 需求（万吨） 17 29 37 49 70 98 126 153 -同比 69% 30% 31% 44% 40% 29% 21% 产能利用率 97% 75% 64% 65% 70% 84% 88% 92%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

盈利：涨价落地，大部分材料环节已修复至合理水平

◆ 涨价逐步落地，隔膜、铜箔、负极等环节盈利显著修复，大部分材料环节已修复至合理水平。隔膜单平利 润预计约0.2元，5-6年回收周期，锂电铜箔单吨净利修复至约4000元，10年回收周期，负极、铝箔等单 位净利均有所恢复，7-8年回收周期。

图 主流环节资本开支和盈利水平

数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算

26Q3业绩兑现，估值历史低位

图 锂电材料利润弹性和估值

铁锂

三元

负极

隔膜

电解液（假设六

氟10w，碳酸锂

10w)

铜铝箔

电池

市值 26年出货 27年出货 26E（涨价） 27E

单位盈利 （万元/吨、元/ 平方米）

单位盈利 （万元/吨、元/ 平方米）

归母净利润 （亿元）

归母净利润 （亿元）

（亿元） （万吨、亿平）（万吨、亿平）

PE 涨价预期

PE

湖南裕能 401 155 200 0.32 50 8 -0.1 0.25 50 8 富临精工 243 55 100 0.31 16 15 -0.1 0.24 25 10 德方纳米 96 40 50 0.16 7 15 0 0.16 8 12 龙蟠科技 111 45 70 0.16 9 13 0 0.16 13 9 万润新能 61 60 90 0.16 14 4 0 0.16 15 4

当升科技 182 8 10 1.00 11 17 0 1.00 10 18 容百科技 131 14 18 0.50 7 19 0 0.50 9 15

尚太科技 175 45 75 0.22 10 18 0.1 0.30 22 8

中科电气 80 50 70 0.05 3 32 0.1 0.13 9 9

贝特瑞 204 80 110 0.10 8 26 0.1 0.18 19 11 璞泰来 436 25 35 0.05 31 14 0.1 0.13 44 10

恩捷股份 478 170 220 0.17 29 17 0.05 0.21 46 10 星源材质 166 58 75 0.16 7 22 0.05 0.19 15 11 佛塑科技 262 80 110 0.20 16 16 0.05 0.24 26 10

天赐材料 546 100 130 0.53 58 9 -0.30 0.31 45 12 新宙邦 379 50 70 0.20 17 22 -0.30 0.10 29 13 天际股份 53 4.2 5.5 0.75 3 17 -0.50 0.38 2 26

多氟多 263 6.5 10 1.25 10 27 -0.50 0.88 10 26 石大胜华 108 2 3.5 1.50 7 17 -1.00 0.75 4 28 海科新源 97 0.8 1 8.27 9 11 -5.00 4.51 6 15

鼎胜新材 124 28 40 0.33 11 11 0.0 0.33 15 8 嘉元科技 134 15 20 0.38 7 19 0.5 0.71 14 9

诺德股份 142 13 15 0.28 4 40 0.5 0.61 14 10

宁德时代 11,667 1000 1200 0.09 920 13 0.0 0.09 1104 11 亿纬锂能 1,063 200 300 0.02 70 15 0.0 0.02 90 12

数据来源：Wind，东吴证券研究所，市值截至2026年11月3日

隔膜：龙头Q3盈利超预期，Q4继续向上，27年供给仍偏紧

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|---|

供给：行业扩产有所提速，对应28年产能增量明显

◆ 璞泰来：公司72亿平计划分两期投产，其中一期32亿平预计27年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期 40亿平计划28年Q1落地。公司设备均采用自制设备，其中一期设备单线产能可达4亿平，二期单线产能可

达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元。

◆ 恩捷：公司计划在自贡建设50亿平产能，公司持股67%，自贡市持股33%；

◆ 佛塑：新增80亿平产能，预计28年起陆续投产。

表：全球隔膜市场供给（亿平）

• 数据来源：高工锂电，东吴证券研究所测

75

算

隔膜：湿法27年供给仍紧张，28年供给紧缺预计缓解

◆ 隔膜行业龙头厂商满产满销，27年产能利用率我们预计提升至87%。但考虑比亚迪二代刀片，将从干法隔

膜切换至湿法隔膜，加剧湿法隔膜紧缺，若考虑干法隔膜产能利用率50%，则隔膜产能利用率27年将提升

至95%，紧缺加剧。同时，行业内新增项目投产预计于27H2，28年供给紧缺缓解。

图：隔膜行业供需测算（全口径）

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E

全行业有效供给（亿平） 78.8 110.9 188.7 282.3 411.8 552.5 647.3 778.8 977.2 需求（亿平） 57.9 103.0 160.3 209.6 276.5 406.1 545.2 680.7 801.9 过剩（亿平） 20.9 7.9 28.4 72.7 135.3 146.4 102.1 98.1 175.2 产能利用率 73% 93% 85% 74% 67% 74% 84% 87% 82%

图：隔膜行业供需测算（考虑50%干法产能无效）

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E 全行业有效供给（亿平） 78.8 110.9 188.7 282.3 411.8 552.5 608.4 714.0 912.3

需求（亿平） 57.9 103.0 160.3 209.6 276.5 406.1 545.2 680.7 801.9

过剩（亿平） 20.9 7.9 28.4 72.7 135.3 146.4 63.2 33.3 110.4 产能利用率 73% 93% 85% 74% 67% 74% 90% 95% 88%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

价格：已涨价2-3轮，Q3起盈利超预期弹性显著

◆ 湿法26Q1已上涨10%，Q2部分客户二次涨价传导PE上涨，Q3部分客户三轮涨价，盈利弹性陆续体现。 头部厂商挺价意愿显著，26Q1除大客户外涨价落地10%，部分客户涨价20-30%，Q2起除大客户外二轮 谈价顺利，陆续涨价2-3轮，价格弹性明显，行业单位盈利由Q1的1毛+提升至Q3的2毛，超市场预期，且 Q4及27年涨价进一步体现，预计单位盈利提升至0.2-0.25元/平。

表 主流隔膜厂商单平盈利对比（元/平）