证券研究报告 | 2026年11月03日

2026年11月05日

海思科（002653.SZ） 优于大市

前三季度营收同比增长 50.6%，BD 成果逐步兑现

核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·化学制药

2026 年前三季度营收同比增长 50.6%。2026 年前三季度，公司实现营收 49.70 亿元（+50.6%），归母净利润 13.76 亿元（+366.1%），扣非归母净 利润 12.65 亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由 BD 业务收入增长、 成品药销量持续提升及合作产品销售收入增加驱动。

证券分析师：马千里 证券分析师：陈曦炳 010-88005445 0755-81982939 maqianli@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn S0980521070001 S0980521120001

分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 15.64/15.32/18.75 亿元（分别同 比+75.3%/+38.1%/+44.3%，Q2/Q3 分别环比-2.1%/+22.4%）,归母净利润 5.55/2.97/5.25 亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3 分别 环比-46.5%/+77.1%）。

毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为 80.4%（同 比+6.5pp）、净利率 27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率 25.7%（同比 -10.3pp）、管理费用率8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率18.3%（同比+1.9pp）、

财务费用率 0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 52.6%（同比-9.4pp）。

前三季度已实现五项对外授权及研发合作，BD 成果逐步兑现。1 月， HSK39004 海外权益授权 AirNexis，约定 1.08 亿美元首付款（4000 万美元 现金及约 6800 万美元等值股权）和最高 9.55 亿美元里程碑；4 月，Nav1.8 项目授权艾伯维，约定 3000 万美元首付款及最高 7.15 亿美元里程碑；5 月 底，与礼来签署最多五个靶点的研发合作，约定最高 8700 万美元首付款及 近期付款、最高 29.67 亿美元后续里程碑；6 月，HSK42360 及 HSK39297 授权 Nuvectis，约定 4000 万美元首付款及近期里程碑、最高 14.21 亿美元 额外里程碑，其中 2000 万美元首付款已于 7 月支付；8 月，与 Sentivera 就临床前自免资产达成授权，约定约 7589 万美元首付款（4000 万美元现金 及约 3589 万美元等值股权）和最高 14.6 亿美元额外里程碑。

投资建议：公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管 线价值。根据公司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整， 预 计 2026-2028 年 营 收 分 别 为 68.25/66.12/75.39 亿 元 （ 前 值 为 52.58/62.06/71.52 亿元），归母净利润分别为 16.35/10.51/11.86 亿元（前 值为 4.89/8.19/11.53 亿元），对应 PE 为 38/60/53x，维持“优于大市”评级。

证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 57.27 元 总市值/流通市值 65339/30841 百万元 52 周最高价/最低价 80.83/42.38 元 近 3 个月日均成交额 360.15 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品 商业化不达预期的风险、股东减持风险等。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 3,721 4,388 6,825 6,612 7,539 (+/-%) 10.9% 17.9% 55.5% -3.1% 14.0% 归母净利润(百万元) 395 260 1635 1051 1186 (+/-%) 34.0% -34.4% 530.0% -35.8% 12.9% 每股收益（元） 0.35 0.23 1.43 0.92 1.04 EBIT Margin 6.0% 3.9% 22.4% 14.4% 15.0% 净资产收益率（ROE） 9.4% 6.1% 28.8% 16.0% 15.6% 市盈率（PE） 155.2 236.5 38.2 59.5 52.7 EV/EBITDA 138.1 146.5 38.6 58.4 50.2 市净率（PB） 14.57 14.31 11.01 9.52 8.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026 年前三季度营收同比增长 50.6%。2026 年前三季度，公司实现营收 49.70 亿元（+50.6%），归母净利润 13.76 亿元（+366.1%），扣非归母净利润 12.65 亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由 BD 业务收入增长、成品药销量持 续提升及合作产品销售收入增加驱动。

分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 15.64/15.32/18.75 亿元（分别同比 +75.3%/+38.1%/+44.3% ， Q2/Q3 分 别 环 比 -2.1%/+22.4% ） , 归 母 净 利 润 5.55/2.97/5.25 亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3 分别环比 -46.5%/+77.1%）。

图1：海思科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：海思科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：海思科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：海思科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为 80.4%（同比

+6.5pp）、净利率 27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率 25.7%（同比-10.3pp）、 管理费用率 8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率 18.3%（同比+1.9pp）、财务费用 率 0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 52.6%（同比-9.4pp）。

图5：海思科毛利率、净利率变化情况 图6：海思科期间费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

收入拆分

表1：海思科收入拆分（单位：亿元）

总

成 毛 自

成 毛 合

成 毛 其

成 毛 销 管 研 财

净

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

投资建议：维持“优于大市”评级

公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管线价值。根据公 司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整，预计 2026-2028 年营 收分别为 68.25/66.12/75.39 亿元（前值为 52.58/62.06/71.52 亿元），归母净利 润分别为 16.35/10.51/11.86 亿元（前值为 4.89/8.19/11.53 亿元），对应 PE 为 38/60/53x，维持“优于大市”评级。

表2：可比公司估值表

净利润（亿元） PE ROE PEG 261030 25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 25A 26E

股价 总市值 （亿元）

代码 公司名称

600276.SH 恒瑞医药 48.46 3203 77.11 91.24 105.13 125.30 51 35 30 26 12.6% 2.0 002262.SZ 恩华药业 21.61 219 10.57 11.80 13.40 15.46 23 19 16 14 13.1% 1.4

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理、预测 注：盈利预测均来自 Wind 一致预期

风险提示

估值的风险，盈利预测的风险，在研产品研发失败的风险，产品商业化不达预期 的风险、股东减持风险等。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1056 1386 1213 2342 3369 营业收入 3721 4388 6825 6612 7539 应收款项 958 992 1702 1615 1808 营业成本 1062 1265 1413 1543 1721 存货净额 272 307 394 412 460 营业税金及附加 49 59 94 89 102 其他流动资产 294 147 353 362 352 销售费用 1362 1643 1802 2024 2276 流动资产合计 2730 2834 3664 4733 5991 管理费用 401 446 605 677 746 固定资产 901 834 837 810 753 研发费用 624 804 1384 1325 1559 无形资产及其他 1277 1518 1457 1396 1335 财务费用 14 8 43 21 (1) 投资性房地产 1785 1685 1685 1685 1685 投资收益 117 (17) 150 100 50

资产减值及公允价值变 动 (82) (12) (10) (10) (10)

长期股权投资 105 139 119 99 79

资产总计 6798 7011 7763 8723 9844 其他收入 (361) (670) (1384) (1325) (1559) 短期借款及交易性金融 负债 981 969 100 100 100 营业利润 507 267 1623 1025 1175 应付款项 196 166 266 267 286 营业外净收支 (44) 6 50 50 50 其他流动负债 391 433 550 602 668 利润总额 463 274 1673 1075 1225 流动负债合计 1568 1567 916 969 1054 所得税费用 (3) 14 37 24 39 长期借款及应付债券 925 1002 1002 1002 1002 少数股东损益 71 (0) (0) (0) (0) 其他长期负债 103 154 168 182 209 归属于母公司净利润 395 260 1635 1051 1186 长期负债合计 1028 1155 1169 1184 1210 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 2596 2723 2085 2152 2265 净利润 395 260 1635 1051 1186 少数股东权益 (11) (2) (2) (2) (2) 资产减值准备 75 (77) (0) (0) (1) 股东权益 4213 4290 5680 6573 7582 折旧摊销 240 268 148 153 158 负债和股东权益总计 6798 7011 7763 8723 9844 公允价值变动损失 82 12 10 10 10

财务费用 14 8 43 21 (1) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 234 163 (773) 127 (119) 每股收益 0.35 0.23 1.43 0.92 1.04 其它 (80) 77 (0) 0 0 每股红利 0.38 0.30 0.22 0.14 0.16 经营活动现金流 947 702 1021 1342 1235 每股净资产 3.76 3.83 4.98 5.76 6.64 资本开支 0 42 (100) (75) (50) ROIC 5.93% 5.00% 25% 17% 21% 其它投资现金流 10 148 0 0 0 ROE 9.39% 6.05% 29% 16% 16% 投资活动现金流 37 156 (80) (55) (30) 毛利率 71% 71% 79% 77% 77% 权益性融资 5 0 0 0 0 EBIT Margin 6% 4% 22% 14% 15% 负债净变化 70 76 0 0 0 EBITDA Margin 12% 10% 25% 17% 17% 支付股利、利息 (422) (334) (245) (158) (178) 收入增长 11% 18% 56% -3% 14% 其它融资现金流 (398) (14) (869) 0 0 净利润增长率 34% -34% 530% -36% 13% 融资活动现金流 (1097) (528) (1114) (158) (178) 资产负债率 38% 39% 27% 25% 23% 现金净变动 (113) 330 (173) 1129 1027 股息率 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 货币资金的期初余额 1169 1056 1386 1213 2342 P/E 155.2 236.5 38.2 59.5 52.7 货币资金的期末余额 1056 1386 1213 2342 3369 P/B 14.6 14.3 11.0 9.5 8.3 企业自由现金流 0 634 767 1140 1087 EV/EBITDA 138.1 146.5 38.6 58.4 50.2 权益自由现金流 0 697 (143) 1120 1088 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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