1开源证券维持泸州老窖“买入”评级。
2公司前三季度营收146.68亿元（同比-36.58%），归母净利56.71亿元（同比-47.31%），Q3收入降幅环比收窄，底部信号明确。
3因毛利率下滑，下调2026-2028年归母净利预测至58.87/62.96/67.26亿元，对应EPS为4.00/4.28/4.57元，当前PE分别为20.2/18.9/17.7倍。
4公司主动控货去库存以稳价盘，现金流扎实，85亿分红承诺不变，长期价值稳固。
开源证券_公司信息更新报告：报表持续出清，收入降幅收敛_20261105.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券 证 券 研 究 报 告
食品饮料/白酒Ⅱ
泸州老窖（000568.SZ）
2026 年 11 月 05 日
报表持续出清，收入降幅收敛
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/11/4 当前股价(元) 79.21 一年最高最低(元) 145.88/67.79 总市值(亿元) 1,165.89 流通市值(亿元) 1,165.31 总股本(亿股) 14.72 流通股本(亿股) 14.71 近 3 个月换手率(%) 49.21
股价走势图
泸州老窖 沪深300
16%
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-16%
-32%
-48%
2025-11 2026-03 2026-07
数据来源：聚源
相关研究报告
《报表加速出清，底部信号明确—公 司信息更新报告》-2026.8.28 《市场秩序可控，报表稳步出清—公 司信息更新报告》-2026.5.15 《保持战略定力，压力有序释放—公 司信息更新报告》-2025.12.12
张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790521060002
⚫ 收入下降幅度环比收窄，底部信号明确，维持“买入”评级 前三季度公司实现营业收入 146.68 亿元，同比-36.58%；归母净利润 56.71 亿元， 同比-47.31%。Q3 营业收入 41.95 亿元，同比-37.14%；归母净利润 13.32 亿元， 同比-57.03%。由于毛利率下降超预期，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年 归母净利润分别为 58.87（-5.66）亿元、62.96（-6.42）亿元、67.26（-5.31）亿 元，同比分别-45.6%、+6.9%、+6.8%，EPS 分别为 4.00（-0.38）元、4.28（-0.43） 元、4.57（-0.36）元，当前股价对应 PE 分别为 20.2、18.9、17.7 倍。2026 年公 司主动出清渠道库存，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌 高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。
⚫ 淡化短期营收要求，稳定渠道生态和利润。
2026 年业绩下滑是公司主动控货、渠道去库存、优先保国窖价盘的战略选择。 行业仍处在深度调整筑底周期，本轮公司核心目标不是冲短期营收规模，而是修 复渠道生态、稳住国窖价格底盘，保护品牌长期价值和经销商利润。
⚫ 降低回款要求，但现金流扎实，分红规划具备兑现基础 Q3 销售收现 44.17 亿，同比下降 44.53%，三季度末合同负债 23.16 亿，同比下
降 39.64%，主要原因是公司主动降低了回款要求。Q3 末货币资金 225.03 亿元， 资产负债率约 20.44%，资金安全垫充足，2026 年度 85 亿分红承诺不变，分红规 划具备兑现基础。
⚫ 毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降 单 Q3 销售毛利率同比-7.80pct至 79.37%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管 理费用率分别同比+8.01/+2.49/+1.27pct。销售净利率同比-14.58pct 至 32.04%。
⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 16,708 17,055 17,701 YOY(%) 3.2 -17.5 -35.1 2.1 3.8 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 5,887 6,296 6,726 YOY(%) 1.7 -19.6 -45.6 6.9 6.8 毛利率(%) 87.5 86.6 79.5 81.1 82.2 净利率(%) 43.3 42.2 35.3 37.0 38.1 ROE(%) 28.4 21.8 10.6 11.1 11.5 EPS(摊薄/元) 9.15 7.36 4.00 4.28 4.57 P/E(倍) 8.8 11.0 20.2 18.9 17.7 P/B(倍) 2.5 2.4 2.1 2.1 2.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 50856 46388 48750 47915 50036 营业收入 31196 25731 16708 17055 17701 现金 33578 27342 31968 30620 33763 营业成本 3888 3442 3426 3216 3155 应收票据及应收账款 11 6 5 6 5 营业税金及附加 4754 3928 2757 2899 3009 其他应收款 13 17 2 18 3 营业费用 3538 3237 2757 2729 2744 预付账款 124 146 29 149 36 管理费用 1101 962 668 682 708 存货 13393 15396 13263 13640 12747 研发费用 261 216 200 171 177 其他流动资产 3737 3482 3482 3482 3482 财务费用 -489 -512 -703 -767 -799 非流动资产 17478 18407 18461 19083 19458 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2801 2931 3160 3390 3619 其他收益 44 53 47 49 48 固定资产 9132 8524 9013 9518 9789 公允价值变动收益 28 8 22 30 22 无形资产 3418 3414 3472 3566 3599 投资净收益 -10 126 113 109 109 其他非流动资产 2127 3538 2816 2609 2450 资产处置收益 1 -1 16 15 8 资产总计 68335 64795 67211 66998 69494 营业利润 18207 14685 7819 8337 8906 流动负债 14277 12004 9121 8203 9087 营业外收入 24 27 29 29 27 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 26 57 80 60 60 应付票据及应付账款 1844 1413 1830 1215 1771 利润总额 18205 14654 7767 8306 8873 其他流动负债 12433 10591 7291 6988 7316 所得税 4708 3794 1864 1994 2130 非流动负债 6549 2897 2293 1916 1769 净利润 13498 10860 5903 6313 6744 长期借款 6280 2627 2023 1647 1500 少数股东损益 25 29 16 17 18 其他非流动负债 270 269 269 269 269 归属母公司净利润 13473 10831 5887 6296 6726 负债合计 20827 14901 11414 10119 10856 EBITDA 18386 14792 7375 7853 8401 少数股东权益 120 114 130 147 165 EPS(元) 9.15 7.36 4.00 4.28 4.57 股本 1472 1472 1472 1472 1472 资本公积 5366 5439 5439 5439 5439 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 40812 42885 46277 50179 54716 成长能力
归属母公司股东权益 47389 49780 55668 56732 58472 营业收入(%) 3.2 -17.5 -35.1 2.1 3.8 负债和股东权益 68335 64795 67211 66998 69494 营业利润(%) 2.0 -19.3 -46.8 6.6 6.8
归属于母公司净利润(%) 1.7 -19.6 -45.6 6.9 6.8 获利能力
毛利率(%) 87.5 86.6 79.5 81.1 82.2 净利率(%) 43.3 42.2 35.3 37.0 38.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 28.4 21.8 10.6 11.1 11.5 经营活动现金流 19182 7123 8374 4321 8114 ROIC(%) 70.6 43.3 25.4 24.9 29.0 净利润 13498 10860 5903 6313 6744 偿债能力 折旧摊销 774 785 394 398 415 资产负债率(%) 30.5 23.0 17.0 15.1 15.6 财务费用 -489 -512 -703 -767 -799 净负债比率(%) -50.4 -41.2 -52.6 -49.8 -53.9 投资损失 10 -126 -113 -109 -109 流动比率 3.6 3.9 5.3 5.8 5.5 营运资金变动 4498 -4601 2912 -1478 1881 速动比率 2.6 2.5 3.8 4.1 4.1 其他经营现金流 891 718 -19 -36 -18 营运能力
投资活动现金流 -1383 -1736 -298 -865 -652 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 1188 1933 219 790 561 应收账款周转率 2190.5 3009.8 3009.8 3009.8 3009.8 长期投资 -281 120 -230 -230 -230 应付账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 87 77 151 154 139 每股指标（元）
筹资活动现金流 -10329 -11820 -3450 -4804 -4319 每股收益(最新摊薄) 9.15 7.36 4.00 4.28 4.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 13.03 4.84 5.69 2.94 5.51 长期借款 -5219 -3653 -604 -376 -147 每股净资产(最新摊薄) 32.19 33.82 37.82 38.54 39.72 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 180 74 0 0 0 P/E 8.8 11.0 20.2 18.9 17.7 其他筹资现金流 -5290 -8241 -2846 -4428 -4172 P/B 2.5 2.4 2.1 2.1 2.0 现金净增加额 7475 -6443 4626 -1348 3143 EV/EBITDA 5.1 6.6 12.0 11.4 10.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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