生物医药Ⅲ 欧林生物（688319.SH） 增持-B(维持)

Q3 收入增长稳健，金葡菌 3 期临床成功

2026 年 11 月 5 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年三季报，前三季度营业收入 5.99 亿元（+18.15%），归 母净利润-680 万元（-114.33%），扣非净利润 1,687 万元（-57.86%）；Q3 营 业收入 2.38 亿元（+18.17%），归母净利润 2,607 万元（-23.95%）。

事件点评

 收入保持增长，补税拖累表观业绩。前三季度营业收入 5.99 亿元，同比 增长 18.15%，Q3 单季营业收入 2.38 亿元，同比增长 18.17%，延续上半年 增长趋势，环比增长 17.2%；前三季度归母净利润为-680 万元，同比下滑 114.33%，主要系公司补缴税款及滞纳金所致，营业外支出 3205 万元（补税 滞纳金）及所得税 6093 万元（补缴以前年度税款）。前三季度销售毛利率 92.2%，维持高位；销售费用率 52.91%，相比 H1 增加 2.61pct；研发费用率 11.65%。

市场数据：2026 年 11 月 4 日

收盘价（元/股）： 28.20 年内最高/最低（元/股）： 44.90/20.41 流通 A 股/总股本（亿股）： 4.05/4.05 流通 A 股市值（亿元）： 114.33 总市值（亿元）： 114.33

 金葡菌 3 期临床成功，预计年底正式申报上市。10 月 20 日，公司正式 公告金葡菌疫苗 3 期临床总结报告，临床试验共计纳入 6014 名受试者，其 中疫苗试验组 3008 人、安慰剂对照组 3006 人，针对受试者术后 42 天内的 金葡菌感染发生情况开展统计学分析。最终共计确诊受试者术后 42 天内发 生 47 例金葡菌骨感染病例，其中疫苗组 10 例，安慰剂组 37 例，疫苗的保 护效力为 73.25%。预计 2026 年底，公司正式申报 NDA。

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： -0.02 摊薄每股收益(元/股)： -0.02 每股净资产(元/股)： 2.21 净资产收益率(%)： -0.76

投资建议

 预计 2026-2028 年公司营收分别为 8.1/9.3/10.7 亿元，受补税及滞纳金的 影响，归母净利润 0.21/0.52/0.64 亿元，对应 EPS 为 0.05/0.13/0.16 元，根据 11 月 4 日收盘价，对应 PE 为 536/219/178 倍。公司是全球领先的“超级细

资料来源：常闻

分析师： 邓周宇 执业登记编码：S0760524040002 邮箱：dengzhouyu@sxzq.com 陈进 执业登记编码：S0760526030001 邮箱：chenjin@sxzq.com

菌”疫苗研发企业，现已完成 III 期临床工作，预计将在年底完成 NDA 申报， 有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK 等疫苗巨头，成为该领域全球首个获批产品。 公司前瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来 2 年将陆续 进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属 性突出，但鉴于当前估值较高，维持公司“增持-B”评级。 风险提示

 产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及 销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；公司 短期高估值风险。

财务数据与估值：

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 589 704 811 934 1,073

YoY(%) 18.7 19.6 15.2 15.1 14.9 净利润(百万元) 21 22 21 52 64

YoY(%) 18.2 7.2 -4.2 144.5 23.5 毛利率(%) 94.4 93.0 92.4 92.4 92.3 EPS(摊薄/元) 0.05 0.05 0.05 0.13 0.16 ROE(%) 1.7 2.4 2.3 5.2 6.1 P/E(倍) 550.8 513.6 535.9 219.2 177.5 P/B(倍) 12.4 12.7 12.4 11.7 11.0 净利率(%) 3.5 3.2 2.6 5.6 6.0

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 908 996 1565 1747 2054 营业收入 589 704 811 934 1073 现金 224 247 651 750 861 营业成本 33 50 61 71 83 应收票据及应收账款 570 656 757 870 999 营业税金及附加 4 6 6 7 8 预付账款 9 7 11 9 15 营业费用 303 381 438 503 569 存货 86 62 121 92 155 管理费用 86 75 71 77 86 其他流动资产 19 25 24 25 24 研发费用 134 133 138 154 172 非流动资产 899 1027 1147 1286 1426 财务费用 10 14 16 32 42 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -27 -19 -20 -26 固定资产 359 393 465 535 606 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 299 365 430 507 578 投资净收益 1 0 2 1 1 其他非流动资产 240 268 252 245 242 营业利润 21 31 63 72 90 资产总计 1807 2023 2712 3033 3480 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 596 737 1452 1766 2197 营业外支出 0 0 34 0 0 短期借款 24 30 652 839 1137 利润总额 22 32 31 73 91 应付票据及应付账款 86 153 143 201 199 所得税 7 10 10 22 28 其他流动负债 485 554 656 725 861 税后利润 16 22 21 51 63 非流动负债 278 382 335 291 244 少数股东损益 -5 -0 -0 -1 -1 长期借款 250 324 277 232 186 归属母公司净利润 21 22 21 52 64 其他非流动负债 28 58 58 58 58 EBITDA 66 86 88 155 194 负债合计 874 1119 1787 2057 2441

少数股东权益 9 0 -0 -1 -2 主要财务比率 股本 406 406 406 406 406 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 606 561 561 561 561 成长能力 留存收益 -82 -59 -38 13 76 营业收入(%) 18.7 19.6 15.2 15.1 14.9 归属母公司股东权益 925 904 925 977 1042 营业利润(%) 587.8 44.8 104.7 13.8 25.2 负债和股东权益 1807 2023 2712 3033 3480 归属于母公司净利润(%) 18.2 7.2 -4.2 144.5 23.5

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 94.4 93.0 92.4 92.4 92.3 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 3.5 3.2 2.6 5.6 6.0 经营活动现金流 -10 105 8 169 94 ROE(%) 1.7 2.4 2.3 5.2 6.1

净利润 16 22 21 51 63 ROIC(%) 1.8 2.4 1.7 3.4 3.7 折旧摊销 32 39 40 50 60 偿债能力 财务费用 10 14 16 32 42 资产负债率(%) 48.3 55.3 65.9 67.8 70.1 投资损失 -1 -0 -2 -1 -1 流动比率 1.5 1.4 1.1 1.0 0.9

营运资金变动 -78 0 -68 37 -70 速动比率 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 11 31 0 0 0 营运能力

投资活动现金流 -224 -122 -160 -187 -199 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 96 24 -66 -70 -81 应收账款周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1

应付账款周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.05 0.05 0.05 0.13 0.16 P/E 550.8 513.6 535.9 219.2 177.5 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 0.26 0.02 0.42 0.23 P/B 12.4 12.7 12.4 11.7 11.0 每股净资产(最新摊薄) 2.28 2.23 2.28 2.41 2.57 EV/EBITDA 176.2 134.7 134.1 76.5 62.1

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

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