通信终端及配件 移远通信（603236.SH） 买入-B(维持)

业绩同环比高速增长，端侧 AI 多点开花

2026 年 11 月 5 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

投资要点：

 公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营收 238.0 亿，同 比增长33.1%；实现归母净利润和扣非归母净利润分别为12.1亿（YoY+65.2%） 和 12.2 亿元（YoY+75.3%）。单三季度来看，公司实现营收 85.4 亿元，同环 比分别+34.9%、+0.3%；实现归母净利润 6.1 亿元，分环比分别+132.3%、 +32.2%，超出市场预期。

市场数据：2026 年 11 月 4 日

收盘价（元/股）： 74.00 总股本（亿股）： 4.06 流通股本（亿股）： 4.06 流通市值（亿元）： 300.71

基础数据：2026 年 9 月 30 日

每股净资产（元/股）： 19.36 每股资本公积（元/股）： 10.41 每股未分配利润（元/股）： 7.77

资料来源：常闻

 受益于产品结构升级和存储成本顺价，公司收入毛利呈环比增长态势。 2026 三季度公司综合毛利率 24.3%，同环比分别+6.6%、+4.3%，呈现环比提 升态势。一方面，公司结合存储芯片等物料快速上涨行情战略备货、供应链 精细化管理同时动态调整销售策略有序向下游实现了价格传导。另一方面公 司持续推进产品结构优化，高附加值产品市场拓展成效显现、销售占比稳步 提升。我们认为公司的收入毛利率增长具有可持续性，核心因素是产品结构 的高端化智能化：一方面公司抢占机器人、智能座舱、边缘盒子、AR 眼镜等 增量市场，另一方面该等客户存储 BOM 占比较小对价格调整有较强接受预 期。2026 上半年，公司来自“车载、智能、解决方案”等新兴产品线营收达 到 71.4 亿元，营收占比近半。这些领域产品 AI 渗透率提升快、增值服务价 值高。

分析师： 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com

 全球蜂窝模组出货增长复苏公司维持龙头地位。根据 counterpoint 发布的 2026Q2 全球蜂窝物联网模组报告，2026Q2 全球蜂窝模组出货量同比增长了 11%，主要由 4G cat1 bis 推动，增长主要发生在中国和印度，智能电表和 POS 是推动 4G cat1 的主要场景。移远通信的全球出货量份额由 25Q2 的 35%上升 至 26Q2 的 41%，显示其在 cat1 等多品类和印度等新兴市场的全面竞争力。 在经历了原材料价格上涨的长期压制后，我们看到传统蜂窝数传模组也逐渐 出现了补库的信号，公司凭借更完善的供应链管理和交付能力有望获得更高 份额。

 物理 AI 和端侧 AI 布局完整，有望带动新品量价齐升。公司技术布局涵 盖了视觉、音频、端侧大模型、AI 记忆引擎、AI 开发工具链、Ai 算法超市、

UniClaw、生态开发套件的完整 AIoT 生态，打造了“端侧硬件+AI 算法+云端 服务+AI Agent”全链路解决方案。公司的产品布局涵盖了物理 AI 三大价值 场景：训练（数采设备中的通信模组和视觉处理板卡）、推理（Q-Robotbox

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多模态智能机器人开发平台自研大小脑和轮臂式整机平台）、执行（公司推出 了工业智能“宝维塔”、智慧农业“沃地泰”、各类 IOT 的 PCBA）。公司提供 的多种 PCBA 和开发部署工具降低了客户物理 AI 落地门槛，我们认为公司机 器人、智慧农业和 PCBA 有望保持高速增长。

 存货和合同负债高速增长，在手订单充沛。三季度公司存货账面价值 103.1 亿元，较二季度大幅提升主要反映原材料市场价格上行以及公司为应对 业务扩张而进行的合理战略备货。三季度公司合同负债也达到了 6.4 亿元创 历史新高表明公司在锁定下游客户订单时有较强的主动性。

盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润分别为 18.7/24.8/31.6 亿元，同比增长 123.8%/32.6%/27.3%，对应 EPS 为 4.61/6.11/7.79 元。行业正处于 AI 渗透率提升带来的产品价值提升和新品类扩张阶段，公司 前期布局充分有望迎来收获期，维持“买入-B”评级。

风险提示：原材料采购成本上涨公司毛利率存在下行风险，公司研发投入覆 盖多赛道各领域短期部分产品线可能出现亏损，汽车和 CPE 作为公司下游重 要收入领域存在客户压价降本压力，公司与飞利浦专利侵权诉讼仍在裁决阶 段可能对公司利润和海外销售产生不利影响。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,594 24,326 31,928 42,581 53,946

YoY(%) 34.1 30.8 31.2 33.4 26.7 净利润(百万元) 588 837 1,874 2,484 3,164

YoY(%) 548.5 42.3 123.8 32.6 27.3 毛利率(%) 17.6 17.4 20.6 21.2 20.5 EPS(摊薄/元) 1.45 2.06 4.61 6.11 7.79 ROE(%) 14.4 12.1 21.4 22.0 22.0 P/E(倍) 51.1 35.9 16.0 12.1 9.5 P/B(倍) 7.4 4.4 3.5 2.7 2.1 净利率(%) 3.2 3.4 5.9 5.8 5.9

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10063 13642 22387 25331 31853 营业收入 18594 24326 31928 42581 53946 现金 1837 2377 3193 4258 5395 营业成本 15320 20090 25339 33559 42909 应收票据及应收账款 3464 4166 6134 7602 9800 营业税金及附加 16 20 27 36 46 预付账款 69 258 695 370 350 营业费用 503 604 894 1192 1457 存货 3260 5525 10823 11550 14456 管理费用 449 684 1047 1363 1618 其他流动资产 1433 1316 1543 1551 1853 研发费用 1669 1951 2586 3577 4370 非流动资产 2917 3273 3323 3444 3342 财务费用 31 53 159 192 168 长期投资 39 45 50 60 70 资产减值损失 -110 -150 -194 -426 -469 固定资产 1109 1837 1809 1899 1951 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 375 350 312 274 236 投资净收益 0 -50 20 50 50 其他非流动资产 1394 1040 1151 1211 1084 营业利润 587 816 1807 2416 3094 资产总计 12980 16914 25710 28775 35195 营业外收入 2 1 2 2 2 流动负债 7827 9098 16188 17058 20694 营业外支出 11 3 5 5 5 短期借款 730 1728 6388 4682 5273 利润总额 578 814 1804 2413 3091 应付票据及应付账款 5404 6173 8429 10910 13817 所得税 -0 -13 -19 10 -3 其他流动负债 1692 1197 1372 1466 1603 税后利润 578 827 1823 2404 3094 非流动负债 1135 993 985 776 467 少数股东损益 -10 -10 -50 -81 -70 长期借款 621 444 435 227 -82 归属母公司净利润 588 837 1874 2484 3164 其他非流动负债 514 549 549 549 549 EBITDA 930 1215 2262 2918 3613 负债合计 8962 10091 17173 17834 21161

少数股东权益 -18 -29 -79 -160 -230 主要财务比率 股本 262 288 403 403 403 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 2023 4217 4101 4101 4101 成长能力 留存收益 1807 2390 3940 5911 8386 营业收入(%) 34.1 30.8 31.2 33.4 26.7 归属母公司股东权益 4037 6852 8616 11101 14265 营业利润(%) 611.6 39.1 121.5 33.7 28.0 负债和股东权益 12980 16914 25710 28775 35195 归属于母公司净利润(%) 548.5 42.3 123.8 32.6 27.3

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.6 17.4 20.6 21.2 20.5 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 3.2 3.4 5.9 5.8 5.9 经营活动现金流 724 -658 -3262 3596 1278 ROE(%) 14.4 12.1 21.4 22.0 22.0

净利润 578 827 1823 2404 3094 ROIC(%) 8.9 9.0 12.0 15.3 15.9 折旧摊销 330 360 346 362 423 偿债能力 财务费用 31 53 159 192 168 资产负债率(%) 69.0 59.7 66.8 62.0 60.1 投资损失 -0 50 -20 -50 -50 流动比率 1.3 1.5 1.4 1.5 1.5

营运资金变动 -419 -2101 -5566 698 -2342 速动比率 0.7 0.8 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 204 153 -5 -10 -15 营运能力

投资活动现金流 -273 -741 -372 -424 -255 总资产周转率 1.5 1.6 1.5 1.6 1.7 筹资活动现金流 -471 1903 862 -1201 -477 应收账款周转率 6.8 6.4 6.2 6.2 6.2

应付账款周转率 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.45 2.06 4.61 6.11 7.79 P/E 51.1 35.9 16.0 12.1 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 -1.62 -8.03 8.85 3.14 P/B 7.4 4.4 3.5 2.7 2.1 每股净资产(最新摊薄) 9.93 16.86 21.20 27.32 35.10 EV/EBITDA 33.0 24.8 15.0 10.6 8.3

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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