证券研究报告

医药行业2026Q1-Q3总结报告：CXO、科研服务及创新药板块引领业绩增长

证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn 2026年11月4日

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• ➢ 医药行业：365家A/H股医药上市公司2026Q1-Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润总额分别同比增长5.09%、同比增长 22.90%、30.33%。2026Q1营业收入、扣非归母净利润分别同比增长4.49%、15.66%，收入增速前三的细分领域依次为CXO、 科研服务、A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A股创新药、CXO；2026Q2营业收入、扣非归 母净利润分别同比增长6.68%、33.08%，收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、医疗器械和A股创新药；扣非归母净 利润增速前三的细分领域依次为A股创新药、科研服务、制药。 2026Q3营业收入、扣非归母净利润分别同比增长4.08%、 44.11%，收入增速前三的领域依次为CXO、科研服务、A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为A股创新药、制 药、科研服务。
• ➢ 创新药：我们选取58家A股上市创新药企业作为国内创新药企业的研究样本。创新药公司2026Q1-3收入、归母净利润增速分别 为12.2%、114.5%。 主要受创新药企盈利拐点及BD增厚业绩驱动。
• ➢ 中药：57家中药上市公司2026Q1-Q3同比2025Q1-Q3同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.69%、-9.28% 、1.54% ；2026Q3同比2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.96%、-9.7%、5.28% ，2026Q3业 绩降幅明显收窄，经营呈现企稳态势，主要系板块反腐进入常态化，叠加费用率下降等影响所致。建议关注：方盛制药、天士力 、云南白药等。
• ➢ 制药：87家化学制药公司2026Q1-3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.3%、83.6%、78.4%。其中， 2026Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长9.7%、105.3%、119.9%；板块收入增速进一步提升，归母净利 润保持高速增长，扣非归母净利润同比增速较Q2继续加速。建议关注：恒瑞医药、迪哲医药等。
• ➢ 科研服务：20家科研服务公司2026Q1-3同比2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为19.20%、41.47%、 72.46%；2026Q3单季度同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.89%、31.84%、46.85%。 2026Q1-3整体经营情况持续改善，然而2026Q3汇兑影响放大，对全年利润端有所影响；而公司经营性趋势向好不改，带来规 模效应凸显。26Q4汇率影响进一步缩小、下游药企及CXO客户需求持续复苏、AI制药带来增量需求较强，市场预计科研服务公 司趋势将持续向好。我们认为长期来看科研服务市场扩容+国产替代+AI制药带来行业增量，赛道高速成长逻辑不变，且医药市 场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。建议关注业绩兑现标的：金斯瑞、华 大智造、皓元医药、百奥赛图、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州等。
• ➢ 医疗服务：A股10家医疗服务上市公司2026Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.8%、-5.3%、-4.2%。 2026Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为6.7%、15.3%、12.1%。建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、 普瑞眼科、固生堂（H）、海吉亚（H）等。

• ➢ 医疗器械：99家医疗器械公司2026Q1-3同比2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为10.29%、-1.36%、 5.12%；2026Q3同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为12.94%、6.38%、17.33%。医疗器械 收入企稳，剔除汇兑扰动盈利稳中有升。内需耗材集采优化背景下，建议关注惠泰医疗、南微医学等；出海布局领先，建议关 注迈瑞医疗、新产业、联影医疗等；AI科技线建议关注海泰新光、华大智造、奕瑞科技等。
• ➢ 生物制品（疫苗&血制品）：17家生物制品公司2026Q1-3同比于2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速 分别为-16.9%、-13.1%、-7.9% 。智飞生物代理产品销售持续收缩仍是拖累板块收入的主要因素。生物制品板块受医保控费 、集采扩围及增值税调整等因素影响，主营业务仍承压。龙头企业渠道库存逐步回落、动销边际改善，业绩逐渐企稳。血制品 和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压等影响尚未完全消退，近期暂无突破性技术进步和爆款产品，业绩呈下降态势。
• ➢ CXO：22家A股CXO上市公司2026Q1-3同比于2025Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为25.12%、 37.98%、49.87%，2026Q3同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为27.69%、86.47%、 46.39%。伴随全球创新药投融资环境回暖，新分子管线推进与商业化节奏加快，头部企业在手订单饱满、产能利用率修复， ADC、多肽等高附加值项目占比持续抬升，我们预计后续CXO公司业绩仍将逐季改善。建议关注：药明康德(A+H)、药明生物 (H)、药明合联(H)、凯莱英(A+H)、康龙化成(A+H)、泰格医药(A+H)等。
• ➢ 药店：7家药房上市公司2026Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为3.7%、4.1%、12.8%。2026Q3收入、归母 净利润、扣非归母净利润增速分别为7.3%、-14.0%、16.6%。建议关注大参林、益丰药房、老百姓等。
• ➢ 风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。

目录

1医药行业：CXO、制药及科研服务板块引领业绩增长

• 2 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善
• 3 中药：承压前行，多方因素叠加下增速回落
• 4 制药：创新转型进入收获期，盈利能力逐步增强
• 5 科研服务：AI制药增量驱动业绩高增
• 6 医疗服务：三季度业绩环比改善，消费医疗需求修复
• 7 医疗器械：收入企稳，剔除汇兑扰动盈利稳中有升
• 8 生物制品（疫苗&血制品）：多因素导致生物制品板块持续承压
• 9 CXO：三季度盈利增速抬升，板块景气持续向上
• 10 药店：内生经营持续改善，看好行业出清背景下龙头表现
• 11 风险提示

1 医药行业：CXO、制药及科研服务板块引领业绩增长

1 医药行业：26Q1-Q3收入稳健，利润明显改善

• ➢ 2026Q1-Q3，365家AH股医药行业上市公司收入总额同比增速为+5.09%、归母净利润总额同比增速22.90%、扣非归母净利 润总额同比增速30.33%。
• ➢ 2026Q3，365家AH股医药行业上市公司收入总额同比上升4.08%、归母净利润总额同比上升39.07%、扣非归母净利润总额同 比上升44.11%。

上市公司收入总额及增速

上市公司扣非归母净利润总额及增速

|-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

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0

500

1000

1500

|扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润YOY

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|

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14000

20%

12000

15%

10000

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8000

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5%

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0%

2000

0

-5%

收入（亿元） 收入YOY

上市公司收入总额及增速（单季度）

上市公司归母净利润总额及增速（单季度）

500

500%

3500

80%

3000

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2500

40%

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0%

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0%

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500

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-40%

0

-500%

2020Q3

2020Q4

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

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2024Q1

2024Q2

2024Q3

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2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q3

2021Q1

2022Q1

2026Q2

2020Q3

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2020Q4

2023Q4

归母净利润（亿元） 归母净利润YOY

营业收入（亿元） 营业收入YOY

1 医药行业：盈利能力有较大提升

• ➢ 盈利能力方面，医药行业上市公司2026年Q1-Q3净利率较2025年Q1-Q3有较大提升，主要受创新药放量及BD授权收入增长、 降本控费与规模效应释放共同驱动。
• ➢ 研发投入方面，医药行业上市公司2026年Q1-Q3研发费用同比减少12%，研发费用率2025年达到高位后26Q1-Q3有所回落。

医药上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 医药上市公司期间费用率（整体法）

53.1% 53.0% 53.5% 53.2% 55.9%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1-Q3 毛利率 归母净利率

医药行业上市公司研发总费用及增长率 单季度医药行业上市公司研发总费用率

|6.51%

6.75%

7.17%

6.60%

7.62% 7.63%

7.14%

5%

6%

7%

8%

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-Q3|

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|-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

200

400

600

800

1000

1200

总研发费用 YOY

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|---|

1 医药行业：CXO、科研服务及创新药板块增速显著

• ➢ 2026年Q1：收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研 服务、A股创新药、CXO。
• ➢ 2026年Q2：收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、医疗器械和A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域 依次为A股创新药、科研服务、制药。
• ➢ 2026年Q3：收入增速前三的领域依次为CXO、科研服务、A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为A股创新药 、制药、科研服务。

2025Q3-2026Q3医药行业各细分领域收入及净利润增速情况

数据来源：Wind，东吴证券研究所，注：表中净利润为扣非净利润 8

2 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善

• ➢ 我们分别选择了A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本。创新药公司2026Q1-Q3收入、归母净利润增速分别为12.2%、 114.5%。 主要受创新药企盈利拐点及BD增厚业绩驱动。

创新药上市公司收入总额及增速

创新药上市公司归母净利润总额及增速

3000

25%

400

800%

2500

20%

300

600%

2000

15%

200

400%

1500

10%

100

200%

1000

5%

0

0%

500

0%

-100

-200%

0

-5%

|归母净利润（亿元） 归母净利润YOY

|

|---|

收入（亿元） 收入YOY

创新药上市公司收入总额及增速（半年度及26Q3）

创新药上市公司归母净利润总额及增速（半年度及26Q3）

1800

30%

350

400%

1600

25%

300

200%

1400

20%

250

1200

0%

15%

1000

200

-200%

800

10%

150

-400%

600

100

5%

-600%

400

50

0%

200

-800%

0

0

-5%

-1000%

-50

-1200%

-100

-150

-1400%

归母净利润（亿元） 归母净利润YOY

营业收入（亿元） 营业收入YOY

盈利能力方面，创新药公司2026Q1-Q3毛利率和归母净利率分别为66.0%和18.6%，其中：

✓销售费用率降至23.2%，表现出明显的持续下降趋势。

✓管理费用率降至7.7%，有所下降。

✓财务费用率保持平稳，为0.8%。

✓研发费用率降至14.9%，有所下降。

东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。中国创新药企业的整体销售费用率稳步下降，体现了 行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。而研发费用率处于波动阶段，主要是受BD全面兑现收入快速增长所致。在毛利率方面持续 保持高速增长，未来有望接近全球头部创新药企业90%的毛利率水平。随着2025年海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以 与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。

创新药上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 创新药上市公司期间费用率（整体法）

|53.2%

58.0%

61.3% 63.7% 64.0% 64.2% 61.7% 63.2% 65.2% 67.3% 66.0%

14.5% 12.5%

6.0%

0.8% 0.4% 2.8%

-1.2%

2.2% 4.4%

8.7%

18.6%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

毛利率 归母净利率

|

|---|

|31.4% 32.7% 32.4%

30.4% 30.1%

28.3% 27.0% 26.6%

23.2%

7.6% 8.9% 9.7% 9.2% 9.5% 9.5% 9.4% 9.1% 7.7%

12.1%

14.6%

19.0% 19.3%

20.9% 21.6% 20.8% 20.2%

14.9%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

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|---|

2 附录：A股创新药标的营业收入和归母净利润情况（2026Q1-Q3）

3 中药：承压前行，多方因素叠加下增速回落

3 中药：板块拐点已至，扣非利润转正

• ➢ 57家中药上市公司2026Q1-Q3同比2025Q1-Q3同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.69%、-9.28%、 1.54% ；2026Q3同比2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.96%、-9.7%、5.28% ，2026Q3业绩 降幅明显收窄，经营呈现企稳态势，主要系板块反腐进入常态化，叠加费用率下降等影响所致。

中药上市公司收入总额及增速

|-5%

0%

5%

10%

15%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

|收入（亿元） 收入YOY

|

|---|

|

|---|

中药上市公司扣非后归母净利润总额及增速

|-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

50

100

150

200

250

300

350

|扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润YOY

|

|---|

|

|---|

中药上市公司收入总额及增速（单季度）

中药上市公司扣非后归母净利润总额及增速（单季度）

|-200%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

-30

-10

10

30

50

70

90

110

130

150

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

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2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

|扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润YOY

|

|---|

|

|---|

1000

20%

15%

800

10%

600

5%

400

0%

200

-5%

0

-10%

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

营业收入（亿元） 营业收入YOY

3 中药：提质增效，盈利能力有所回升

• ➢ 盈利能力方面，中药上市公司2026Q1-Q3毛利率略微下降、净利率有所上升，销售费用率有所下滑。主要原因如下：
• ➢ 1）多家企业提质增效，精细化管理，带动管理费用下降；
• ➢ 2）中成药集采叠加药代新规执行后，销售费用下降；
• ➢ 3）中药集采大范围执行，带动部分大品种终端价格下降，从而导致毛利率下降。

中药上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 中药上市公司期间费用率（整体法）

|5.1% 5.2% 5.2% 5.2% 5.1% 5.2% 5.5% 5.6%

5.3% 0.6% 0.5% 0.2%

0.1% 0.0%

-0.1%

0.0%

0.2%

0.3%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2018 2020 2022 2024 2026Q1-Q3

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

|

|---|

4 制药：创新转型进入收获期，盈利能力逐步增强

➢ 87家化学制药公司2026Q1-3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.3%、83.6%、78.4%。其中，单2026Q3 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长9.7%、105.3%、119.9%；板块收入增速进一步提升，归母净利润保持 高速增长，扣非归母净利润同比增速较Q2继续加速。建议关注：恒瑞医药、迪哲医药等。

制药上市公司收入总额及增速

制药上市公司扣非归母净利润总额及增速

|-50%

0%

50%

100%

150%

0

50

100

150

200

250

300

350

|扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润YOY

|

|---|

|

|---|

3000

25%

2500

20%

2000

15%

1500

10%

1000

5%

500

0%

0

-5%

收入（亿元） 收入YOY

制药上市公司收入总额及增速（单季度）

制药上市公司扣非归母净利润总额及增速（单季度）

800

35%

30%

700

25%

600

20%

500

15%

400

10%

300

5%

200

0%

100

-5%

0

-10%

• 2020Q1
• 2020Q2
• 2020Q3

• 2020Q4
• 2021Q1

• 2021Q2
• 2021Q3
• 2021Q4

• 2022Q1
• 2022Q2
• 2022Q3
• 2022Q4

• 2023Q1
• 2023Q2
• 2023Q3
• 2023Q4

• 2024Q1
• 2024Q2
• 2024Q3
• 2024Q4

• 2025Q2
• 2025Q3
• 2025Q4

• 2026Q1
• 2026Q2
• 2026Q3

2025Q1

• 2020Q1
• 2020Q2
• 2020Q3
• 2020Q4

• 2021Q1
• 2021Q2
• 2021Q3
• 2021Q4

• 2022Q1
• 2022Q2

• 2022Q3
• 2022Q4

• 2023Q1
• 2023Q2
• 2023Q3
• 2023Q4

• 2024Q1
• 2024Q2
• 2024Q3
• 2024Q4

• 2025Q1
• 2025Q2

• 2025Q3
• 2025Q4

• 2026Q1
• 2026Q2
• 2026Q3

营业收入（亿元） 营业收入YOY

盈利能力方面，制药上市公司2026年Q1-3毛利率和归母净利率分别提升到64.1%和16.6%，其中：

• ➢ 销售费用率2026Q1-3持续下降。 ➢ 管理费用率2026Q1-3有所下降。
• ➢ 财务费用率2026Q1-3略有上升。
• ➢ 研发费用率2026Q1-3略有下降。

东吴证券医药团队观点：一方面，集采政策有望优化，对传统制药企业边际影响减弱；另一方面，创新药逐步迎来收获期，创新收 入占比越来越高，带动制药板块盈利结构发生变化，销售费用率持续下降，毛利率和净利率开始明显提升。随着国内创新研发进程 的不断推进，制药板块仍将不断分化，创新药转型仍将成为制药板块业绩增长的核心催化剂，建议持续关注。

制药上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 制药上市公司期间费用率（整体法）

5 科研服务：AI制药增量驱动业绩高增

23

➢20家科研服务公司2026Q1-3同比2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为19.20%、41.47%、72.46%； 2026Q3单季度同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.89%、31.84%、46.85%。2026Q1-3整 体经营情况持续改善，然而2026Q3汇兑影响放大，对全年利润端有所影响；而公司经营性趋势向好不改，带来规模效应凸显。 26Q4汇率影响进一步缩小、下游药企及CXO客户需求持续复苏、AI制药带来增量需求较强，那么科研服务公司趋势将持续向好。

科研服务上市公司收入总额及增速 科研服务上市公司扣非后归母净利润总额及增速

|-20%

0%

20%

40%

60%

80%

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0

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300

|收入（亿元） 收入YOY

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35

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30

200%

25

20

100%

15

0%

10

-100%

5

0

-200%

扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润YOY

科研服务上市收入总额及增速（单季度） 科研服务上市公司扣非后归母净利润总额及增速（单季度）

|-400%

-200%

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

1200%

1400%

1600%

1800%

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3|

|---|

|扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润YOY

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90

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80

200%

70

60

150%

50

100%

40

30

50%

20

0%

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2021Q1

2023Q3

2022Q2

10

0

-50%

2021Q1

2021Q2

2021Q3

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2022Q1

2022Q2

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2022Q3

2024Q3

营业收入（亿元） 营业收入YOY

数据来源：Wind，东吴证券研究所

• ➢ 盈利能力方面，科研服务上市公司2025年处于毛利率与净利率的拐点，规模效应与产品结构调整带来利润持续上升，其中：
• ➢ 毛利率与净利率提升：经过24年，部分公司高毛利新冠业务基数基本出清，对于市场情绪与投融资及宏观环境有较充分认知， 面对中美地缘政治因素也留有准备，采取了降本增效策略，同时营收规模提升，带动利润上行；
• ➢ 销售费用率：科研服务企业的出海及本地化是不可忽视的长期发展战略，23-24年是较多企业的出海元年，海外基地建设及团队 搭建的销售投入较大；25-26年横向品类拓宽，加强品牌效应；
• ➢ 管理费用率：部分企业存在股权激励费用，大多数企业通过降本增效有所降低；
• ➢ 研发费用率：较为稳定，一方面降本增效，聚焦重点研发项目，另一方面，科研服务行业壁垒较高，依旧需要持续投入研发费 用保持企业竞争力；
• ➢ 东吴证券医药团队行业观点：①科研服务企业呈现二分化，受益于国内外医药工业企业需求回暖，相关企业业绩实现高速增长 ，规模效应的改善显著体现于利润水平；②高校科研经费稳定投入，部分企业维持较为稳定的经营水平，更加注重于提升企业 内部效率；③长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，我们认为医药市场投融资也终将回暖，伴随 降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来较大增长。

科研服务上市公司毛利率及归母净利率（整体法） 科研服务上市公司期间费用率（整体法）

16.50%

70%

18%