2026 年 11 月 03 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 首次 中矿资源(002738)

昨收盘:34.67

锂业务爬坡放量，铜、小金属增量可期

事件：2026 年前三季度公司实现收入 60.2 亿元，同比+25%；归母净 利润 16.3 亿元，同比+696%；扣非净利润 15.7 亿元，同比+1186%。其中 2026Q3 公司收入 23.6 亿元，同比+52%，环比+3%；归母净利润 5.1 亿元， 同比+346%，环比-15%；扣非净利润 4.9 亿元，同比+325%，环比-19%。

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

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中矿资源 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

锂业务持续爬坡放量，降本增效夯实长期竞争力。（1）量：三季度公 司碳酸锂产量持续提升，全年预计出货量约 5.5 万吨，2027 年有望出货 达 7 万吨以上。（2）价：2026Q3 碳酸锂均价 14.3 万元/吨，同比+103%， 环比-15%。（3）成本：2026 年 8 月，公司年产 10 万吨硫酸锂项目正式进 入全面建设实施阶段，预计于 2027 年年中建成并投入生产；该项目将有 效降低公司锂盐业务的综合物流成本和税务成本，增强锂盐业务的盈利能 力和抗风险能力。

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Kitumba 铜矿进入试生产，有望显著增厚公司盈利。公司 Kitumba 铜 矿采选工程于 2026 年 9 月进入试生产，四季度持续爬坡；冶炼工程预计 于 2027Q1 投产。2027 年公司矿产铜预计产量达 3 万吨以上，2028 年上升 至 4.5-5 万吨，铜矿业务有望显著增厚公司盈利。

总股本/流通(亿股) 7.29/7.11 总市值/流通(亿元) 252.88/246.51 12 个月内最高/最低价 (元)

铯铷收入盈利稳定，锗钽贡献新的盈利增长点。2026Q3 公司铯铷业 务收入超 2 亿元，净利率保持较高水平；2027 年锗、钽等业务有望逐步 爬坡放量，成为公司新的盈利增长点。

100.86/32.63

盈利能力稳步提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公 司综合毛利率为 55%，同比+35.8pct；净利率为 26%，同比+22.5pct；ROE （加权）为 13%，同比+11.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用 率为 15.4%，同比+4.1pct。（3）负债率：截至 2026Q3，公司资产负债率 为 39%，同比+6.6pct。

相关研究报告

投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 19.4/20.1/23.5 亿元，对应 PE 分别 13/13/11X，首次覆盖，给予“买入” 评级。

证券分析师：梁必果

电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001

风险提示：产品价格跌幅较大，销量不及预期，项目进度不及预期

◼ 盈利预测和财务指标

证券分析师：刘强

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,545 8,173 10,279 12,828 营业收入增长率(%) 22.02% 24.87% 25.77% 24.79% 归母净利（百万元） 458 1,941 2,010 2,351 净利润增长率(%) -39.54% 324.08% 3.58% 16.97% 摊薄每股收益（元） 0.63 2.66 2.76 3.22 市盈率（PE） 55.26 13.03 12.58 10.75

电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,084 5,032 5,171 5,608 5,962 营业收入 5,364 6,545 8,173 10,279 12,828 应收和预付款项 892 489 943 969 1,354 营业成本 3,607 4,879 3,775 5,298 6,705 存货 2,142 1,922 1,864 2,352 3,144 营业税金及附加 183 191 232 302 358 其他流动资产 1,018 821 884 1,030 1,107 销售费用 39 37 69 73 90 流动资产合计 8,137 8,264 8,862 9,958 11,567 管理费用 361 537 757 889 1,117 长期股权投资 25 60 60 60 60 财务费用 216 104 0 0 0 投资性房地产 24 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -23 0 0 0 固定资产 3,133 3,362 3,169 2,976 2,784 投资收益 44 33 -8 -13 -14 在建工程 589 744 744 744 744 公允价值变动 4 -35 0 0 0 无形资产开发支出 2,431 2,299 2,299 2,299 2,299 营业利润 941 739 3,122 3,458 4,225 长期待摊费用 618 1,177 1,177 1,177 1,177 其他非经营损益 19 -23 -3 -2 -10 其他非流动资产 10,374 10,563 11,573 12,669 14,278 利润总额 960 716 3,119 3,455 4,216 资产总计 17,193 18,204 19,021 19,925 21,341 所得税 206 257 1,134 1,257 1,557 短期借款 1,486 1,138 1,138 1,138 1,138 净利润 754 459 1,985 2,199 2,659 应付和预收款项 554 348 425 487 685 少数股东损益 -3 2 44 188 308 长期借款 342 1,674 1,674 1,674 1,674 归母股东净利润 757 458 1,941 2,010 2,351 其他负债 2,323 2,555 2,931 3,159 3,571 负债合计 4,705 5,716 6,168 6,458 7,068 预测指标 股本 721 721 729 729 729 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5,324 5,324 5,316 5,316 5,316 毛利率 32.75% 25.45% 53.82% 48.46% 47.73% 留存收益 6,354 6,450 6,797 7,223 7,721 销售净利率 14.11% 6.99% 23.75% 19.56% 18.33% 归母公司股东权益 12,181 12,181 12,502 12,928 13,426 销售收入增长率 -10.80% 22.02% 24.87% 25.77% 24.79% 少数股东权益 307 307 351 540 847 EBIT 增长率 -57.00% -21.02% 255.64% 10.79% 22.01% 股东权益合计 12,488 12,488 12,853 13,467 14,273 净利润增长率 -65.72% -39.54% 324.08% 3.58% 16.97% 负债和股东权益 17,193 18,204 19,021 19,925 21,341 ROE 6.21% 3.76% 15.52% 15.55% 17.51%

ROA 4.56% 2.60% 10.67% 11.29% 12.89% 现金流量表（百万） ROIC 5.99% 3.60% 12.33% 13.15% 15.17%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.04 0.63 2.66 2.76 3.22 经营性现金流 500 1,602 1,811 2,054 2,259 PE(X) 33.41 55.26 13.03 12.58 10.75 投资性现金流 -881 -743 -285 -32 -51 PB(X) 2.08 2.08 2.02 1.96 1.88 融资性现金流 -357 515 -1,323 -1,585 -1,854 PS(X) 4.71 3.86 3.09 2.46 1.97 现金增加额 -727 1,353 139 437 354 EV/EBITDA(X) 15.41 40.70 7.06 6.29 5.12

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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