1中邮证券发布药明康德三季报点评，维持“买入”评级。
2公司前三季度营收455.4亿元（+38.6%），经调整净利183.8亿元（+74.4%）。
3鉴于在手订单增至767.4亿元及业务高景气，公司上调2026年全年收入指引至610-619亿元，资本开支上调至80-85亿元。
4Biology业务已开始承接AI4S/AIDD需求。
5预计26/27年归母净利润分别为248.79/289.33亿元，对应PE为17/15倍，增长确定性强。
中邮证券_业绩延续强劲趋势，再度上调全年指引，Biology业务开始承接AI4S-AIDD需求_20261104.pdf
摘要
文本
证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
发布时间：2026-11-04
药明康德(603259)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
药明康德 医药生物
69%
59%
49%
39%
29%
19%
9%
-1%
-11%
-21%
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 138.65 总股本/流通股本（亿股）30.35 / 24.73 总市值/流通市值（亿元）4,208 / 3,429 52 周内最高/最低价 167.96 / 87.62 资产负债率(%) 22.2% 市盈率 20.69
第一大股东
HKSCC NOMINEES LIMITED
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:辛家齐 SAC 登记编号:S1340526030001 Email:xinjiaqi@cnpsec.com
业绩延续强劲趋势，再度上调全年指引，Biology 业 务开始承接 AI4S/AIDD 需求
l 事件
公司发布三季报，前三季度公司实现收入 455.4 亿元（同比
+38.6%），经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%）， 经调整 Non-IFRS 毛利率 54.8%（同比+7.8pts）。单 Q3 收入 166.4 亿元（同比+38.0%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 68.1 亿元（同 比+61.3%）。
l 核心观点
业务维持高景气，上调资本开支指引。分业务看，化学业务前 三季度收入 393.6 亿元（同比+51.5%），延续高增速，其中小分 子 D&M 业务收入 235.8 亿元（同比+65.6%），TIDES 业务前三季度 收入 115.2 亿元（同比+46.9%），TIDES 服务分子数同比+86%，进 一步加速。产能端，公司提前启动常州新基地建设，并将 2026 年 资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元。此外前三季度WuXi Testing 收入 39.1 亿元，同比增长 32.0%，前三季度经调整 nonIFRS 毛利率持续提升至 40.8%，同比提升 11.7pts；Biology 前三 季度收入 21.9 亿元，同比增长 12.4%。
在手订单加速增长，全年业绩指引再度上调。持续经营业务 在手订单 767.4 亿元，较 Q2 末的 664.3 亿元单季净增约 103 亿 元。鉴于前三季度收入和订单趋势，公司将 2026 年全年整体收入 指引由 585-605 亿元上调至 610-619 亿元，持续经营业务收入增 速由 35-39%上调至 40-42%，经调整自由现金流指引由 135-145 亿 元上调至 145-155 亿元。
发挥端到端服务优势，Biology 业务已开始承接 AIDD 湿实验 需求。公司持续推进 AI 及自动化能力建设，赋能药理学、病理学 等多个业务场景，敏捷响应 AIDD/AI4S客户需要，可提供高通量、 多样化、定制化、全方位、一体化的湿实验室服务，构建高效互补 的新型合作关系。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 618.77/811.79/1028.22 亿 元 ， 同 比 增 长 36.12%/31.19%/26.66% ； 归 母 净 利 润 为 248.79/289.33/362.36 亿元，同比增长 29.91%/16.29%/25.24%， 对应 PE 为 17/15/12 倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订 单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 45456 | 61877 | 81179 | 102822 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 15.84 | 36.12 | 31.19 | 26.66 |
| EBITDA（百万元） | 19998.09 | 34796.39 | 40649.81 | 50369.51 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 19150.58 | 24879.29 | 28932.54 | 36236.37 |
| 增长率(%) | 102.65 | 29.91 | 16.29 | 25.24 |
| EPS(元/股) | 6.31 | 8.20 | 9.53 | 11.94 |
| 市盈率（P/E） | 21.97 | 16.91 | 14.54 | 11.61 |
| 市净率（P/B） | 5.28 | 4.19 | 3.30 | 2.60 |
| EV/EBITDA | 12.19 | 10.91 | 8.80 | 6.52 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 45456 61877 81179 102822 营业收入 15.8% 36.1% 31.2% 26.7% 营业成本 23801 28664 38006 48901 营业利润 106.6% 28.2% 16.3% 25.2% 税金及附加 361 495 649 823 归属于母公司净利润 102.6% 29.9% 16.3% 25.2% 销售费用 807 866 1137 1440 获利能力 管理费用 2661 3713 4871 6169 毛利率 47.6% 53.7% 53.2% 52.4% 研发费用 1119 1238 1624 2056 净利率 42.1% 40.2% 35.6% 35.2% 财务费用 398 425 419 276 ROE 24.0% 24.8% 22.7% 22.4% 资产减值损失 -542 -110 -100 -80 ROIC 15.0% 23.6% 22.0% 21.9% 营业利润 23930 30677 35670 44667 偿债能力
营业外收入 31 30 35 40 资产负债率 22.2% 20.0% 18.6% 17.5% 营业外支出 55 60 65 70 流动比率 3.21 3.65 4.05 4.47 利润总额 23906 30647 35640 44637 营运能力
所得税 4573 5516 6415 8035 应收账款周转率 5.98 7.49 7.64 7.59 净利润 19333 25131 29225 36602 存货周转率 3.31 2.96 3.16 3.12 归母净利润 19151 24879 28933 36236 总资产周转率 0.50 0.54 0.57 0.58 每股收益（元） 6.31 8.20 9.53 11.94 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 6.31 8.20 9.53 11.94 货币资金 35131 48165 68642 97094 每股净资产 26.27 33.08 42.04 53.26 交易性金融资产 5806 5656 5516 5366 估值比率 应收票据及应收账款 7281 9279 12036 15152 PE 21.97 16.91 14.54 11.61 预付款项 247 287 380 489 PB 5.28 4.19 3.30 2.60 存货 8993 10351 13725 17659 流动资产合计 61677 79546 106722 142860 现金流量表 固定资产 20000 25703 30529 34478 净利润 19333 25131 29225 36602 在建工程 5876 5679 5489 5324 折旧和摊销 3563 3725 4591 5456 无形资产 1281 1069 863 662 营运资本变动 747 -538 -1707 -1922 非流动资产合计 41444 46887 51316 54900 其他 -6441 -3642 -578 -817 资产总计 103121 126433 158038 197760 经营活动现金流净额 17203 24676 31530 39320 短期借款 5986 4986 4186 3686 资本开支 -5463 -8912 -8931 -8953 应付票据及应付账款 2450 2946 3906 5026 其他 3518 3236 1012 1228 其他流动负债 10800 13879 18251 23245 投资活动现金流净额 -1945 -5676 -7919 -7725 流动负债合计 19235 21812 26343 31957 股权融资 7046 0 0 0 其他 3638 3431 3031 2731 债务融资 3563 -1512 -1200 -800 非流动负债合计 3638 3431 3031 2731 其他 -9485 -3705 -1934 -2343 负债合计 22873 25242 29374 34688 筹资活动现金流净额 1124 -5216 -3134 -3143 股本 2984 2984 2984 2984 现金及现金等价物净增加额 16011 13034 20477 28453 资本公积金 33077 32077 32077 32077 未分配利润 46149 65040 87881 116488 少数股东权益 535 787 1079 1445 其他 -2497 303 4643 10079 所有者权益合计 80248 101191 128664 163072 负债和所有者权益总计 103121 126433 158038 197760
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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