万华化学（[Table_StockNameRptType]600309）

公司点评

26Q3 业绩超预期，新材料成长曲线加速成型

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-04

 事件描述

公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 1858.67 亿 元，同比增长 28.87%；归属于母公司所有者净利润 156.58 亿元，同比 增长 70.99%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 153.22 亿元，同比增长 68.36%。2026 年第三季度公司实现营业收入 665.51 亿元，同比增长 24.80%；归属于母公司所有者净利润 55.95 亿 元，同比增长 84.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净 利润 56.46 亿元，同比增长 97.67%。

收盘价（元） 71.75 近 12 个月最高/最低（元） 97.00/60.69 总股本（百万股） 3,130 流通股本（百万股） 3,130 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 2,246 流通市值（亿元） 2,246

 三大板块销量齐增，价格上行驱动营收高增。

2026 年前三季度公司聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料系列 销量分别为 510、516、221 万吨，同比分别+11.35%、+12.17%、 +20.11%；分别实现营收 703.72、752.76、346.10 亿元，分别同比 +27.62%、+26.90%、+45.35%。报告期内，受国际政治及地缘冲突影 响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能 力提升，聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响，原料 价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势；石化板块地缘冲突 影响下，与去年同期相比价格重心整体上移。

公司价格与沪深 300 走势比较

 磷酸铁锂扩产提速，新材料矩阵持续完善。 2026 年 10 月 23 日，公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行， 标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、二期项目共建的新阶段，该项目规 划 65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置，二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、 品质、效益、管理的全方位迭代升级。公司坚持产品差异化和高端化战 略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持 续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过 头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品 成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学 材料领域，完善光学透镜 PC 产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产 品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速 POE、尼龙 12 下游 新应用开发，220kV 及以上高压 XLPE 实现突破，持续丰富高端聚烯烃 及特种材料产品矩阵。

分析师：王强峰

执业证书号：S0010522110002 邮箱：wangqf@hazq.com

分析师：许灿杰

执业证书号：S0010526060001 邮箱：xucanjie@hazq.com

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• 3.聚氨酯产销持续增长，产业链一体 化优势显著 2026-04-24

 投资建议 伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们预计 2026-2028 年分别实现归母净利润 203.88、220.49、249.22 亿元（前 值为 202.11、232.07、270.58 亿元），同比增长 62.7%、8.1%、13.0%， 对应 PE 分别为 11、10、9 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

• （1）新建项目建设进度不及预期；
• （2）原材料及产品价格大幅波动；
• （3）宏观经济下行。

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 203235 244754 265246 284226 收入同比（%） 11.6% 20.4% 8.4% 7.2% 归属母公司净利润 12527 20388 22049 24922 净利润同比（%） -3.9% 62.7% 8.1% 13.0% 毛利率（%） 13.6% 17.6% 17.7% 18.1% ROE（%） 11.6% 15.9% 15.1% 14.6% 每股收益（元） 3.99 6.51 7.04 7.96 P/E 19.22 10.82 10.00 8.85 P/B 2.22 1.72 1.51 1.29 EV/EBITDA 9.32 5.72 4.67 4.43 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 81637 105834 163644 158371 营业收入 203235 244754 265246 284226 现金 27662 48441 97473 91058 营业成本 175570 201775 218408 232867 应收账款 15873 13501 19743 16604 营业税金及附加 1287 1591 1724 1847 其他应收款 1135 1345 1735 1468 销售费用 1630 2178 2361 2530 预付账款 2842 3040 3288 3595 管理费用 2802 4063 4403 4718 存货 26014 30757 31475 34253 财务费用 2080 3773 4492 4513 其他流动资产 8110 8749 9930 11394 资产减值损失 -511 -149 -461 -299 非流动资产 241372 259249 277609 295976 公允价值变动收益 266 0 0 0 长期投资 12885 12885 12885 12885 投资净收益 754 954 1061 1149 固定资产 156906 191481 207268 222259 营业利润 16666 27126 28979 32728 无形资产 12771 13702 14674 15575 营业外收入 327 96 91 93 其他非流动资产 58810 41181 42783 45258 营业外支出 725 407 364 374 资产总计 323009 365082 441253 454348 利润总额 16268 26815 28706 32447 流动负债 132519 143655 190756 169746 所得税 2228 3673 3932 4444 短期借款 27789 51896 57646 65357 净利润 14040 23142 24775 28003 应付账款 24548 26305 33095 30197 少数股东损益 1513 2754 2725 3080 其他流动负债 80182 65454 100014 74193 归属母公司净利润 12527 20388 22049 24922 非流动负债 70361 78947 87192 93224 EBITDA 34482.22 54770.17 59634.59 67324.53 长期借款 45829 48838 51727 52691 EPS（元） 3.99 6.51 7.04 7.96 其他非流动负债 24532 30109 35466 40532

负债合计 202880 222602 277948 262970 主要财务比率 少数股东权益 11823 14577 17302 20383 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 3130 3130 3130 3130 成长能力 资本公积 3726 3726 3726 3726 营业收入 11.6% 20.4% 8.4% 7.2% 留存收益 101449 121047 139147 164139 营业利润 -7.2% 62.8% 6.8% 12.9% 归属母公司股东权益 108305 127904 146003 170995 归属于母公司净利润 -3.9% 62.7% 8.1% 13.0% 负债和股东权益 323009 365082 441253 454348 获利能力

毛利率（%） 13.6% 17.6% 17.7% 18.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 8.3% 8.3% 8.8% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.6% 15.9% 15.1% 14.6% 经营活动现金流 33105 35510 88571 33949 ROIC（%） 6.7% 9.2% 8.9% 8.7% 净利润 14040 23142 24775 28003 偿债能力 折旧摊销 16637 24612 26688 30849 资产负债率（%） 62.8% 61.0% 63.0% 57.9% 财务费用 3024 4050 4977 5488 净负债比率（%） 168.9% 156.2% 170.2% 137.4% 投资损失 -754 -954 -1061 -1149 流动比率 0.62 0.74 0.86 0.93 营运资金变动 325 -15620 32419 -29866 速动比率 0.36 0.46 0.64 0.66 其他经营现金流 13547 39042 -6870 58494 营运能力

投资活动现金流 -32783 -41935 -44363 -48451 总资产周转率 0.66 0.71 0.66 0.63 资本支出 -30199 -42643 -45178 -49358 应收账款周转率 14.42 16.65 15.93 15.61 长期投资 -3055 -221 -221 -211 应付账款周转率 6.86 7.94 7.35 7.36 其他投资现金流 472 929 1036 1117 每股指标（元）

筹资活动现金流 2144 24881 8823 8089 每股收益 3.99 6.51 7.04 7.96 短期借款 -7768 24107 5751 7710 每股经营现金流(摊薄) 10.58 11.34 28.29 10.84 长期借款 -2347 3009 2888 965 每股净资产 34.60 40.86 46.64 54.62 普通股增加 -9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1919 0 0 0 P/E 19.22 10.82 10.00 8.85 其他筹资现金流 10349 -2235 184 -587 P/B 2.22 1.72 1.51 1.29 现金净增加额 2309 18457 53032 -6414 EV/EBITDA 9.32 5.72 4.67 4.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业 研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新 材料领域的研究。 分析师：许灿杰，哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有 5 年二级卖方化工行研经验，曾任职于国盛证券，中邮证券， 2026 年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法

给出明确的投资评级。