1国信证券发布淮北矿业三季报点评，维持“优于大市”评级。
22026Q3归母净利润9.1亿元，同比大增2242%，主因煤价中枢上移及焦炭价格上涨。
3预计2026-2028年归母净利润分别为32/38/41亿元。
4随着信湖煤矿复产及陶忽图煤矿年底建成，公司产量增长可期。
5当前收盘价15.04元，对应2026年PE为12.8倍，估值具备吸引力，看好煤价走强与产能释放带来的业绩弹性。
国信证券_煤价走强助力盈利向上，产量增长可期_20261104.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年10月30日
2026年11月03日
淮北矿业（600985.SH） 优于大市
煤价走强助力盈利向上，产量增长可期
核心观点 公司研究·财报点评
公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收350.8亿元（+9.9%）， 归母净利润 21.5 亿元（+100.5%），扣非归母净利润 21.2 亿元（+111.5%）； 其中 2026Q3 公司实现营收 136.4 亿元，同比+21.3%，环比 21.2%，归母净利 润 9.1 亿元，同比+2242.4%，环比+21.2%，扣非归母净利润 9.0 亿元，同比 +3226.3%，环比+23.8%。
煤炭业务：煤价中枢大幅提高驱动盈利向上，产销量减少压制弹性释放。 2026Q3 公司商品煤产量 441 万吨，同比+6.7%，环比-4.5%，商品煤销售量 317 万吨，同比-4.9%，环比-7.5%；吨煤售价/成本/毛利分别为 1102/540/562 元/吨，分别同比+358/+93/+265 元/吨，环比+194/+45/+149 元/吨。2026Q3 煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 35/18 亿元，同比+41%/+80%，环比 +12%/+26%。自 2026 年 4 月 16 日起信湖煤矿复工复产，陶忽图煤矿则有望 于 2026 年底建成，公司煤炭产量增长可期。
煤化工业务：焦炭价格大幅上涨，甲醇、乙醇价格维持高位；成本端煤价大 幅上涨侵吞利润。2026Q3 焦炭、甲醇、乙醇产量分别为 98/22/17 万吨，同 比+6%/+4%/+9%，环比持平/-6%/+14%，销量分别为 98/10/16 万吨，同比 -1%/+4%/+10%，环比-2%/+8%/+16%，平均售价（不含税）1921/2459/5075 元 /吨，同比+40%/+22%/+0.4%，环比+21%/-7%/-1%。成本方面，2026Q3 洗精煤 采购单价（不含税）1509 元/吨，同比+44%，环比+26%。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
预计 2026-2028 年公司归母净利润为 32/38/41 亿元。2026 年主焦煤价格大 幅反弹、油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且随 着在建项目投产，产量增长可期。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭、焦炭、甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、 产能释放不及预期、分红率不及预期。
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳 010-88005312 0755-81982908 liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn S0980520040001 S0980523060002
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 15.04 元 总市值/流通市值 40507/40507 百万元 52 周最高价/最低价 18.77/11.02 元 近 3 个月日均成交额 394.50 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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—2025-05-23
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 65,875 41,238 49,651 52,321 53,289 (+/-%) -10.5% -37.4% 20.4% 5.4% 1.9% 净利润(百万元) 4855 1506 3164 3773 4131 (+/-%) -22.0% -69.0% 110.1% 19.3% 9.5% 每股收益（元） 1.80 0.56 1.17 1.40 1.53 EBIT Margin 8.9% 5.0% 10.6% 12.2% 13.2% 净资产收益率（ROE） 11.5% 3.6% 7.3% 8.3% 8.6% 市盈率（PE） 8.3 26.9 12.8 10.7 9.8 EV/EBITDA 8.6 14.2 10.1 8.5 7.8 市净率（PB） 0.96 0.98 0.94 0.89 0.85 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4284 2700 2700 3088 6225 营业收入 65875 41238 49651 52321 53289 应收款项 2814 3204 3857 4065 4140 营业成本 53712 33543 37568 38787 38983 存货净额 3087 1973 2275 2322 2318 营业税金及附加 863 748 901 949 967 其他流动资产 2939 2945 3545 3139 3197 销售费用 198 183 221 232 237 流动资产合计 14198 12721 14278 14514 17780 管理费用 3285 2944 3544 3735 3804 固定资产 45361 48710 54229 56267 56026 研发费用 1933 1773 2135 2249 2291 无形资产及其他 19441 19235 18808 18380 17953 财务费用 491 517 467 465 423 投资性房地产 7690 7271 7271 7271 7271 投资收益 165 155 155 155 155
资产减值及公允价值变 动 (131) (97) (334) (334) (334)
长期股权投资 1055 1093 1093 1093 1093
资产总计 87745 89030 95679 97526 100124 其他收入 (1890) (1830) (1948) (2063) (2105) 短期借款及交易性金融 负债 2570 1826 2941 1826 1826 营业利润 5470 1532 4824 5911 6593 应付款项 13663 15278 17619 17986 17951 营业外净收支 (62) (20) (20) (20) (20) 其他流动负债 9342 8086 9328 9554 9555 利润总额 5408 1511 4803 5890 6572 流动负债合计 25575 25190 29888 29366 29332 所得税费用 932 499 1580 1937 2161 长期借款及应付债券 3676 7305 7305 7305 7305 少数股东损益 (379) (494) 60 180 280 其他长期负债 11618 10939 11039 11139 11239 归属于母公司净利润 4855 1506 3164 3773 4131 长期负债合计 15294 18245 18345 18445 18545 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 40869 43434 48232 47810 47876 净利润 4855 1506 3164 3773 4131 少数股东权益 4487 4149 4184 4287 4448 资产减值准备 (101) (21) 30 7 1 股东权益 42389 41447 43263 45429 47800 折旧摊销 3534 3856 3517 4049 4333 负债和股东权益总计 87745 89030 95679 97526 100124 公允价值变动损失 131 97 334 334 334
财务费用 491 517 467 465 423 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1177) 774 2185 850 (61) 每股收益 1.80 0.56 1.17 1.40 1.53 其它 (43) (262) 5 97 159 每股红利 1.12 0.89 0.50 0.60 0.65 经营活动现金流 7201 5949 9233 9109 8897 每股净资产 15.74 15.39 16.06 16.87 17.75 资本开支 0 (6821) (9000) (6000) (4000) ROIC 9.54% 2.31% 7% 8% 9% 其它投资现金流 2133 (826) 0 0 0 ROE 11.45% 3.63% 7% 8% 9% 投资活动现金流 2204 (7686) (9000) (6000) (4000) 毛利率 18% 19% 24% 26% 27% 权益性融资 (1) 280 0 0 0 EBIT Margin 9% 5% 11% 12% 13% 负债净变化 (44) 3629 0 0 0 EBITDA Margin 14% 14% 18% 20% 21% 支付股利、利息 (3020) (2402) (1348) (1607) (1760) 收入增长 -10% -37% 20% 5% 2% 其它融资现金流 (4436) (2582) 1114 (1114) 0 净利润增长率 -22% -69% 110% 19% 9% 融资活动现金流 (10566) 153 (233) (2722) (1760) 资产负债率 52% 53% 55% 53% 52% 现金净变动 (1161) (1584) 0 388 3137 股息率 7.5% 5.9% 3.3% 4.0% 4.3% 货币资金的期初余额 5445 4284 2700 2700 3088 P/E 8.3 26.9 12.8 10.7 9.8 货币资金的期末余额 4284 2700 2700 3088 6225 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 企业自由现金流 0 (820) 248 3173 4975 EV/EBITDA 8.6 14.2 10.1 8.5 7.8 权益自由现金流 0 227 1048 1747 4691 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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