证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ

巨人网络（002558） 2026 年三季报点评：《超自然行动组》DAU 创新高，股东回报力度提升

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,923 5,047 8,735 9,450 9,801 同比（%） (0.05) 72.69 73.05 8.19 3.71 归母净利润（百万元） 1,425 1,755 3,714 3,879 3,948 同比（%） 31.15 23.13 111.68 4.45 1.77 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.92 1.95 2.04 2.08 P/E（现价&最新摊薄） 28.66 23.28 11.00 10.53 10.35

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年三季度业绩。2026 年前三季度实现营业收入 66.85 亿元，同比+98.45%；归母净利润 28.86 亿元，同比+103.73%；扣 非归母净利润 30.98 亿元，同比+108.72%，三项指标均已超过 2025 年 全年水平（2025 年全年营业收入 50.47 亿元、归母净利润 17.55 亿元、 扣非归母净利润 21.27 亿元）。单季度看，2026Q3 实现营业收入 19.96 亿元，同比+16.98%、环比下滑 15.4%；归母净利润 7.42 亿元，同比

+16.01%、环比下滑 30.3%；扣非归母净利润 8.62 亿元，同比+27.18%。

• ◼ 单季增速环比放缓。2026 年前三季度经营活动现金流量净额 30.11 亿 元，同比+62.64%，高于同期归母净利润，亦超过 2025 年全年 29.85 亿 元的水平。单季度看，2026Q3 收入及归母净利润同比增速较上半年明 显放缓、环比有所回落；2026Q3 销售费用约 6.85 亿元，销售费用率约 34.3%，较 2026Q2 的约 26.4%回升约 7.9pct，建议关注核心产品运营与 新品接力是后续收入弹性。
• ◼ 核心产品运营数据创历史新高。《超自然行动组》2026 年 8 月 24 日日 活跃用户突破 1200 万人，再创历史新高；2026 年 7 月登陆抖音小游戏 中心并快速跻身平台 TOP3。我们认为，核心产品用户规模的持续突破 有望支撑流水基本盘，小游戏渠道拓展进一步打开用户增量空间，关注 后续商业化深度与长线运营表现。
• ◼ 股东回报力度提升，高分红承诺明确。公司于 2026 年 9 月 22 日完成 2026 年半年度现金分红，每 10 股派发现金红利 8 元（含税），合计约 15.15 亿元，超过 2026 年上半年归母净利润的七成；同时经股东会审议 通过《未来三年股东分红回报规划（2026-2028 年）》，明确在符合条件 且无大额投资计划或重大现金支出的前提下，每年现金分红金额不低于 当年归母净利润的 70%。我们认为，高分红承诺有助于稳定股东回报预 期，凸显经营现金流质量。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心产品运营情况，我们预计 2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为 3,714/3,879/3,948 百万元（此 前 预 期 分 别 为 4,396/4,995/5,670 百 万 元 ） ， 当 前 市 值 对 应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 11/11/10 倍，估值具有吸引力，维持公司 “买入”评级。
• ◼ 风险提示：核心游戏流水回落风险，新游上线及商业化不及预期风险， AI 应用及商业化进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026 年 11 月 03 日 证券分析师 张良卫

执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn

证券分析师 周良玖

执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn

股价走势

|-46%

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26%

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2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1

巨人网络 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 21.49 一年最低/最高价 18.74/53.35 市净率(倍) 2.58 流通A股市值(百万元) 40,842.92 总市值(百万元) 40,843.08

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.31 资产负债率(%,LF) 19.06 总股本(百万股) 1,900.56 流通 A 股(百万股) 1,900.55

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2026-07-08

公司点评报告

巨人网络三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,657 9,395 11,792 14,165 营业总收入 5,047 8,735 9,450 9,801

货币资金及交易性金融资产 6,264 8,825 11,184 13,535 营业成本(含金融类) 453 409 500 610 经营性应收款项 230 388 424 445 税金及附加 64 111 120 125 存货 0 0 0 0 销售费用 1,711 2,970 3,213 3,332 合同资产 0 0 0 0 管理费用 238 306 331 343 其他流动资产 164 182 184 185 研发费用 842 1,310 1,418 1,470

非流动资产 12,306 12,385 12,457 12,520 财务费用 9 (31) (44) (56) 长期股权投资 9,323 9,323 9,323 9,323 加:其他收益 148 87 95 98 固定资产及使用权资产 820 856 889 917 投资净收益 23 349 189 196 在建工程 0 40 72 98 公允价值变动 90 (70) 10 10 无形资产 56 48 44 44 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 132 132 132 132 资产处置收益 (1) (2) (2) (2) 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 1,988 4,025 4,204 4,278 其他非流动资产 1,952 1,963 1,973 1,983 营业外净收支 5 0 0 0

资产总计 18,963 21,781 24,248 26,685 利润总额 1,992 4,025 4,204 4,278 流动负债 3,459 4,707 4,847 4,916 减:所得税 224 282 294 299

短期借款及一年内到期的非流动负债 656 651 651 651 净利润 1,768 3,743 3,910 3,979 经营性应付款项 43 46 55 66 减:少数股东损益 14 29 30 31 合同负债 1,710 2,620 2,646 2,548 归属母公司净利润 1,755 3,714 3,879 3,948 其他流动负债 1,049 1,390 1,495 1,651

非流动负债 82 67 67 67 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 1.95 2.04 2.08 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,886 3,994 4,160 4,222 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 1,955 4,085 4,264 4,339 其他非流动负债 73 58 58 58

负债合计 3,540 4,774 4,914 4,983 毛利率(%) 91.03 95.32 94.71 93.78 归属母公司股东权益 15,393 16,948 19,245 21,583 归母净利率(%) 34.76 42.52 41.05 40.28 少数股东权益 29 59 89 120

所有者权益合计 15,423 17,006 19,334 21,703 收入增长率(%) 72.69 73.05 8.19 3.71

投资活动现金流 313 186 22 24 最新发行在外股份（百万股） 1,901 1,901 1,901 1,901 筹资活动现金流 906 (2,165) (1,582) (1,610) ROIC(%) 11.30 22.01 20.55 18.54 现金净增加额 4,202 2,561 2,359 2,351 ROE-摊薄(%) 11.40 21.91 20.16 18.29 折旧和摊销 69 92 104 116 资产负债率(%) 18.67 21.92 20.27 18.67 资本开支 (110) (162) (167) (172) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.28 11.00 10.53 10.35 营运资本变动 1,284 1,078 103 46 P/B（现价） 2.70 2.41 2.12 1.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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