证券研究报告|行业点评报告2026/11/4

2026Q3锂电财报点评：资本开支提速，关

注需求节奏的变化

五矿证券研究所 新能源行业

分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系方式：0755-23375760

报告要点

根据我们对锂电材料各上市公司26年三季报的梳理，我们认为产业主要变化为：

• • 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q3各板块结构性差异较大，部分环节环比下滑；资本开支情况看，26Q3环比明显提升， 未来对供需结构有一定影响；现金流情况看，变化不大。
• • 从库存上看，2026Q3存货/总资产指标环比继续增长，库存水平处相对中性偏高水平。
• • 从需求上看：2026年1-9月的国内新能源车单车带电量同比+32%，国内动力和储能电池累计销量为1681.7GWh，累计同比增长 57.6%。
• • 从供需上看：2026Q3碳酸锂价格明显下跌，考虑资本开支环比提升明显，预计2027年各环节供需态势不一。
• • 综合行业趋势研判：基于2026Q3各因素考量，我们认为锂电池在出口退税政策等影响下需求有一定透支，电池企业盈利受到26年9月 开始的消费税传导节奏影响，在Q3资本开支提速下，2027年各环节供需态势不一。本轮周期储能需求对价格的敏感性改变了以往电池 需求节奏特点，在当下碳酸锂价格下，关注后续国内储能及出口退税政策带来需求节奏变化，多关注板块结构性机会。
• • 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的结构性机会。
• • 1）基本面较好的电池板块；2）盈利和资本开支修复略慢的铜箔、隔膜、负极等环节。
• • 备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

锂电材料行业趋势研判：关注需求节奏的变化

• • 盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给 侧的变化。
• • 2026年电池需求在政策影响下有一定透支，关注需求节奏的变化。锂电材料板块25Q3开启的涨价行为在26Q3出现一定程度中断，碳酸 锂价格出现一定下跌。2026年在锂电池出口退税政策影响下，且在产业价格上行期，伴随加库存，我们预计需求有部分透支，不同于 Q1-Q2，当前碳酸锂价格对储能需求的释放为正反馈，但仍需等待电池端对原材料价格的传导，关注需求的节奏。结构上要关注盈利能 力和资本开支修复略慢的隔膜、铜箔等环节。

图表1：截止26Q3 样本企业盈利能力、现金流、资本开支总结

企业 当前盈利情况 截止26Q3现金流 资本开支连续负增长 当前资本开支同比增速 资本开支连续正增长

铁锂正极 一般 负 23Q4 截至26Q3为正增长 25Q4 三元正极 较差 正 22Q4 截至26Q3为正增长 26Q1

负极 一般 负 23Q1 截至26Q3为正增长 26Q3

电解液 一般 正 23Q2 截至26Q3为正增长 26Q3 隔膜 一般 负 24Q1 截至26Q3为正增长 / 结构件 一般 正 23Q3 截至26Q3为正增长 25Q3 铜箔 较差 负 23Q2 截至26Q3为负增长 26Q2 电池 一般 正 23Q1 截至26Q3为正增长 25Q1

资料来源：wind、五矿证券研究所

*注：资本开支统计的是连续2个季度负、正增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

从电池环节看产业变化：2027年关注电池企业单位盈利变化、车企自研电池的影响

• • 电池是锂电行业重要的环节，通过电池行业的变化观测产业变化。
• • 从竞争格局上看：理想汽车在二季度财报沟通会上表示，今年下半年开始自研电池将陆续搭载到全系车型。我们认为从商业演变上看，受 产品定义话语权、供应链保障驱动，车企有望部分切入自身相对擅长的 PACK 等领域（跨过规模效应的门槛基础上）， 电池厂在电芯环节 竞争壁垒突出。这意味着电池企业未来pack端的份额会受到一定影响。
• • 从未来单位盈利上看：2027年电池产业在消费税、出口退税的影响下的单位盈利变化是关注重点，我们预计是产业共担形式。

图表2：电池行业消费税和增值税出口退税等政策梳理

类别 内容

消费税

自2026年9月1日起，对无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池、锂原电池、锂离子蓄电池、全钒液流电池按照2%税率征收 消费税；自2027年9月1日起，按照4%税率征收消费税。

增值税出口退税

自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产 品增值税出口退税

资料来源：中国政府网、国家税务总局、五矿证券研究所

锂电板块强现实阶段进入尾声

• • 锂电材料板块25Q3开启的涨价行为在26Q3出现一定程度中断，碳酸锂价格出现明显下跌。锂电板块强现实阶段进入尾声，展望2027 年，要关注需求节奏的变化，更多关注结构性机会。

图表3： 锂电板块新周期或将延续

资料来源： Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所

备注：图中是截至 2026年10月30日的锂电池 866014 指数

4

行业指标/盈利能力：2026Q3行业归母净利润同比增速+21%，但环比明显下滑

• 根据不完全统计，产业盈利边际下滑。2026Q3锂电板块归母净利润同比增速+21%，连续7个季度正增长，但环比下滑13%。从净利 率角度，2026Q3锂电板块为7.0%，环比下降约1.9pct。结构上看，净利率保持较好的是负极、隔膜、结构件，2026Q3分别为7.4% 、14.3%、7.5%。其中盈利能力环比下滑较多的是三元正极、电池等，正极主要受到碳酸锂价格下跌影响，电池受到消费税传导节奏 等影响。

图表4：锂电材料行业总体单季度归母净利润（亿元） 图表5：锂电材料行业各板块季度净利率（%）

450

140%

120%

400

100%

350

归母净利润 亿元/

80%

300

同比增速

60%

250

40%

200

20%

150

0%

100

-20%

50

-40%

0

-60%

合计 同比增速（右）

40

30

20

10

0

(10)

(20)

(30)

三元正极 铁锂正极 三元前驱体 负极 电解液

隔膜 结构件 铜箔 电池

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

行业指标/现金流：2026Q3行业“在手现金-短期借款” 连续6个季度同比增速为正，但结构性特征明显

• • 根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”26Q3连续6个季度同比增速为正，但结构性特征明显。
• • 宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。

图表6：锂电材料行业 “在手现金-短期借款”情况 （亿元） 图表7：锂电材料行业“在手现金-短期借款” 同比增速

3500

3000

2500

2000

亿元

1500

1000

500

0

合计 CATL

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

全行业YOY

资料来源： Wind，五矿证券研究所（CTAL为宁德时代公司） 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作 为在手现金指标

资料来源： Wind，五矿证券研究所

注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为

在手现金指标

行业指标/现金流：2026Q3电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为正

• • 根据不完全统计，2026Q3的电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为+5%，其中宁德时代“在手现金-短期负债”同比增速为

+4%。

图表8：锂电材料行业各板块“在手现金-短期借款” （亿元）

资料来源： Wind，五矿证券研究所

注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

行业指标/资本开支：行业连续七个季度同比增速为正，Q3单季度资本开支明显加快

• • 根据不完全样本统计，电池环节资本开支同比增速较快。26Q3全行业资本开支同比+41%，为连续7个季度转正，相比Q2环比改善18%， 明显提速。结构上看，结构件、铁锂正极等环节环比明显提速。

图表9：锂电材料行业各板块资本开支（亿元） 图表10：锂电材料行业资本开支同比增速

500

400

300

亿元

200

100

0

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2021Q1

2024Q2

-100

三元正极 铁锂正极 三元前驱体 负极 电解液 隔膜 结构件 铜箔 电池

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2025Q1

2026Q2

-100%

CATL 全行业

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他 长期资产等支付的现金统计资本开支

资料来源： Wind，五矿证券研究所( CATL即宁德时代） 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他 长期资产等支付的现金统计资本开支

行业指标/资本开支：电池环节26Q3资本开支同比+54%

• 资本开支增速的修复有结构性差异：根据不完全样本统计，截至2026Q3，负极、三元正极、电解液、结构件、电池等资本开支同比增速 为正。其中电池环节26Q2/26Q3资本开支分别约为255/287亿元，同比增速分别为+35%和+54%。资本开支修复较慢的是铜箔、三元 前驱体等环节。

图表11：锂电材料行业各板块资本开支同比增速变化

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。其中“电池-CATL”指除宁德时代外其他电池企业样本，“全行业-CATL”指除宁德时代外其他锂电行业企业样本。

行业指标/库存：2026Q3存货/总资产指标环比增长，已处历史相对中高位

• 根据不完全样本统计，当前锂电材料行业“存货/总资产”已明显回升。行业整体库存高点在22Q1-Q2，存货/总资产值约为0.15 ，26Q3全行业存货/总资产值约0.13，环比保持增长，同比连续8个季度正增长，但数据处于历史相对中高位区间。

图表12：锂电材料行业各板块存货/总资产 图表13：锂电材料行业存货/总资产同比增速

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

全行业 三元正极 铁锂正极 三元前驱体 电解液

负极 隔膜 结构件 铜箔 电池

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2020Q4

2021Q1

2021Q3

2022Q2

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2021Q2

2022Q3

-20%

-40%

-60%

CATL(宁德时代） 全行业

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

附录：锂电材料行业各板块2026前三季度&2026Q3详细业绩

图表14：正极和前驱体环节2026前三季度&2026Q3详细业绩

环节 证券代码 公司名

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 材料-三元正极

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

材料-三元正极 25前三季度 26前三季度 同比 25前三季度 26前三季度 同比 25Q3 26Q3 同比 25Q3 26Q3 同比 688005.SH 容百科技 89.9 146.0 63% (2.0) (0.2) 27.4 58.8 115% (1.4) (1.3) 300073.SZ 当升科技 74.0 174.5 136% 5.0 6.4 29.7 69.8 135% 1.9 1.2 688707.SH 振华新材 10.7 14.4 35% (3.3) (2.8) 3.5 7.9 123% (1.2) (1.1) 688778.SH 厦钨新能 130.6 224.4 72% 5.5 7.5 55.3 79.5 44% 2.5 2.5 301152.SZ 天力锂能 15.3 17.0 11% (0.9) 0.2 5.7 4.8 -15% (0.3) (0.0) 301487.SZ 盟固利 16.3 22.2 36% 0.1 0.3 6.1 6.5 6% 0.0 0.0 688184.SH 帕瓦股份 3.6 6.7 90% (2.0) 0.5 1.2 2.2 89% (0.5) 0.1

合计

340.3 605.3 78% 2.4 11.9 405% 128.8 229.5 78% 1.2 1.5 30% 材料-三元前驱体

材料-三元前驱体

002340.SZ 格林美 275.0 270.1 -2% 11.1 12.1 99.4 90.2 -9% 3.1 1.4 300919.SZ 中伟股份 333.0 482.9 45% 11.1 18.1 119.7 147.1 23% 3.8 5.0 688148.SH 芳源股份 14.9 20.5 38% (1.2) (1.5) 5.9 5.9 -1% 0.3 (1.9) 300409.SZ 道氏技术 60.0 79.9 33% 4.2 3.0 23.5 32.0 36% 1.9 0.1

合计

682.9 853.5 25% 25.2 31.7 26% 248.5 275.2 11% 9.0 4.6 -50% 材料-铁锂正极

材料-铁锂正极

301358.SZ 湖南裕能 232.3 575.1 148% 6.5 42.6 88.7 226.3 155% 3.4 13.5 300769.SZ 德方纳米 60.4 178.2 195% (5.4) 6.2 21.5 74.2 244% (1.5) 1.6 603906.SH 龙蟠科技 58.3 122.8 111% (1.1) 5.1 22.0 50.8 130% (0.3) 0.9 688275.SH 万润新能 73.4 204.4 179% (3.5) 3.9 29.0 80.1 176% (0.9) (2.1) 920809.BJ 安达科技 22.7 49.6 118% (2.4) 1.5 7.4 15.9 116% (0.7) 0.2

合计

447.0 1130.0 153% (6.0) 59.3 / 168.6 447.3 165% 0.0 14.0 /

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块部分企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

附录：锂电材料行业各板块2026前三季度&2026Q3详细业绩

• 图表15：负极/电解液/隔膜环节2026前三季度&2026Q3详细业绩

环节 证券代码 公司名 材料-负极 25前三季度 26前三季度 同比 25前三季度 26前三季度 同比 25Q3 26Q3 同比 25Q3 26Q3 同比

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

603659.SH 璞泰来 108.3 158.6 46% 17.0 22.8 37.4 57.4 53% 6.4 8.2 920185.BJ 贝特瑞 123.8 173.2 40% 7.7 6.1 45.5 71.0 56% 2.9 2.3 001301.SZ 尚太科技 55.1 71.0 29% 7.1 7.5 21.2 25.9 22% 2.3 3.5 300035.SZ 中科电气 59.0 85.0 44% 4.0 2.4 22.9 32.9 44% 1.3 0.9 300890.SZ 翔丰华 11.3 16.8 48% 0.2 0.9 4.4 5.8 31% 0.2 0.4 600884.SH 杉杉股份 148.1 193.5 31% 2.8 12.5 49.5 72.2 46% 0.8 4.3 301349.SZ 信德新材 8.4 14.5 72% 0.3 1.1 3.3 6.2 86% 0.2 0.4

合计

514.1 712.5 39% 39.1 53.3 36% 184.2 271.4 47% 14.2 20.0 42% 材料-电解液

002709.SZ 天赐材料 108.4 235.4 117% 4.2 39.0 38.1 88.3 132% 1.5 10.4 300037.SZ 新宙邦 66.2 120.6 82% 7.5 15.4 23.7 46.0 94% 2.6 5.6 002407.SZ 多氟多 67.3 109.3 62% 0.8 5.9 24.0 38.9 62% 0.3 0.8 301238.SZ 瑞泰新材 14.8 24.0 62% 1.2 2.3 5.1 9.4 84% 0.4 0.5 603026.SH 胜华新材 46.4 73.7 59% (0.6) 5.5 16.2 25.8 59% (0.1) 1.0 688353.SH 华盛锂电 5.4 14.7 173% (0.3) 5.4 1.9 6.8 259% 0.3 3.1 002326.SZ 永太科技 40.3 60.7 51% 0.3 4.3 14.2 23.3 64% (0.3) 1.6 002091.SZ 江苏国泰 296.4 324.8 10% 9.4 7.7 110.2 126.5 15% 3.9 3.0 002759.SZ 天际股份 17.9 37.4 109% (1.0) 2.8 7.2 14.8 106% (0.5) 0.5

合计

663.0 1000.6 51% 21.4 88.3 312% 240.6 379.9 58% 8.2 26.5 221% 材料-隔膜

002812.SZ 恩捷股份 95.4 142.3 49% (0.9) 17.9 37.8 55.6 47% 0.1 9.7 300568.SZ 星源材质 29.6 44.9 52% 1.1 3.5 10.6 18.4 74% 0.1 1.5 002108.SZ 沧州明珠 20.8 24.8 19% 1.4 2.0 7.6 8.9 18% 0.6 0.6

合计

145.8 212.0 45% 1.7 23.4 1297% 56.0 82.9 48% 0.8 11.9 1429%

资料来源： Wind，五矿证券研究所

注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

附录：锂电材料行业各板块2026前三季度&2026Q3详细业绩

• 图表16：结构件/铜箔环节2026前三季度&2026Q3详细业绩

环节 证券代码 公司名 材料-结构件 25前三季度 26前三季度 同比 25前三季度 26前三季度 同比 25Q3 26Q3 同比 25Q3 26Q3 同比

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

002850.SZ 科达利 106.0 149.8 41% 11.8 15.3 39.6 57.7 46% 4.2 5.8 300953.SZ 震裕科技 65.9 106.1 61% 4.1 6.7 25.5 42.1 66% 2.0 2.5 301210.SZ 金杨股份 12.0 19.1 60% 0.3 0.9 4.6 7.3 60% 0.1 0.3 920914.BJ 远航精密 7.7 8.9 16% 0.4 0.4 2.8 3.0 6% 0.1 0.0 300382.SZ 斯莱克 16.3 18.1 11% 0.1 (0.7) 7.1 7.1 0% 0.3 0.1

合计

207.9 302.1 45% 16.9 22.5 34% 79.6 117.3 47% 6.8 8.8 31% 材料-铜箔

301511.SZ 德福科技 85.0 145.8 72% 0.7 4.7 32.0 53.9 68% 0.3 2.0 688388.SH 嘉元科技 65.4 126.4 93% 0.4 5.6 25.8 51.3 99% 0.0 1.8 301150.SZ 中一科技 42.0 64.4 53% 0.4 2.9 15.2 25.0 64% 0.2 1.2 600110.SH 诺德股份 47.9 101.7 112% (0.9) 2.5 17.8 37.3 110% (0.2) 1.4 002992.SZ 宝明科技 10.0 8.4 -16% (0.1) (0.3) 3.4 2.8 -16% 0.1 (0.1) 301217.SZ 铜冠铜箔 47.3 65.3 38% 0.6 3.4 17.4 25.1 45% 0.3 1.2

合计

297.7 512.1 72% 1.1 18.7 1599% 111.5 195.5 75% 0.7 7.6 992%

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

附录：锂电材料行业各板块2026前三季度&2026Q3详细业绩

图表17：电芯环节2026前三季度&2026Q3详细业绩

环节 证券代码 公司名 电芯 25前三季度 26前三季度 同比 25前三季度 26前三季度 同比 25Q3 26Q3 同比 25Q3 26Q3 同比

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

300750.SZ 宁德时代 2,830.7 4,421.4 56% 490.3 645.3 1041.9 1652.2 59% 185.5 212.5 300014.SZ 亿纬锂能 450.0 733.9 63% 28.2 52.4 168.3 277.0 65% 12.1 19.4 002074.SZ 国轩高科 295.1 454.4 54% 25.3 8.5 101.1 176.6 75% 21.7 (5.4) 688567.SH 孚能科技 65.6 58.3 -11% (3.9) (6.0) 22.1 22.1 0% (2.2) (2.0) 688772.SH 珠海冠宇 103.2 116.2 13% 3.9 (1.7) 42.2 43.0 2% 2.7 0.4 688063.SH 派能科技 20.1 40.8 103% 0.5 0.6 8.6 14.3 66% 0.3 (0.2) 300438.SZ 鹏辉能源 75.8 178.7 136% 1.1 11.8 32.8 68.9 110% 2.0 3.6 002245.SZ 蔚蓝锂芯 58.1 75.4 30% 5.1 8.5 20.9 26.8 28% 1.8 3.3 000049.SZ 德赛电池 161.0 176.8 10% 2.3 3.5 63.4 69.6 10% 1.3 1.4 301327.SZ 华宝新能 29.4 36.7 25% 1.4 0.4 13.0 14.7 13% 0.2 0.3 600478.SH 科力远 30.9 39.9 29% 1.3 0.8 12.6 15.1 20% 0.8 0.2 001283.SZ 豪鹏科技 43.9 52.5 20% 1.8 2.4 16.3 20.7 27% 0.8 1.1 600152.SH 维科技术 10.3 12.9 25% (0.6) (0.5) 3.9 4.5 15% (0.2) (0.2) 301121.SZ 紫建电子 9.4 14.3 51% 0.1 0.5 4.0 6.0 50% 0.0 0.4 688345.SH 博力威 20.8 30.1 45% 0.5 1.2 7.3 12.6 72% 0.1 0.4 920239.BJ 长虹能源 32.5 40.3 24% 1.8 1.3 12.3 15.1 23% 0.7 0.3 600241.SH 时代万恒 2.8 4.1 45% 0.0 (0.1) 1.0 1.6 57% (0.0) 0.0 920523.BJ 德瑞锂电 3.9 4.1 6% 1.1 0.8 1.4 1.6 16% 0.4 0.3 920237.BJ 力佳科技 2.7 2.2 -19% 0.3 0.1 0.9 0.8 -18% 0.1 0.0 920252.BJ 天宏锂电 2.9 3.3 13% 0.1 0.0 0.7 1.1 73% 0.0 0.0

合计

4684.6 7130.8 52% 574.7 735.8 28% 1740.3 2697.1 55% 233.5 236.3 1%

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

风险提示

• • 新能源车、储能等需求不及预期，导致锂电材料行业出货不及预期；
• • 锂电材料行业供给释放超预期，导致竞争更加激烈；
• • 欧美地区新能源本土保护政策出台对后续国内锂电材料企业出货产生负面影响；
• • 碳酸锂价格未来下跌，则会对正极、电解液等行业盈利造成负面影响；
• • 反内卷政策后续执行力度不及预期；
• • 全固态电池产业进度不及预期；
• • 硅碳负极产业降本不及预期，导致需求不及预期；
• • 钠电产业进展不及预期，其负极材料产业进展不及预期。

备注：本报告的统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。

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