1国信证券发布昊华能源三季报点评，维持“优于大市”评级。
22026年前三季度归母净利润12.2亿元，同比大增119.6%；
3Q3单季净利4.7亿元，同比增长346.1%，主因煤炭业务价涨本降，吨煤毛利同比增129元。
4虽甲醇业务因检修及成本上升毛利转负，但煤炭主业弹性显著。
5预计2026-2028年归母净利润分别为16.7/17.9/18.6亿元，对应PE为10.3/9.5/9.2倍，作为京能集团唯一煤炭平台，中期产能目标翻倍，业绩增长确定性强。
国信证券_煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上_20261104.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年11月04日
昊华能源（601101.SH） 优于大市
煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上
核心观点 公司研究·财报点评
公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%）， 归母净利润 12.2 亿元（+119.6%），扣非归母净利润 12.2 亿元（+117.5%）； 其中 2026Q3 公司实现营收 23.6 亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利 润 4.7 亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润 4.7 亿元，同比 +326.2%，环比+10.6%。
煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3 公司煤炭销量 492 万吨，同比+16.0%，
环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为 428/172/256 元/吨，分别同比 +85/-43/+129 元/吨，环比+2/-40/+42 元/吨。2026Q3 煤炭业务实现销售收 入/毛利分别为 21/13 亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。
煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3 公司甲 醇销量 6 万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修 影响。盈利方面，2026 年 3 月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨， 公司二季度甲醇平均售价 2366 元/吨，相比去年同期的 1814 元/吨以及今年 一季度的 1717 元/吨，大幅上涨，三季度平均售价 2353 元/吨，维持高位， 但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3 吨成本 2535 元/吨，同比+38%，吨毛 利由二季度的 526 转负。综合来看，2026Q3 甲醇业务毛利环比降低 7316 万元。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
预计 2026-2028 年公司归母净利润为 16.7/17.9/18.6 亿元。公司是京能集 团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持 “优于大市”评级。
风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能 释放不及预期、分红率不及预期。
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳 010-88005312 0755-81982908 liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn S0980520040001 S0980523060002
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 11.14 元 总市值/流通市值 16042/16042 百万元 52 周最高价/最低价 15.32/7.16 元 近 3 个月日均成交额 414.87 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,138 8,027 10,448 10,573 10,644 (+/-%) 8.3% -12.2% 30.2% 1.2% 0.7% 归母净利润(百万元) 1037 512 1668 1790 1855 (+/-%) -0.3% -50.6% 225.4% 7.4% 3.6% 每股收益（元） 0.72 0.36 1.16 1.24 1.29 EBIT Margin 25.6% 15.4% 28.1% 29.4% 29.8% 净资产收益率（ROE） 8.7% 4.3% 13.3% 13.5% 13.2% 市盈率（PE） 16.5 33.4 10.3 9.5 9.2 EV/EBITDA 9.4 13.5 6.8 6.4 6.2 市净率（PB） 1.43 1.44 1.36 1.29 1.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4164 4507 6112 7287 9079 营业收入 9138 8027 10448 10573 10644 应收款项 301 192 249 252 254 营业成本 5040 5213 5462 5393 5379 存货净额 225 220 225 220 217 营业税金及附加 826 711 926 937 943 其他流动资产 102 93 121 122 123 销售费用 153 150 195 197 199 流动资产合计 4792 5011 6707 7882 9674 管理费用 769 705 918 929 935 固定资产 12478 12259 11826 11332 10786 研发费用 12 8 10 10 10 无形资产及其他 8770 8792 8441 8090 7740 财务费用 263 287 238 203 166 投资性房地产 1102 1252 1252 1252 1252 投资收益 (1) 78 78 78 78
资产减值及公允价值变 动 (60) (109) 0 0 0
长期股权投资 1315 1314 1314 1314 1314
资产总计 28456 28627 29539 29870 30765 其他收入 47 10 4 4 4 短期借款及交易性金融 负债 1302 1836 1836 1836 1836 营业利润 2074 939 2791 2995 3103 应付款项 1748 1652 1695 1655 1635 营业外净收支 (53) (15) (15) (15) (15) 其他流动负债 1481 1259 1295 1271 1260 利润总额 2021 924 2776 2981 3088 流动负债合计 4531 4746 4825 4762 4730 所得税费用 445 284 694 745 772 长期借款及应付债券 5553 5436 5436 5436 5436 少数股东损益 540 127 414 445 461 其他长期负债 3348 3439 3439 2939 2939 归属于母公司净利润 1037 512 1668 1790 1855 长期负债合计 8902 8876 8876 8376 8376 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 13433 13622 13701 13137 13106 净利润 1037 512 1668 1790 1855 少数股东权益 3060 3113 3279 3457 3641 资产减值准备 (221) 49 (1) (5) (5) 股东权益 11963 11893 12560 13276 14018 折旧摊销 923 1030 1586 1650 1703 负债和股东权益总计 28456 28627 29539 29870 30765 公允价值变动损失 60 109 0 0 0
财务费用 263 287 238 203 166 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 36 (202) (13) (567) (36) 每股收益 0.72 0.36 1.16 1.24 1.29 其它 571 1 167 183 190 每股红利 0.73 0.66 0.69 0.75 0.77 经营活动现金流 2406 1500 3406 3051 3706 每股净资产 8.31 8.26 8.72 9.22 9.73 资本开支 0 (626) (801) (801) (801) ROIC 8.05% 3.60% 11% 12% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 8.66% 4.31% 13% 13% 13% 投资活动现金流 1 (625) (801) (801) (801) 毛利率 45% 35% 48% 49% 49% 权益性融资 (0) 0 0 0 0 EBIT Margin 26% 15% 28% 29% 30% 负债净变化 161 (117) 0 0 0 EBITDA Margin 36% 28% 43% 45% 46% 支付股利、利息 (1044) (948) (1001) (1074) (1113) 收入增长 8% -12% 30% 1% 1% 其它融资现金流 (1688) 1599 0 0 0 净利润增长率 -0% -51% 225% 7% 4% 融资活动现金流 (3454) (532) (1001) (1074) (1113) 资产负债率 58% 58% 57% 56% 54% 现金净变动 (1047) 343 1605 1176 1792 股息率 6.1% 5.5% 5.9% 6.3% 6.5% 货币资金的期初余额 5211 4164 4507 6112 7287 P/E 16.5 33.4 10.3 9.5 9.2 货币资金的期末余额 4164 4507 6112 7287 9079 P/B 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 企业自由现金流 0 1060 2974 2611 3248 EV/EBITDA 9.4 13.5 6.8 6.4 6.2 权益自由现金流 0 2542 2796 2459 3124 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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