1东吴证券发布证券行业2026年三季报总结，维持行业“增持”评级。
22026Q1-3上市券商归母净利润同比+23%，但Q3单季受自营波动影响同比-18%、环比-43%。
3前三季度日均股基交易额3.1万亿元（+58%），IPO募资规模同比+190%。
4预计2026全年行业净利润同比+26%，当前板块PB仅1.07倍处于低位。
5科创投资与国际业务有望驱动ROE中枢抬升，重点推荐国泰海通、招商证券、中信证券、广发证券、财通证券及东方财富。
东吴证券_证券行业2026年三季报总结：自营波动压制单季利润，行业盈利基础仍较稳固_20261104.pdf
摘要
文本
证券研究报告·行业深度报告·非银金融
非银金融行业深度报告 自营波动压制单季利润，行业盈利基础仍较 稳固——证券行业 2026 年三季报总结
增持（维持）
[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点
投资要点：2026Q1~3 日均股基交易额 3.1 万亿元，同比增长 58%。IPO 回 暖，集中度进一步提升；债券发行稳中有增。权益市场先扬后抑，债券市 场震荡运行。2026Q1~3 上市券商净利润同比+23%，Q3 净利润同比-18%， 环比-43%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业务有望驱动行业 ROE 中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步 提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。
- ◼ 权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑。1）2026 年前三季度 市场日均股基交易额为 3.1 万亿元，同比增长 58%。2026Q1~3 沪市投 资者平均每月账户新开户数为 327 万户，较 2025 年同期的 247 万户增 长 33%。2）截至 2026 年三季度，融资余额为 25405 亿元，较上年同期 增长 7%；平均维持担保比为 275%，较 2025 年同期提升 6pct。3）IPO 融资规模同比提升。2026 年前三季度共发行 127 家 IPO，募资规模达 2239 亿元，同比增长 190%；平均每家募资规模 17.6 亿元，较 2025 年 同期的 6.5 亿元提升 171%。2026 年前三季度港股发行 IPO 115 只，同 比增长 69%，募资规模 3859 亿港元，同比增长 105%。4）2026 年前三 季度再融资规模在高基数下同比有所收缩，再融资募集资金 5066 亿元， 同比下降 37%，其中增发 4354 亿元，同比下降 42%。5）债券发行规模 稳中有增。2026 年前三季度，券商参与的债券发行规模为 13.2 万亿元， 同比增长 9%。6）权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。三季度高景 气赛道出现阶段性回调。港股受 IPO 募资创新高、外围等因素的影响， 震荡走低。7）权益类公募基金发行节奏边际放缓。2026Q1~3 股票+混 合类公募基金发行规模 4800 亿份，同比+11%；债基发行规模同比-44% 至 2143 亿份。2026Q1~3 公募基金整体发行份额同比-1%至 8629 亿份。
- ◼ 上市券商 2026Q1~3 归母净利润同比+23%。50 家上市券商 26Q1~3 合计 营收 5348.3 亿元，同比+24.6%；合计 2026 年前三季度归母净利润 2255.2 亿元，同比+23.0%。26Q3 单季合计归母净利润 583.0 亿元，同比下滑 17.7%，环比下滑 42.6%，三季度市场环境走弱对券商自营等业务形成 压制，单季盈利端明显回落。中金（+126%）、招商（+81%）、华安（+251%） 等券商 Q3 单季利润依然维持高增长，预计主要得益于长鑫科技项目浮 盈。50 家上市券商 2026 年前三季度平均 ROE 为 5.8%，同比增加 0.3 个 百分点。7 家券商 ROE 超过 10%；截至 26Q3，50 家上市券商平均杠杆 率为 3.5 倍，较上年同期的 3.45 倍小幅提升。
- ◼ 费类业务几乎全线增长，自营单季承压。1）经纪佣金大幅增长。2026 年 前三季度上市券商或券商母公司经纪业务收入合计 1460 亿元，同比增 长 28%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 58%，我们认为一方面是 由于量化、ETF 等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分 仓佣金大幅下滑。2）2026 年上半年投行收入同比+24%，主要受益于境 内境外 IPO 大增。2026 年前三季度 46 家披露投行业务收入的上市券商 合计实现投行收入 319 亿元，同比增长 25%。3）资管收入较快增长， 资产管理规模企稳回升。2026 年前三季度 46 家披露资管业务收入的上 市券商合计实现资管收入 421 亿元，同比增长 21%。4）权益市场三季 度震荡回调致使自营 Q3 承压。2026 年前三季度 50 家上市券商合计实 现投资净收益（含公允价值）2110 亿元，同比增长 8%。第三季度合计 实现投资净收益 356 亿元，同比下降 54%，环比下降 70%。5）母公司 口径下，2026 年三季度末 44 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 6.0 万亿元，同比增长 9%；其中债券类 5.4 万亿元，同比增长 9%，规 模占比 90%；权益类规模 5805 亿元，同比增长 12%，规模占比 10%。
2026 年 11 月 04 日 证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 罗宇康
执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn
行业走势
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非银金融 沪深300
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2026-11-02 《保险/券商短期业绩承压；机构持仓 低位，具有配置价值》
2026-11-01
- ◼ 高基数下，预计行业 2026 年净利润同比+26%。基于中性假设，我们预 计 2026 年行业净利润将同比+26%：预计经纪业务收入同比增长 28%， 投行业务同比增长 29%，资本中介业务收入增长 29%，资管业务增长 20%，自营同比增长 15%。
- ◼ 估值较低，看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。 截止至 2026 年 10 月 30 日，中信证券 II 指数静态估值为 1.07x PB，估 值较低。科创投资+国际业务有望驱动行业 ROE 中枢抬升，未来向上空 间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认 为大型券商优势仍显著。
- ◼ 重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东 方财富等。
- ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管 趋严，行业竞争加剧。
内容目录
- 1. 权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑 ..........................................................................5
- 1.1. 前三季度日均股基交易额 30872 亿元，同比增长 58% ........................................................5
- 1.2. 融资余额同比增长 7%，融券余额同比增长 86%..................................................................5
- 1.3. IPO 规模延续升势，债券发行规模稳中有增 ..........................................................................6
- 1.4. 权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行.................................................................................8
- 1.5. 权益类公募基金发行节奏边际放缓.........................................................................................9
- 2. 上市券商 2026Q1~3：归母净利润同比+23%，平均 ROE5.8% ...................................................9
- 2.1. 经纪业务：经纪收入增长 28%，预计佣金率继续下滑 .....................................................12
- 2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长 25% ..........................................................................13
- 2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升...........................................................15
- 2.4. 自营业务：市场回调致自营单季承压，Q3 投资净收益同比-54%....................................15
- 3. 投资建议：预计行业 2026 年净利润同比+26%............................................................................18
- 3.1. 2026 年增长动力来源于科创投资...........................................................................................18
- 3.2. 出海业务贡献稳步提升，长期有助于提升券商 ROE..........................................................19
- 3.3. 高基数下，预计行业 2026 年净利润同比+26%...................................................................21
- 4. 风险提示 ............................................................................................................................................22
图表目录
- 图 1： 2024-2026 年月度日均交易额（亿元） ....................................................................................5
- 图 2： 沪市每月新增开户数（万户）...................................................................................................5
- 图 3： 2022 年以来融资融券余额（亿元）..........................................................................................6
- 图 4： 两融市场平均担保比例（%） ...................................................................................................6
- 图 5： 2013-2026Q1~3 券商 IPO 发行数量和规模 ...............................................................................6
- 图 6： 2015-2026Q1~3 港股 IPO 发行数量及规模 ...............................................................................6
- 图 7： 2015-2026Q1~3 券商再融资发行规模（亿元） .......................................................................7
- 图 8： 2016-2026Q1~3 券商参与债券发行规模 ...................................................................................7
- 图 9： 2026 年以来权益市场主要指数走势..........................................................................................8
- 图 10： 2026 年以来中债总全价指数走势............................................................................................8
- 图 11： 2015-2026Q1~3 公募基金发行规模 .........................................................................................9
- 图 12： 2018-2026Q1~3 各类公募基金发行规模（亿元） .................................................................9
- 图 13： 2026H1 头部券商境外子公司 ROE 表现突出 .......................................................................19
- 图 14： 2026H1 头部券商境外子公司杠杆率 .....................................................................................19
- 图 15： 中信券商 II 级指数 PB 变化情况（截至 2026/10/30，倍） ................................................22
- 表 1： 主要股、债指数涨跌幅...............................................................................................................8
- 表 2： 上市券商 26Q1~3 业绩汇总（亿元） .....................................................................................10
- 表 3： 2026 年前三季度上市券商分部业务收入占比........................................................................ 11
- 表 4： 2026 年前三季度上市券商经纪业务收入（百万元）............................................................12
- 表 5： 2026 年前三季度上市券商投行业务收入（百万元）............................................................13
- 表 6： 2026 年前三季度 Top20 券商股债承销规模（亿元） ...........................................................14
- 表 7： 2026 年前三季度上市券商资管业务收入（百万元）............................................................15
- 表 8： 2026 年前三季度上市券商投资净收益（百万元）................................................................16
- 表 9： 2026Q3、2025Q3 上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元)...............................................17
- 表 10： 16 家上市券商 2023-2026 年上半年境外业务收入及占营收比重 ......................................20
- 表 11： 券商行业业绩预测 ...................................................................................................................21
1. 权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑
1.1. 前三季度日均股基交易额 30872 亿元，同比增长 58%
2026Q1~3 股基交易额同比增长 58%，沪市开户数同比增长 33%。2026 年前三季 度市场日均股基交易额为 30872 亿元，同比增长 58%，三季度日均股基交易额 27700 亿 元，同比增长 10%，环比下降 18%。由于 2015 年 4 月以来放开一人一户账户限制，我 们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2026Q1~3 沪 市投资者平均每月账户新开户数为 327 万户，较 2025 年同期的 247 万户增长 33%。
图1：2024-2026 年月度日均交易额（亿元） 图2：沪市每月新增开户数（万户）
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累计总户数（万户，右轴）
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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：上交所，东吴证券研究所
1.2. 融资余额同比增长 7%，融券余额同比增长 86%
融资融券余额同比增长 7%。2024 年 9 月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心 得到了极大的恢复。截至 2026 年三季度，融资余额为 25405 亿元，较上年同期增长 7%。 2023 年 8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券 业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融 券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客 户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法 力度。2024 年 7 月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时提高了融券 保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。2025 年以来，伴随市场行情上行，投资者风 险偏好显著改善，带动融券余额自低位回升。截至 2026 年三季度，融券余额为 294 亿 元，较上年同期提升 86%。2026 年三季度末市场平均维持担保比为 275%，较 2025 年 同期提升 6pct。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。
图3：2022 年以来融资融券余额（亿元） 图4：两融市场平均担保比例（%）
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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.3. IPO 规模延续升势，债券发行规模稳中有增
IPO 融资规模同比提升。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶 段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年以来，受益于资本市场改革深化以 及市场生态优化，IPO 回暖趋势显现，2026 前三季度平均每月 IPO 发行数量为 14 家， 相比 2025 年同期的 13 家进一步提升。2026 年前三季度共发行 127 家 IPO，募资规模达 2239 亿元，同比增长 190%。2026 年前三季度平均每家募资规模 17.6 亿元，较 2025 年 同期的 6.5 亿元提升 171%。
港股 IPO 发行数及规模大幅增长。2025 年以来港股 IPO 市场强势复苏，募资额与 上市数量均创近年新高。发行规模大增主要由大型龙头企业与 A+H 两地上市需求旺盛 所驱动。据 Wind 数据，2026 年前三季度港股发行 IPO 115 只，同比增长 69%，募资规 模 3859 亿港元，同比增长 105%。
图5：2013-2026Q1~3 券商 IPO 发行数量和规模 图6：2015-2026Q1~3 港股 IPO 发行数量及规模
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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
再融资规模同比有所收缩。在新“国九条”强调严把发行上市准入关、进一步完善发 行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显著下滑。随着 2025 年 市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖。2026 年前三季度再融资规模 在高基数下同比有所收缩，再融资募集资金 5066 亿元，同比下降 37%，其中增发 4354 亿元，同比下降 42%。
图7：2015-2026Q1~3 券商再融资发行规模（亿元）
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
债券发行规模稳中有增。2026 年前三季度，券商参与的债券发行规模为 13.2 万亿 元，同比增长 9%。其中企业债发行规模下滑 54%，短融中票规模下滑 23%，公司债、 金融债券和 ABS 分别同比增长 7%、23%和 10%。
图8：2016-2026Q1~3 券商参与债券发行规模
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企业债(亿元，左轴) 公司债券（亿元，左轴) 短融中票（亿元，左轴) 金融债券（亿元，左轴) 资产支持证券（亿元，左轴) 定向工具（亿元，左轴) 其他（亿元，左轴) 发行总规模同比增速(%, 右轴)
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.4. 权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行
权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026 年前三季度 A 股分化特征显著，上 半年成长板块领涨，创业板指表现突出，三季度高景气赛道出现阶段性回调，板块与宽 基指数收益明显分化；债市在经济温和修复节奏反复、流动性维持合理宽松、海外通胀 与美债收益率波动持续扰动的多重因素交织下区间震荡。沪深 300 指数 2026Q1~3 下跌 5.88%，2025Q1~3 上涨 17.94%；创业板指 2026Q1~3下跌 2.12%，2025Q1~3上涨 51.20%； 上证指数 2026Q1~3 下跌 3.19%，2025Q1~3 上涨 15.84%；中债总全价指数 2026Q1~3 上 涨 1.03%，2025Q1~3 下跌 2.19%；万得全 A 指数 2026Q1~3 下跌 3.35%，2025Q1~3 上 涨 26.43%。2026Q3 各主要权益指数均出现较大幅度回调。
港股受 IPO 募资创新高、外围等因素的影响，震荡走低。恒生指数 2026 年前三季 度下跌 3.97%，2025Q1~3 上涨 33.88%；恒生科技 2026Q1~3 下跌 22.88%，2025Q1~3 上 涨 44.71%。
表1：主要股、债指数涨跌幅
沪深 300 创业板指 上证指数 万得全 A 恒生指数 恒生科技 中债总全价指数 2026Q1~3 -5.88% -2.12% -3.19% -3.35% -3.97% -22.88% 1.03%
- 2025Q1~3 17.94% 51.20% 15.84% 26.43% 33.88% 44.71% -2.19%
- 2026Q3 -12.49% -27.80% -6.16% -13.33% 7.57% -4.88% 0.40%
- 2025Q3 17.90% 50.40% 12.73% 19.46% 11.56% 21.93% -1.55%
- 2026Q2 10.85% 32.67% 4.36% 11.21% -7.55% -4.64% 0.50% 2025Q2 27.18% 104.05% 22.17% 38.51% -2.33% -18.78% -0.21%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图9：2026 年以来权益市场主要指数走势 图10：2026 年以来中债总全价指数走势
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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.5. 权益类公募基金发行节奏边际放缓
权益类公募基金发行节奏边际放缓，债券类基金新发规模同比下滑。2026Q1~3 股 票+混合类公募基金发行规模 4800 亿份，同比+11%；其中 Q3 单季度股票+混合类公募 基金发行规模 1063 亿份，同比-44%，环比-42%；债券型基金在债市调整、监管导向转 变的背景下，发行规模大幅减少，26Q1~3 发行规模同比下滑 44%至 2143 亿份。公募基 金整体发行份额同比-1%至 8629 亿份。从公募基金的各类别发行情况来看，2022-2024 年，债券型基金发行规模占比维持高位（约 70%），2025 年显著下滑至 41%，2026Q1~3 进一步下滑至 25%。
图11：2015-2026Q1~3 公募基金发行规模 图12：2018-2026Q1~3 各类公募基金发行规模（亿元）
|-60%
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发行份额(亿份，左轴) 同比增速（右轴）
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股票型基金 混合型基金 债券型基金 其他
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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 上市券商 2026Q1~3：归母净利润同比+23%，平均 ROE5.8%
市场下行致自营承压，上市券商 Q3 单季净利润同比-18%。1）前三季度累计盈利 同比增长，Q3单季盈利显著承压。A股50家上市券商合计营收5348.3亿元，同比+24.6%； 合计 2026 年前三季度归母净利润 2255.2 亿元，同比+23.0%。行业前三季度整体盈利实 现正增长，上半年贡献主要增量，但节奏上呈现前高后低特征，26Q3 单季合计归母净 利润 583.0 亿元，同比下滑 17.7%，环比下滑 42.6%，三季度市场环境走弱对券商自营 等业务形成压制，单季盈利端明显回落。2）行业内部分化加剧，中小券商业绩波动剧 烈 。 ① 头 部 券 商 中 ， 中 信 / 国 泰 海 通 / 华 泰 / 银 河 26Q3 利 润 分 别 同 比 下 滑 20%/27%/35%/28%。②中金（+126%）、招商（+81%）、华安（+251%）等券商 Q3 单季 利润依然维持高增长，预计主要得益于长鑫科技项目浮盈。③大量中小券商 Q3 利润大 幅回撤，东吴、长江、西部等公司 Q3 归母净利润同比降幅超 70%，湘财、天风等公司 Q3 由盈转亏。
杠杆率小幅提升，平均 ROE 5.8%。50 家上市券商 2026 年前三季度平均 ROE 为 5.8%，同比增加 0.3 个百分点。7 家券商 ROE 超过 10%，其中华安证券（18.4%）、招商
证券（13.2%）、东方财富（12.3%）ROE 居前。杠杆率方面，50 家上市券商 2026 年三 季度整体平均杠杆率为 3.5 倍，较上年同期的 3.45 倍小幅提升。2024 年 9 月 24 日以来， 权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业务同比大幅增长，叠加科创投资表现好 于去年同期，券商行业 ROE 显著提升。
- 表2：上市券商 26Q1~3 业绩汇总（亿元）
| 公司 | 2026Q1~3 归母净利 润<br><br> | 同比 | 26Q3 归母净利 润<br><br> | 26Q3 同 比<br><br> | 26Q3 环 比<br><br> | 杠杆率 | 较上年同 期<br><br> | ROE | 同比 （pct）<br><br> | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 310.2 | +32.7% | 76.8 | -20.2% | -41.5% | 4.7 | -0.09 | 10.2% | +2.1 | ||
| 国泰海通 | 248.8 | +12.7% | 46.3 | -27.0% | -66.7% | 4.8 | +0.15 | 7.5% | -0.6 | ||
| 招商证券 | 172.8 | +94.8% | 66.6 | +80.6% | -9.5% | 4.2 | -0.16 | 13.2% | +6.0 | ||
| 广发证券 | 160.3 | +46.6% | 43.8 | -2.0% | -37.0% | 4.9 | +0.11 | 11.0% | +2.8 | ||
| 华泰证券 | 150.4 | +18.1% | 33.5 | -35.4% | -51.4% | 4.5 | +0.66 | 8.1% | +0.9 | ||
| 中金公司 | 132.5 | +101.7% | 50.5 | +125.6% | 9.2% | 5.1 | -0.32 | 12.2% | +5.9 | ||
| 东方财富 | 119.1 | +30.9% | 38.4 | +8.9% | -11.2% | 3.1 | +0.37 | 12.3% | +1.5 | ||
| 中国银河 | 110.3 | +0.5% | 32.3 | -28.0% | -27.9% | 4.6 | +0.40 | 8.4% | -0.4 | ||
| 中信建投 | 102.6 | +44.7% | 26.2 | +1.5% | -34.1% | 4.4 | +0.07 | 10.9% | +2.9 | ||
| 申万宏源 | 71.4 | -10.9% | 14.1 | -62.2% | -58.2% | 5.4 | +0.09 | 6.2% | -1.2 | ||
| 国信证券 | 65.0 | -28.9% | 7.7 | -79.7% | -78.9% | 3.7 | +0.25 | 5.8% | -3.2 | ||
| 东方证券 | 53.8 | +5.3% | 8.6 | -47.8% | -70.7% | 4.1 | +0.27 | 6.5% | +0.2 | ||
| 华安证券 | 50.8 | +169.6% | 29.8 | +251.3% | 79.2% | 2.9 | -0.34 | 18.4% | +10.2 | ||
| 方正证券 | 43.3 | +14.0% | 13.7 | -3.0% | -6.7% | 4.5 | +0.51 | 8.2% | +0.5 | ||
| 长江证券 | 36.6 | +8.4% | 4.6 | -71.7% | -72.9% | 3.0 | -0.02 | 9.6% | +0.3 | ||
| 光大证券 | 33.0 | +23.2% | 10.7 | +7.6% | 0.8% | 2.9 | -0.23 | 4.9% | +0.8 | ||
| 国投资本 | 30.4 | +6.5% | 8.4 | -27.0% | -41.3% | 4.4 | +0.63 | 5.5% | +0.2 | ||
| 兴业证券 | 28.0 | +10.9% | 6.7 | -44.0% | -50.3% | 4.4 | +0.52 | 4.7% | +0.4 | ||
| 东吴证券 | 27.1 | -7.7% | 2.9 | -71.3% | -82.2% | 3.2 | -0.60 | 6.1% | -0.8 | ||
| 财通证券 | 23.2 | +13.7% | 4.2 | -56.3% | -67.5% | 3.4 | +0.37 | 6.0% | +0.4 | ||
| 浙商证券 | 22.9 | +20.8% | 6.7 | -9.2% | -21.5% | 5.4 | +0.63 | 6.1% | +0.8 | ||
| 国联民生 | 21.1 | +19.6% | 6.9 | +9.0% | -24.6% | 3.9 | +0.93 | 4.0% | +0.2 | ||
| 中泰证券 | 21.0 | +61.3% | 3.4 | -41.4% | -73.1% | 3.4 | -0.08 | 4.4% | +1.3 | ||
| 国元证券 | 20.8 | +3.4% | 3.8 | -37.8% | -67.3% | 3.9 | +0.04 | 5.3% | -0.0 | ||
| 国金证券 | 20.1 | +18.0% | 6.9 | +17.6% | 11.7% | 3.3 | +0.35 | 5.5% | +0.6 | ||
| 长城证券 | 18.8 | -2.4% | 4.9 | -10.2% | -36.6% | 3.1 | +0.02 | 5.8% | -0.5 | ||
| 东兴证券 | 16.1 | +0.8% | 5.9 | -24.9% | -12.7% | 2.5 | -0.68 | 5.1% | -0.4 | ||
| 信达证券 | 12.9 | -4.8% | 1.9 | -42.0% | -70.4% | 3.0 | -0.88 | 5.4% | -1.0 | ||
| 华西证券 | 12.0 | +13.4% | 2.3 | -58.0% | -60.3% | 2.5 | -0.59 | 4.8% | +0.4 | ||
| 西部证券 | 11.7 | -6.1% | 1.3 | -71.0% | -82.3% | 3.4 | +0.47 | 3.8% | -0.4 | ||
| 东北证券 | 10.2 | -4.6% | 2.5 | -60.2% | -28.6% | 3.7 | -0.20 | 4.9% | -0.6 | ||
| 中银证券 | 10.0 | +17.0% | 2.5 | -12.4% | -34.2% | 3.7 | +0.64 | 5.1% | +0.5 | ||
| 南京证券 | 10.0 | +9.2% | 2.0 | -31.2% | -59.9% | 2.7 | -0.89 | 4.2% | -0.9 | ||
| 西南证券 | 9.3 | +31.8% | 3.3 | +15.3% | 10.7% | 3.4 | +0.52 | 3.5% | +0.8 |
| 财达证券 | 8.3 | +25.3% | 0.7 | -77.2% | -87.2% | 3.0 | +0.27 | 6.6% | +1.2 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 首创证券 | 8.2 | +2.0% | 1.5 | -52.7% | -68.8% | 3.1 | -0.15 | 5.6% | -0.4 | ||
| 第一创业 | 7.9 | +2.3% | 1.0 | -64.8% | -79.5% | 2.6 | +0.18 | 4.5% | -0.1 | ||
| 山西证券 | 7.8 | +6.4% | 1.8 | -15.1% | -49.3% | 3.7 | +0.45 | 4.2% | +0.1 | ||
| 国海证券 | 6.3 | -11.4% | 0.7 | -77.8% | -74.7% | 2.3 | -0.04 | 2.7% | -0.4 | ||
| 红塔证券 | 5.9 | -32.2% | 0.8 | -60.9% | -75.8% | 2.4 | +0.44 | 2.3% | -1.2 | ||
| 中原证券 | 5.6 | +43.6% | 1.4 | +8.4% | -44.2% | 2.4 | -0.02 | 3.8% | +1.1 | ||
| 华鑫股份 | 5.2 | +2.4% | 1.2 | -58.9% | -53.2% | 4.0 | -0.22 | 5.5% | -0.3 | ||
| 华林证券 | 4.0 | -9.5% | 1.4 | +35.3% | -14.4% | 1.6 | -0.71 | 5.4% | -1.0 | ||
| 湘财股份 | 2.8 | -37.7% | -2.5 | 由盈转亏 | -150.3% | 2.3 | +0.17 | 2.2% | -1.5 | ||
| 国盛证券 | 2.5 | +3.1% | 0.3 | +3.2% | -84.2% | 2.3 | -0.36 | 2.2% | +0.0 | ||
| 华创云信 | 1.8 | -10.8% | -0.6 | 由盈转亏 | -127.1% | 2.7 | +0.20 | 0.9% | -0.1 | ||
| 哈投股份 | 1.6 | -69.8% | -2.4 | 由盈转亏 | -173.8% | 2.9 | +0.15 | 1.3% | -2.9 | ||
| 太平洋 | 1.6 | -35.5% | 0.1 | -88.4% | -87.9% | 1.1 | -0.08 | 1.6% | -0.9 | ||
| 天风证券 | 0.1 | -90.3% | -1.9 | 由盈转亏 | -192.8% | 3.0 | +0.01 | 0.1% | -0.5 | ||
| 锦龙股份 | -0.4 | 由盈转亏 | -0.6 | 由盈转亏 | -290.5% | 5.2 | -0.47 | -1.6% | -7.8 | ||
| 合计/平均 | 2,255.2 | +23.0% | 583.0 | -17.7% | -42.6% | 3.50 | +0.05 | 5.8% | +0.3 |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：国泰海通 26Q1~3 扣非归母净利润 239 亿元，同比增长 47%。
经纪业务收入占比小幅提升，自营业务收入维持高位。2026 年前三季度经纪/投行/ 资管/利息/自营/其他业务收入占比为 29%/6%/8%/9%/41%/6%，2025 年前三季度为 27%/6%/8%/8%/44%/7%。Q3 市场震荡背景下，自营业务收入贡献度较上年同期小幅下 行，但依然维持高位；投行、资管、利息收入占比具有韧性。
- 表3：2026 年前三季度上市券商分部业务收入占比
| 经纪收入 | 投行收入 | 资管收入 | 利息收入 | 投资净收益 | 其他 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 22% | 8% | 16% | 5% | 46% | 3% |
| 国泰海通 | 25% | 6% | 10% | 10% | 42% | 7% |
| 广发证券 | 26% | 2% | 20% | 4% | 42% | 6% |
| 招商证券 | 23% | 2% | 2% | 7% | 61% | 5% |
| 华泰证券 | 29% | 8% | 5% | 11% | 44% | 3% |
| 中金公司 | 20% | 17% | 4% | 1% | 51% | 6% |
| 中信建投 | 33% | 10% | 5% | 4% | 43% | 5% |
| 中国银河 | 36% | 2% | 1% | 18% | 40% | 3% |
| 申万宏源 | 30% | 5% | 3% | 6% | 47% | 10% |
| 国信证券 | 54% | 5% | 2% | 12% | 21% | 5% |
| 东方证券 | 22% | 8% | 10% | 10% | 41% | 9% |
| 国投资本 | 0% | 0% | 0% | 0% | 31% | 69% |
| 方正证券 | 42% | 1% | 1% | 14% | 30% | 11% |
| 中泰证券 | 40% | 6% | 19% | 15% | 16% | 4% |
| 兴业证券 | 33% | 4% | 21% | 11% | 24% | 6% |
| 光大证券 | 37% | 4% | 7% | 21% | 26% | 4% |
| 长江证券 | 40% | 4% | 3% | 20% | 28% | 6% |
| 华安证券 | 15% | 0% | 5% | 5% | 69% | 6% | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 浙商证券 | 37% | 8% | 3% | 15% | 31% | 6% | ||
| 国金证券 | 39% | 13% | 3% | 17% | 18% | 10% | ||
| 东吴证券 | 33% | 12% | 2% | 18% | 28% | 7% | ||
| 国联民生 | 31% | 10% | 9% | 3% | 44% | 3% | ||
| 西部证券 | 30% | 5% | 3% | 4% | 36% | 21% | ||
| 国元证券 | 26% | 3% | 2% | 26% | 31% | 13% | ||
| 东北证券 | 31% | 2% | 7% | 6% | 31% | 23% | ||
| 华西证券 | 51% | 2% | 1% | 26% | 18% | 2% | ||
| 东兴证券 | 22% | 6% | 5% | 19% | 45% | 4% | ||
| 信达证券 | 25% | 2% | 4% | 13% | 47% | 11% | ||
| 国海证券 | 38% | 1% | 7% | 21% | 14% | 19% | ||
| 第一创业 | 20% | 6% | 26% | 5% | 34% | 9% | ||
| 中银证券 | 46% | 3% | 12% | 30% | 5% | 3% | ||
| 西南证券 | 23% | 7% | 1% | 15% | 39% | 16% | ||
| 财达证券 | 32% | 8% | 8% | 10% | 39% | 4% | ||
| 山西证券 | 29% | 10% | 8% | 1% | 46% | 5% | ||
| 南京证券 | 24% | 4% | 1% | 25% | 45% | 1% | ||
| 华创云信 | 46% | 4% | 2% | -6% | 34% | 20% | ||
| 首创证券 | 12% | 9% | 17% | -3% | 58% | 7% | ||
| 华鑫股份 | 43% | 3% | 15% | 11% | 24% | 4% | ||
| 哈投股份 | 0% | 0% | 0% | 0% | 20% | 80% | ||
| 湘财股份 | 0% | 0% | 0% | 0% | 10% | 90% | ||
| 天风证券 | 59% | 24% | 14% | -37% | 27% | 13% | ||
| 国盛证券 | 66% | 3% | 2% | 30% | -3% | 3% | ||
| 锦龙股份 | 64% | 2% | 0% | -27% | -5% | 65% | ||
| 2026Q1~3 收入结构 | 29% | 6% | 8% | 9% | 41% | 6% | ||
| 2025Q1~3 收入结构 | 27% | 6% | 8% | 8% | 44% | 7% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.1. 经纪业务：经纪收入增长 28%，预计佣金率继续下滑
2026 年前三季度 46 家披露经纪业务收入的上市券商或券商母公司经纪业务收入合计 1460 亿元，同比增长 28%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 58%，我们认为一方面是 由于量化、ETF 等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。除 红塔证券外，其余 45 家公司经纪收入全部正增长，其中西部证券（同比+45%）、兴业证券 （同比+44%）、国金证券（+41%）增长较多。
表4：2026 年前三季度上市券商经纪业务收入（百万元）
| 公司名称 | 经纪收入 | 经纪收入同比 | 公司名称 | 经纪收入 | 经纪收入同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 国泰海通 | 14,518 | 34% | 中银证券 | 1,228 | 26% |
| 中信证券 | 14,730 | 35% | 国元证券 | 1,218 | 10% |
| 广发证券 | 9,622 | 38% | 东北证券 | 1,201 | 19% |
| 华泰证券 | 9,172 | 39% | 国海证券 | 1,088 | 23% |
| 国信证券 | 8,139 | 28% | 华创云信 | 1,056 | 38% | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国银河 | 8,049 | 28% | 天风证券 | 1,022 | 32% | ||
| 招商证券 | 7,796 | 18% | 长城证券 | 938 | 13% | ||
| 中信建投 | 7,705 | 34% | 国盛证券 | 874 | 7% | ||
| 中金公司 | 6,027 | 33% | 财达证券 | 815 | 9% | ||
| 申万宏源 | 5,356 | 19% | 信达证券 | 816 | 5% | ||
| 方正证券 | 4,881 | 17% | 华鑫股份 | 837 | 11% | ||
| 中泰证券 | 3,958 | 22% | 东兴证券 | 750 | 5% | ||
| 长江证券 | 3,540 | 26% | 山西证券 | 732 | 16% | ||
| 光大证券 | 3,380 | 14% | 华林证券 | 657 | 16% | ||
| 兴业证券 | 3,105 | 44% | 中原证券 | 648 | 4% | ||
| 浙商证券 | 2,934 | 26% | 西南证券 | 611 | 7% | ||
| 国金证券 | 2,913 | 41% | 南京证券 | 572 | 11% | ||
| 东方证券 | 2,700 | 13% | 第一创业 | 560 | 35% | ||
| 东吴证券 | 2,323 | 35% | 太平洋 | 435 | 16% | ||
| 国联民生 | 2,118 | 35% | 锦龙股份 | 264 | 8% | ||
| 华西证券 | 1,875 | 15% | 首创证券 | 238 | 17% | ||
| 财通证券 | 1,667 | 20% | 红塔证券 | 197 | 0% | ||
| 西部证券 | 1,422 | 45% | 合计 | 145978 | 28% | ||
| 华安证券 | 1,290 | 17% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长 25%
受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧 IPO 节奏影响，2024 年以来 IPO 发行速度 有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。在低基数、境内境外 IPO 大增的背景下，2026 年 前三季度 46 家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入 319 亿元，同比增长 25%。 其中华林证券（+298%）、中原证券（同比+96%）、中金公司（同比+81%）投行收入同比增 幅较高。
表5：2026 年前三季度上市券商投行业务收入（百万元）
| 公司名称 | 投行收入 | 投行收入同比 | 公司名称 | 投行收入 | 投行收入同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中金公司 | 5314 | 81% | 财达证券 | 206 | -13% |
| 中信证券 | 5124 | 39% | 长城证券 | 204 | -3% |
| 国泰海通 | 3739 | 42% | 西南证券 | 182 | 12% |
| 华泰证券 | 2632 | 35% | 首创证券 | 171 | 24% |
| 中信建投 | 2245 | 22% | 第一创业 | 167 | -15% |
| 国金证券 | 956 | 24% | 国元证券 | 128 | -14% |
| 东方证券 | 918 | -22% | 华创云信 | 102 | -25% |
| 申万宏源 | 829 | -3% | 南京证券 | 100 | -11% |
| 东吴证券 | 817 | 37% | 中银证券 | 88 | -22% |
| 国信证券 | 808 | 33% | 方正证券 | 88 | -33% |
| 广发证券 | 774 | 50% | 东北证券 | 85 | -2% |
| 招商证券 | 729 | 43% | 华鑫股份 | 60 | -48% |
| 国联民生 | 683 | -1% | 华西证券 | 56 | 0% | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 浙商证券 | 673 | 33% | 信达证券 | 51 | -39% | ||
| 中泰证券 | 561 | 38% | 太平洋 | 49 | -10% | ||
| 中国银河 | 544 | 14% | 华林证券 | 47 | 298% | ||
| 财通证券 | 447 | 62% | 华安证券 | 39 | -72% | ||
| 天风证券 | 406 | -31% | 国海证券 | 35 | -71% | ||
| 兴业证券 | 391 | -6% | 国盛证券 | 34 | -10% | ||
| 光大证券 | 365 | -25% | 中原证券 | 25 | 96% | ||
| 长江证券 | 320 | 10% | 红塔证券 | 17 | -29% | ||
| 西部证券 | 255 | -10% | 锦龙股份 | 8 | 20% | ||
| 山西证券 | 240 | -4% | 合计 | 31935 | 25% | ||
| 东兴证券 | 222 | -40% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
投行集中度进一步提升，大型券商投行收入增长较多。2026 年前三季度券商 IPO 承 销规模 CR5 达到 79%，较上年同期的 68%大幅提升。我们认为这主要有三方面的原因： 1）并购重组重塑格局。国泰海通合并后项目数量和规模大幅提升，成为集中度上行的关 键变量。2）政策与项目结构倾斜。头部券商凭借资本实力、监管沟通与机构客户优势， 成为政策落地的核心执行者。IPO 向 “少而精” 转型，科创板、北交所等注册制板块 更依赖头部的定价、风控与承销能力。3）马太效应加剧。头部券商在资本规模、团队覆 盖、跨境资源上形成壁垒。
- 表6：2026 年前三季度 Top20 券商股债承销规模（亿元）
| 股债承销合计 | IPO | 再融资 | 债券承销 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 规模 | 同比 | 规模 | 同比 | 规模 | 同比 | 规模 | 同比 | |
| 中信证券 | 19,977.02 | 4% | 369.95 | 480% | 1,404.43 | -31% | 18,202.64 | 6% |
| 国泰海通 | 15,757.13 | 16% | 249.18 | 110% | 773.33 | -40% | 14,734.62 | 21% |
| 中信建投 | 14,496.13 | 5% | 376.07 | 254% | 801.82 | 3% | 13,318.24 | 3% |
| 中金公司 | 12,065.69 | 7% | 701.37 | 439% | 340.05 | -64% | 11,024.27 | 8% |
| 华泰证券 | 11,688.22 | 5% | 81.63 | -20% | 795.70 | 92% | 10,810.89 | 1% |
| 申万宏源 | 6,034.34 | 24% | 35.97 | 72% | 173.64 | -7% | 5,824.74 | 25% |
| 中国银河 | 5,962.80 | 6% | 3.34 | -22% | 22.43 | -77% | 5,937.03 | 7% |
| 东方证券 | 4,731.25 | 3% | 9.16 | -46% | 27.45 | -78% | 4,694.64 | 5% |
| 国开证券 | 4,371.25 | -2% | - | - | 1.00 | - | 4,370.25 | -2% |
| 招商证券 | 4,286.00 | 12% | 44.11 | 136% | 151.69 | 70% | 4,090.20 | 10% |
| 广发证券 | 3,791.41 | 34% | 72.70 | 1250% | 118.80 | -35% | 3,599.91 | 36% |
| 光大证券 | 3,583.71 | 10% | - | -100% | 20.00 | 279% | 3,563.71 | 10% |
| 平安证券 | 3,266.02 | 7% | 3.86 | -43% | 14.35 | -49% | 3,247.82 | 7% |
| 兴业证券 | 2,323.39 | 85% | 5.55 | -61% | 29.42 | 508% | 2,288.42 | 85% |
| 国信证券 | 2,025.46 | -4% | 27.20 | 350% | 48.51 | -60% | 1,949.75 | -2% |
| 中银证券 | 1,955.73 | -42% | - | -100% | 29.09 | -98% | 1,926.64 | -13% |
| 国投证券 | 1,657.49 | 27% | 45.89 | 830% | 23.44 | -27% | 1,588.17 | 25% |
| 东吴证券 | 1,625.49 | 19% | 27.82 | - | 23.35 | - | 1,574.32 | 15% |
| 浙商证券 | 1,458.46 | 67% | 3.86 | -70% | 55.16 | 109% | 1,399.44 | 68% | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国金证券 | 1,433.42 | 33% | 23.26 | 87% | 90.24 | 115% | 1,319.92 | 29% | ||
| 2025Q1~3 CR5 | 53% | 68% | 77% | 52% | ||||||
| 2026Q1~3 CR5 | 53% | 79% | 76% | 52% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升
2026 年前三季度 46 家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入 421 亿元， 同比增长 21%。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化已完成，受托管 理资产规模底部企稳。
- 表7：2026 年前三季度上市券商资管业务收入（百万元）
| 公司名称 | 资管收入 | 资管收入同比 | 公司名称 | 资管收入 | 资管收入同比 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 10867 | 25% | 中国银河 | 227 | -43% | ||
| 广发证券 | 7266 | 28% | 国金证券 | 211 | 106% | ||
| 国泰海通 | 5830 | 36% | 山西证券 | 209 | 23% | ||
| 兴业证券 | 1947 | 22% | 财达证券 | 197 | 7% | ||
| 中泰证券 | 1922 | 9% | 国海证券 | 194 | 39% | ||
| 华泰证券 | 1524 | 12% | 东兴证券 | 171 | 14% | ||
| 中金公司 | 1294 | 22% | 东吴证券 | 169 | 6% | ||
| 东方证券 | 1214 | 25% | 西部证券 | 151 | 49% | ||
| 中信建投 | 1122 | 18% | 方正证券 | 126 | -27% | ||
| 财通证券 | 1037 | 8% | 信达证券 | 120 | -5% | ||
| 第一创业 | 739 | 13% | 国元证券 | 75 | 20% | ||
| 光大证券 | 652 | -2% | 太平洋 | 57 | 10% | ||
| 招商证券 | 615 | -6% | 华创云信 | 49 | -3% | ||
| 国联民生 | 611 | 16% | 长城证券 | 42 | 19% | ||
| 申万宏源 | 601 | 16% | 华西证券 | 38 | 19% | ||
| 华安证券 | 428 | 21% | 南京证券 | 32 | 5% | ||
| 国信证券 | 360 | -27% | 西南证券 | 31 | 123% | ||
| 中银证券 | 333 | -12% | 国盛证券 | 30 | 1199% | ||
| 首创证券 | 326 | 1% | 华林证券 | 7 | -19% | ||
| 华鑫股份 | 301 | 105% | 红塔证券 | 6 | -23% | ||
| 东北证券 | 273 | 22% | 中原证券 | 1 | -95% | ||
| 长江证券 | 251 | 22% | 锦龙股份 | 0 | -90% | ||
| 浙商证券 | 247 | -3% | 合计 | 42146 | 21% | ||
| 天风证券 | 244 | 11% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.4. 自营业务：市场回调致自营单季承压，Q3 投资净收益同比-54%
2026 年前三季度上市券商合计投资净收益同比+8%至 2110 亿元，权益市场三季度 震荡回调致使自营 Q3 承压。2026 年前三季度 50 家上市券商合计实现投资净收益（含
公允价值）2110 亿元，同比增长 8%。第三季度合计实现投资净收益 356 亿元，同比下 降 54%，环比下降 70%。华安（+203%）、招商（+186%）前三季度投资净收益同比增速 突出，我们预计主要得益于长鑫科技项目收益
2026 年前三季度披露数据的 44 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 6.0 万亿 元，同比增长 9%；其中债券类 5.4 万亿元，同比增长 9%，规模占比 90%；权益类规模 5805 亿元，同比增长 12%，规模占比 10%。
- 表8：2026 年前三季度上市券商投资净收益（百万元）
| 2026Q1~3 | 2025Q1~3 | 同比 | 2026Q3 | 同比 | 环比 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 投资净收益 | 投资净收益 | 投资净收益 | ||||||
| 中信证券 | 30523 | 31603 | -3% | 3596 | -72% | -76% | ||
| 国泰海通 | 24771 | 20370 | 22% | 920 | -92% | -95% | ||
| 招商证券 | 20959 | 7334 | 186% | 8044 | 151% | -20% | ||
| 中金公司 | 15719 | 10966 | 43% | 5565 | 50% | -7% | ||
| 广发证券 | 15614 | 9302 | 68% | 2474 | -36% | -69% | ||
| 华泰证券 | 13825 | 10223 | 35% | 1604 | -55% | -79% | ||
| 中信建投 | 10039 | 6851 | 47% | 2015 | -10% | -56% | ||
| 中国银河 | 8960 | 12081 | -26% | 1314 | -72% | -72% | ||
| 申万宏源 | 8360 | 11933 | -30% | 1310 | -72% | -69% | ||
| 华安证券 | 6003 | 1980 | 203% | 3910 | 337% | 98% | ||
| 东方证券 | 5032 | 6195 | -19% | 395 | -82% | -87% | ||
| 国投资本 | 3598 | 3437 | 5% | 639 | -51% | -72% | ||
| 方正证券 | 3528 | 2892 | 22% | 1342 | 51% | 3% | ||
| 国信证券 | 3199 | 9922 | -68% | -1247 | -130% | -135% | ||
| 国联民生 | 2939 | 2967 | -1% | 923 | 6% | -31% | ||
| 浙商证券 | 2443 | 2482 | -2% | 397 | -66% | -74% | ||
| 长江证券 | 2443 | 3044 | -20% | -618 | -140% | -134% | ||
| 光大证券 | 2309 | 1930 | 20% | 941 | 35% | 38% | ||
| 兴业证券 | 2245 | 3428 | -35% | 263 | -84% | -83% | ||
| 东方财富 | 2024 | 1960 | 3% | 707 | 25% | -2% | ||
| 东吴证券 | 1943 | 3553 | -45% | -445 | -132% | -122% | ||
| 西部证券 | 1708 | 1853 | -8% | 131 | -78% | -89% | ||
| 中泰证券 | 1643 | 1904 | -14% | -197 | -121% | -113% | ||
| 长城证券 | 1602 | 2157 | -26% | 371 | -12% | -49% | ||
| 东兴证券 | 1566 | 1706 | -8% | 335 | -49% | -65% | ||
| 信达证券 | 1546 | 1378 | 12% | 333 | 7% | -54% | ||
| 国元证券 | 1461 | 2260 | -35% | -242 | -147% | -117% | ||
| 国金证券 | 1381 | 1633 | -15% | 502 | 12% | 28% | ||
| 东北证券 | 1239 | 1727 | -28% | 398 | -58% | 23% | ||
| 山西证券 | 1160 | 1181 | -2% | 336 | -3% | -37% | ||
| 首创证券 | 1140 | 1355 | -16% | 141 | -71% | -80% | ||
| 财通证券 | 1088 | 1485 | -27% | -99 | -113% | -111% |
| 南京证券 | 1058 | 1036 | 2% | 202 | -13% | -66% | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 西南证券 | 1025 | 1070 | -4% | 31 | -93% | -96% | ||
| 财达证券 | 993 | 686 | 45% | 30 | -89% | -96% | ||
| 第一创业 | 962 | 1256 | -23% | 24 | -96% | -97% | ||
| 红塔证券 | 840 | 1239 | -32% | 146 | -60% | -65% | ||
| 华创云信 | 786 | 962 | -18% | 19 | -94% | -96% | ||
| 华西证券 | 644 | 960 | -33% | 8 | -98% | -98% | ||
| 华鑫股份 | 470 | 796 | -41% | 15 | -96% | -95% | ||
| 天风证券 | 465 | 1267 | -63% | -261 | -151% | -139% | ||
| 国海证券 | 412 | 562 | -27% | -143 | -170% | -139% | ||
| 中原证券 | 382 | 329 | 16% | 7 | -91% | -97% | ||
| 哈投股份 | 374 | 872 | -57% | -242 | -171% | -139% | ||
| 华林证券 | 170 | 202 | -16% | 105 | -601% | 79% | ||
| 湘财股份 | 168 | 438 | -62% | -377 | -224% | -162% | ||
| 太平洋 | 163 | 341 | -52% | 18 | -88% | -89% | ||
| 中银证券 | 132 | 211 | -37% | 3 | -97% | -95% | ||
| 锦龙股份 | -21 | 66 | -132% | -64 | -217% | -282% | ||
| 国盛金控 | -46 | 181 | -125% | -26 | -269% | -120% | ||
| 合计 | 210990 | 195569 | 8% | 35553 | -54% | -70% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表9：2026Q3、2025Q3 上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元)
| 2026Q3 | 2025Q3 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 权益类 | 权益类占比 | 债券类 | 债券类占比 | 合计 | 权益类 | 权益类占比 | 债券类 | 债券类占比 | 合计 | |
| 国泰海通 | 478 | 7% | 6862 | 93% | 7340 | 574 | 9% | 6032 | 91% | 6606 |
| 中信证券 | 759 | 11% | 6219 | 89% | 6978 | 462 | 8% | 5544 | 92% | 6006 |
| 广发证券 | 443 | 10% | 4131 | 90% | 4573 | 451 | 11% | 3499 | 89% | 3950 |
| 中国银河 | 312 | 8% | 3696 | 92% | 4008 | 379 | 10% | 3551 | 90% | 3930 |
| 华泰证券 | 535 | 14% | 3290 | 86% | 3824 | 476 | 14% | 2961 | 86% | 3437 |
| 申万宏源 | 382 | 11% | 3110 | 89% | 3492 | 376 | 12% | 2835 | 88% | 3210 |
| 招商证券 | 326 | 10% | 2921 | 90% | 3247 | 222 | 7% | 3036 | 93% | 3259 |
| 中信建投 | 230 | 8% | 2779 | 92% | 3009 | 158 | 6% | 2578 | 94% | 2736 |
| 国信证券 | 357 | 13% | 2454 | 87% | 2811 | 347 | 12% | 2433 | 88% | 2780 |
| 东方证券 | 195 | 9% | 1888 | 91% | 2083 | 148 | 8% | 1748 | 92% | 1896 |
| 中金公司 | 123 | 7% | 1627 | 93% | 1750 | 214 | 12% | 1583 | 88% | 1797 |
| 方正证券 | 153 | 11% | 1177 | 89% | 1330 | 142 | 14% | 855 | 86% | 997 |
| 光大证券 | 48 | 4% | 1102 | 96% | 1150 | 18 | 2% | 985 | 98% | 1003 |
| 兴业证券 | 66 | 6% | 1050 | 94% | 1115 | 29 | 2% | 1177 | 98% | 1207 |
| 国元证券 | 110 | 13% | 727 | 87% | 837 | 73 | 8% | 781 | 92% | 854 |
| 东吴证券 | 133 | 17% | 653 | 83% | 786 | 93 | 9% | 979 | 91% | 1072 |
| 国联民生 | 85 | 11% | 695 | 89% | 780 | 86 | 18% | 402 | 82% | 488 |
| 财通证券 | 22 | 3% | 732 | 97% | 754 | 45 | 26% | 127 | 74% | 172 |
| 中泰证券 | 53 | 7% | 673 | 93% | 726 | 31 | 6% | 533 | 94% | 564 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 西部证券 | 71 | 11% | 569 | 89% | 640 | 44 | 8% | 528 | 92% | 572 | ||
| 长城证券 | 40 | 7% | 568 | 93% | 608 | 41 | 7% | 525 | 93% | 566 | ||
| 国金证券 | 7 | 1% | 600 | 99% | 607 | 6 | 1% | 409 | 99% | 415 | ||
| 长江证券 | 28 | 5% | 542 | 95% | 570 | 21 | 4% | 501 | 96% | 522 | ||
| 信达证券 | 89 | 16% | 476 | 84% | 565 | 71 | 10% | 657 | 90% | 729 | ||
| 浙商证券 | 82 | 15% | 473 | 85% | 556 | 66 | 14% | 405 | 86% | 472 | ||
| 东兴证券 | 72 | 13% | 465 | 87% | 537 | 60 | 10% | 515 | 90% | 576 | ||
| 西南证券 | 39 | 7% | 489 | 93% | 528 | 25 | 7% | 359 | 93% | 384 | ||
| 红塔证券 | 105 | 22% | 366 | 78% | 471 | 68 | 20% | 268 | 80% | 336 | ||
| 东北证券 | 59 | 13% | 409 | 87% | 467 | 66 | 17% | 332 | 83% | 399 | ||
| 华安证券 | 50 | 12% | 382 | 88% | 432 | 48 | 10% | 426 | 90% | 474 | ||
| 首创证券 | 74 | 18% | 332 | 82% | 406 | 68 | 19% | 287 | 81% | 355 | ||
| 南京证券 | 57 | 14% | 340 | 86% | 397 | 32 | 7% | 400 | 93% | 432 | ||
| 天风证券 | 25 | 7% | 330 | 93% | 355 | 19 | 6% | 304 | 94% | 323 | ||
| 山西证券 | 24 | 8% | 291 | 92% | 315 | 11 | 4% | 237 | 96% | 248 | ||
| 第一创业 | 64 | 21% | 245 | 79% | 309 | 55 | 22% | 196 | 78% | 251 | ||
| 中银证券 | 30 | 11% | 247 | 89% | 277 | 16 | 7% | 204 | 93% | 220 | ||
| 华创云信 | 5 | 2% | 254 | 98% | 259 | 14 | 7% | 205 | 93% | 219 | ||
| 华鑫股份 | 47 | 19% | 207 | 81% | 254 | 45 | 23% | 152 | 77% | 197 | ||
| 国海证券 | 7 | 3% | 205 | 97% | 213 | 17 | 7% | 242 | 93% | 259 | ||
| 中原证券 | 2 | 1% | 186 | 99% | 188 | 5 | 3% | 184 | 97% | 189 | ||
| 国盛证券 | 6 | 6% | 100 | 94% | 106 | - | - | - | - | - | ||
| 太平洋 | 1 | 2% | 42 | 98% | 43 | 4 | 8% | 45 | 92% | 49 | ||
| 华林证券 | 9 | 23% | 31 | 77% | 40 | 5 | 7% | 65 | 93% | 70 | ||
| 华西证券 | 4 | 9% | 36 | 91% | 40 | 25 | 7% | 318 | 93% | 343 | ||
| 合计 | 5805 | 10% | 53973 | 90% | 59778 | 5174 | 9% | 49587 | 91% | 54761 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：自营持仓数据为母公司口径。
3. 投资建议：预计行业 2026 年净利润同比+26%
3.1. 2026 年增长动力来源于科创投资
券商的“三投联动”是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以 投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决 方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投 资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企 业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋 势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为 “三 投联动” 的出口，为企业提供 IPO 保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等 服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。
传统股票自营波动大，直投业务业绩更为平滑。2022-2024 年由于二级市场波动较 大，券商主动压降传统自营配置。与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下具 有显著优势，Pre-IPO 项目通常按成本法或权益法核算，除非发生重大减值或退出，否 则不受二级市场每日波动影响，业绩更平滑；项目 IPO 上市后，由于直投项目通常有 12 个月的限售期，因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价（如我们假设科创板 5-6 折，创业板 7-8 折）计入，但业绩释放也相较解禁后更早。
3.2. 出海业务贡献稳步提升，长期有助于提升券商 ROE
境外业务凭借更高的盈利效率，有望成为券商提升整体 ROE、增厚盈利的核心引 擎。从行业实践来看，头部券商境外子公司 ROE 均超出公司整体。2026 年上半年中信、 中金、国泰海通、华泰、广发境外子公司 ROE 分别为 18.6%、11.8%、6.8%、10.6%、 8.3%，较之公司整体加权平均 ROE（7.8%、7.6%、6.1%、6.3%、8.1%）显著超出，对 集团整体盈利形成明显拉动。通过布局境外市场，券商能够拓宽收入来源、平滑周期波 动、提升资本回报率，进而有效抬升集团整体 ROE 中枢、增强长期盈利能力与估值水 平，为自身高质量发展注入强劲动力。
券商境外子公司 ROE 普遍显著高于母公司整体水平，核心驱动因素在于更高的经 营杠杆与资本运作效率。境外成熟资本市场在风控体系、资本约束、融资渠道与业务模 式上更为灵活，境外子公司可依托当地监管规则与市场化融资环境，在满足资本充足要 求的前提下合理提升杠杆水平，同时在跨境投行、做市交易、资产管理、衍生品等业务 上实现更强的资金周转效率与收益放大效应。从头部券商情况来看，2026 年上半年中信、 中金、国泰海通、华泰、广发、银河的境外子公司的杠杆率分别为 18.9x、11.5x、16.4x、 11.6x、11.0x、9.8x，为公司整体杠杆率的 2.4-4.2 倍。
图13：2026H1 头部券商境外子公司 ROE 表现突出 图14：2026H1 头部券商境外子公司杠杆率
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2026H1境外子公司ROE 2026H1公司整体ROE（平均）
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中信证券中金公司国泰海通华泰证券广发证券中国银河
2026H1境外子公司杠杆率 2026H1公司整体杠杆率
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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
从行业整体经营数据来看，境外业务已逐步从战略布局阶段迈入贡献度持续提升、
增长韧性凸显的新发展时期。我们选取披露了 2026 年上半年境外业务收入的 16 家上市 券商作为样本，2026 年上半年 16 家上市券商合计境外业务收入达到 343 亿元，同比增
长 70%，占合计营收比重的 12%，已成为营收结构中的重要组成部分。拉长时间维度观 察，2018-2025 年期间，上述上市券商境外业务收入的复合年均增长率高达 20%，高于 同期整体营收复合增速（13%），充分体现出中资券商在跨境业务方面的持续突破，也印 证了出海已成为行业长期成长的核心主线之一。
从经营趋势来看，券商境外业务收入占比不断提升。16 家样本券商中，2023-2025 年，除华泰证券外（因出售 AssetMark 股权导致境外业务收入大幅下滑），其余公司境外 业务收入占营收比重均实现提升或保持持平。2026 年上半年，在境外市场活跃度提升、
IPO 发行爆发的背景下，头部券商境外收入贡献持续攀升。从头部券商来看，中金公司 国际业务收入占比长期稳居行业前列，2026 年上半年进一步攀升至 31%，较 2025 年提 升 2 个百分点；中信证券境外业务收入占比从 2023 年的 16%提升至 2026 年上半年的 24%，稳步实现突破。从中小券商来看，即便部分中小券商目前境外业务占比仍较低，
但随着布局逐步落地，收入贡献度也在缓慢提升。
- 表10：16 家上市券商 2023-2026 年上半年境外业务收入及占营收比重
| 公司名称<br><br> | 境外业务收入（百万元） | 境外业务收入占营收比重 | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | |||
| 中信证券 | 9,404 | 10,948 | 15,519 | 11,788 | 16% | 17% | 21% | 24% | ||
| 中金公司 | 6,075 | 5,308 | 8,393 | 5,966 | 26% | 25% | 29% | 31% | ||
| 国泰海通 | 2,163 | 2,909 | 9,586 | 5,442 | 6% | 7% | 15% | 12% | ||
| 华泰证券 | 7,926 | 14,340 | 5,918 | 4,412 | 22% | 35% | 17% | 19% | ||
| 广发证券 | 665 | 1,350 | 2,699 | 2,154 | 3% | 5% | 8% | 8% | ||
| 中国银河 | 2,006 | 2,173 | 2,569 | 1,688 | 6% | 6% | 9% | 10% | ||
| 中信建投 | 539 | 736 | 1,492 | 874 | 2% | 3% | 6% | 5% | ||
| 招商证券 | 901 | 1,094 | 1,161 | 882 | 5% | 5% | 5% | 4% | ||
| 申万宏源 | 537 | 446 | 738 | 352 | 2% | 2% | 3% | 3% | ||
| 东方证券 | -81 | 298 | 437 | 230 | 0% | 2% | 3% | 2% | ||
| 国元证券 | 171 | 237 | 251 | 145 | 3% | 3% | 4% | 4% | ||
| 国信证券 | 201 | 194 | 279 | 164 | 1% | 1% | 1% | 1% | ||
| 东方财富 | 170 | 186 | 243 | 121 | 2% | 2% | 2% | 1% | ||
| 财通证券 | 59 | 52 | 90 | 36 | 1% | 1% | 1% | 1% | ||
| 国联民生 | 28 | 43 | 54 | 26 | 1% | 2% | 1% | 1% | ||
| 长江证券 | 25 | 28 | 55 | 19 | 0% | 0% | 1% | 0% | ||
| 合计 | 30,790 | 40,342 | 49,482 | 34,297 | 9% | 11% | 12% | 12% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
券商国际业务头部效应显著，核心是先发优势、资本壁垒、客户资源等多重因素叠 加，形成强者恒强的循环，最终导致行业资源高度向头部券商集中。①先发优势。中信、 中金、华泰等头部券商早在 2000 年代初便启动国际化布局，以中国香港为桥头堡逐步 获取欧美、东南亚等地牌照与网点并积累牌照资源，中小券商难以快速补齐短板。②资 本壁垒。头部券商境外业务的资本投入显著超出中小型券商，同时境内外评级更高、融 资渠道更广，资金成本更低。③客户资源。头部券商在境内服务大量龙头企业，其相关
跨境 IPO、并购、发债、财富管理等需求优先由合作紧密的头部券商承接，形成境内服 务+境外落地的强绑定。中小券商大多参与小型项目或通道业务，客户分层效应持续加 剧。
3.3. 高基数下，预计行业 2026 年净利润同比+26%
中性假设下，我们预计 2026 年证券行业净利润同比+26%。基于中性假设，我们预 计 2026 年行业净利润将同比+26%：预计经纪业务收入同比增长 28%，投行业务同比增 长 29%，资本中介业务收入增长 29%，资管业务增长 20%，自营同比增长 15%。
- 表11：券商行业业绩预测
| (亿元） | 2024 | 2025 | 2026 悲观 | 2026E 中性 | 2026E 乐观 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 经纪业务 | 日均股基交易额 | 10800 | 20538 | 26000 | 28000 | 30000 | ||
| 增速 | 12% | 90% | 27% | 36% | 46% | |||
| 佣金率 | 0.020% | 0.016% | 0.015% | 0.015% | 0.016% | |||
| 增速 | -12% | -23% | -5% | -5% | 0% | |||
| 代销金融产品收入 | 149 | 164 | 164 | 180 | 197 | |||
| 增速 | -10% | 10% | 0% | 10% | 20% | |||
| 经纪业务收入 | 1206 | 1715 | 2029 | 2189 | 2462 | |||
| 增速 | 23% | 42% | 18% | 28% | 44% | |||
| 投行业务 | 股权融资规模 | 4000 | 10826 | 9300 | 11600 | 14000 | ||
| IPO | 700 | 1318 | 2300 | 2600 | 3000 | |||
| 再融资 | 3300 | 9509 | 7000 | 9000 | 11000 | |||
| 债权融资规模 | 120600 | 158766 | 138100 | 165200 | 185300 | |||
| 企业债 | 600 | 242 | 100 | 200 | 300 | |||
| 公司债 | 40000 | 44565 | 38000 | 45000 | 45000 | |||
| 其他 | 80000 | 113959 | 100000 | 120000 | 140000 | |||
| 财务顾问收入 | 54 | 58 | 69 | 72 | 75 | |||
| 股债承销收入 | 350 | 395 | 441 | 509 | 539 | |||
| 增速 | -35% | 13% | 12% | 29% | 37% | |||
| 资本中介业务 | 日均融资融券余额 | 16,000 | 20,793 | 24,000 | 26,000 | 28,000 | ||
| 资本中介收入 | 488 | 544 | 657 | 701 | 744 | |||
| 增速 | -8% | 12% | 21% | 29% | 37% | |||
| 资管业务 | 资管收入 | 239 | 239 | 263 | 287 | 311 | ||
| 增速 | 7% | 0% | 10% | 20% | 30% | |||
| 投资业务 | 投资净收益 | 1741 | 1853 | 1946 | 2131 | 2317 | ||
| 增速 | 43% | 6% | 5% | 15% | 25% | |||
| 其他 | 488 | 665 | 400 | 600 | 800 | |||
| 营业收入 | 4512 | 5412 | 5735 | 6416 | 7173 | |||
| 净利润 | 1673 | 2194 | 2294 | 2759 | 3228 | |||
| 增速 | 18% | 31% | 5% | 26% | 47% |
数据来源：中国证券业协会，Wind，东吴证券研究所
当前我国券商估值处于较低水平。截至 2026 年 10 月 30 日，中信证券 II 指数静态 估值为 1.07x PB，估值较低。考虑到当前资金面显著改善，在较高业绩增速预期下，我 们预计券商股估值有望修复。从中长期来看，在我国资本市场高质量发展的背景以及券 商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上 升空间。我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估 值溢价。此外，券商区域间的并购也正在加速，区域券商通过整合提升扩表能力、发展 自身业务特色从而提升核心竞争力的诉求越来越强，预计未来区域间整合将持续活跃。
图15：中信券商 II 级指数 PB 变化情况（截至 2026/10/30，倍）
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1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01
市净率 标准差(+1) 平均值 标准差(-1)
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富等。
4. 风险提示
- 1）权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，对于券商板块而言将带来业绩
和估值的双重压力。
- 2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且
影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成证券行业收入下滑；
- 3）资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对证券行业各项业务经营环境造成影响，
进而导致证券公司面临业绩波动风险；
- 4）行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商面临较大
的经营压力。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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