分析师：姚遥 S1130512080001 联系人：彭治强

2026/11/3 1

• • 26Q3交付放缓、原材料、汇率带动板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，Q3风电板块实现收入666亿元，同比-5.1%，主 要受行业三季度阶段性交付放缓；实现归母净利润1.67亿元，同比-91.4%，盈利的承压主要来自于整机环节电站转让的放缓、 部分企业低价订单的集中交付、以及原材料成本及汇兑的影响。
• • Q3行业招标显著好转，风机价格维持高位。 Q3国内风机新增招标39.7GW，同比增长32%，带动前三季度国内累计新增招标同比 降幅大幅收窄至-10%。截至三季度末，头部整机企业在手订单维持历史高位，部分企业海内外在手订单均创历史新高，看好 2027年国内风电装机重回增长。1-9月国内陆风中标均价为1592元/kW，10MW以下的机型同比25年均有小幅提升，随着26Q4-27FY交 付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性逐步释放。
• • 分环节来看：1）整机环节盈利分化明显、电站资本开支持续加码：电站转让阶段性放缓背景下，头部风机企业受低价订单 占比、海外交付节奏等因素影响Q3盈利改善趋势明显分化，Q3整机资本开支同环比大幅提升，头部风机企业风场建设持续加 码，后续电站转让或有望加快；2）海缆环节确收加速：受益于前期中标项目陆续完成并网实现确收，Q3东缆确收明显加速； 3）零部件盈利能力承压：受下游需求放缓影响，零部件Q3盈利能力略有承压。

• • 投资建议：板块阶段性业绩风险释放完毕，当前阶段建议关注估值较低且27年盈利或订单有望确定性改善的风机及海缆环节， 结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性依次推荐：1）成本压力边际减弱，制造端盈利有望在27年迎来确定性改善且当前 估值极低的整机环节，重点推荐 金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等。2）受益于欧洲海风建设高景气、出海业务 升级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、金雷股份 ；建议关注：天 顺风能、中天科技、海力风电 等。
• • 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险 2

需求回顾：Q3招标、装机显著修复， 风机价格维持高位

• Q3风电装机明显修复，前三季度累计新增装机同比大幅收窄。据国家能源局，2026年1-9月国内实现风电新增装机 60.7GW，同比降幅收窄至-1%，主要受益于6-9月项目并网有所加速，单Q3国内新增并网规模达22.0GW，同比+127%。

2023 2024 2025 2026

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1、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：能源局，国金证券研究所；注：并网口径 5

• Q3国内新增招标放量，整机企业在手订单维持高位。据金风科技统计，前三季度国内风机新增招标91.5GW，同比降 幅大幅收窄至-10%，其中Q3新增招标39.7GW，同比增长32%。截至三季度末，头部整机企业在手订单环比Q2基本持平， 维持历史高位，看好2027年国内风电装机继续增长。

资料来源：金风科技业绩演示材料，国金证券研究所 资料来源：各企业公司公告，国金证券研究所 6

• • 1-9月国内陆风机组中标均价持续回暖。 1-9月国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1592元，仍然维持较好水平，且 10MW以下风机均价均实现小幅上涨，随着涨价订单交付占比提高，后续整机企业盈利弹性进一步释放。
• • Q3国内海上机组中标均价略有反弹。根据我们不完全统计，Q3海风机组价格略有反弹，不含塔筒中标均价维持在由 上半年的2700-2800元/kW左右小幅提升至2945元/kW 。

资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：塔筒按照350元/kW扣除 资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所 7

财务回顾：行业收入承压背景下，各 环节内部分化显著

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-1.5PCT。

-1.5PCT。

因素影响；26Q3行业ROE（摊薄）为0.08%，同比-0.81PCT。

因素影响；26Q3行业ROE（摊薄）为0.08%，同比-0.81PCT。

• 我们对7个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站、海缆）的23家公司进行分析，由于不同公司 业务的多样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。

资料来源：iFind，国金证券研究所 13

• • Q3行业受出货阶段性放缓背景下，板块 各个制造环节营收承压。
• • 塔桩环节受国内海风开工较弱及海外地 缘政治波动带来的交付放缓影响，整体 承压最为严重。
• • 整机环节略有分化，预计主要受交付项 目确收进度影响。
• • 零部件环节受下游需求影响同环比有所 降低。
• • 海缆环节受益于前期中标项目集中确收， 收入实现明显放量。

• • Q3整机环节业绩分化明显，三一、运达受益 于低价订单在交付结构中占比下降，业绩环 比有所修复，明阳则受低价订单集中交付影 响承压明显。
• • 海缆环节表现亮眼，东缆受益于前期中标的 海缆项目集中确收，业绩环比大幅改善。
• • 管桩环节分化明显，主要受区域性海风项目 开工的不平衡影响，出海敞口较大的大金重 工受阶段性发货节奏及汇兑影响有所承压。
• • 零部件环节受下游需求放缓影响，产能利用 率下降导致业绩阶段性承压。
• • 运营商环节受电价下降影响利润普遍承压， 同环比均有所下降。

资料来源：iFind，国金证券研究所 15

• • 行业收入阶段性放缓背景下，除海缆环节 外，其余各环节期间费用率（销售+管理+ 研发）均同环比提升。
• • 此外，受汇兑影响，行业整体财务费用率 有所上行，其中出海敞口较大的大金重工 提升明显。

• • 行业收入阶段性放缓背景下，除海缆环节 外，其余各环节期间费用率（销售+管理+ 研发）均同环比提升。
• • 此外，受汇兑影响，行业整体财务费用率 有所上行，其中出海敞口较大的大金重工 提升明显。

• • 整机经营性现金流净流出134.1亿元，同比多 流出143.6亿元，主要是Q3头部整机企业风电 场建设投资进一步加码。
• • Q3运营商经营性现金流净额171.0亿元，同比 增加47.4亿元，其中龙源电力139.4亿元，同 比增加48.3亿元。
• • 塔桩、铸锻零部件Q3分别净流入4.7/4.9亿元， 同比减少14.6/2.7亿元。
• • 海缆净流出12.4亿元，同比多流出8.5亿元。

• • Q3大部分环节资本开支均有所放缓，其中 整机环节明显加速，预计主要用于投资建 设自持风电场，前三季度头部整机企业风 电场转让规模相较2025年进一步放缓，但 随着新建项目陆续并网，预计后续电站转 让或有望加速。

投资建议

• • 板块阶段性业绩风险释放完毕，当前阶段建 议关注估值较低且27年盈利或订单有望确定性 改善的风机及海缆环节，结合细分市场需求 景气度及盈利释放确定性依次推荐：
• • 1）成本压力边际减弱，制造端盈利有望在27 年迎来确定性改善且当前估值极低的整机环 节，重点推荐 金风科技、运达股份、明阳智 能、三一重能 等。
• • 2）受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升 级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部 件、海缆环节，重点推荐：大金重工、东方 电缆、金雷股份 ；建议关注：天顺风能、中 天科技、海力风电 等。

资料来源：iFind，国金证券研究所；带“*星号”公司采用国金证券盈利预测，其余公司采用iFind一致盈利预期，股 价采用2026/11/1收盘价

风险提示

• • 大宗商品价格波动风险：现阶段大宗商品价格呈一定不确定性，有一定概率继续上升，会 对风电产业链造成不利 影响。
• • 下游装机不及预期：由于风电尤其是海风并网需要较多审批手续，若相关项目审批出现问题或延期，则有可能造 成行业需求不及预期。
• • 政策风险：存在因各国风电等相关新能源政策收缩带动风电产业链需求下降风险。