开源证券_上市券商三季报综述：单季承压检验ROE韧性，继续看好头部券商超额_20261104.pdf

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摘要

1开源证券发布券商三季报综述，维持行业“看好”评级。
239家上市券商前三季度扣非净利同比+29%，但Q3单季环比-43%，投资收益承压致业绩低于预期。
3头部券商ROE韧性突出，中金、广发、中信在压力测试下ROE仍有望维持10%左右。
4当前头部券商2026年动态PE仅9-11倍，处于底部位置，继续看好超额收益，重点推荐中金公司、广发证券和中信证券。

文本

证券Ⅱ

行 业 研 究

单季承压检验 ROE 韧性，继续看好头部券商超额

证券Ⅱ

2026 年 11 月 03 日

——上市券商三季报综述

投资评级：看好（维持）

高超（分析师） 卢崑（分析师）

gaochao1@kysec.cn

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790524040002

行业走势图

⚫ 头部 ROE 中枢抬升逻辑仍在，推荐中金公司、广发证券和中信证券

3 季度压力测试下，头部券商投资收益承压，而 ROE 仍保持较强韧性，中金公 司、中信证券和广发证券在 10%上下，海外、财富管理转型以及市占率提升驱动 的 ROE 中枢抬升逻辑仍在，头部券商 2026 年动态 PE 9-11 倍，仍在底部位置， 3 季度机构持仓回落，继续看好超额收益，推荐中金公司、广发证券和中信证券。

|-34%

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-5%

4%

14%

2025-11 2026-03 2026-07 2026-11

证券Ⅱ 沪深300

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行 业 点 评 报 告

⚫ Q3 业绩承压，投资收益低于我们预期

39 家上市券商 2026 年前三季度营收、扣非归母净利润分别同比+19%、+29%， Q3 单季扣非环比-43%，业绩低于我们预期，手续费收入符合预期，投资收益低

数据来源：聚源

于预期。Q3 单季经纪、投行、资管、利息净收入、自营投资收益分别同比-6%、 +29%、+19%、+16%、-56%，环比分别-11%、+17%、+3%、+9%、-69%。投行、 资管和利息净收入仍有增长，盈利结构及自营权益敞口控制成为各家业绩分化主 因。

相关研究报告

《直投跟投扰动单季盈利，关注核心 业务韧性—上市券商三季报前瞻》 -2026.10.18

⚫ 压力测试下 ROE 明显分化，中金公司、广发证券和中信证券韧性突出

  • （1）环比看，中金公司 Q3 归母净利润+9%，受益于投行收入环比+72%、自营 投资收益基本持平，在投资端普遍承压背景下体现较强韧性。其余头部券商业绩 基本低于预期，招商证券环比-9%，回落幅度较小；国泰海通-67%、中信证券-42%、 华泰证券-51%、广发证券-37%、中信建投-34%。
  • （2）同比看，中金公司+126%、招商证券+81%，增长突出；中信建投+1%、广 发证券-2%，基本持平；中信证券-19%、国泰海通27%、中国银河- -28%、华泰 证券-35%，均有不同程度下滑。
  • （3）Q3 单季年化加权 ROE 方面，招商证券 19.9%、中金公司 18.3%，保持较 高水平；广发证券 11.6%、中信建投 10.6%，仍保持两位数；中信证券、中国银 河均为 9.6%，华泰证券 7.0%、国泰海通 5.4%。单季盈利回落后，各家资本回报 水平差异进一步显现。压力环境下的单季 ROE 更能体现盈利持续性。剔除长鑫 影响后，中金公司、广发证券、中信证券在压力测试下 ROE 水平仍有望在 10% 附近。

《业务转型抬升 ROE 中枢，盈利持续 性驱动估值重塑—高盛与摩根士丹利 深度复盘》-2026.9.15 《财富管理奏响时代强音，买方投顾 进入加速期—券商财富管理深度研 究》-2026.9.12

开 源 证 券

证 券 研 究 报 告

⚫ 手续费业务韧性更强，投资端波动仍是盈利分化的关键

（1）TOP10 券商 Q3 经纪、投行和资管净收入环比分别-10%、+26%、+4%，优 于其余券商的-12%、-5%、-1%，手续费类业务进一步向头部集中，为盈利提供 支撑。（2）自营投资收益方面，头部整体同环比降幅与中小券商接近，但内部差 异明显。中金公司环比基本持平，招商证券环比-21%，其余头部券商普遍明显 回落，其中中信证券-73%、华泰证券-87%、广发证券-69%、中信建投-57%。

⚫ OCI 股和债资产规模增长，交易性金融资产规模回落 Q3 末上市券商 OCI 权益资产 8136 亿，环比+8%；OCI 债券 1.36 万亿，环比+3%。

头部券商中，中信、华泰、中金 OCI 股分别环比+21%、+63%、+41%，OCI 债 分别环比+69%、+28%、+12%，增长较为突出。Q3 末上市券商交易性金融资产 5.39 万亿元，环比-3%，有所下降。

⚫ 风险提示：市场波动及交易活跃度下降风险；投行业务恢复及科创投资收益不 及预期风险；财富管理转型及资管业务增长不及预期风险；跨境及衍生品业务监 管变化风险。

附表 1：上市券商 2026Q1-3 归母净利润同比+24%，扣非同比+29% 单位：亿元 2026Q1-3 同比 收入占比 调整后营收 4,866 18.8%

经纪 1,411 28.2% 29% 投行 313 26.8% 6% 资管 411 26.1% 8%

利息净 461 37.2% 9% 投资业务 2,145 10.7% 44% 管理费用 2,186 9.1% 归母净利润 2,063 24.1%

扣非归母净利润 2,048 28.7% 年化加权 ROE 10.29% +1.46pct

权益乘数（扣客户 保证金）

4.15 +0.04 倍

数据来源：Wind、开源证券研究所

附表 2：上市券商 2026Q3 归母净利润同比-16%，环比-42% 亿元 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 环比

调整后营收 1,303 1,666 1,285 1,481 2,081 1,304 -37% 经纪 302 476 397 466 499 446 -11% 投行 87 94 145 87 104 122 17% 资管 109 118 130 133 137 141 3%

利息净 117 141 157 146 150 164 9% 投资业务 656 778 406 591 1,166 387 -67%

归母净利润 504 641 426 599 927 537 -42% 扣非归母净利润 502 668 427 586 930 533 -43%

数据来源：Wind、开源证券研究所

附图 1：盈利结构及自营权益风险敞口成为个股业绩表现分化的重要因素

数据来源：Wind、开源证券研究所

附图 2：压力测试下 ROE 明显分化，中金、招商保持高位，广发、建投仍达两位数

数据来源：Wind、开源证券研究所

特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>看好（Overweight）预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform）预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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