动力煤 兖矿能源（600188.SH） 买入-A(维持)

业绩高增，盈利弹性凸显

2026 年 11 月 3 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年三季度报，前三季度实现营业收入 1175.04 亿元，同比 +11.33%；实现归母净利润 111.17 亿元，同比+55.95%；实现扣非归母净利 润 85.44 亿元，同比+31.07%。其中，第三季度单季实现营业收入 418.57 亿 元，同比+8.43%；实现归母净利润 39.68 亿元，同比+73.28%；实现扣非归 母净利润 39.37 亿元，同比+88.44%。

事件点评

市场数据：2026 年 11 月 3 日

收盘价（元/股）： 18.30 年内最高/最低（元/股）： 27.80/13.02 流通 A 股/总股本（亿股）： 59.61/100.3

7 流通 A 股市值（亿元）： 1,090.93 总市值（亿元）： 1,836.74

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 1.11 摊薄每股收益(元/股)： 1.11 每股净资产(元/股)： 18.96 净资产收益率(%)： 8.80

资料来源：常闻

分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 邮箱：chengjunjie@sxzq.com

 煤炭盈利同比增加，海外扩张有序推进。业绩增长主要系煤炭产品盈利 同比增加；公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司 100%股权，影响利润总 额及归母净利润同比增加。前三季度公司生产商品煤 13,179 万吨，同比减少 410 万吨或 3.0%；销售煤炭 12,603 万吨，同比减少 40 万吨或 0.3%；实现煤 炭业务销售收入 745.95 亿元，同比增加 104.85 亿元或 16.4%。其中，兖煤澳 洲前三季度权益商品煤产量 2923 万吨（同比+3.8%），兖煤澳洲拟收购红隼 煤炭集团有限公司 100%权益，间接取得红隼煤矿 80%权益，交易对价上限 24 亿美元，包括 18.5 亿美元首付现金对价及最高不超过 5.5 亿美元的或有现 金对价，海外扩张有序推进。

 煤化工营收增长，电力业务有所收缩。煤化工方面，前三季度化工品产 量 707.2 万吨（同比-3.73%）、销量 630.9 万吨（同比-2.03%）；受益于主要化 工品价格上涨，前三季度煤化工业务实现销售收入 200.61 亿元（同比 +8.29%）。电力方面，前三季度发电量 50.37 亿千瓦时（同比-11.86%）、售电 量 41.57 亿千瓦时（同比-10.28%），实现销售收入 14.98 亿元（同比-15.56%）。

 公司发布“提质增效重回报”2.0 行动方案。明确 2027 年商品煤产量目 标 1.82-1.90 亿吨、境内自产煤单位成本不高于 2026 年度水平（前三季度为 261 元/吨）、年度现金分红比率目标约 50%。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.67\1.80\1.97 元，对应公司 11 月 3 日收盘价 18.3 元，PE 分别为 10.9\10.2\9.3 倍，维持“买入-A”投 资评级。

风险提示

 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险； 新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。 财务数据与估值：

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 139,124 144,933 161,554 169,275 177,411

YoY(%) -7.3 4.2 11.5 4.8 4.8 净利润(百万元) 15,057 9,008 16,781 18,027 19,751

YoY(%) -26.9 -40.2 86.3 7.4 9.6 毛利率(%) 35.8 29.3 39.0 38.5 39.3 EPS(摊薄/元) 1.50 0.90 1.67 1.80 1.97 ROE(%) 15.7 8.3 13.4 12.8 12.5 P/E(倍) 12.2 20.4 10.9 10.2 9.3 P/B(倍) 3.1 2.6 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 10.8 6.2 10.4 10.6 11.1

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 97355 125505 74670 101918 72904 营业收入 139124 144933 161554 169275 177411 现金 38345 37428 13240 16928 8871 营业成本 89312 102409 98573 104081 107622 应收票据及应收账款 10209 10590 11409 12246 12225 营业税金及附加 5944 7095 7909 8287 8685 预付账款 4747 7319 5024 8464 5375 营业费用 4713 2886 4345 3962 4462 存货 7625 7565 8139 7850 8983 管理费用 8575 9829 10956 11480 12032 其他流动资产 36429 62603 36859 56430 37450 研发费用 2735 3398 3788 3969 4159 非流动资产 261200 327439 350295 372920 389230 财务费用 2792 4148 4484 3711 3049 长期投资 25643 26883 30560 34166 37854 资产减值损失 -601 -69 -77 -81 -85 固定资产 112709 142120 149091 146237 142240 公允价值变动收益 -57 -4 -31 -17 -24 无形资产 64019 103244 118292 143223 162283 投资净收益 2626 2245 2050 2082 2113 其他非流动资产 58828 55192 52352 49294 46852 营业利润 26857 18435 34332 36880 40407 资产总计 358554 452944 424965 474838 462133 营业外收入 953 469 469 469 469 流动负债 117202 148937 110593 150710 125749 营业外支出 518 478 478 478 478 短期借款 7693 20958 20958 31080 30300 利润总额 27292 18425 34322 36870 40397 应付票据及应付账款 32322 43277 28268 47915 30527 所得税 6359 4199 7823 8403 9207 其他流动负债 77187 84702 61366 71715 64923 税后利润 20932 14226 26500 28467 31190 非流动负债 108342 132911 117256 101756 86034 少数股东损益 5875 5217 9719 10440 11439 长期借款 71673 80064 64752 49339 33445 归属母公司净利润 15057 9008 16781 18027 19751 其他非流动负债 36669 52847 52504 52417 52589 EBITDA 45696 39833 54974 58797 63366 负债合计 225544 281847 227849 252466 211784

少数股东权益 50416 70617 81335 91775 103214 主要财务比率 股本 10040 10037 10037 10037 10037 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 4131 16360 19092 19092 19092 成长能力 留存收益 50096 48854 65858 84150 104178 营业收入(%) -7.3 4.2 11.5 4.8 4.8 归属母公司股东权益 82594 100480 115781 130596 147135 营业利润(%) -27.3 -31.4 86.2 7.4 9.6 负债和股东权益 358554 452944 424965 474838 462133 归属于母公司净利润(%) -26.9 -40.2 86.3 7.4 9.6

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.8 29.3 39.0 38.5 39.3 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 10.8 6.2 10.4 10.6 11.1 经营活动现金流 22342 19485 49254 53860 47962 ROE(%) 15.7 8.3 13.4 12.8 12.5

净利润 20932 14226 26500 28467 31190 ROIC(%) 11.3 6.7 12.0 12.2 13.1 折旧摊销 15049 17023 16649 18273 19815 偿债能力 财务费用 2792 4148 4484 3711 3049 资产负债率(%) 62.9 62.2 53.6 53.2 45.8 投资损失 -2626 -2245 -2050 -2082 -2113 流动比率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6

营运资金变动 -15796 -13230 4188 6242 -3345 速动比率 0.4 0.5 0.2 0.3 0.2 其他经营现金流 1990 -437 -517 -751 -634 营运能力

投资活动现金流 -9726 -16951 -36938 -38064 -33377 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -12386 -7662 -36505 -22230 -21861 应收账款周转率 15.4 13.9 14.7 14.3 14.5

应付账款周转率 2.8 2.7 2.8 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.50 0.90 1.67 1.80 1.97 P/E 12.2 20.4 10.9 10.2 9.3 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 1.94 4.91 5.37 4.78 P/B 3.1 2.6 2.1 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 5.91 7.15 8.67 10.15 11.79 EV/EBITDA 7.0 9.5 6.9 6.5 6.1

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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