神火股份（[Table_StockNameRptType]000933）

公司点评

煤铝价涨共振，Q3 业绩同环比提升

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-11-03

 公司发布 2026 年三季报

神火股份 2026 年前三季度实现营业收入 378.36 亿元，同比+22.03%； 实现归母净利润 74.87 亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现 营业收入 130.45 亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润 27.05 亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。

收盘价（元） 25.78 近 12 个月最高/最低（元） 39.48/20.74 总股本（百万股） 2,249 流通股本（百万股） 2,248 流通股比例（%） 99.94 总市值（亿元） 580 流通市值（亿元） 580

 煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升

公司 2026 年前三季度销售毛利率 37.15%，同比+13.97pcts；单 Q3 毛 利率 39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来 自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司 盈利能力提升。

公司价格与沪深 300 走势比较

 经营现金流增厚，资本开支强度回落

2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额达 111.12 亿元，同比 +61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、 铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资 产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。

 投资建议

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 94.32/94.88/96.33 亿元 （前值为 78.48/87.10/97.24 亿元，铝价上行上调），对应 PE 分别为 6.15/6.11/6.02 倍，维持“买入”评级。

分析师：黄玺

执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com

 风险提示 电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源 成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。

分析师：许勇其

执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com

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 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 41241 46697 47261 47777 收入同比（%） 7.5% 13.2% 1.2% 1.1% 归属母公司净利润 4005 9432 9488 9633 净利润同比（%） -7.0% 135.5% 0.6% 1.5% 毛利率（%） 23.4% 33.1% 32.9% 32.6% ROE（%） 16.3% 31.6% 27.0% 23.8% 每股收益（元） 1.81 4.19 4.22 4.28 P/E 15.18 6.15 6.11 6.02 P/B 2.51 1.94 1.65 1.43 EV/EBITDA 6.86 3.47 2.98 2.46 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11782 20291 29299 38280 营业收入 41241 46697 47261 47777 现金 3017 12992 21894 30808 营业成本 31608 31243 31730 32188 应收账款 1069 967 980 986 营业税金及附加 636 603 602 605 其他应收款 190 455 464 472 销售费用 167 361 358 360 预付账款 405 612 633 633 管理费用 915 979 978 980 存货 3935 3571 3635 3678 财务费用 92 272 112 -13 其他流动资产 3166 1695 1693 1703 资产减值损失 -1256 -74 -32 -47 非流动资产 37078 36110 34698 33515 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5167 5167 5167 5167 投资净收益 338 689 722 719 固定资产 22395 21312 19902 18820 营业利润 6787 13572 13883 14041 无形资产 5294 5363 5342 5284 营业外收入 23 29 22 20 其他非流动资产 4222 4268 4288 4244 营业外支出 261 57 245 233 资产总计 48860 56402 63997 71794 利润总额 6549 13544 13660 13828 流动负债 16129 17393 17938 18512 所得税 1985 3000 3073 3076 短期借款 4562 5395 5885 6226 净利润 4563 10545 10587 10752 应付账款 3143 3557 3625 3671 少数股东损益 558 1112 1099 1119 其他流动负债 8425 8441 8429 8615 归属母公司净利润 4005 9432 9488 9633 非流动负债 4484 4383 5079 5848 EBITDA 9871.11 15568.74 15554.84 15662.62 长期借款 2723 2571 3267 4035 EPS（元） 1.81 4.19 4.22 4.28 其他非流动负债 1761 1813 1813 1813

负债合计 20613 21776 23018 24360 主要财务比率 少数股东权益 3680 4792 5892 7011 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 2249 2249 2249 2249 成长能力 资本公积 2673 2673 2673 2673 营业收入 7.5% 13.2% 1.2% 1.1% 留存收益 19645 24911 30166 35502 营业利润 2.7% 100.0% 2.3% 1.1% 归属母公司股东权益 24567 29833 35088 40424 归属于母公司净利润 -7.0% 135.5% 0.6% 1.5% 负债和股东权益 48860 56402 63997 71794 获利能力

毛利率（%） 23.4% 33.1% 32.9% 32.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.7% 20.2% 20.1% 20.2% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 16.3% 31.6% 27.0% 23.8% 经营活动现金流 8743 12817 12166 12671 ROIC（%） 14.5% 24.6% 20.8% 18.3% 净利润 4563 10545 10587 10752 偿债能力 折旧摊销 2150 1753 1783 1847 资产负债率（%） 42.2% 38.6% 36.0% 33.9% 财务费用 317 332 372 425 净负债比率（%） 73.0% 62.9% 56.2% 51.4% 投资损失 -338 -689 -722 -719 流动比率 0.73 1.17 1.63 2.07 营运资金变动 755 888 -50 166 速动比率 0.29 0.86 1.33 1.77 其他经营现金流 5103 9646 10833 10785 营运能力

投资活动现金流 -1293 1524 156 -144 总资产周转率 0.83 0.89 0.79 0.70 资本支出 -764 -1192 -566 -863 应收账款周转率 43.16 45.88 48.55 48.59 长期投资 -446 0 0 0 应付账款周转率 9.50 9.33 8.84 8.82 其他投资现金流 -83 2717 722 719 每股指标（元）

筹资活动现金流 -7443 -4361 -3419 -3613 每股收益 1.81 4.19 4.22 4.28 短期借款 -2631 833 490 342 每股经营现金流(摊薄) 3.89 5.70 5.41 5.63 长期借款 -1920 -152 696 768 每股净资产 10.92 13.26 15.60 17.97 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 15.18 6.15 6.11 6.02 其他筹资现金流 -2902 -5042 -4605 -4723 P/B 2.51 1.94 1.65 1.43 现金净增加额 11 9974 8902 8914 EV/EBITDA 6.86 3.47 2.98 2.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：黄玺，华安金属&新材料分析师，香港大学金融硕士，覆盖贵金属、基本金属板块。 分析师：许勇其，华安金属&新材料首席分析师，毕业于中南大学，拥有 16 年产业（江铜套保）及金属期货行业 投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。