1中邮证券发布康龙化成三季报点评，维持“买入”评级。
2公司2026年前三季度营收120.03亿元（+19%），经调整净利润14.96亿元（+22%）；
3Q3新签订单增长超30%，CDMO订单增逾40%，TOP20药企收入大增52.5%。
4预计26/27/28年归母净利润分别为18.37/25.49/33.41亿元，对应PE为43/31/24倍。
5CDMO及临床业务利润率环比改善明显，全年收入增速目标维持15%-20%。
中邮证券_订单持续快速增长，Q3各业务利润率改善明显_20261103.pdf
摘要
文本
证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
发布时间：2026-11-03
康龙化成(300759)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
康龙化成 医药生物
46%
37%
28%
19%
10%
1%
-8%
-17%
-26%
-35%
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 41.37 总股本/流通股本（亿股）18.37 / 14.20 总市值/流通市值（亿元）760 / 587 52 周内最高/最低价 51.15 / 21.72 资产负债率(%) 41.9% 市盈率 43.81
第一大股东
HKSCC NOMINEES LIMITED
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:辛家齐 SAC 登记编号:S1340526030001 Email:xinjiaqi@cnpsec.com
订单持续快速增长，Q3 各业务利润率改善明显
l 事件
公司发布 2026 三季报，2026 年前三季度公司实现收入 120.03 亿元 （同比+19.0%），归母净利润 12.47 亿元（同比+9.3%），经调整 NonIFRS 归母净利润 14.96 亿元（同比+22.0%）。 单 Q3 实现收入 44.08 亿元（同比+20.9%），归母净利润 4.97 亿元 （同比+13.1%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.87 亿元（同比 +24.7%），Non-IFRS 净利润率随收入规模增长环比改善。
l 核心观点
新签订单维持高速增长，TOP20 药企收入加速。前三季度公司新 签订单同比增长超过 30%，延续上半年强劲趋势；其中 CDMO 板块新 签订单同比增长超过 40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过 25%。前三季度来自全球前 20 大制药企业收入 27.20 亿元（同比 +52.50%，占比 22.66%），增速较 H1 的 32.0%显著提升。基于强劲的 业绩和订单表现，公司维持全年收入增长 15-20%的目标。
三季度 CDMO 毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。 单 Q3 CDMO 服务收入 12.18 亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利 率 31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利 质量持续提升；临床研究服务收入 5.90 亿元（同比+18.0%），毛利 率 13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几 年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季 收入 25.89 亿元（同比+17.5%），毛利率 39.1%（同比-3.4pct），主 要受人民币兑美元升值影响。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 167.21/200.34/241.00 亿 元 ， 同 比 增 长 18.63%/19.82%/20.30% ； 归 母 净 利 润 为 18.37/25.49/33.41 亿元，同比增长 10.39%/38.75%/31.08%，对应 PE 为 43/31/24 倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO 业务增 长确定性明显，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 14095 | 16721 | 20034 | 24100 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 14.82 | 18.63 | 19.82 | 20.30 |
| EBITDA（百万元） | 3398.08 | 2600.40 | 3221.16 | 3900.02 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1663.90 | 1836.79 | 2548.59 | 3340.77 |
| 增长率(%) | -7.22 | 10.39 | 38.75 | 31.08 |
| EPS(元/股) | 0.91 | 1.00 | 1.39 | 1.82 |
| 市盈率（P/E） | 47.22 | 42.77 | 30.83 | 23.52 |
| 市净率（P/B） | 5.22 | 4.82 | 4.30 | 3.76 |
| EV/EBITDA | 16.65 | 32.22 | 25.67 | 20.76 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 14095 16721 20034 24100 营业收入 14.8% 18.6% 19.8% 20.3% 营业成本 9185 11184 13282 15936 营业利润 -8.4% 10.3% 38.5% 30.9% 税金及附加 146 127 152 183 归属于母公司净利润 -7.2% 10.4% 38.8% 31.1% 销售费用 306 364 436 524 获利能力 管理费用 1736 2006 2404 2892 毛利率 34.8% 33.1% 33.7% 33.9% 研发费用 576 602 721 868 净利率 11.8% 11.0% 12.7% 13.9% 财务费用 156 400 200 -30 ROE 11.0% 11.3% 13.9% 16.0% 资产减值损失 -22 0 0 0 ROIC 7.6% 8.4% 10.0% 11.4% 营业利润 1928 2127 2945 3856 偿债能力
营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 41.9% 42.7% 40.6% 38.2% 营业外支出 18 18 18 18 流动比率 0.93 1.08 1.16 1.26 利润总额 1913 2111 2930 3840 营运能力
所得税 358 395 548 718 应收账款周转率 5.51 5.65 5.68 5.69 净利润 1555 1717 2382 3122 存货周转率 7.10 6.85 6.77 6.81 归母净利润 1664 1837 2549 3341 总资产周转率 0.55 0.59 0.66 0.74 每股收益（元） 0.91 1.00 1.39 1.82 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.91 1.00 1.39 1.82 货币资金 1017 2193 2744 3740 每股净资产 8.20 8.87 9.95 11.37 交易性金融资产 714 704 740 615 估值比率 应收票据及应收账款 2722 3229 3869 4654 PE 47.22 42.77 30.83 23.52 预付款项 19 23 27 33 PB 5.22 4.82 4.30 3.76 存货 1472 1793 2129 2554 流动资产合计 7778 9999 12019 14627 现金流量表 固定资产 8933 8933 8933 8933 净利润 1555 1717 2382 3122 在建工程 2365 2365 2365 2365 折旧和摊销 1270 89 91 90 无形资产 1197 1197 1197 1197 营运资本变动 72 -334 -636 -733 非流动资产合计 19316 19386 19432 19440 其他 324 97 22 24 资产总计 27094 29384 31450 34067 经营活动现金流净额 3221 1569 1860 2503 短期借款 1265 1466 1763 2095 资本开支 -2667 -49 -22 -24 应付票据及应付账款 607 739 877 1052 其他 -1707 -116 -175 18 其他流动负债 6492 7029 7677 8478 投资活动现金流净额 -4374 -165 -197 -6 流动负债合计 8364 9234 10317 11626 股权融资 17 0 0 0 其他 2991 3304 2465 1385 债务融资 1096 381 -551 -766 非流动负债合计 2991 3304 2465 1385 其他 -735 -549 -561 -735 负债合计 11355 12537 12782 13011 筹资活动现金流净额 377 -168 -1112 -1501 股本 1779 1779 1779 1779 现金及现金等价物净增加额 -780 1175 551 997 资本公积金 4950 4950 4950 4950 未分配利润 7679 8775 10381 12486 少数股东权益 674 554 388 170 其他 656 788 1171 1672 所有者权益合计 15739 16847 18668 21056 负债和所有者权益总计 27094 29384 31450 34067
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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