交银国际研究 公司更新

科技 2026 年 11 月 3 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 504.00 人民币 800.00↓ +58.7%

北方华创 (002371 CH)

订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入

 3Q26 营收低于预期，短期业绩或受物料供应紧张影响: 3Q26公司收入113.1亿 元（人民币，下同），同比约+1.3%，低于我们/市场预期。管理层提到，个别 品类物料供应紧张，或造成短期内部分订单交付存在压力；与此同时，主要 产品品类，包括刻蚀、沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、键合等多项设 备市占率稳步提升，且正在推进供应链协同工作，保障订单交付。管理层认 为，AI驱动下全球半导体设备行业景气度继续向好，公司订单规模不断扩大。 我们认为，随着国产逻辑/存储扩产加速，公司半导体设备能见度强，订单交 付虽短期承压，若物料供应改善，订单交付和业绩增长有望加快。

 利润率短期回落，新产品持续落地： 3Q26 毛利率 38.3%，环比降约 1.0ppt。 公司表示，毛利率下降一方面因多款新产品正处于客户端验证导入阶段，零 部件迭代升级成本增加较多；另一方面公司为部分大批量采购客户提供一定 商务优惠。而销售费用增长快于同期收入增长，主因公司为拓展市场扩充相 关客户服务人。3Q26 毛利率/OPM/基本 EPS 分别为 38.3%/17.0%/2.79 元，均 低于我们的预期。我们预测，公司中长期毛利率或回到 40%左右。

 维持买入： 我们认为，北方华创作为国产半导体设备公司龙头和少有的平台 型设备公司，产品对不同设备覆盖度高。半导体设备行业景气度高，订单落 地或随零部件供给压力减小而加速增长。我们调整公司 2026/27/28 年收入预 测到 449.7/605.4/769.4 亿元（前值 494.5/656.4/834.2 亿元），调整毛利率到

39.6%/40.3%/41.2%（前值 40.6%/42.1%/42.1%），同时下调经营费用率，使得 基本 EPS 到 10.72/16.01/21.43 元（前值 11.60/16.55/21.07 元）。我们维持买 入评级，目标价调整至 800 元人民币，对应 50 倍 2027 年市盈率。

个股评级

买入

1 年股价表现

002371 CH 深证成指

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

11/25 3/26 7/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 935.36 52周低位 (人民币) 386.86 市值 (百万人民币) 365,445.36 日均成交量 (百万) 12.18 年初至今变化 (%) 9.78 200天平均价 (人民币) 658.47

资料来源：FactSet

王大卫, PhD, CFA

Dawei.wang@bocomgroup.com

(852) 3766 1867

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 30,075 39,353 44,972 60,539 76,942

同比增长 (%) 36.2 30.9 14.3 34.6 27.1 净利润 (百万人民币) 5,622 5,522 7,741 11,562 15,483 每股盈利 (人民币) 7.83 7.64 10.72 16.01 21.43

同比增长 (%) 43.6 -2.4 40.2 49.4 33.9 前EPS预测值 (人民币) 11.60 16.55 21.07

调整幅度 (%) -7.6 -3.3 1.7 市盈率 (倍) 64.3 65.9 47.0 31.5 23.5 每股账面净值 (人民币) 43.30 52.23 61.28 75.22 94.18 市账率 (倍) 11.64 9.65 8.22 6.70 5.35 股息率 (%) 0.2 0.2 0.3 0.5 0.5

资料来源：公司资料，交银国际预测

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• 图表 1：北方华创 3Q26 业绩 人民币百万 3Q26 3Q25 同比 2Q26 环比 3Q26 实际值 交银预测 差异 营业收入 11,306 11,160 1% 9,839 15% 11,306 14,039 (19%) 毛利润 4,334 4,498 (4%) 3,869 12% 4,334 5,743 (25%) 营业利润 1,924 2,075 (7%) 1,657 16% 1,924 2,416 (20%) 净利润 2,022 1,922 5% 1,735 17% 2,022 2,403 (16%) 基本 EPS (人民币) 2.79 2.66 5% 2.39 16% 2.79 3.32 (16%)

利润率 3Q26 3Q25 同比 （百分点）

2Q26 环比 （百分点）

3Q26 实际值 交银预测 差异

（百分点） 毛利率 38.3% 40.3% (2.0) 39.3% (1.0) 38.3% 40.9% (2.6) 营业利润率 17.0% 18.6% (1.6) 16.8% 0.2 17.0% 17.2% (0.2) 净利率 17.9% 17.2% 0.7 17.6% 0.2 17.9% 17.1% 0.8

资料来源：公司资料，交银国际预测

• 图表 2：北方华创盈利预测调整

资料来源：交银国际预测

图表 3：北方华创 (002371 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

1,000.00

828.00 800.00

900.00

800.00

650.00

700.00

600.00

500.00

430.00

500.00

392.59

400.00

300.00

200.00

100.00

0.00

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2026-11

2027-02

2027-05

资料来源：FactSet，交银国际预测

2027-08

图表 4：交银国际科技行业覆盖公司

收盘价 (交易 货币)

目标价 (交易货 币) 潜在涨幅

最新目标价/评级发

股票代码 公司名称 评级

表日期 子行业 1810 HK 小米集团 中性 28.10 31.70 12.8% 2026 年 08 月 20 日 消费电子 TSM US 台积电 买入 398.63 550.00 38.0% 2026 年 10 月 20 日 晶圆代工 1347 HK 华虹宏力 买入 62.50 160.00 156.0% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 981 HK 中芯国际 买入 43.62 108.00 147.6% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 300308 CH 中际旭创 买入 550.00 1488.00 170.5% 2026 年 09 月 01 日 硬件设备-光通信 600 HK 爱芯元智 买入 16.25 37.00 127.7% 2026 年 10 月 21 日 半导体设计 NVDA US 英伟达 买入 202.06 325.00 60.8% 2026 年 08 月 28 日 半导体设计 603986 CH 兆易创新 买入 265.67 687.00 158.6% 2026 年 08 月 20 日 半导体设计 AVGO US 博通 买入 322.23 500.00 55.2% 2026 年 06 月 08 日 半导体设计 603501 CH 豪威集团 买入 83.15 109.00 31.1% 2026 年 08 月 25 日 半导体设计 AMD US 超微半导体 买入 466.84 560.00 20.0% 2026 年 08 月 07 日 半导体设计 300782 CH 卓胜微 中性 50.60 78.00 54.2% 2026 年 09 月 02 日 半导体设计 000660 KR SK 海力士 买入 1472000.00 2850000.00 93.6% 2026 年 11 月 02 日 存储芯片 002371 CH 北方华创 买入 504.00 800.00 58.7% 2026 年 11 月 03 日 半导体设备 688012 CH 中微公司 买入 216.59 420.00 93.9% 2026 年 08 月 21 日 半导体设备

资料来源：FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年11 月3 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 30,075 39,353 44,972 60,539 76,942 主营业务成本 (17,162) (23,571) (27,162) (36,157) (45,237) 毛利 12,913 15,782 17,810 24,381 31,705 销售及管理费用 (3,265) (5,069) (4,799) (5,847) (7,113) 研发费用 (3,699) (5,435) (5,282) (6,269) (7,869) 经营利润 5,949 5,277 7,729 12,265 16,722 财务成本净额 (63) (229) (202) 160 160 应占联营公司利润及亏损 10 3 42 4 4 其他非经营净收入/费用 637 794 890 380 380 税前利润 6,533 5,845 8,458 12,809 17,266 税费 (819) (436) (921) (1,245) (1,781) 非控股权益 (92) 113 204 (2) (2) 净利润 5,622 5,522 7,741 11,562 15,483 作每股收益计算的净利润 5,622 5,522 7,741 11,562 15,483

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 12,385 17,183 21,380 28,519 37,547 应收账款及票据 7,694 9,885 10,167 12,317 14,089 存货 23,635 28,627 31,339 39,632 47,105 其他流动资产 2,956 3,626 3,807 3,998 4,197 总流动资产 46,669 59,321 66,693 84,465 102,939 物业、厂房及设备 6,314 7,568 8,192 9,380 11,184 其他有形资产 210 452 1,231 2,385 3,968 无形资产 10,679 17,236 14,389 11,528 8,764 合资企业/联营公司投资 120 351 358 366 373 其他长期资产 2,375 4,872 4,970 5,069 5,171 总长期资产 19,696 30,480 29,141 28,728 29,459 总资产 66,366 89,801 95,833 113,193 132,398

短期贷款 94 319 365 491 624 应付账款 6,270 4,338 4,462 5,406 6,183 其他短期负债 17,441 21,523 22,110 26,188 29,559 总流动负债 23,805 26,180 26,937 32,084 36,367 长期贷款 3,946 12,973 11,860 12,772 12,987 长期应付账款 5,835 5,915 5,746 6,961 7,963 其他长期负债 240 805 821 837 854 总长期负债 10,021 19,693 18,427 20,571 21,803 总负债 33,826 45,873 45,364 52,655 58,170

股本 534 725 725 725 725 储备及其他资本项目 30,548 37,001 43,543 53,612 67,302 股东权益 31,082 37,726 44,268 54,337 68,027 非控股权益 1,458 6,202 6,202 6,202 6,202 总权益 32,540 43,928 50,469 60,538 74,228

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

净利润 5,622 5,522 7,741 11,562 15,483 合资企业/联营公司收入调整 92 (113) (204) 2 2 折旧及摊销 1,096 1,567 3,391 3,404 3,336 营运资本变动 (6,184) (6,725) (2,344) (5,485) (5,160) 利息调整 171 255 255 255 255 其他经营活动现金流 754 1,628 (289) 1,088 865 经营活动现金流 1,552 2,133 8,550 10,825 14,782

资本开支 (2,075) (1,420) (1,948) (2,884) (3,959) 投资活动 (166) (495) (7) (7) (7) 其他投资活动现金流 (6) (2,014) (97) (99) (101) 投资活动现金流 (2,248) (3,929) (2,052) (2,991) (4,068)

负债净变动 133 7,156 (1,067) 1,038 347 权益净变动 1,459 1,730 0 0 0 股息 (617) (908) (1,200) (1,700) (2,000) 其他融资活动现金流 (246) (1,371) (34) (34) (33) 融资活动现金流 729 6,607 (2,301) (695) (1,686)

汇率收益/损失 5 (14) 0 0 0 年初现金 12,347 12,385 17,183 21,380 28,519 年末现金 12,385 17,183 21,380 28,519 37,547

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 7.832 7.645 10.716 16.006 21.435 每股股息 0.862 1.257 1.661 2.353 2.769 每股账面值 43.303 52.227 61.284 75.223 94.175

利润率分析(%)

毛利率 42.9 40.1 39.6 40.3 41.2 EBITDA利润率 25.6 19.4 26.8 26.5 26.6 EBIT利润率 21.9 15.4 19.3 20.9 22.2 净利率 18.7 14.0 17.2 19.1 20.1

盈利能力(%)

ROA 9.4 7.1 8.3 11.1 12.6 ROE 19.6 14.4 16.4 20.8 23.0 ROIC 53.1 33.8 38.7 53.9 62.1

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 2.0 2.3 2.5 2.6 2.8 存货周转天数 426.1 399.1 397.4 353.3 345.1 应收账款周转天数 80.6 80.4 80.3 66.9 61.8 应付账款周转天数 243.1 247.5 248.1 209.0 196.1

交银国际

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评级定义

分析员披露

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