固德威（688390）


盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

7,353

6,738

9,105

13,497

15,583

同比(%)

56.10

(8.36)

35.12

48.25

15.46

归母净利润(百万元)

852.10

(61.81)

230.19

902.05

1,189.38

同比(%)

31.24

(107.25)

472.41

291.88

31.85

EPS-最新摊薄(元/股)

3.51

(0.25)

0.95

3.71

4.89

P/E(现价&最新摊薄)

21.86

(301.34)

80.92

20.65

15.66

投资要点

事件：2026年1月7日，公司发布2026限制性股票激励计划（草案），激励对象共391人，计划授予363.9万股，首次授予价格为37.24元/股。

激励方案业绩考核目标高增，充分彰显公司信心：此次激励业绩考核目标为：1）第一个归属期：26年营收不低于108亿元或净利润不低于 6亿元；2）第二个归属期：26-27年累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；3）第三个归属期：26-28年累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元。业绩考核目标高增，充分彰显公司信心。

股票激励业绩目标高增，大幅受益澳洲户储爆发

买入（维持）

盈利预测与投资评级：我们维持2025年盈利预测，考虑澳洲需求爆发拉动出货大幅提升，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.3/9/11.9亿元（2025-2027年前值为2.3/4.7/7.1亿元），同增 472%/292%/32% ，对应PE为81/21/16倍，考虑公司澳洲需求拉动超市场预期，储能有望高增长，因此给予公司2026年30倍PE，对应目标价111元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

澳洲需求爆发下储能放量高增，电池包增量显著超预期，电池包出货 2026年有望同增 200%+。2025Q4并网我们预计出货约14万台，环比所有下滑，2025年我们预计出货75-80万台。2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元，新老政策切换过渡期内户储抢装需求爆发，公司充分受益，2025Q4储能逆变器出货逐月递增，2025Q4出货我们预计约 4-5万台（澳洲占比约 40%-50%），2026年1月我们预计排产环比持平，2026年全年我们预计出货有望翻倍增长；储能电池包受益增长最为明显，2025年12月电池包出货我们预计4-5亿元，环增 100%+，2025Q4我们预计出货约7-9亿元，环增约 100% ，2026年1月我们预计出货达 5-6亿元，环增 20%+，2026全年预计电池包出货有望达50-60亿元，同增 200%+。澳洲市场为公司主要增量，2025年我们预计澳洲市场整体出货约8-10亿元，2026年我们预计有望出货达50-60亿元。

2026年01月08日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003

guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003

yuhy@dwzq.com.cn

股价走势


市场数据

收盘价(元)

76.65

一年最低/最高价

35.80/77.77

市净率(倍)

6.85

流通A股市值(百万元)

18,625.68

总市值(百万元)

18,625.68

基础数据

每股净资产(元,LF)

11.19

资产负债率(%，LF)

66.28

总股本(百万股)

243.00

流通A股(百万股)

243.00

相关研究

《固德威（688390）：2025年三季报点评：储能大幅环增，业绩拐点已现》

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2025-08-30


固德威三大财务预测表

资产负债表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

5,269

6,548

8,725

10,771

货币资金及交易性金融资产

1,088

1,869

1,548

2,787

经营性应收款项

1,038

1,209

1,902

2,150

存货

2,638

2,937

4,559

5,085

合同资产

118

111

201

211

其他流动资产

387

422

515

538

非流动资产

2,683

3,073

3,611

3,942

长期股权投资

33

30

30

28

固定资产及使用权资产

1,988

2,341

2,822

3,132

在建工程

32

32

32

32

无形资产

112

131

139

153

商誉

34

46

65

63

长期待摊费用

45

55

66

76

其他非流动资产

438

438

458

458

资产总计

7,952

9,622

12,336

14,712

流动负债

4,461

5,839

7,594

8,721

短期借款及一年内到期的非流动负债

1,137

1,287

1,437

1,587

经营性应付款项

2,077

3,027

4,109

4,843

合同负债

345

381

595

654

其他流动负债

900

1,144

1,452

1,636

非流动负债

578

578

578

578

长期借款

169

169

169

169

应付债券

0

0

0

0

租赁负债

25

25

25

25

其他非流动负债

385

385

385

385

负债合计

5,039

6,417

8,171

9,299

归属母公司股东权益

2,750

3,000

3,923

5,133

少数股东权益

164

204

242

281

所有者权益合计

2,913

3,205

4,165

5,414

负债和股东权益

7,952

9,622

12,336

14,712

利润表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入

6,738

9,105

13,497

15,583

营业成本(含金融类)

5,326

6,925

9,936

11,386

税金及附加

42

73

101

109

销售费用

536

683

891

1,005

管理费用

324

391

499

553

研发费用

551

664

891

1,013

财务费用

25

36

34

39

加:其他收益

77

82

81

78

投资净收益

67

36

40

39

公允价值变动

14

35

0

0

减值损失

(151)

(167)

(160)

(148)

资产处置收益

(3)

1

1

2

营业利润

(63)

320

1,109

1,448

营业外净收支

(4)

(2)

(3)

(2)

利润总额

(67)

319

1,105

1,446

减:所得税

(63)

48

166

217

净利润

(4)

271

940

1,229

减:少数股东损益

58

41

38

39

归属母公司净利润

(62)

230

902

1,189

每股收益-最新股本摊薄(元)

(0.25)

0.95

3.71

4.89

EBIT

(96)

369

1,179

1,517

EBITDA

89

653

1,537

1,944

毛利率(%)

20.95

23.94

26.39

26.93

归母净利率(%)

(0.92)

2.53

6.68

7.63

收入增长率(%)

(8.36)

35.12

48.25

15.46

归母净利润增长率(%)

(107.25)

472.41

291.88

31.85

现金流量表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

(793)

1277

433

1859

投资活动现金流

(506)

(631)

(868)

(728)

筹资活动现金流

589

114

94

88

现金净增加额

(704)

781

(321)

1239

折旧和摊销

185

284

358

428

资本开支

(492)

(676)

(897)

(759)

营运资本变动

(932)

575

(1,043)

30

重要财务与估值指标

2024A

2025E

2026E

2027E

每股净资产(元)

11.34

12.37

16.17

21.16

最新发行在外股份(百万股)

243

243

243

243

ROIC(%)

(0.14)

7.03

19.13

19.85

ROE-摊薄(%)

(2.25)

7.67

22.99

23.17

资产负债率(%)

63.36

66.69

66.24

63.20

P/E(现价&最新股本摊薄)

(301.34)

80.92

20.65

15.66

P/B(现价)

6.76

6.20

4.74

3.62

数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。


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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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