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东山精密（002384） 2026 年第三季度报告点评： Q3 业绩高速增 长， AI 业务进入业绩兑现期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 36,770 40,125 66,577 102,202 139,710 同比（%） 9.27 9.12 65.92 53.51 36.70 归母净利润（百万元） 1,086 1,386 7,580 16,279 24,674 同比（%） (44.74) 27.67 446.86 114.77 51.57 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.71 3.90 8.37 12.68 P/E（现价&最新摊薄） 154.21 120.79 22.09 10.28 6.79

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：2026 年第三季度，东山精密实现营业收入 175.82 亿元，同比增 长 73.81%；归母净利润 23.32 亿元，同比增长 401.18%；扣非归母净利 润 20.99 亿元，同比增长 406.69%，单季归母净利率 13.26%。2026 年前 三季度实现营业收入 453.79 亿元，同比增长 67.63%；归母净利润 52.89 亿元，同比增长 332.34%；业绩高增主要受益于索尔思光电、GMD 并 表，光模块业务爆发式增长及传统业务稳健增长；研发费用 13.65 亿元， 同比增长 47.05%，持续投入高速光芯片、光模块及 AI PCB。
• ◼ 索尔思光模块业务进入客户与产能协同释放阶段。收购索尔思光电以 来，公司客户导入成效逐步显现，正积极对接下游核心客户，推进产能 建设与交付保障。全球 AI 算力需求旺盛，800G 为当前主流、1.6T 逐步 起量，技术迭代有望提升产品价值量；公司部分光芯片自研自产，有助 于优化成本、提升盈利能力，DSP 供应整体可控，可优先保障核心客户 交付。三季报显示，索尔思销量增长带动存货及预付材料款增加，体现 积极备产备料。FCC 事项目前未影响生产经营，出口美国产品均已完成 认证报备，亦未收到客户专门问询。即便未来规则调整，公司仍可通过 中国台湾地区产能、多区域交付、供应链优化及美国工厂规划保障稳定 运营。
• ◼ PCB 业务景气度持续上行，AI 需求与产能释放形成良好衔接。公司 AI PCB 景气度高于前期预期，下游 AI 核心客户需求旺盛，相关资本开支 项目按计划推进，后续产能将逐步释放；光模块（含光芯片）与 AI PCB 均已覆盖主流 AI 云厂商，有望持续受益 AI 算力基础设施建设。三季度 末在建工程 54.67 亿元，较年初增长 133.04%；其他非流动资产 27.07 亿 元，较年初增长 85.46%，主要源于扩产投入及预付工程、设备款增加。 前三季度资本开支 88.18 亿元，同比增长约 161%，彰显公司加快核心 产能布局。随着扩产推进、客户合作深化及高附加值产品需求增长，AI PCB 有望巩固业绩基本盘，并与光模块业务协同发展。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 AI 算力需求旺盛，光模块业务占比变化， 我们调整公司2026/2027年归母净利润预测分别为75.80/162.79 亿元（原 值分别为 69.57/124.55 亿元），新增 2028 年归母净利润为 246.74 亿元， 2026/2027/2028 年归母净利润同比+446.86%/114.77%/51.57%，对应当前 PE 为 22.09/10.28/6.79 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：技术迭代和新品开发不及预期，行业竞争加剧，产能扩张不 及预期

2026 年 11 月 02 日 证券分析师 陈海进

执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn

证券分析师 解承堯

执业证书：S0600526070002 xiechy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29

东山精密 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 86.06 一年最低/最高价 61.71/280.08 市净率(倍) 5.98 流通A股市值(百万元) 119,306.85 总市值(百万元) 167,420.33

基础数据

每股净资产(元,LF) 14.38 资产负债率(%,LF) 65.04 总股本(百万股) 1,945.39 流通 A 股(百万股) 1,386.32

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2024-10-31

公司点评报告

东山精密三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 28,628 39,536 59,283 89,457 营业总收入 40,125 66,577 102,202 139,710

货币资金及交易性金融资产 7,852 10,471 16,793 30,424 营业成本(含金融类) 34,473 51,595 73,033 97,499 经营性应收款项 10,352 15,873 24,278 34,101 税金及附加 136 257 402 521 存货 8,929 11,594 16,514 23,070 销售费用 445 759 1,187 1,588 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,415 2,085 3,299 4,603 其他流动资产 1,494 1,598 1,698 1,862 研发费用 1,417 2,314 3,561 4,886

非流动资产 31,623 40,020 47,265 54,510 财务费用 262 293 273 306 长期股权投资 127 127 127 127 加:其他收益 363 681 1,141 1,418 固定资产及使用权资产 18,796 16,042 13,287 10,533 投资净收益 (9) (16) (36) (38) 在建工程 2,346 12,346 22,346 32,346 公允价值变动 62 0 0 0 无形资产 1,321 1,321 1,321 1,321 减值损失 (752) (500) (500) (500) 商誉 4,769 4,769 4,769 4,769 资产处置收益 (371) (359) (717) (1,009) 长期待摊费用 991 991 991 991 营业利润 1,269 9,079 20,335 30,176 其他非流动资产 3,273 4,424 4,424 4,424 营业外净收支 422 179 196 265

资产总计 60,251 79,556 106,548 143,967 利润总额 1,690 9,258 20,532 30,441 流动负债 28,453 31,539 41,719 53,895 减:所得税 297 1,666 4,220 5,697

短期借款及一年内到期的非流动负债 11,500 10,416 10,416 10,416 净利润 1,393 7,592 16,311 24,744 经营性应付款项 14,046 18,163 26,647 36,541 减:少数股东损益 7 12 33 70 合同负债 475 356 699 1,118 归属母公司净利润 1,386 7,580 16,279 24,674 其他流动负债 2,432 2,604 3,957 5,820

非流动负债 10,096 10,253 10,253 10,253 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 3.90 8.37 12.68 长期借款 6,375 6,375 6,375 6,375 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,957 9,551 20,804 30,747 租赁负债 1,790 1,790 1,790 1,790 EBITDA 4,915 12,305 23,559 33,501 其他非流动负债 1,931 2,088 2,088 2,088

负债合计 38,549 41,792 51,972 64,148 毛利率(%) 14.09 22.50 28.54 30.21 归属母公司股东权益 21,461 37,511 54,290 79,464 归母净利率(%) 3.45 11.39 15.93 17.66 少数股东权益 241 253 285 355

所有者权益合计 21,702 37,764 54,575 79,820 收入增长率(%) 9.12 65.92 53.51 36.70

投资活动现金流 (8,283) (11,545) (10,557) (10,782) 最新发行在外股份（百万股） 1,945 1,945 1,945 1,945 筹资活动现金流 3,749 6,444 (478) (638) ROIC(%) 4.35 16.03 25.53 29.14 现金净增加额 761 2,336 6,322 13,631 ROE-摊薄(%) 6.46 20.21 29.99 31.05 折旧和摊销 2,958 2,755 2,755 2,755 资产负债率(%) 63.98 52.53 48.78 44.56 资本开支 (4,292) (10,183) (10,521) (10,744) P/E（现价&最新股本摊薄） 120.79 22.09 10.28 6.79 营运资本变动 (496) (4,021) (3,244) (4,368) P/B（现价） 7.34 4.46 3.08 2.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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