证券研究报告

2026/11/2

国金电新团队 专注产业链深度研究

分析师：姚 遥 执业编号：S1130512080001 分析师：胡媛媛 执业编号：S1130526100001 联系人：陆文杰

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n 2026年三季报业绩总结： ü 总量：储能及出口高增，1-3Q需求仍强势。2026年1-9月行业总量强势上行，储能与动力出口构成主引擎。表观终端装机增

速或低于电池需求增速，我们分析主要系项目统计口径差异、出海交付周期长，及终端带电量提升等；考虑3Q26行业库存 仍位于合理区间且环比持续改善，维持总量稳健增长判断。（1）新能源车：根据BMI、中企协等，2026年1-9月全球新能源 车销量1550万辆，YoY+3%，渗透率达25%；国内新能源车销量1247万辆，YoY+11%，渗透率达54%。（2）储能：根据BMI、 CNESA等，2026年1-9月全球储能装机208GWh，YoY+43%；国内储能装机102GWh，YoY+6%。（3）电池：根据ABIA，2026年1-9 月国内动力电池销量1086GWh，YoY+38%，出口200GWh，YoY+55%；储能电池销量595GWh，YoY+112%，出口103GWh，YoY+46%。

ü 周期：3Q26锂价扰动提前去库，上行趋势走平，后续季度或为拐点判断窗口期。1Q26/2Q26/3Q26，锂电板块收入累计同比 50%/56%/57%、产成品存货同比为53%/72%/72%，延续上行趋势、趋势走平，或受到季度内锂价大幅下跌影响，行业动储整 体库存水平均回落、处于合理区间。后续季度或为本轮周期拐点关键观察区间。

ü 3Q26锂电产业链利润再分配：终端车企利润恶化->电池被迫吸收消费税与出口退税->电池向上游压价，但隔膜、铜箔、负 极等因供给紧张反而涨价->利润最终沉淀在“有供给壁垒的材料环节”，而电池与锂盐同时承压。

ü 子环节盈利：3Q26盈利出现分化，隔膜、铜箔、负极等单利改善，产业链仍具涨价空间。4Q25-3Q26，行业价格大幅回暖趋 势下各环节盈利明显改善，VC、6F、碳酸锂等环节回报周期仍在1-2年附近，隔膜、铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解 液等收窄至10年内，电池、铜箔、负极、溶剂、三元正极等环节回报周期仍较长，具备回升潜力。

ü 估值：2027年对应11倍PE，估值触底关注底部配置机会。我们选取锂电板块公司测算2026-2028年PE，根据Wind一致预期， 板块对应年均PE分别19/11/9倍，锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。

n 具体子环节业绩总结如下：

• 1. 电池：业绩短期承压，出海势头强劲。3Q26国内电池企业出海势头强劲，全球、海外份额均较外资提升。锂电池公司扣非 净利率-9%～11%，单位净利亏损～0.07元/Wh，盈利短期承压且保持分化、宁德位居第一。3Q26受出口退税、消费税政策扰 动，电池厂商成本抬升；价格传导存在时滞，顺价或跨季度落地，盈利修复尚待顺价兑现。
• 2. 隔膜：价格全面回升，盈利改善显著。3Q26隔膜全规格价格普涨。前期低效产能持续出清，新增优质供给有限；叠加储能、 出口拉动电池排产走高，隔膜供需转向紧平衡，头部订单饱满、议价力更强，推动报价上行。隔膜公司单位盈利跟随价格 呈现触底反转，3Q26毛利率恢复至27%-35%，净利恢复至0.10-0.22元/平，逐季度盈利改善明显。
• 3. 铁锂正极：加工费稳健，锂价波动Q3冲击影响利润率。Q3扣非归母净利率分化较大。受益于Q1、Q2行业提价和碳酸锂涨价， 铁锂上市公司26H1均出现大幅改善，Q3磷酸、硫酸成本上涨顺价和碳酸锂跌价并存，铁锂整体净利率有所下滑，但企业分 化较大，其中湖南裕能通过“延迟点价”实现碳酸锂正向收益，对冲碳酸锂跌价，富临精工则由于顺价落地，净利率环比 大幅改善。Q4碳酸锂价延续回落，预计对行业仍有负向影响，加工费则继续看稳健。
• 4. 三元正极：原料带动价格下跌，业绩承压。3Q26三元正极及前驱体企业扣非净利率为-14%～3%，单位盈利为亏损-1万元/吨， 环比继续下滑，主要系季度内镍钴原料走弱带动产品价格下跌，及三元需求持续被压制等导致行业整体稼动率、盈利承压。
• 5. 6F：价格、碳酸锂跌价构成Q3利润率环比下滑。由于大客户六氟磷酸锂价格在26Q3有所回落，叠加碳酸锂价格下滑造成减 值，因此26Q3企业的利润率边际下滑。天赐材料/多氟多/天际股份/永太科技的扣非归母净利率分别为12%/2%/5%/8%，环比

-4/-1/+3/-1pct。后续展望，由于Q4 6F市场价、碳酸锂价格继续回落，预计Q4行业利润率或有承压。

• 6. VC：供需格局非常优异，价格强势高位运行。由于26Q3VC价格大幅上升，从13万/吨一度冲至23万/吨，行业盈利能力在 26Q3延续显著改善，其中华盛锂电/孚日股份/海科新源/富祥药业的扣非归母净利率分别为45%/16%/10%/20%，环比

+13/+2/-1/+8pct，表现优异。后续展望，由于VC强受益于储能的增长，行业内企业的联合态势坚定，继续看好VC后续超越 行业的市场增速和价格表现。

• 7. 溶剂：上半年呈现先涨后跌走势，Q3再度走强。进入Q3，随着原油价格上涨，溶剂价格开启新一轮上涨，10月溶剂价格有 所分化，其中EMC自高位回调，EC则在短暂回落后再次上行，整体价格中枢仍明显高于Q2。丙二醇是酯交换法生产DMC的副 产品，26Q3丙二醇价格走势震荡上行，但整体均价水平不及Q2，持续贡献边际利润。
• 8. 负极：Q3环比改善，尚太科技、璞泰来表现突出。随着下游逐步顺价，26Q1、Q2、Q3行业利润率持续改善，其中尚太科技、 璞泰来优势突出，Q4的扣非归母净利率分别为12%/14%，环比+2/+3pct。我们预计Q4单位盈利保持稳健，业绩随量提升。
• 9. 铜箔：利润率26Q1显著改善，Q2略降。三季度铜箔市场景气度进一步抬升，整体呈现总量紧平衡、高端规格紧缺加剧的格 局，结构性分化进一步凸显。锂电铜箔迎来季节性回暖，储能持续增量；AI算力带动高端PCB铜箔需求快速走强，是季度内 最为景气的产品，而普通PCB铜箔需求改善有限。三季度加工费整体环比上行，高端规格涨幅显著高于常规产品，头部企业 产品结构优化，盈利改善。
• 10.铝箔：价格平台运行，盈利小幅承压。电池铝箔自年初完成一轮提价后，各规格价格维持横盘运行。3Q26铝箔行业扣非净 利率达-1%～3%，单位盈利为900-3050元/吨，受到季度内铝价上行压缩加工价差影响，盈利环比小幅下滑，龙头鼎胜新材 盈利保持领先。
• 11.结构件：Q3行业利润率提升。受制于上游铝价上行，Q2结构件行业整体扣非归母净利率环比下降，Q3顺价落地，叠加高稼 动率，行业扣非归母净利率环比改善，Q3科达利/震裕科技/金杨股份分别为10%/6%，环比+1/+2pct。基于高稼动率延续， 预计Q4利润率稳中有升。

n 投资建议：

• 1. 涨价：2027年行业预计维持20%-30%增长，当前产业链整体回报周期仍在10年附近、材料环节积极诉求涨价，核心推荐2027 年环节格局稳健、业绩具备保障的低估值白马龙头企业，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、科达利、璞泰来、 尚太科技、鼎胜新材、新宙邦、天赐材料、华盛锂电、富临精工、德福科技等。

• 2. 新技术：稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点。

• ① 钠离子电池：我国钠资源储量丰富、自给充足，有效规避锂价波动风险，具有长期战略意义，26Q1钠电池电芯成本已 降至0.35-0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10-0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型 动力为主，26年有望进步打开车端市场；
• ② 复合铜箔：复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，是长期降本方案；十五五提出加快复合集流体技术 攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化。
• ③ 固态电池：半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，产业已处在更为广泛的商业化探索，全固 态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试，产业沿着技术和工程两方面向前推进；

锂电新技术相关标的： 1）钠电池：维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；2）复合集流体：三孚、英联、东威、 宝明等； 3）固态电池：宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等。

ü 总量：储能及出口高增，1-3Q需求仍强势。2026年1-9月行业总量强势上行，储能与动力出口构成主引擎。表观 终端装机增速或低于电池需求增速，我们分析主要系项目统计口径差异、出海交付周期长，及终端带电量提升等； 考虑3Q26行业库存仍位于合理区间且环比持续改善，维持总量稳健增长判断。

• 1. 新能源车：根据BMI、中汽协等，2026年1-9月全球新能源车销量1550万辆，YoY+3%，渗透率达25%；国内新 能源车销量1247万辆，YoY+11%，渗透率达54%。
• 2. 储能：根据BMI、CNESA等，2026年1-9月全球储能装机208GWh，YoY+43%；国内储能装机102GWh，YoY+6%。
• 3. 电池：根据ABIA，2026年1-9月国内动力电池销量1086GWh，YoY+38%，出口200GWh，YoY+55%；储能电池销 量595GWh，YoY+112%，出口103GWh，YoY+46%。

图表：左/分地区新能源车销量走势对比（万辆）； 右/中国及美国储能装机走势对比（GWh）

200

70.0

60.0

150

50.0

40.0

100

30.0

20.0

50

10.0

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0

1月

4月

7月

10月

1月

4月

7月

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1月

4月

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1月

4月

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1月

5月

9月

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9月

1月

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9月

1月

5月

9月

1月

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9月

资料来源：Wind、国金证券研究所 6

ü 我们调整2026年国内（-） /欧洲（+）/美国（-）/ 其他地区新能源车销量预 计1372/465/141/140万辆 （YoY分别+2%/+30%/20%/+20%）。国内新能源 汽车购置税减半，政策调 整促使消费者观望，低价 车型补贴逐步减少，对市 场销量产生影响，故下调。 欧洲车市高景气，主要系 地方补贴及新车型周期投 放，预计增速接近30%。 美国市场受到政策补贴不 确定性等购车表现低迷， 销量下修至-20%；全球其 他地区维持20%扩张增速， 主要系东南亚、非洲地区 等电动化率提升。

ü 单车带电量：2026年单车 带电量显著提升。新能源 商用车尤其重卡、客车等，

叠加PHEV“大电池”升级 等，带动国内新能源车带 电量从平均50kWh抬升至 60kWh以上水平。考虑到 新能源车重卡高带电量趋 势延续，及消费者纯电倾 向性提升等，假设2026年 单车带电量为66kWh。

ü 动力电池需求：2026年全 球动力电池需求预计 1678GWh，YoY+22%，中国 /欧洲/美国/其他分别 1072/374/152/81GWh， YoY+26%/34%/-15%/28%。

ü 2026年在全球425GWh总量口径下，我们调整中国（-）/美国/欧洲/其他地区（+）需求至244/52/50/79GWh，YoY 分别29%/33%/56%/182%。分区域看，中国是全球需求的核心变量，2025年新增能量规模达到189.48GWh；美国 2025年新增约57.6GWh，电网侧与数据中心负荷共同提供支撑，但2026年需结合最新投运节奏审慎测算；欧洲 EU+UK约32GWh，公用事业级储能占比显著提升。

ü 储能电池需求：2026年为795GWh，YoY+47%，国内/美国/欧洲/其他地区分别464/99/90/142GWh，YoY分别 22%/26%/56%/182%。

图表：全球储能分区域年度装机需求预测（GWh）

ü 2026年，我们测算全球锂电池需求为2629GWh(YoY+28%),拆分子环节动力/储能/消费/电动工具需求分别 1678/795/119/37GWh（YoY分别+22%/47%/10%/10%）。全球储能需求爆发，及欧洲新能源车需求向好、国内单车 带电量提升等系2026年行业维持高景气主要推动力。

ü 锂电中游环节整体产能利用率周期看，拆分子环节资本开支及有效供给，电池/隔膜/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂 /三元前驱体/三元正极/电解液稼动率普遍由2025年50%-70%提升至2026年预期70%-90%，部分环节旺季阶段头部 公司产能预计出现紧平衡或缺口。锂电材料非标品，与终端客户具备粘性，行业7-8成产能利用率对价格基本形 成支撑，2026年锂电中游环节或迎接价格普涨行情。

47%

92%

100%

3000

50%

2024A

2629

82%

78%

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• 2025E

• 2026E

74% 69% 69%

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2087 28%

40%

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26%

YoY-26E

2000

1678

70%

30%

22%

53%

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1500

50%

20%

795

10% 10%

1000

40%

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500

119 37

20%

0

0%

电池解液 前

负极 极 电

隔膜 三

体 六氟磷酸

极 铁

锂

稼动率-2026年 稼动率-2025年 稼动率-2024年 稼动率-2023年

电池

中：动力 储能 消费

工具 国内

驱

正

元正

锂

电动

其

图表：左/全球锂电池需求结构拆分（GWh）； 右/锂电中游各环节稼动率走势（2023-2026年）

资料来源：国金证券研究所测算 10

ü 锂电板块处于周期上行期，3Q26边际走平，后续季度或为拐点判断窗口期。1Q26/2Q26/3Q26，锂电板块收入累计 同比50%/56%/57%、产成品存货同比为53%/72%/72%，延续上行趋势、趋势走平，或受到季度内锂价大幅下跌影响， 后续季度或为本轮周期拐点关键观察区间。

图表：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年） （左轴：营业收入累计同比、产成品存货同比；右轴：资本开支同比）

300%

150%

250%

200%

100%

150%

50%

100%

50%

0%

• 1Q14
• 2Q14
• 3Q14
• 4Q14

• 1Q15
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• 1Q16
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• 1Q17
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• 1Q18
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• 1Q20
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• 1Q21
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• 1Q23
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• 1Q25
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• 1Q26
• 2Q26
• 3Q26

0%

-50%

-50%

ü 设备周期相对前置，3Q26转向“被动补库”。1Q26/2Q26/3Q26，锂电设备板块收入累计同比39%/43%/40%、产成 品存货同比为27%/38%/52%，呈现“被动补库”趋势。参照历史周期特征，锂电设备呈现上行期短、下行期长特 点，且上一轮上行期为2H20-1H21年，较锂电板块（2021年）前置。

图表：利用锂电设备板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年） （左轴：营业收入累计同比、产成品存货同比；右轴：资本开支同比）

1.4

130%

0.9

80%

0.4

30%

-0.1

-20%

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

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3Q18

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3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

3Q22

1Q23

3Q23

1Q24

3Q24

1Q25

3Q25

1Q26

3Q26

-0.6

-70%

ü 碳酸锂周期相对滞后，3Q26转向“被动补库”。1Q26/2Q26/3Q26，碳酸锂板块收入累计同比97%/117%/105%、产 成品存货同比为15%/5%/7%，或受到锂价下跌行业慎采惜售影响，整体转向“被动补库”。参照历史周期特征， 碳酸锂上一轮上行期为2H21-1H22年，较锂电板块（2021年）滞后。

图表：利用碳酸锂板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年） （左轴：营业收入累计同比、产成品存货同比；右轴：资本开支同比）

250%

1.95

200%

150%

1.45

100%

0.95

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0.45

0%

-0.05

-50%

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

3Q22

1Q23

3Q23

1Q24

3Q24

1Q25

3Q25

1Q26

3Q26

-0.55

-100%

ü 3Q26动力及储能电池库存水平均回归。我们通过终端装机及电池产销量、进出口数据测算行业库存水平，3Q26动 力电池库存水平较2Q26进一步下滑至4.4，储能电池库存自2Q26小幅上行后亦回落至7.5，主要系季度内锂价大幅 下行导致终端去库，及车市旺季、抢出口退税等消耗行业库存等。

图表：左/国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh）； 右/国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）

8.0

500

10

400

7.5

4.4

300

200

100

0

-2.0

• 0

100

200

300

• 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q26

0

20191Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26

行业电池库存 随车出口

行业电池库存 装机

其中：出口 装机

进口 其中：出口

累计行业电池库存系数 行业正常库存水平

累计行业电池库存系数 行业正常库存水平

资料来源：Wind、国金证券研究所； 注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量

14

ü 3Q26锂电产业链利润再分配：终端车企利润恶化->电池被迫吸收消费税与出口退税->电池向上游压价，但隔膜/ 铜箔/负极因供给紧张反而涨价->利润最终沉淀在“有供给壁垒的材料环节”，而电池与锂盐同时承压。

图表：左/锂电产业链上中下游3Q26利润分配情况； 右/锂电产业链各环节扣非净利率走势（2021-3Q26A）

33

整车, 21%

23

结构件, 2%

电池, 39%

13

电解液, 3%

6f, 1%

三元正极, 3%

添加剂及溶 剂, 2%

隔膜, 3%

3

碳酸锂, 17%

负极, 3%

2021 3Q25 1Q26 2Q26 3Q26 电池 三元正极 铁锂正极

铁锂正极, 4%

-7

铜箔, 1% PVDF, 3% 铝箔, 0%

负极 隔膜 铜箔

铝箔 PVDF 碳酸锂 6f 添加剂及溶剂 电解液 结构件 整车 各环节龙头

资料来源：Wind、国金证券研究所； 注：图表数值仅供分析参考，具体请以行业实际情况为准

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资料来源：Wind、国金证券研究所 17

ü （1）从2026年1-3Q营业收入同比增速看，十个环节营收同比全部正增长，LFP正极显著领先。1-3Q26电池板块细 分子行业营收同比增速由高至低依次为：LFP正极（+150%）>正极-三元（+104%）>电解液（+86%）>电池（+56%） >结构件（+50%）>隔膜（+45%）>负极（+41%）>正极-三元前驱体（+30%）>设备（+23%）>辅材（+13%）。

ü 单26Q3环比增速看，结构件、LFP正极、隔膜居前。26Q3电池板块细分子行业营收环比增速由高至低依次为：结 构件（+17%）>LFP正极（+16%）>隔膜（+15%）>电池（+12%）>负极（+11%）>电解液（+9%）>正极-三元（+7%） >辅材（+6%）>正极-三元前驱体（-12%）>设备（-13%）。

图表： 2026年1-3Q锂电细分子板块业绩对比（亿元）

• ü （2）从扣非归母净利润同比增速看，十个环节全部实现增长，隔膜环节显著领先。1-3Q26细分子行业扣非归母 净利润增速由高至低依次为：隔膜（+3839%）>电解液（+1139%）>结构件（+44%）>电池（+36%）>设备（+21%） >负极（+9%）>正极-三元前驱体（+9%），正极-三元、LFP正极、辅材同比转正。

ü 单26Q3环比增速看，分化较大，隔膜、结构件、负极增速居前，正极-三元由盈转亏。26Q3扣非归母净利润环比 增速由高到低依次为：隔膜（+44%）>结构件（+34%）>负极（+26%）>电解液（-3%）>电池（-7%）>设备（-8%） >LFP正极（-19%）>正极-三元前驱体（-34%）>辅材（-40%）>正极-三元（-111%）。

图表：3Q26锂电细分子板块业绩对比（亿元）

• ü （3）毛利率分析：从26Q3毛利率水平看，隔膜、设备和电解液环节显著领先。26Q3各个细分子行业毛利率由高 至低依次为：隔膜（31.9%）>设备（27.3%）>电解液（20.5%）>负极（19.7%）>电池（18.7%）>结构件（17.9% ）>正极-三元前驱体（14.7%）>辅材（11.6%）>LFP正极（8.5%）>正极-三元（5.9%）。

ü 从1-3Q26毛利率同比变动看，隔膜、电解液大幅改善，负极、电池、结构件、设备有所降低。具体看，毛利率同 比变动方面，隔膜（+12.5pct）>电解液（+10.5pct）>LFP正极（+4.9pct）>辅材（+2.1pct）>正极-三元前驱体 （+1.7pct）>正极-三元（+0.5pct）>设备（-1.5pct）>结构件（-1.8pct）>电池（-2.2pct）>负极（-4.7pct） 。

ü 单26Q3环比变动看，隔膜、设备、结构件环节提升，电解液、正极-三元、LFP正极承压。26Q3毛利率环比变动由 高到低依次为：隔膜（+2.3pct）>设备（+1.1pct）>结构件（+0.9pct）>负极（+0.5pct）>辅材（-0.7pct）>正 极-三元前驱体（-1.0pct）>电池（-1.6pct）>电解液（-3.0pct）>LFP正极（-3.1pct）>正极-三元（-5.0pct） 。

• ü （4）扣非归母净利率分析：从扣非归母净利率水平看，隔膜、电解液、电池环节领先，仅正极-三元为负。26Q3 各个细分子行业净利率由高至低依次为：隔膜（14.3%）>电解液（9.8%）>电池（8.6%）>设备（8.1%）>结构件 （8.0%）>负极（7.7%）>LFP正极（3.8%）>正极-三元前驱体（2.7%）>辅材（1.1%）>正极-三元（-0.4%）。

ü 从扣非归母净利率同比变动看，隔膜、电解液均提升10pct以上，其余环节小幅波动。具体看，净利率同比变动 方面，隔膜（+10.6pct）>电解液（+10.5pct）>LFP正极（+5.5pct）>正极-三元（+2.6pct）>辅材（+1.7pct）> 设备（-0.1pct）>结构件（-0.3pct）>正极-三元前驱体（-0.8pct）>电池（-1.4pct）>负极（-2.2pct）。

ü 单26Q3环比变动看，隔膜、结构件、负极环节提升明显。26Q3由高到低排序为：隔膜（+2.9pct）>结构件（

+1.0pct）>负极（+0.9pct）>设备（+0.5pct）>辅材（-0.9pct）>正极-三元前驱体（-0.9pct）>电解液（1.2pct）>LFP正极（-1.7pct）>电池（-1.8pct）>正极-三元（-4.3pct）。

• ü （5）存货分析：从存货周转天数上看，LFP正极、结构件最少，设备最长。1-3Q26，从低到高排序为：LFP正极 （29天）<结构件（37天）<电解液（44天）<辅材（55天）<隔膜（60天）<正极-三元（69天）<电池（89天）<正 极-三元前驱体（113天）<负极（161天）<设备（398天）。

ü 从存货周转天数的同比变动来看，分化明显，隔膜、负极、LFP正极等减少，正极-三元前驱体、设备等增加。从 低到高排序为：隔膜（-25天）<负极（-18天）<LFP正极（-12天）<正极-三元（-8天）<结构件（-3天）<电解液 （-2天）<辅材（+2天）<电池（+4天）<设备（+10天）<正极-三元前驱体（+12天）。

ü 单26Q3环比变动看，隔膜、负极、电解液环节缩短，设备拉长明显。26Q3由低到高排序为：隔膜（-7天）<负极 （-2天）<电解液（-2天）<正极-三元（-2天）<结构件（-1天）<LFP正极（-1天）<电池（+1天）<辅材（+1天） <正极-三元前驱体（+14天）<设备（+91天）。

• ü （6）应收账款周转分析：从应收账款周转天数指标看，正极-三元前驱体、LFP正极、电池环节最短。1-3Q26， 由低到高依次为：正极-三元前驱体（44天）<LFP正极（47天）<电池（68天）<正极-三元（77天）<辅材（81天） <负极（93天）<电解液（98天）<结构件（109天）<隔膜（146天）<设备（164天）。

ü 从应收账款周转天数同比变动看，设备、正极-三元前驱体、负极环节显著缩短，结构件、隔膜有所拉长。由低 到高依次为：设备（-113天）<正极-三元前驱体（-42天）<负极（-41天）<电池（+2天）<正极-三元（+6天） <LFP正极（+8天）<辅材（+32天）<电解液（+59天）<隔膜（+75天）<结构件（+77天）。

• ü （7）经营性现金流分析：从“经营性现金流/营收”指标看，设备、隔膜、电池环节领先，LFP正极、辅材为负。 1-3Q26从高到低排序为：设备（25%）>隔膜（13%）>电池（10%）>电解液（8%）>结构件（6%）>正极-三元前驱 体（5%）>负极（0%）>正极-三元（-1%）>辅材（-2%）>LFP正极（-5%）。

ü 从“经营性现金流/营收”同比变动情况来看，电解液、设备、隔膜提升，电池、正极-三元降低。从高到低排序 为：电解液（+5pct）>设备（+4pct）>隔膜（+4pct）>负极（0pct）>LFP正极（0pct）>辅材（-1pct）>正极-三 元前驱体（-2pct）>结构件（-5pct）>正极-三元（-11pct）>电池（-12pct）。

ü 单26Q3环比变动看，正极-三元、电解液提升显著，设备、辅材下降明显。26Q3环比变动由高到低排序依次为： 正极-三元（+9pct）>电解液（+9pct）>负极（+2pct）>LFP正极（+2pct）>正极-三元前驱体（+2pct）>结构件 （+1pct）>隔膜（-3pct）>电池（-10pct）>辅材（-14pct）>设备（-18pct）。

ü 格局：全球格局看，内资仍然表现强势，宁德/比亚迪/中航/国轩/亿纬/蜂巢2026年1-8月同增 25%/6%/33%/47%/54%/39%，市占率分别39%/15%/5%/5%/4%/3%，宁德较2025年市占率继续提升。

ü 单海外市场看，宁德/比亚迪/国轩/蜂巢/中航/亿纬2026年1-8月同增43%/67%/147%/105%/78%/186%，市占率分别 34%/11%/4%/3%/2%/2%，国内电池厂海外份额均提升、外资份额下滑，主要系内资凭借高性价比LFP体系在欧洲、 亚洲及其他新兴市场持续扩大全球OEM厂商份额。

图表：SNE统计动力电池出货格局（左、右分别全球、海外地区；GWh）

23

资料来源：SNE Research、国金证券研究所

ü 2026Q3锂电电芯7-8月持续提价、9月高位走平，全品类普涨，高镍、动力铁锂弹性更强。碳酸锂企稳抬升形成成 本托底，海外抢出口+储能招标放量拉动需求、供给偏紧支撑报价；矛盾在于10-11月起抢出口退税等部分需求前 置，叠加下游传导承压、锂价下跌等，涨势后继乏力，季末博弈加剧。

图表：锂电池行业价格（元/Wh）

ü 电池营收&盈利：业绩短期承压，盈利保持分化。3Q26，锂电池公司扣非净利率-9%～11%，单位净利亏损～0.07 元/Wh，盈利短期承压且保持分化、宁德位居第一。3Q26受出口退税、消费税政策扰动，电池厂商成本抬升；价 格传导存在时滞，顺价或跨季度落地，盈利修复尚待顺价兑现。

图表：左/锂电池企业扣非净利率；右/锂电池企业单位盈利（元/Wh）

29%

0.15

19%

9%

0.05

-1%

1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26

1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26

-0.05

-11%

-21%

-0.15

宁德时代 国轩高科 孚能科技

宁德时代 国轩高科 孚能科技

亿纬锂能 中创新航 欣旺达

亿纬锂能 中创新航 欣旺达

珠海冠宇 豪鹏科技

ü 3Q26隔膜全规格价格普涨，超薄基膜、涂覆高端型号弹性更突出。前期低效产能持续出清，新增优质供给有限； 叠加储能、出口拉动电池排产走高，隔膜供需转向紧平衡，头部订单饱满、议价力更强，推动报价上行。

图表：锂电隔膜行业价格（元/平）

ü 盈利整体回暖。隔膜公司单位盈利跟随价格呈现触底反转，3Q26毛利率恢复至27%-35%，净利恢复至0.10-0.22元 /平，逐季度盈利改善明显。

图表：左/锂电隔膜公司单位盈利对比（元/平）；右/隔膜公司毛利率对比（仅隔膜业务）

1.10

60%

40%

0.60

20%

0.10

0%

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25

4Q25

1Q26

2Q26

3Q26

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25

4Q25

1Q26

2Q26

3Q26

• -0.40

-20%

E单平净利（元/平） X单平净利（元/平） Z单平净利（元/平） F单位净利（元/平）

中材毛利率 恩捷毛利率 星源毛利率 佛塑毛利率

ü 3Q26三元正极全线回落，高镍NCA/111跌幅更深。Q2海外高镍前置备货透支需求，Q3镍钴原料走弱、海外备货退 潮，叠加三元正极存量产能充裕、国内铁锂持续挤压份额，下游按需采购、压价出货，高镍品种因镍钴占比高、 客户集中，价格弹性显著大于中低镍产品。

图表：三元正极材料行业价格（万元/吨）

ü 3Q26三元正极及前驱体企业扣非净利率为-14%～3%，单位盈利为亏损-1万元/吨，环比继续下滑，主要系季度内 原料带动产品价格下跌，及三元需求持续被压制导致行业整体稼动率、盈利承压等。

图表：左/三元正极材料扣非净利率；右/三元前驱体材料扣非净利率（1Q20-3Q26A）

5

19%

3

-1%

1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26

1

-21%

• 1Q20
• 2Q20
• 3Q20
• 4Q20

• 1Q21
• 2Q21
• 3Q21
• 4Q21

• 1Q22
• 2Q22
• 3Q22
• 4Q22

• 1Q23
• 2Q23
• 3Q23
• 4Q23

• 1Q24
• 2Q24
• 3Q24
• 4Q24

• 1Q25
• 2Q25
• 3Q25
• 4Q25

• 1Q26
• 2Q26
• 3Q26

-1

• -41%

-3

当升科技 容百科技 厦钨新能 振华新材 五矿新能 中伟股份 格林美 华友钴业

当升科技 容百科技 厦钨新能

振华新材 五矿新能

ü 电池铝箔自年初完成一轮提价后，3Q26各规格价格横盘企稳。储能需求持续托底，低端产能出清支撑底部；但行 业供给并未形成强壁垒、铝价震荡、下游按需采购，季度内缺少涨价驱动，薄规格维持溢价、整体维持平台运行。

图表：锂电铝箔行业价格（万元/吨）

ü 盈利受到铝价波动短期承压。3Q26，铝箔行业扣非净利率达-1%～3%，单位盈利为900-3050元/吨，受到季度内铝 价上行压缩加工价差影响，盈利环比小幅下滑，龙头鼎胜新材盈利保持领先。

图表：左/铝箔扣非净利率；右/铝箔单位净利（元/吨）

4% 1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26

-6%

• 0

2000

4000

6000

8000

• 1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26

-16%

-2000

-4000

-26%

鼎胜新材 万顺新材 天山铝业

鼎胜新材 万顺新材 深圳新星

神火股份 永杰新材

ü 产量：26H1维持高增。根据ICC鑫椤资讯统计：2026H1六氟磷酸锂名义产能49.2万吨，全球六氟磷酸锂的产量为17.2 万吨，同比增长43%。

ü 价格：9月延续上行，10月冲高后快速回落。 2026年9月至10月底，国内六氟磷酸锂价格整体呈现先涨后跌走势。9 月市场延续8月以来的回升态势，主流价格由约11.5万千元/吨逐步抬升，供需边际改善对价格形成支撑；进入10月 上旬，价格进一步上探，市场高价一度升至约13万元/吨，主流价格达到约12万元/吨。10月中下旬，随着阶段性需 求释放趋缓、市场供应增加，价格支撑逐步减弱，六氟磷酸锂价格出现较快回调。前期涨幅基本回吐，市场重新进 入偏弱阶段。

图表：6F价格（元/吨）

32

资料来源：鑫椤锂电，百川盈孚，国金证券研究所

ü 格局：二线企业份额逐步抬升。第一梯队中天赐材料以28%的市占率断层领先，是绝对的行业龙头（得益于其一体化

布局和液态六氟磷酸锂的成本优势）；多氟多和新泰新材紧随其后，构成核心护城河。第二梯队中江西石磊、石大 胜华、浙江永太处于“腰部”位置，是市场竞争的重要变量，具备一定的产能弹性。宏源药业、珠海赛纬、江苏必 康等企业市占率均低于5%。

图表：26H1六氟磷酸锂企业份额 图表：25年六氟磷酸锂企业份额

天赐材料

天赐材料

多氟多

多氟多

新泰新材 江西石磊 浙江永太 石大胜华 其他

新泰新材 江西石磊 石大胜华 浙江永太 其他

33

资料来源：鑫椤锂电，国金证券研究所

ü 盈利：26Q3净利率边际有所下滑。由于大客户六氟磷酸锂价格在26Q3有所回落，叠加碳酸锂价格下滑造成减值，因 此26Q3企业的利润率边际下滑。天赐材料/多氟多/天际股份/永太科技的扣非归母净利率分别为12%/2%/5%/8%，环比

-4/-1/+3/-1pct。后续展望，由于Q4 6F市场价、碳酸锂价格继续回落，预计Q4行业利润率或有承压。 ü 建议关注第一梯队的天赐材料、多氟多、天际股份，以及第二梯队的新宙邦、石大胜华、永太科技。

图表：六氟磷酸锂企业扣非归母净利率

天赐材料 多氟多 ST天际 永太科技

50%

40%

30%

20%

10%

0%

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

ü 供需&价格：需求强劲，扩产有限，价格Q3强势上行。需求侧，电解液中VC的添加比例上升带动VC需求上升，根据鑫 椤锂电某大厂的VC的添加比例远超行业平均水平，且随着长寿命长循环的高端储能占比增大，VC的添加比例进一步 提升，预计26年VC的平均添加剂比例增加至3.2%，需求量预计10.88万吨；供给侧，大厂新增产能推迟，VC供给端增 幅则相对缓慢。VC价格自2026年Q2末约14万元/吨附近启动上涨，Q3涨势明显加快，8月底升至23.5万元/吨并维持高 位；10月下旬价格有所回调，截至10月底约为20万元/吨，但仍明显高于上半年水平。

图表：25年VC企业份额

图表：VC价格（元/吨）

山东亘元 华盛锂电 苏州华一 孚日股份 富祥药业 江苏瀚康 海科新源 其他

35

资料来源：鑫椤锂电，百川盈孚，国金证券研究所

ü 盈利：Q3整体盈利相当优异。由于26Q3VC价格大幅上升，行业盈利能力在26Q3延续显著大幅改善。其中华盛锂电/孚

日股份/海科新源/富祥药业的扣非归母净利率分别为45%/16%/10%/20%，环比+13/+2/-1/+8pct，表现优异。后续展 望，由于VC强受益于储能的增长，行业内企业的联合态势坚定，继续看好VC后续超越行业的市场增速和价格表现。

ü 建议关注华盛锂电、孚日股份、海科新源、富祥股份。

图表：VC企业扣非归母净利率

华盛锂电 孚日股份 海科新源 富祥股份

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3

-10.0%

-20.0%

-30.0%

-40.0%

-50.0%

图表：溶剂EC价格（元/吨）

ü 溶剂价格：上半年呈现先涨后跌走势，Q3再度走强。 2026年上半年，EC、EMC 和DMC价格在阶段性冲高后均有所回落，其中EC、EMC分别于7月初降至约3950元 /吨、5850元/吨，DMC亦回落至约4550元/吨。进入Q3，随着原油价格上涨，溶

剂价格开启新一轮上涨，EC和EMC分别于9月升至7300元/吨、8900元/吨，DMC价 格亦由低位明显回升。10月溶剂价格有所分化，其中EMC自高位回调，EC则在短 暂回落后再次上行，整体价格中枢仍明显高于Q2。

ü 丙二醇：价格Q3均价较Q2下滑，但仍维持较高位。丙二醇是酯交换法生产DMC的 副产品，26Q3丙二醇价格走势震荡上行，但整体均价水平不及Q2，Q3丙二醇市 场均价为8822.62元/吨，较上季度相比下跌793.23元/吨，跌幅为8.25%。

ü 建议关注海科新源、石大胜华。

图表：溶剂EMC价格（元/吨） 图表：丙二醇价格（元/吨） 图表：溶剂DMC价格（元/吨）

ü 产量：26H1同比+61%。根据ICC鑫椤锂电统计，2026年上半年磷酸铁锂产量271.9万吨，同比增长61.0%。 ü 稼动率：Q3维持高位。除了1-2月份因春节假期影响有所下滑，年后具备量产能力的主流企业产能利用率已经高达

94%，26年7/8/9月的行业稼动率分别为82%/82%/86%。

图表：铁锂正极行业稼动率

LFP正极产能利用率

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

月 2024 年2 月 2024 年4 月 2024 年6 月 2024 年8

月 2024

月 2024

月 2025 年2 月 2025 年4 月 2025 年6 月 2025 年8

月 2025

月 2025

月 2026 年2 月 2026 年4 月 2026 年6 月 2026 年8 月

12

10

12

10

12

年

年

年

年

年

2023

38

资料来源：鑫椤锂电，百川盈孚，国金证券研究所

ü 价格26Q3有所下滑，加工费稳健。根据百川盈孚，26Q3磷酸铁锂市场整体承压运行。碳酸锂与磷酸铁价格的反向博 弈成为核心定价主线；供给端前期停产产能复产、新增产能爬坡放量，需求端则受储能出口及政策备货、抢出口支 撑。多空交织下，磷酸铁锂价格呈现“季初走低、季中偏强、季末回落”的阶段性特征。2026年3季度磷酸铁锂市场 季均价为56365元/吨，较上季度61547元/吨下跌5182元/吨，跌幅8.42%。进入四季度，磷酸铁锂市场或将延续区间 震荡格局。根据百川盈孚，LFP加工费指数在Q3稳健提升。

图表：磷酸铁锂价格Q3下行（元/吨）

图表：磷酸铁锂加工费指数Q3稳健（元/吨）

ü 格局：裕能维持龙头，格局趋于分散。湖南裕能稳居第一，市场占比约25%；万润新能、德方纳米、富临升华、 龙蟠锂源、友山科技市场份额在5%-10%之间，位列第二梯队；国轩高科、万华化学、邦普循环、天原股份、协鑫 锂电、融通高科、安达科技、当升科技、泰丰先行占比在2%-5%之间，位列第三梯队。

ü 后续在高压密方向上工艺领先的企业有望扩大份额。进入26年，我们预计宁德、比亚迪等企业的快充动力电池出 货比例将进一步提升，587/624Ah及以上的大规格储能电芯有望凭借自身性价比优势在26H2迎来需求爆发，这些 电池均对于高压实铁锂产品有明确的需求，当前四代及以上产品供需紧张，由于工艺壁垒（需掌握磷酸铁二烧工 艺/采用草酸亚铁路线）提升，具备能力的企业显著收窄，重点看好后续高压密铁锂领先企业的份额提升。

图表：2025年铁锂正极企业份额

图表：26H1铁锂正极企业份额

湖南裕能 万润新能 德方纳米 富临精工 友山科技 国轩高科 常州锂源 泰丰先行 安达科技 协鑫锂电

湖南裕能 万润新能 德方纳米 富临升华 龙蟠锂源 友山科技 国轩高科 其他

40

资料来源：鑫椤锂电，国金证券研究所

ü 利润：Q3扣非归母净利率分化较大。受益于Q1、Q2行业提价和碳酸锂涨价，铁锂上市公司26H1均出现大幅改善，Q3 磷酸、硫酸成本上涨顺价和碳酸锂跌价并存，铁锂整体净利率有所下滑，但企业分化较大，其中湖南裕能通过“延 迟点价”实现碳酸锂正向收益，对冲碳酸锂跌价，富临精工则由于顺价落地，净利率环比大幅改善。Q4碳酸锂价延 续回落，预计对行业仍有负向影响，加工费则继续看稳健。

ü 建议关注龙头标的湖南裕能、富临精工。富临精工草酸亚铁工艺下粒径分布更加均匀，适合快充路线，高压密龙头 地位稳固，产品享受行业溢价，降本逐步兑现，看好量利齐升；湖南裕能二烧工艺相对成熟，新产品持续放量，成 本控制能力行业领先，持续推动一体化降本，具备长期竞争力。

图表：铁锂企业扣非归母净利率

湖南裕能 德方纳米 富临精工 安达科技 龙蟠科技 丰元股份 万润新能源

40.00%

20.00%

0.00%

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3

-20.00%

-40.00%

-60.00%

-80.00%

41

资料来源：各公司财报，国金证券研究所

ü 产量：同比+50%。2026年H1全球负极材料产量为195.5万吨，同比增长50%，其中中国负极材料占比进一步提升至

99.6%。 ü 稼动率：26Q3提升显著。根据百川盈孚，26Q2负极行业开工率约60%，Q3提升至60%-70%。 ü 价格：26Q3负极材料价格稳健，行业整体装置负荷持续上行，供需格局偏紧。截止26年9月24日，百川盈孚中国锂电

负极材料市场参考价格为33505元/吨，较上一季度末的价格持稳，从市场反馈来看，三季度需求侧数据中心（AIDC） 配套电池持续放量，海外储能装机高增、国内独立储能需求释放，储能市场订单表现饱满，直接拉动储能用负极材 料排产；动力侧，伴随新能源汽车单车带电量逐步走高，部分下游动力电池企业为"金九银十"传统旺季提前备货， 动力用需求逐步恢复，负极市场整体出货表现亮眼，头部负极企业自有产能普遍紧缺，部分订单依赖委外加工补充 供给。

图表：负极材料开工率 图表：负极材料价格（元/吨）

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资料来源：鑫椤锂电，百川盈孚，国金证券研究所

ü 二三梯队市占率提升。据鑫椤资讯统计，2026年上半年CR3占比为48%，较去年的50%有所下降，2026年上半年的CR6占比 达72%，较去年的73%有所下降。从具体企业来看，贝特瑞稳居龙头地位，连续17年榜首；上海杉杉在人造石墨细分领域 蝉联榜首，两大领头企业瓜分近四成市场份额。中科星城以快充负极订单为主产量增长迅速，尚太科技凭借头部电池厂 家深度绑定出货没有压力，广东凯金、河北坤天、江西紫宸上半年也是满负荷生产订单饱和；碳一、科达、翔丰华、东 岛由于下游储能动力需求较好增量可观，金汇能在大客户订单加持下，产能充分释放，上半年同比增幅显著。

图表：26H1全球负极企业市场份额

图表：2025年全球负极企业市场份额

贝特瑞

贝特瑞

上海杉杉 中科星城 尚太科技 广东凯金 江西紫宸 其他

上海杉杉 中科星城 尚太科技 广东凯金 河北坤天 其他

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资料来源：鑫椤锂电，国金证券研究所

ü 盈利：Q3改善，尚太科技、璞泰来表现突出。原材料石油焦价格26Q1上涨，Q2有所回落，Q3再度上涨，石墨化环节 的委外加工费26年整体上涨，由于负极产品价格传导的滞后，25Q4行业盈利受冲击，随着下游逐步顺价，26Q1、Q2、 Q3行业利润率持续改善，其中尚太科技、璞泰来优势突出，Q4的扣非归母净利率分别为12%/14%，环比+2/+3pct。我 们预计Q4单位盈利保持稳健，业绩虽量提升，建议关注具备一体化成本优势&份额稳步扩张的尚太科技、稼动率逐步 提升的璞泰来。

图表：负极企业扣非归母净利率

杉杉股份 尚太科技 贝特瑞 中科电气 翔丰华 璞泰来

40%

30%

20%

10%

0%

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3

-10%

-20%

44

资料来源：各公司财报，国金证券研究所

ü 电子、电池铜箔加工费受益景气持续 上行。三季度铜箔市场景气度进一步 抬升，整体呈现总量紧平衡、高端规 格紧缺加剧的格局，结构性分化进一 步凸显。锂电铜箔迎来季节性回暖， 储能持续增量；AI 算力带动高端 PCB 铜箔需求快速走强，是季度内最为景 气的产品，而普通 PCB 铜箔需求改善 有限。三季度加工费整体环比上行， 高端规格涨幅显著高于常规产品，头 部企业产品结构优化，盈利改善，中 小企业盈利修复偏弱。6μm锂电铜箔 加工费参考区间24000-26000元/吨，

图表：锂电铜箔加工费（上图）/电子电路铜箔（下图）（元/吨）

较上季度上涨1000元/吨，较上季度上 涨4%；35μm电子电路铜箔加工费参考 区间24000-26000元/吨，较上季度上

涨1000元/吨，较上季度上涨4%； 35μm压延双面光铜箔加工费参考区间 26000-29000元/吨，较上季度持平。

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资料来源：百川盈孚，国金证券研究所

ü 格局：较为分散。2025年中国锂电铜箔头部厂商格局保持稳定，CR5占比45.8%，较去年提升2.3%。全年来看，行业两极 分化比较严重，头部企业订单饱和且开工率较高，仍能通过融资等方式推进部分产线的扩建和技改。反观中小企业产能 有限，即使头部厂商订单外溢，仍只能通过以价换量维持生存。

ü 盈利：26Q3环比提升显著。受益锂电箔、电子电路箔的价格提升，26Q3德福/嘉元/中一/诺德的扣非归母净利率分别达 4%/4%/4%/4%，环比+3/持平/+2%/+2%，环比改善显著。后续我们认为锂电铜箔的扩产仍有限，供需格局有望持续吃紧， 看好后续价格和盈利走势。

ü 建议关注充分受益铜箔提价的德福科技、嘉元科技、中一科技、诺德股份、铜冠铜箔等。

图表：铜箔企业扣非归母净利率

图表：25年锂电铜箔企业市场份额

诺德股份 中一科技 嘉元科技 德福科技

龙电华鑫 德福科技 华创新材 嘉元科技 诺德股份 中一科技 铜博科技 其他

25%

20%

15%

10%

5%

0%

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3

-5%

-10%

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资料来源：鑫椤锂电，各公司财报，国金证券研究所

ü Q3行业利润率提升。受制于上游铝价上行，Q2结构件行业整体扣非归母净利率环比下降，Q3顺价落地，叠加高稼动 率，行业扣非归母净利率环比改善，Q3科达利/震裕科技/金杨股份分别为10%/6%，环比+1/+2pct。基于高稼动率延 续，预计Q4利润率稳中有升。

ü 我们建议关注龙头企业科达利、二线企业震裕科技。

图表：结构件企业扣非归母净利率

科达利 斯莱克 金杨股份 中瑞股份 震裕科技

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3

-10.0%

-20.0%

-30.0%

-40.0%

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资料来源：各公司财报，国金证券研究所

n 投资建议：

• 1. 涨价：2027年行业预计维持20%-30%增长，当前产业链整体回报周期仍在10年附近、材料环节积极诉求涨价，核心推荐2027 年环节格局稳健、业绩具备保障的低估值白马龙头企业，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、科达利、璞泰来、 尚太科技、鼎胜新材、新宙邦、天赐材料、华盛锂电、富临精工、德福科技等。

• 2. 新技术：稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点。

• ① 钠离子电池：我国钠资源储量丰富、自给充足，有效规避锂价波动风险，具有长期战略意义，26Q1钠电池电芯成本已 降至0.35-0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10-0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型 动力为主，26年有望进步打开车端市场；
• ② 复合铜箔：复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，是长期降本方案；十五五提出加快复合集流体技术 攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化。
• ③ 固态电池：半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，产业已处在更为广泛的商业化探索，全固 态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试，产业沿着技术和工程两方面向前推进；

锂电新技术相关标的： 1）钠电池：维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；2）复合集流体：三孚、英联、东威、 宝明等； 3）固态电池：宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等。

ü 关注超低估值细分环节标的。 我们选取锂电板块公司测算 2026-2028年PE，根据Wind 一致预期，板块对应年均PE 分别19/11/9倍，锂电板块 整体仍处于估值低位，且产 业链整体涨价趋势下有望持

续向下修正PE估值。

图表：锂电板块PE估值表（26-28E；亿元）

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资料来源：Wind，一致预期取自2026年11月1日股价；国金证券研究所

p 美国关税扰动造成需求及盈利不及预期。 p 新能源汽车需求不及预期。 p 储能市场需求不及预期。 p 产业链排产提升、稼动率提升不及预期。 p 欧美政策制裁风险。 p 原材料价格上涨风险。 p 新技术进展不及预期风险。

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