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联影医疗（688271） 2026 年三季报点评：国内复苏，海外加速 2026年 11月 02日

买入（维持）

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,300 13,800 16,739 20,037 23,624 同比（%） (9.73) 33.98 21.30 19.70 17.90 归母净利润（百万元） 1,262 1,869 2,124 2,730 3,298 同比（%） (36.08) 48.14 13.61 28.55 20.81 EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 2.27 2.58 3.31 4.00 P/E（现价&最新摊薄） 75.11 50.70 44.63 34.72 28.74

股价走势

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2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29

联影医疗 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司公告 2026 年三季报：前三季度实现营业总收入 105.80 亿元 （+19.43%，同比，下同），归母净利润 10.35 亿元（-7.60%），扣非归母 净利润 9.43 亿元（-10.49%）。单 Q3 实现收入 35.29 亿元（+24.12%）， 归母净利润 1.38 亿元（+13.00%），扣非净利润 1.16 亿元（+32.46%）， 收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约 1.5 亿元（上年同期仅约 160 万元），剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3 单季汇兑影响约 3,000 万元，剔除后单季归母同比增长 22.46%，核心盈利改善趋势明确。
• ◼ 国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85亿元（+10.47%）， 其中 Q3 单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3 行业整体约-4.5%）； 9 月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续至 Q4。国内综 合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT 连续 11 年第一、PET/MR 份额超 60%）、MR+1.6pct（超高场份额超 80%）、CT 在 2cm/4cm 探测器细分蝉 联第一、DSA 份额首次突破 10%进入国内前三。集采方面，公司前三季 度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到 15%，终端价变动对公司 毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。
• ◼ 海外进入加速兑现期，亚太成倍增长：前三季度海外收入 29.96 亿元 （+50.3%），占比 28.3%（+5.8pct），海外毛利率同比+3.36pct。分区域： 亚太实现收入 15.35 亿元（+120.1%），印度 uPMR 订单落地、越南 5T 开机，CT Atlas 印度装机超 50 台；欧洲实现收入 5.22 亿元（+30.0%）， 法国首台放疗装机；北美实现收入 7.3 亿元，增长态势良好。
• ◼ 产品结构高端化跃升：分产线前三季度：MR 实现收入 32.96 亿 （+20.6%），其中 5T 系列公司预计全年订单有望破百台；CT 实现收入 24.11 亿（+9.9%），公司表示双宽体双源 CT 已获十几台订单并装机； MI 实现收入 16.02 亿（+34.4%），其中 Panorama 系列贡献超 35%；XR 实现收入 7.24 亿（+63.6%），DSA 收入同比翻倍以上增长；RT 实现收 入 6.44 亿（+107.9%），环形机贡献超 70%。公司全线产品 ASP 同比

+2.74%，高端放量对冲集采降价，毛利率为 46.2%，保持平稳。服务收 入 15.10 亿（+21.5%），毛利率 61.33%，海外服务同比增长 60.9%，我 们认为公司在持续高速增长的装机下，服务收入占比将稳步提升，驱动 公司长期成长。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复， 未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将 2026—2028 年归母净利润 预测由 20.33/26.09/31.45 亿元上调为 21.24/27.30/32.98 亿元，当前市值 对应 2026-2028 年 PE 为 45/35/29 倍。考虑到公司为国内高端影像设备 龙头，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险， 研发及商业化不及预期与竞争加剧等。

市场数据

收盘价(元) 115.00 一年最低/最高价 95.90/150.99 市净率(倍) 4.29 流通A股市值(百万元) 94,778.17 总市值(百万元) 94,778.17

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.79 资产负债率(%,LF) 40.12 总股本(百万股) 824.16 流通 A 股(百万股) 824.16

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2025-09-02

公司点评报告

联影医疗三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 22,873 27,145 31,729 37,153 营业总收入 13,800 16,739 20,037 23,624

货币资金及交易性金融资产 10,429 11,355 14,415 17,452 营业成本(含金融类) 7,313 8,920 10,630 12,600 经营性应收款项 5,946 7,443 8,908 10,505 税金及附加 71 167 200 236 存货 5,729 7,433 7,382 8,050 销售费用 2,261 2,678 3,306 3,898 合同资产 40 50 60 71 管理费用 627 753 902 1,063 其他流动资产 729 864 965 1,074 研发费用 1,842 2,427 2,805 3,189

非流动资产 9,912 10,454 10,732 10,946 财务费用 (31) 111 (17) (51) 长期股权投资 190 190 190 190 加:其他收益 434 502 601 709 固定资产及使用权资产 3,493 3,687 3,828 3,915 投资净收益 81 84 100 118 在建工程 2,869 3,268 3,654 4,030 公允价值变动 (37) 0 0 0 无形资产 1,513 1,273 1,033 792 减值损失 (193) 0 0 0 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 59 50 41 32 营业利润 2,000 2,268 2,912 3,515 其他非流动资产 1,767 1,965 1,965 1,965 营业外净收支 (19) (14) (14) (14)

资产总计 32,785 37,600 42,462 48,099 利润总额 1,981 2,254 2,898 3,501 流动负债 9,280 12,132 14,436 16,982 减:所得税 137 158 203 245

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,003 1,200 1,400 1,600 净利润 1,844 2,097 2,695 3,256 经营性应付款项 2,769 2,998 3,573 4,235 减:少数股东损益 (25) (27) (35) (42) 合同负债 2,975 5,022 6,011 7,087 归属母公司净利润 1,869 2,124 2,730 3,298 其他流动负债 2,532 2,912 3,452 4,060

非流动负债 1,943 2,389 2,389 2,389 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.27 2.58 3.31 4.00 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,927 2,365 2,881 3,450 租赁负债 253 253 253 253 EBITDA 2,497 3,090 3,672 4,306 其他非流动负债 1,691 2,137 2,137 2,137

负债合计 11,223 14,521 16,825 19,371 毛利率(%) 47.01 46.71 46.95 46.66 归属母公司股东权益 21,572 23,116 25,710 28,843 归母净利率(%) 13.55 12.69 13.63 13.96 少数股东权益 (10) (38) (73) (115)

所有者权益合计 21,561 23,078 25,637 28,728 收入增长率(%) 33.98 21.30 19.70 17.90

投资活动现金流 (3,357) (797) (983) (965) 最新发行在外股份（百万股） 824 824 824 824 筹资活动现金流 153 109 33 2 ROIC(%) 8.26 9.29 10.34 11.09 现金净增加额 (558) 926 3,059 3,038 ROE-摊薄(%) 8.67 9.19 10.62 11.44 折旧和摊销 570 725 791 855 资产负债率(%) 34.23 38.62 39.62 40.27 资本开支 (2,093) (1,094) (1,080) (1,080) P/E（现价&最新股本摊薄） 50.70 44.63 34.72 28.74 营运资本变动 143 (907) 579 (39) P/B（现价） 4.39 4.10 3.69 3.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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