2026 年 11 月 2 日

完美世界 (002624.SZ) Buy 买进

何利超 H70529@capital.com.tw

目标价(元) 12

《异环》1.1 版本表现较好，长期流水表现值得期待 事件：

公司基本资讯

产业别 传媒 A 股价(2026/10/30) 9.91 深证成指(2026/10/30) 10833.78 股价 12 个月高/低 23.1/9.1 总发行股数(百万) 1939.97 A 股数(百万) 1827.73 A 市值(亿元) 181.13 主要股东 完美世界控股

2026年前三季度公司营收51.1亿元，同比-6%，实现归母净利润3.87亿元，

同比-42%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-46%；单看Q3归母净利润5.06亿元， 同比增长211%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185%，我们维持“买进” 评级。

• ◼ 《异环》收入逐步释放，后续业绩增长确定性强：公司Q3业绩增长主要 系上半年上线新游《异环》的收入逐步确认、买量相关的营销费用缓步 下降影响所致，由于游戏本身让利模式导致流水表现略低于此前预期， 截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水超27亿元人民币，其中全球 官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献 高于国内市场，出海表现可圈可点。展望后续，我们认为《异环》收入 情况逐步稳定，流水递延收入主要将在后续Q4和2027 Q1集中释放，公司 后续盈利有望持续高速增长。

• ◼ AI加速研发效率，后续项目储备良好：公司在游戏研发过程中全面加入 AI工具，拥有AI作图、2D生产3D、数字人视频等相关功能，研发效率显 著提升。当前公司拥有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》 《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、 二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏 等多个赛道，公司下属子公司苏幻工作室研发能力强劲、项目质量优异， 后续项目质量有较大保障。

• ◼ 盈利预期：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.93/27.30/30.97 亿 元，YOY 分别为+63.3%/+128.8%/+13.4%；EPS 分别为 0.62/1.41/1.60 元， 当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/7/6 倍，维持“买进”建议。

• ◼ 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

集团有限公司 (22.32%) 每股净值(元) 3.65 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.3 -14.1 -42.2

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等 2025-02-02 18.44 买进 2025-01-06 16.91 买进 2025-07-15 14.38 买进

产品组合

游戏 93.00% 影视剧制作 6.28%

机构投资者占流通 A 股比例

基金 11.6% 一般法人 40.0%

股价相对大盘走势

年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 纯利(Net profit) RMB 百万元 -1288 731 1193 2730 3097 同比增减 ％ -361.98% 156.76% 63.26% 128.82% 13.43% 每股盈余(EPS) RMB 元 -0.68 0.39 0.62 1.41 1.60 同比增减 ％ -361.54% 157.35% 57.71% 128.82% 13.43% A 股市盈率(P/E) X / 36.62 16.11 7.04 6.21 股利(DPS) RMB 元 0.23 0.33 0.40 0.60 0.60 股息率(Yield) ％ 1.54% 2.31% 4.04% 6.05% 6.05%

【投资评等说明】

评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%

无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股

中立（Neutral）

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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