2026 年 11 月 02 日 顾向君

贵州茅台(600519.SH) BUY 买进

H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 1610

市场化调整成效显著，Q3 符合预期 业绩概要：

公司基本资讯

公司公告 2026 年前三季度实现营收 1332.8 亿，同比增 1.8%，录得归母 净利润 644.7 亿，同比下降 0.2%；第三季度实现营收 410 亿，同比增 3%，录 得归母净利润 199.5 亿，同比增 3.8%，业绩符合预期。

产业别 食品饮料 A 股价(2026/10/30) 1392.05 上证指数(2026/10/30) 3599.02 股价 12 个月高/低 1531.75/1151.

01 总发行股数(百万) 1250.08 A 股数(百万) 1250.08 A 市值(亿元) 17401.76 主要股东 中国贵州茅台

点评与建议：

• ◼ 公司市场化调整成果显现，26Q3 实现稳健增长。单季度来看，茅台酒实 现营收 352 亿，同比增 0.8%，增速较 Q2 转正，判断主要受益提价、C 端 购酒便利性进一步提升，系列酒实现营收 50.3 亿，同比增 22%，受益市 场化调整后动销修复。
• ◼ 渠道来看，单三季度，直销收入 218 亿，同比增 40%，其中“i 茅台”收 入 183 亿，同比增 847.5%，占直销收入比重上升至 82.7%，“i 茅台”C 端调节器的功能进一步凸显；传统渠道实现收入 184.2 亿，同比下降 21.6%。
• ◼ 利润端，Q3 毛利率同比下降 1.6pcts 至 89.8%，主要系产品结构调整（年 内非标产品减量）；费率保持平稳，期间费用率同比上升 0.52pct 至 7.85%； 税金比率同比下降 1.98pcts 至 14.86%。
• ◼ 年内看，由于非标产品不设目标，前三季度稳健增长主要动力在于飞天 茅台，飞天茅台的投放或大于预期。展望后市，板块仍处于深度调整中， 公司对价格体系进行全方位统筹，或有助于率先走出周期低谷。Q4 来看， 国庆中秋双节后，飞天批价回落有限（10 月底价格维持在 1700 元/瓶左 右），价格韧性凸显，报表端，在提价支撑下，稳健增长应无虞。
• ◼ 维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 852 亿、916 亿和 968 亿，分别同比增 3.4%、7.6%和 5.7%，EPS 分别为 68.12 元、73.30 元和 77.44 元，当前股价对应 PE 分别为 20 倍、19 倍和 18 倍，周期低谷 抗压能力显著，上调至“买进”。
• ◼ 风险提示：改革成效不及预期，需求修复不及预期

酒厂(集团)有 限责任公司

(54.50%) 每股净值(元) 216.95 股价/账面净值 6.42

一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 12.5 4.8 1.2

近期评等

出刊日期 2026-08-18 2026-07-20 2026-04-28 2026-01-09

前日收盘 1293.09 1253.00 1403.20 1412.30

评等 区间操作 区间操作 区间操作 区间操作

产品组合

茅台酒 85.9% 系列酒 12.3%

机构投资者占流通 A 股比例

基金 7.1% 一般法人 70.7%

股价相对大盘走势

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年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 74734 86228 82320 85153 91624 96809 同比增减 ％ 19.16 15.38 -4.53 3.44 7.60 5.66 每股盈余 (EPS) RMB 元 59.49 68.64 65.66 68.12 73.29 77.44 同比增减 ％ 19.15 15.38 -4.34 3.74 7.60 5.66 市盈率(P/E) X 23 20 21 20 19 18 股利 (DPS) RMB 元 49.98 51.51 51.95 54.49 58.64 61.95 股息率 (Yield) ％ 3.59 3.70 3.73 3.91 4.21 4.45

【投资评等说明】

评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%

无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股

中立（Neutral）

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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