2026 年 11 月 01 日

证券行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001 ） shusiqin＠gjzq.com.cn

分析师：洪希柠（执业 S1130525050001 ） hongxining ＠gjzq.com.cn

分析师：方丽（执业 S1130525080007 ） fangli＠gjzq.com.cn

前三季度净利同比+24% ，投资承压导致单季利润同比-17%

业绩表现

2026 年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收益有所回落，Q3 单季业绩环 比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的 42 家上市券商 2026Q1-3 合计实现营业总收入 4,979 亿元，同比增长 19%；归母净利润 2,092 亿元，同比增长 24%。盈利能力方面，2026 年前三季度上市券商加权平均 ROE（年化）为 8.33%， 同比提高 0.82 个百分点。单季度来看，2026Q3 单季上市券商合计实现归母净利润 541 亿元，同比下降 17%、环比下 降 43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资管等传统业务保持韧性。截至 2026Q3 末，上市券商总资 产规模为 17.08 万亿元，较 26Q2 末环比下降 5.8%，较 2025 年末仍增长 11.3%；上市券商平均杠杆倍数为 3.52 倍（剔 除客户资金口径），较 26H1 末下降 0.15 倍。

业务拆解

2026Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%，占营业总 收入的比重分别为 29%/6%/8%/9%/41%，同比分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。

• 1）经纪业务：2026Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计 1,429 亿元，同比增长 28%。26Q3 单季经纪业务净收入为 451 亿元，同比下降 7%、环比下降 11%，增速阶段性承压预计主要来自成交规模环比收缩，2026Q3 单季全市场日均股基成 交额同比增长 11%、环比下降 18%至 2.76 万亿元。
• 2）投行业务：2026Q1-3 上市券商投行业务净收入合计 317 亿元，同比增长 26%。26Q3 上市券商投行净收入为 123 亿 元，同比增长 28%、环比增长 17%，投行业务保持较强韧性。一级市场延续复苏态势，前三季度 IPO 承销规模同比增 长 180%至 2,163 亿元；债权承销规模同比增长 9%至 130,543 亿元；港股股权承销规模同比+103%至 3918 亿港元。
• 3）资管业务：26Q1-3 上市券商资管业务净收入合计 418 亿元，同比增长 26%；26Q3 单季上市券商资管净收入 143 亿 元，同比增长 19%、环比增长 3%，增长节奏趋于稳健。截至 2026 年 9 月末，公募非货规模 23.51 万亿元，较年初增 长 3.7%。券商私募产品线扩容态势明确，26Q1-3 新发券商私募产品 745 亿份，同比增长 62%，截至 26Q3 末全市场券 商资管产品净值总规模 1.32 万亿，环比提升 5%、较年初提升 21%。
• 4）信用业务：2026Q1-3 上市券商利息净收入合计 467 亿元，同比增长 38%；26Q3 单季上市券商利息净收入为 166 亿 元，同比增长 17%、环比增长 9%。26Q3 全市场两融日均余额为 2.71 万亿元，同比增长 28%、环比下降 4%。
• 5）投资业务：2026Q1-3 上市券商投资净收入合计 2,036 亿元，同比增长 9%。其中，26Q3 投资净收入为 349 亿元，同 比下降 53%、环比下降 69%。三季度核心指数回调，券商权益类自营持仓公允价值承压。交易性金融资产、债权投资、 其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模环比 26Q2 末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受 客户需求下降及 TRS 政策影响有所收缩。 投资建议与估值 券商 26Q3 业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化 ROE 达 8.3%，仍为 2022 年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3 主动权益基金配置券商的规模环比下降 47%，行业配置比例环比-0.14pct 至 0.33%，低配程度加深。板块 PB（LF）已回调至 1.02x，动态 PB 应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估 值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、 中信证券、国泰海通、中金公司 H 等。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。

内容目录

• 1 业绩概况：Q3 单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化 ROE 超 10% ............................... 4

• 1.1 盈利表现：26Q1-3 归母净利润同比+24%，行业年化 ROE 为 8.33% ............................... 4
• 1.2 资产规模：总资产 Q3 末环比收缩，信用与投资类资产同步压降 ................................ 5
• 1.3 成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回 ................................. 6
• 1.4 竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著 ............................................... 8

• 2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长 ........................................ 11

• 2.1 经纪业务：Q3 成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张 .............................. 11
• 2.2 投行业务：前三季度 IPO 承销规模同比增长 180%，Q3 投行收入延续高增........................ 11
• 2.3 资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行 .................................. 12

• 3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益 .................................. 14

• 3.1 信用业务：26Q3 利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩 ................................ 14
• 3.2 投资业务：26Q3 投资净收入同比-53%，权益回调拖累自营表现 ................................ 14

• 4 投资建议.................................................................................... 16 风险提示...................................................................................... 18

图表目录

• 图表 1： 上市券商营业收入及同比增速情况 ........................................................ 4
• 图表 2： 上市券商归母净利润及同比增速情况 ...................................................... 4
• 图表 3： 上市券商逐季业绩表现（亿元） .......................................................... 4
• 图表 4： 券商 ROE 持续回升 ...................................................................... 4
• 图表 5： 经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） .................................................... 5
• 图表 6： 投资大幅提升驱动 26Q2 业绩提升（亿元） ................................................. 5
• 图表 7： 上市券商投资收入占比持续提升 .......................................................... 5
• 图表 8： 2026 年前三季度上市券商收入结构........................................................ 5
• 图表 9： 26Q3 末总资产规模较上年末+11%.......................................................... 6
• 图表 10： 26Q3 末归母净资产规模较上年末+8%...................................................... 6
• 图表 11： 杠杆水平持续提升（倍） ............................................................... 6
• 图表 12： 上市券商管理费用变化情况（亿元） ..................................................... 7
• 图表 13： 上市券商信用减值损失变化情况（亿元） ................................................. 7
• 图表 14： 26Q1-3 上市券商管理费率情况........................................................... 7
• 图表 15： 上市券商集中度变化 ................................................................... 8
• 图表 16： 26Q1-3 归母净利润前十券商业绩表现（亿元） ............................................ 10

• 图表 17： 上市券商 2026 年前三季度业绩表现（亿元） ............................................. 10
• 图表 18： 26Q3 日均股基成交额较上半年高位有所回落 .............................................. 11
• 图表 19： 26Q1-3 上交所新开户数量同比增长 35% .................................................. 11
• 图表 20： 前三季度 IPO 承销规模同比增长 180%（亿元） ............................................ 12
• 图表 21： 前三季度债券承销额同比增长 9%（亿元） ................................................ 12
• 图表 22： 9 月末公募非货规模 23.51 万亿元....................................................... 12
• 图表 23： 9 月末公募权益规模 8.63 万亿元........................................................ 12
• 图表 24： 上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元） .............................................. 13
• 图表 25： 沪深两市融资融券规模走势（亿元） .................................................... 14
• 图表 26： 上市券商信用资产规模（亿元） ........................................................ 14
• 图表 27： 核心股指季度涨跌幅 .................................................................. 14
• 图表 28： 核心债指季度涨跌幅 .................................................................. 14
• 图表 29： 上市券商金融资产规模持续扩张 ........................................................ 15
• 图表 30： 交易性金融资产规模显著提升（亿元） .................................................. 15
• 图表 31： 上市券商重资本业务收入情况（亿元） .................................................. 15
• 图表 32： 券商 PB 估值 ......................................................................... 16
• 图表 33： A+H 券商近期 A/H 市场表现对比......................................................... 17
• 图表 34： 券商股 PB 估值及历史分位 ............................................................. 17
• 图表 35： 券商股 PE 估值及历史分位 ............................................................. 18

1 业绩概况：Q3 单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化 ROE 超 10%

1.1 盈利表现：26Q1-3 归母净利润同比+24%，行业年化 ROE 为 8.33%

2026 年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收 益有所回落，Q3 单季业绩环比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的 42 家上市券 商 2026Q1-3 合计实现营业总收入 4,979 亿元，同比增长 19%；归母净利润 2,092 亿元， 同比增长 24%。盈利能力方面，2026 年前三季度上市券商加权平均 ROE（年化）为 8.33%， 同比提高 0.82 个百分点，仍有 10 家券商年化 ROE 超 10%。单季度来看，2026Q3 单季上市 券商合计实现营业总收入 1,341 亿元，同比下降 21%、环比下降 37%；归母净利润 541 亿 元，同比下降 17%、环比下降 43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资 管等业务保持韧性。

图表1：上市券商营业收入及同比增速情况 图表2：上市券商归母净利润及同比增速情况

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归母净利润（亿元） 利润同比增速（右轴）

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营业收入（亿元） 营收同比增速（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 注：2024 年-10%的同比增速为不可比口径，未重 述的 2024 年营收增速为 7%

来源：iFinD，国金证券研究所

图表3：上市券商逐季业绩表现（亿元） 图表4：券商ROE持续回升

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q3 年化平均ROE

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营业收入 归母净利润

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

业务方面，2026 年前三季度上市券商轻资本中介业务保持稳健增长，经纪、两融利息、投 行、资管形成盈利基本盘；但权益市场回调导致自营投资收益大幅回落，投资业务成为 Q3 业绩环比走弱的核心拖累。2026Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入 同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%。从业务结构来看，2026Q1-3 上市券商经纪、 投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 29%/6%/8%/9%/41%，同比 分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。轻资本业务占比抬升，投资业务收入占比有所回落， 盈利结构更趋均衡。

单季度来看，2026Q3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 -7%/+28%/+19%/+17%/-53%，环比增速分别为-11%/+17%/+3%/+9%/-69%。交易活跃度下滑 拖累经纪业务走弱，股权承销放量支撑投行收入上行，而权益市场波动使得投资收益大幅 缩水，成为拖累单季业绩的核心因素。从业务结构来看，26Q3 单季经纪、投行、资管、利 息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 34%/9%/11%/12%/26%，同比变化

+5.2/+3.5/+3.6/+4.0/-17.9pct，环比变化+9.9/+4.2/+4.1/+5.2/-26.6pct。

图表5：经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） 图表6：投资大幅提升驱动26Q2业绩提升（亿元）

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经纪 投行 资管 信用 投资

2026Q2 2026Q3 环比变化（右轴）

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经纪 投行 资管 信用 投资

2025Q1-3 2026Q1-3 同比变化（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：上市券商投资收入占比持续提升 图表8：2026年前三季度上市券商收入结构

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经纪 投资 投行 信用 资管 其他

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其他 6%

资管 9%

经纪 29%

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投资 41%

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

1.2 资产规模：总资产 Q3 末环比收缩，信用与投资类资产同步压降

进入三季度，权益市场震荡调整、市场成交热度边际回落，叠加机构风险偏好收敛，行业 由上半年的主动扩表转向缩表。截至 2026Q3 末，上市券商总资产规模为 17.08 万亿元， 较 26Q2 末环比下降 5.8%，较 2025 年末仍增长 11.3%。分资产端来看，两融交易降温带动 融出资金环比收缩 15%，买入返售金融资产规模环比下降 5%；权益市场调整下自营主动降 敞口、金融资产公允价值回落，带动金融投资类资产环比收缩 1%，三者共同构成 Q3 资产 规模压降的主要来源。归母净资产方面，截至 2026Q3 末合计达 3.04 万亿元，环比增长

2.3%。

在杠杆水平方面，Q3 以来伴随权益波动下自营主动收敛风险敞口、降低权益仓位，叠加信 用业务规模回落压缩重资本资产体量，行业杠杆较 Q2 末有所回落。截至 2026Q3 末，上市 券商平均杠杆倍数为 3.52 倍（剔除客户资金口径），较 26H1 末下降 0.15 倍。在盈利中枢 抬升背景下，行业仍具备加杠杆空间，后续杠杆运用节奏将取决于权益市场环境、自营投 资策略以及资本补充进度。

图表9：26Q3末总资产规模较上年末+11% 图表10：26Q3末归母净资产规模较上年末+8%

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净资产（亿元） 较上年末（右轴）

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总资产（亿元） 较上年末（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：杠杆水平持续提升（倍）

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杠杆率|

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来源：iFinD，国金证券研究所 注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产

1.3 成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回

前三季度上市券商成本管控效果持续显现，管理费率保持平稳优化。2026Q1-3 上市券商 管理费用合计达到 2,223 亿元，同比增长 9%，管理费率同比-4pct 至 45%。分季度看，26Q3 单季管理费用为 674 亿元，同比下降 14%、环比下降 20%。

信用端减值计提由上半年计提转为三季度大额转回，对利润形成正向贡献。2026Q1-3 信 用减值损失为 25 亿元，同比下降 31%，占营收比重回落 0.4pct 至 0.5%。分季度看，减值 节奏出现明显反转，单季实现转回 18 亿元，而 25Q3 同期计提 30 亿元，26Q2 单季计提信 用减值损失 33 亿元，同比、环比均大幅改善。

图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元） 图表13：上市券商信用减值损失变化情况（亿元）

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管理费用 占营收比重（右轴）

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信用减值损失 占营收比重（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表14：26Q1-3上市券商管理费率情况 公司名称 管理费用 管理费率 同比变化(pct)

华安证券 20 23% -17.24 招商证券 123 36% -8.78 中信证券 259 39% -4.44 方正证券 45 39% -10.19 国泰海通 239 41% -3.80 信达证券 14 41% -12.23 中国银河 94 42% -0.01 中信建投 97 42% -4.72 华泰证券 133 42% -1.26 东兴证券 15 42% -5.67 广发证券 157 42% -2.79 长城证券 17 44% -0.63 中金公司 138 45% -17.00 申万宏源 81 45% 2.58 东方证券 56 46% -3.39 长江证券 41 46% -2.21 国信证券 70 46% 4.66 南京证券 11 46% -1.18 国元证券 22 46% 1.42 东吴证券 34 49% 1.71 财通证券 28 49% -1.48 红塔证券 7 51% 14.03 财达证券 13 51% -3.76 中银证券 14 52% -4.50 首创证券 10 52% 2.60 光大证券 48 54% -3.95 兴业证券 51 54% -6.04 华西证券 20 55% -3.86 西南证券 15 56% -5.70 中原证券 9 57% -9.70 浙商证券 45 57% -1.63

公司名称 管理费用 管理费率 同比变化(pct)

西部证券 27 57% 11.72 国联民生 41 61% -1.66 山西证券 15 61% -2.51 华林证券 8 64% 8.03 国海证券 18 64% -1.45 第一创业 18 65% 2.32 东北证券 26 66% 5.64 中泰证券 69 69% -6.48 太平洋 7 76% 9.72 天风证券 15 87% 5.09 合计 2,223 45% -4.02

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照管理费率升序排序

1.4 竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著

2026 年前三季度，行业马太效应进一步强化，头部券商在高基数基础上实现更快增长，盈 利韧性显著优于行业平均水平。前三、前五、前十头部券商营收同比增速分别达到+26%、

+28%、+24%，显著跑赢行业整体 19%的营收增速；归母净利润增速同样领先，前三、前五、 前十券商净利增速分别为+26%、+31%、+27%，高于行业整体 24%的净利增速。从集中度指 标来看，行业份额持续向头部集中。2026 年前三季度，上市券商营业收入 CR3、CR5 分别 达到 33%、47%，同比分别提升 1.7 个百分点、3.2 个百分点；归母净利润 CR3、CR5 分别 达到 36%、51%，同比上行 0.4 个百分点、2.3 个百分点。

图表15：上市券商集中度变化

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CR3-净利润 CR5-净利润 CR3-营收 CR5-营收

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来源：iFinD，国金证券研究所

前三季度归母净利润排名前列依次为中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券，头部梯 队格局稳定，个股业绩差异主要来自自营投资收益、投行项目兑现与财富管理业务的结构 分化。

• 1、中信证券：高基数下累计利润增速放缓，但龙头地位稳固，盈利能力领先

2026Q1-3 中信证券实现营收 665.90 亿元，同比增长 18.60%；实现归母净利润 310.22 亿 元，同比增长 32.66%，稳居行业第一位。加权平均 ROE 为 10.21%（未年化值），同比上升 1.98pct。Q3 单季业绩受自营拖累有所走弱，归母净利润 76.79 亿元，同比减少 20.19%， 环比减少 41.50%。

分业务来看：（1）26Q1-3 实现经纪业务净收入 147 亿元，同比增长 35%，增速较 26H1 放 缓，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3 行业日均股基成交额同比增长 11%、环比减 少 18%。（2）利息净收入同比增长 320%至 32 亿元，主要得益于融出资金同比增长 10%以

及利息支出增速较低。（3）26Q1-3 公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的 投资收益+公允价值变动收益）305 亿元，高基数影响下同比增速转负，为-4%。金融资产 资产规模环比基本持平，其中交易性金融资产环比减少 6%，债权 OCI、权益 OCI 环比增加 69%/21%。

• 2、国泰海通：受主要指数回调影响国泰海通前三季度归母净利润同比增速放缓，但公司 多项指标领跑行业，龙头地位仍然稳固。

26Q1-3 国泰海通实现营业收入 589.76 亿元，同比增长 28.51%；归母净利润 248.85 亿元， 同比增长 12.73%；加权平均 ROE 为 7.47%（未年化），同比-0.63pct。Q3 单季实现归母净 利润 46.25 亿元，同比-27.01%、环比-66.65%。

分业务来看：（1）26Q1-Q3 公司实现投行业务手续费净收入 37.39 亿元，同比+42.2%；Q3 单季实现收入 15.14 亿元，同比+22.4%、环比+3.0%。根据 Wind 数据，26Q1-3 公司股权 主承销规模 966 亿元，市占率 13%，同比减少 25%；债券承销规模 14,556 亿元，同比增长 21%，市占率约 11%。（2）26Q1-Q3 公司实现投资净收入 247.71 亿元，同比+21.6%；Q3 单 季实现收入 9.20 亿元，同比-91.6%、环比-94.9%，主因三季度市场行情回落、公允价值 变动收益同比大幅减少。Q3 末公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益 工具投资、衍生金融资产环比 Q2 末分别+2%/-4%/+3%/-0.02%/-9%。

• 3、招商证券：公司显著受益于长鑫科技上市，预计业绩表现优于可比同业。

26Q1-3 招商证券实现营业收入 341.12 亿元，同比增长 86.98%；归母净利润 172.82 亿元， 同比增长 94.81%；加权平均 ROE 为 13.19%（未年化），同比+6.01pct。单季度来看，Q3 单 季实现归母净利润 66.58 亿元，同比+80.65%，环比-9.46%。

分业务来看：（1）26Q1-Q3 公司实现资管业务净收入 6.15 亿元，同比下降 5.8%；Q3 单季 资管净收入 2.10 亿元，同比-1.6%、环比基本持平。参股公募子公司管理规模稳居行业前 列，截至 26Q3 末博时基金（持股比例 49%）非货币基金规模 6743 亿元、行业第 9；招商 基金（持股比例 45%）非货币基金规模 6315 亿元、行业第 13。（2）26Q1-Q3 公司实现投 资净收入209.59亿元，同比增长185.8%；Q3单季投资收入为80.44亿元，同比增长150.5%、 环比下降 20.4%。Q3 末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、 衍生金融资产较年初分别+3%/-52%/-0.4%/+27%/+39%。

• 4、广发证券：大资管业务优势稳固，市场活跃度下降后业绩仍保持稳健，预计单季度表 现高于可比同业

26Q1-3 广发证券实现营业收入 370.56 亿元，同比增长 41.63%；归母净利润 160.27 亿元， 同比增长 46.58%；加权平均净资产收益率 10.95%（未年化），同比提高 2.77pct；26Q3 实 现归母净利润 43.76 亿元，同比下降 1.99%，环比减少 36.99%。

分业务来看：（1）26Q1-3 实现经纪业务净收入 96.22 亿元，同比增长 38%，26Q3 收入同 比基本持平。（2）26Q1-3 实现资管业务净收入 72.66 亿元，同比增长 28%。根据 Wind 数 据，三季度末广发基金、易方达基金管理规模分别为 17,697/27,279 亿元，行业排名分别 为第 3、第 1，较 26H1 末环比增长-3%/3%。（3）26Q1-3 实现投资净收入 156.14 亿元，同 比增长 68%。其中，26Q3 单季同比下降 36%、环比下降 69%，判断系 26Q3 科技股大幅回调 所致。

图表16：26Q1-3归母净利润前十券商业绩表现（亿元）

|665.90

589.76

341.12

370.56

317.48 307.15

225.66 232.74

178.59

152.05

310.22

248.85

172.82 160.27 150.41

132.45

110.25 102.57

71.41 64.98

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中信证券 国泰海通 招商证券 广发证券 华泰证券 中金公司 中国银河 中信建投 申万宏源 国信证券

营收 归母净利润

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来源：iFinD，国金证券研究所

从业绩增速来看，华安证券、中金公司、招商证券 26Q1-3 归母净利润增速排名行业前三， 分别达到+170%、+102%、+95%。从盈利能力看，26Q1-3 华安证券、招商证券、中金公司加 权平均 ROE 排名行业前三，分别为 18.37%、13.19%、12.18%（均为未年化数据）。

图表17：上市券商2026年前三季度业绩表现（亿元）

营业收入 归母净利润 加权平均 ROE（未年化）

股票代码 公司名称

26Q1-3 同比 26Q1-3 同比 26Q3 26Q3 环比 26Q3 同比 26Q1-3 同比(pct) 600030.SH 中信证券 666 19% 310 33% 77 -42% -20% 10.21% 2.06 601211.SH 国泰海通 590 29% 249 13% 46 -67% -27% 7.47% -0.63 600999.SH 招商证券 341 87% 173 95% 67 -9% 81% 13.19% 6.01 000776.SZ 广发证券 371 42% 160 47% 44 -37% -2% 10.95% 2.77 601688.SH 华泰证券 317 17% 150 18% 33 -51% -35% 8.08% 0.87 601995.SH 中金公司 307 48% 132 102% 50 9% 126% 12.18% 5.89 601881.SH 中国银河 226 -1% 110 1% 32 -28% -28% 8.40% -0.37 601066.SH 中信建投 233 35% 103 45% 26 -34% 1% 10.92% 2.93 000166.SZ 申万宏源 179 -8% 71 -11% 14 -58% -62% 6.21% -1.20 002736.SZ 国信证券 152 -21% 65 -29% 8 -79% -80% 5.83% -3.22 600958.SH 东方证券 122 -4% 54 5% 9 -71% -48% 6.51% 0.16 600909.SH 华安证券 88 112% 51 170% 30 79% 251% 18.37% 10.21 601901.SH 方正证券 116 28% 43 14% 14 -7% -3% 8.19% 0.52 000783.SZ 长江证券 89 5% 37 8% 5 -73% -72% 9.58% 0.35 601788.SH 光大证券 90 10% 33 23% 11 1% 8% 4.85% 0.85 601377.SH 兴业证券 93 0% 28 11% 7 -50% -44% 4.72% 0.35 601555.SH 东吴证券 70 -4% 27 -8% 3 -82% -71% 6.14% -0.79 601108.SH 财通证券 57 12% 23 14% 4 -67% -56% 5.95% 0.44 601878.SH 浙商证券 79 17% 23 21% 7 -22% -9% 6.05% 0.79 601456.SH 国联民生 67 12% 21 20% 7 -25% 9% 3.95% 0.21 600918.SH 中泰证券 100 13% 21 61% 3 -73% -41% 4.41% 1.30 000728.SZ 国元证券 47 -5% 21 3% 4 -67% -38% 5.34% -0.03 002939.SZ 长城证券 40 -3% 19 -2% 5 -37% -10% 5.78% -0.48 601198.SH 东兴证券 35 -3% 16 1% 6 -13% -25% 5.07% -0.42

601059.SH 信达证券 33 9% 13 -5% 2 -70% -42% 5.40% -1.04 002926.SZ 华西证券 36 4% 12 13% 2 -60% -58% 4.76% 0.35 002673.SZ 西部证券 47 9% 12 -6% 1 -82% -71% 3.84% -0.41 000686.SZ 东北证券 39 2% 10 -5% 3 -29% -60% 4.86% -0.61 601696.SH 中银证券 27 11% 10 17% 3 -34% -12% 5.14% 0.50 601990.SH 南京证券 24 7% 10 9% 2 -60% -31% 4.21% -0.86 600369.SH 西南证券 27 6% 9 32% 3 11% 15% 3.51% 0.79 600906.SH 财达证券 26 24% 8 25% 1 -87% -77% 6.62% 1.21 601136.SH 首创证券 20 -2% 8 2% 1 -69% -53% 5.57% -0.37 002797.SZ 第一创业 28 -5% 8 2% 1 -80% -65% 4.46% -0.14 002500.SZ 山西证券 25 2% 8 6% 2 -49% -15% 4.16% 0.14 000750.SZ 国海证券 29 10% 6 -11% 1 -75% -78% 2.74% -0.42 601236.SH 红塔证券 13 -26% 6 -32% 1 -76% -61% 2.29% -1.16 601375.SH 中原证券 16 14% 6 44% 1 -44% 8% 3.82% 1.08 002945.SZ 华林证券 13 9% 4 -9% 1 -14% 35% 5.37% -0.98 601099.SH 太平洋 9 -9% 2 -36% 0.1 -88% -88% 1.59% -0.91 601162.SH 天风证券 17 -19% 0.1 -90% -2 -193% -255% 0.05% -0.54

合计 4,979 19% 2,092 24% 541 -43% -17% 6.24% 0.61

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照 2026Q1-3 归母净利润降序排序

2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长

2.1 经纪业务：Q3 成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张

2026Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计 1,429 亿元，同比增长 28%。其中，26Q3 单季经 纪业务净收入为 451 亿元，同比下降 7%、环比下降 11%，增速阶段性承压预计主要来自成 交规模环比收缩，2026Q3 单季全市场日均股基成交额同比增长 11%、环比下降 18%至 2.76 万亿元。开户端延续扩张态势，前三季度上交所新开户数 2713 万户，同比增长 35%；前 9 个月两融新开户数合计达 131 万户，同比增长 25%；截至 9 月末，两融总账户数达 1677 万 户，信用客户基数持续扩容。

图表18：26Q3日均股基成交额较上半年高位有所回落 图表19：26Q1-3上交所新开户数量同比增长35%

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A股新开户数（万户）|

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：上交所，国金证券研究所

个股层面，26Q1-3 经纪业务收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别 实现经纪业务净收入 147、145、96 亿元；经纪业务净收入增速排名前列的公司为西部证 券、兴业证券，同比增速分别为+45%/+44%。分季度看，26Q3 经纪业务收入排名前三的公 司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现经纪业务净收入 49、46、31 亿元；经纪 业务净收入增速排名前列的公司为兴业证券、中信建投，同比增速分别为+11%/+10%。

2.2 投行业务：前三季度 IPO 承销规模同比增长 180%，Q3 投行收入延续高增 2026Q1-3 上市券商投行业务净收入合计 317 亿元，同比增长 26%。其中，26Q3 上市券商

投行净收入为 123 亿元，同比增长 28%、环比增长 17%，投行业务保持较强韧性。三季度 一级市场延续复苏态势，26Q1-3 A 股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）同比下降 16%至 7,492 亿元，主要是再融资承销规模下降，IPO 承销规模同比增长 180%至 2,163 亿 元；债权承销规模同比增长 9%至 130,543 亿元；港股股权承销表现突出，规模同比+103% 至 3918 亿港元。

图表20：前三季度IPO承销规模同比增长180%（亿元） 图表21：前三季度债券承销额同比增长9%（亿元）

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债承规模 累计同比（右）

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IPO 再融资 累计规模同比（右）

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

个股层面，26Q1-3 收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、国泰海通，分别实现投行 业务净收入 53、51、37 亿元；收入增速排名前列的公司为华林证券、中原证券、中金公 司，增速分别为+298%/+96%/+81%。26Q3 单季收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、 国泰海通，分别实现投行业务净收入 24、21、15 亿元；收入增速排名前列的公司为华林 证券、中金公司、财通证券，增速分别为+400%/+87%/+81%。中金公司优势尤为突出，收 入规模及增速均排名前列。

2.3 资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行

26Q1-3 上市券商资管业务净收入合计 418 亿元，同比增长 26%；26Q3 单季上市券商资管 净收入 143 亿元，同比增长 19%、环比增长 3%，增长节奏趋于稳健。

规模端，截至 2026 年 9 月末，公募非货规模 23.51 万亿元，较年初增长 3.7%。券商私募 产品线扩容态势明确，26Q1-3 新发券商私募产品 745 亿份，同比增长 62%，截至 26Q3 末 全市场券商资管产品净值总规模 1.32 万亿，环比提升 5%、较年初提升 21%。

图表22：9月末公募非货规模23.51万亿元 图表23：9月末公募权益规模8.63万亿元

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非货基金规模（右轴） 非货基金份额

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权益类基金规模（右轴） 权益基金份额

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来源：Wind，国金证券研究所 单位：规模为万亿元、份额为亿份 来源：Wind，国金证券研究所 单位：规模为万亿元、份额为亿份

前三季度收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收 入 109、73、58 亿元；收入增速排名前列的公司为兴业证券、西南证券，增速分别为 +1599%/+123%。Q3 单季收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现 资管业务净收入 37、24、21 亿元；收入增速排名前列的公司为兴业证券、华安证券，增 速分别为+1512%/+138%。

图表24：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）

2026Q1-3 2026Q3 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy

公司名称

中信证券 147 35% 51 39% 109 25% 49 7% 21 32% 37 13% 国泰海通 145 34% 37 42% 58 36% 46 -10% 15 22% 21 25% 广发证券 96 38% 8 50% 73 28% 31 0% 3 44% 24 22% 华泰证券 92 39% 26 35% 15 12% 29 3% 11 40% 6 29% 国信证券 81 28% 8 33% 4 -27% 25 -13% 3 31% 1 -26% 中国银河 80 28% 5 14% 2 -43% 25 -8% 2 29% 1 -58% 招商证券 78 18% 7 43% 6 -6% 24 -16% 1 17% 2 -2% 中信建投 77 34% 22 22% 11 18% 27 10% 11 56% 4 22% 中金公司 60 33% 53 81% 13 22% 19 4% 24 87% 5 20% 申万宏源 54 19% 8 -3% 6 16% 16 -21% 2 -6% 2 29% 方正证券 49 17% 1 -33% 1 -27% 15 -20% 0 -31% 0 -10% 中泰证券 40 22% 6 38% 19 9% 13 -11% 2 25% 7 -4% 长江证券 35 26% 3 10% 3 22% 11 -7% 1 6% 1 14% 光大证券 34 14% 4 -25% 7 -2% 10 -21% 1 -27% 2 -16% 兴业证券 31 44% 4 -6% 19 1599% 10 11% 2 -10% 6 1512% 浙商证券 29 26% 7 33% 2 -3% 9 -9% 2 4% 1 -13% 东方证券 27 13% 9 -22% 12 25% 9 -12% 3 -29% 4 -2% 东吴证券 23 35% 8 37% 2 6% 8 9% 2 36% 1 2% 国联民生 21 35% 7 -1% 6 16% 7 3% 2 48% 2 17% 华西证券 19 15% 1 0% 0 19% 6 -21% 0 -1% 0 31% 财通证券 17 20% 4 62% 10 8% 5 -7% 1 81% 4 6% 西部证券 14 45% 3 -10% 2 49% 4 -5% 1 19% 0 32% 华安证券 13 17% 0 -72% 4 21% 4 -14% 0 -53% 2 138% 中银证券 12 26% 1 -22% 3 -12% 4 -16% 0 38% 1 -31% 国元证券 12 10% 1 -14% 1 20% 4 -21% 1 37% 0 60% 东北证券 12 19% 1 -2% 3 22% 4 -18% 0 -51% 1 7% 国海证券 11 23% 0 -71% 2 39% 3 -11% 0 -75% 1 17% 天风证券 10 32% 4 -31% 2 11% 3 -2% 1 -28% 1 14% 长城证券 9 13% 2 -3% 0 19% 3 -17% 1 33% 0 47% 信达证券 8 5%1 -39% 1 -5% 2 -28% 0 -79% 0 -70% 财达证券 8 9% 2 -13% 2 7% 2 -28% 1 -33% 1 15% 东兴证券 7 5% 2 -40% 2 14% 2 -27% 0 -44% 1 30% 山西证券 7 16% 2 -4% 2 23% 2 -13% 1 -10% 1 31% 华林证券 7 16% 0 298% 0 -19% 2 -16% 0 400% 0 -6% 中原证券 6 4% 0 96% 0 -95% 2 -28% 0 11% 0 -91% 西南证券 6 7% 2 12% 0 123% 2 -23% 1 19% 0 36% 南京证券 6 11% 1 -11% 0 5% 2 -24% 0 -20% 0 -6% 第一创业 6 35% 2 -15% 7 13% 2 -5% 1 39% 2 9%

太平洋 4 16% 0 -10% 1 10% 1 -23% 0 -4% 0 -43% 首创证券 2 17% 2 24% 3 1% 1 -15% 1 16% 1 21% 红塔证券 2 0% 0 -29% 0 -23% 1 -35% 0.12 67% 0 -3%

合计 1,429 28% 317 26% 418 26% 451 -7% 123 28% 143 19%

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按 26Q1-3 经纪业务净收入降序排序

3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益

3.1 信用业务：26Q3 利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩

2026Q1-3 上市券商利息净收入合计 467 亿元，同比增长 38%；26Q3 单季上市券商利息净 收入为 166 亿元，同比增长 17%、环比增长 9%。上半年两融规模持续抬升带来较高生息资 产基数，叠加行业持续优化负债结构、压低资金成本，支撑单季利息收入维持正增长。

26Q3 全市场两融日均余额为 2.71 万亿元，同比增长 28%、环比下降 4%。截至 2026 年 9 月 末，全市场融资融券余额已达到 2.57 万亿元。信用资产规模方面，26Q3 末融出资金 2.16 万亿元，较上年末增长 1%、环比 26Q2 下降 15%；买入返售金融资产 3,774 亿元，较 25 年 末分别下降 4%、环比 26Q2 下降 5%。Q3 权益震荡加剧，投资者风险偏好回落，融资买入 意愿降温，驱动两融余额、融出资金环比收缩；同时券商风控标准趋严，主动压降股票质 押等买入返售敞口。

图表25：沪深两市融资融券规模走势（亿元） 图表26：上市券商信用资产规模（亿元）

|0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

融出资金 买入返售金融资产

合计占总资产比重（右轴）|

|---|

|0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

-4,500

500

5,500

10,500

15,500

20,500

25,500

30,500

2019-01-02

2019-06-02

2019-11-02

2020-04-02

2020-09-02

2021-02-02

2021-07-02

2021-12-02

2022-05-02

2022-10-02

2023-03-02

2023-08-02

2024-01-02

2024-06-02

2024-11-02

2025-04-02

2025-09-02

2026-02-02

2026-07-02

融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）

|

|---|

• 2022-10-02
• 2023-03-02

2024-06-02

2019-01-02

2019-06-02

• 2019-11-02
• 2020-04-02

• 2020-09-02
• 2021-02-02

2021-07-02

• 2021-12-02
• 2022-05-02

• 2023-08-02
• 2024-01-02

• 2024-11-02
• 2025-04-02

• 2025-09-02
• 2026-02-02

2026-07-02

来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

26Q1-3 收入排名前三的公司为国泰海通、中国银河、华泰证券，分别实现利息净收入 61、 41、36 亿元；收入增速排名前三的公司为西部证券、中信证券、中金公司，增速分别为 +677%/+322%/+143%。26Q3 收入排名前三的公司为国泰海通、中信证券、中国银河，分别 实现利息净收入 21、15、13 亿元；收入增速排名前三的公司为中金公司、中信证券、西 部证券，增速分别为+235%/+170%/+107%。

3.2 投资业务：26Q3 投资净收入同比-53%，权益回调拖累自营表现

2026Q1-3 上市券商投资净收入合计 2,036 亿元，同比增长 9%。其中，26Q3 投资净收入为 349 亿元，同比下降 53%、环比下降 69%。三季度核心指数回调，科创板块跌幅显著，上 证、沪深 300、科创 50 分别-6.2%/-12.5%/-30.7%，券商权益类自营持仓公允价值承压。

图表27：核心股指季度涨跌幅 图表28：核心债指季度涨跌幅

|-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

上证综指 创业板指数 沪深300指数 科创50

|

|---|

|-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

中债总财富指数|

|---|

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

上市券商金融资产规模环比有所收缩，截至 2026 年 9 月末金融投资资产规模达到 79,334 亿元，较 2025 年末提升 11%、环比 26Q2 末下降 1%，占总资产比重较上年末-0.3pct 至

46%。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融 资产规模占比分别为 69%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+13%/+1%/-3%/+18%/+46%，环比 26Q2 末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受客户需求下降及 TRS 政策影响有 所收缩。

图表29：上市券商金融资产规模持续扩张 图表30：交易性金融资产规模显著提升（亿元）

|0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

金融资产规模（亿元） 占总资产比重（右轴）

|

|---|

|-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q3

交易性金融资产 债权投资 其他债权投资

其他权益工具投资 衍生金融资产

|

|---|

来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

前三季度收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、招商证券，分别实现投资净收入 305、 248、210 亿元。收入增速排名前三的公司为华安证券、招商证券、广发证券，同比增速分 别为+203%/+186%/+68%。26Q3 单季收入排名前三的公司为招商证券、中金公司、华安证 券，分别实现投资净收入 80、56、39 亿元。收入增速排名前三的公司为华林证券、华安 证券、招商证券，同比增速分别为+601%/+337%/+151%。三季度券商投资收入表现差异较 大，多数公司受市场表现影响而大幅下降，部分券商因长鑫科技上市或以固收自营为主而 实现逆势增长。

图表31：上市券商重资本业务收入情况（亿元）

26Q3 末自 营资产规模

2026Q1-3 2026Q3 信用收入 yoy 投资收入 yoy 信用收入 yoy 投资收入 yoy

公司名称

qoq

中信证券 10964 0% 32 322% 305 -4% 15 170% 36 -72% 国泰海通 10636 -2% 61 17% 248 22% 21 4% 9 -92% 广发证券 5865 2% 14 -18% 156 68% 4 -35% 25 -36% 华泰证券 5826 -4% 36 9% 138 35% 13 3% 16 -55% 中金公司 4816 -9% 4 143% 157 43% 2 235% 56 50% 中国银河 4582 2% 41 27% 90 -26% 13 6% 13 -72% 申万宏源 4231 -6% 10 115% 84 -30% 3 22% 13 -72% 招商证券 3990 0% 24 89% 210 186% 9 35% 80 151% 中信建投 3873 -1% 10 53% 100 47% 6 43% 20 -10% 国信证券 2920 5% 19 61% 32 -68% 7 33% -12 -130% 东方证券 2429 -6% 13 62% 50 -19% 4 34% 4 -82% 兴业证券 1636 -2% 10 -16% 22 -35% 4 -15% 3 -84% 光大证券 1349 4% 19 11% 23 20% 7 2% 9 35% 方正证券 1252 1% 16 36% 35 22% 6 22% 13 51% 国联民生 1080 -5% 2 88% 29 -1% 1 -3% 9 6% 国元证券 1031 7% 12 7% 15 -35% 4 -11% -2 -147% 中泰证券 936 -8% 15 16% 16 -13% 5 2% -2 -121% 东吴证券 909 -16% 13 31% 19 -45% 4 6% -4 -132% 浙商证券 873 11% 12 31% 24 -2% 4 13% 4 -66% 财通证券 832 -4% 7 39% 11 -27% 2 13% -1 -113%

西部证券 698 0% 2 677% 17 -8% 1 107% 1 -78% 长江证券 661 25% 18 6% 24 -20% 6 -1% -6 -140% 长城证券 646 3% 3 75% 16 -26% 1 4% 4 -12% 东兴证券 614 -20% 7 21% 16 -8% 3 11% 3 -49% 信达证券 594 -2% 4 37% 15 12% 2 32% 3 7% 华安证券 590 18% 5 87% 60 203% 2 18% 39 337% 西南证券 560 11% 4 4% 10 -4% 1 -10% 0 -93% 红塔证券 520 8% 2 -15% 8 -32% 1 -37% 1 -60% 东北证券 484 5% 2 33% 12 -28% 1 13% 4 -58% 天风证券 460 -1% -6 33% 5 -63% -2 20% -3 -151% 山西证券 443 1% 0 -59% 12 -2% 0 -102% 3 -3% 南京证券 407 5% 6 16% 11 2% 2 -4% 2 -13% 首创证券 405 -2% -1 57% 11 -16% 0 51% 1 -71% 第一创业 299 1% 2 50% 10 -23% 0 -3% 0 -96% 中银证券 293 16% 8 19% 1 -37% 3 8% 0 -97% 国海证券 249 12% 6 43% 4 -27% 2 19% -1 -170% 华西证券 233 12% 10 27% 6 -33% 3 19% 0 -98% 财达证券 229 11% 2 85% 10 45% 1 7% 0 -89% 中原证券 199 1% 4 52% 4 16% 1 25% 0 -91%

太平洋 48 0% 2 12% 2 -52% 1 4% 0 -88% 华林证券 43 1% 3 13% 2 -16% 1 1% 1 601% 合计 79044 -1% 457 38% 2029 9% 163 17% 348 -54%

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照 26Q3 末金融资产规模降序排序

4 投资建议

券商 26Q3 业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。前三季度年化 ROE 达 8.3%，仍为 2022 年以来最高值，盈利能力提升。26Q3 主动权益基金配置券商的规 模环比下降 47%，行业配置比例环比-0.14pct 至 0.33%，低配程度加深。当前板块 11x 的 PE 为十年来最低值，PB 回落至 1.02x，位于十年 2%分位数，仅略高于 924 前的低点，多 家优质券商破净，关注估值及 ROE 错配情况下券商板块的高性价比。

图表32：券商PB估值

|0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2021-10-29 2022-10-29 2023-10-29 2024-10-29 2025-10-29 2026-10-29

pb_lf AVG 1STDV -1STDV

|

|---|

来源：Wind，国金证券研究所

个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司 H 等。

图表33：A+H券商近期A/H市场表现对比

年初至今累计涨幅 PB 估值及历史分位

指数/个股

AH 溢价率

A 股 H 股 H-A A 股 历史分位 H 股 历史分位 券商指数 -22% -20% 2% 1.0 2% 0.6 22% 中信证券 -15% -27% -12% 1.2 5% 0.8 8% 43% 中金公司 -24% -13% 10% 1.3 0% 1.1 48% 84% 国泰海通 -23% -22% 1% 0.9 3% 0.6 35% 42% 华泰证券 -28% -22% 6% 0.9 11% 0.6 26% 35% 中信建投 -19% -20% 0% 1.9 7% 0.8 31% 145% 招商证券 -7% -12% -5% 1.0 0% 0.7 38% 47% 广发证券 -18% -11% 7% 1.0 9% 0.8 47% 35% 中国银河 -29% -33% -4% 1.0 0% 0.5 29% 93% 申万宏源 -20% -32% -12% 0.9 0% 0.4 31% 138% 东方证券 -26% -24% 2% 0.8 0% 0.5 23% 82% 光大证券 -25% -28% -2% 1.0 3% 0.4 17% 138% 国联民生 -22% -38% -16% 0.8 0% 0.3 0% 188% 中原证券 -15% -37% -21% 1.2 2% 0.4 19% 211%

平均 -19% -23% -3% 1.0 3% 0.6 25% 92%

来源：Wind，国金证券研究所 注：A 股和港股券商指数分别采用证券Ⅱ(申万)和[HK]中资券商指数。历史分位时间段为 2011 年至今。数据截至 2026 年 10 月 30 日

图表34：券商股PB估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至 2026 年 10 月 30 日

图表35：券商股PE估值及历史分位

排名 上市券商 PE⬇ PE分位 排名 上市券商 PE⬇ PE分位 排名 上市券商 PE⬇ PE分位

• 1 哈投股份 -310.28 0.0% 18 方正证券

|11.80|

|---|

0 0.3% 35 东兴证券 19.97 0.0%

• 2 招商证券 6.50 0.1% 19 华西证券

|12.07|

|---|

• 7 2.5% 36 中银证券 23.08 0.1%

3 华安证券 6.52 0.3% 20 申万宏源

|12.18|

|---|

• 8 7.2% 37 南京证券 23.68 1.8%

• 4 广发证券 7.51 0.1% 21 长城证券

|12.50|

|---|

0 0.1% 38 第一创业 26.91 3.1%

• 5 华泰证券 8.21 1.5% 22 中金公司

|12.88|

|---|

8 5.0% 39 中原证券 27.09 0.1%

• 6 国泰海通 9.11 0.7% 23 中信建投

|13.27|

|---|

• 7 0.1% 40 信达证券 27.60 0.0%

7 长江证券 9.20 2.2% 24 浙商证券

|13.77|

|---|

• 7 0.1% 41 国海证券 30.67 11.9%

• 8 中国银河 9.66

|6.4%|

|---|

25 光大证券

|13.88|

|---|

8 0.1% 42 首创证券 31.85 4.7%

• 9 中信证券 10.07 0.3% 26 兴业证券

|14.60|

|---|

21.8% 43 红塔证券 32.22 10.4%

• 10 国信证券 10.35

|9.7%|

|---|

27 西部证券

|15.98|

|---|

2.9% 44 湘财股份 64.57 17.2%

• 11 国投资本 10.81

|7.5%|

|---|

28 山西证券

|17.85|

|---|

0.1% 45 国盛金控 65.29 13.6%

• 12 国金证券 10.95 0.1% 29 中泰证券

|18.30|

|---|

5.6% 46 华创云信 71.30 53.9%

• 13 财通证券 11.37 1.8% 30 东方财富

|18.70|

|---|

• 0.1% 47 锦龙股份 77.14 31.3%

14 东吴证券 11.44 3.9% 31 西南证券

|19.00|

|---|

• 0.1% 48 华林证券 83.31 37.2%

15 东北证券 11.52 5.7% 32 国联民生

|19.04|

|---|

• 0.1% 49 太平洋 178.11

• 16 国元证券 11.60 1.2% 33 财达证券

|19.36|

|---|

4.3% 50 天风证券

|1,825.63|

|---|

|97.1%|

|---|

• 17 东方证券 11.65 2.5% 34 华鑫股份

|77.0%|

|---|

|19.68|

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13.7%

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至 2026 年 10 月 30 日

风险提示

• 1）资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试 点推进受阻，将直接影响券商业务开展；
• 2）权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波 动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一 步加剧自营盘流动性风险；
• 3）机构化进程不及预期：若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化， IT 系统更新迭代成本难以有效摊薄；
• 4）宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

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