2026 年 11 月 01 日

农林牧渔行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

农林牧渔组 分析师：张子阳（执业 S1130524120008 ） zhangziyang ＠gjzq.com.cn

农业 26Q3 总结：生猪养殖拐点将至，重视周期反转机会

行业概览

2026 年前三季度生猪出栏 53739 万头，同比+1.4%，养殖品种供给量整体仍较充足；生猪价格持续低位运行，导致板 块整体利润明显承压，但是在农产品价格企稳回升和行业规模化持续提升的背景下，农林牧渔板块收入端相对平稳。 2026 年前三季度农林牧渔板块实现营业收入 9464.49 亿元，同比-0.48%；实现归母净利润-179.78 亿元，同比由盈转 亏，主要系生猪养殖板块深度亏损拖累。2026Q3 板块实现营业收入 3384.24 亿元，同比-0.07%；实现归母净利润-53.60 亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2 收窄。

生猪养殖

• 2025 年生猪供给较为充足导致价格趋势下跌，行业自 25Q4 开始陷入亏损阶段，行业开始出现去产能。2026 年初以来 生猪价格持续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续四个季度亏损加速板 块产能去化。生猪养殖板块 2026 年前三季度实现收入 3530.21 亿元，同比-5.76%；实现归母净利润-283.60 亿元，同 比由盈转亏，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2025 年 H2 以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频， 我们预计未来政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加 速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张 中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优 质企业。 禽养殖

• 2026 年以来禽类价格表现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表现较 为稳健。2026 年前三季度禽养殖板块实现营业收入 597.54 亿元，同比增长 10.87%，实现归母净利润 15.44 亿元，同 比增长 13.70%，收入端实现较好增长，利润端同比增长。禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下 游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体 产能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计产能端有望调减以及国产 祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：虽然近期利润端有所承压，但是整体产能端出现下降， 预计下半年利润水平出现明显改善。 牧业 我国牛肉与牛奶价格在 2022 年以来逐步回落，进入 2024 年后肉牛养殖与奶牛养殖均陷入深度亏损的状态，行业自此 开始逐步出现产能出清。随着产能去化的逐步加深，2025 年初我国活牛价格开始温和上涨，而奶价也在 2025H2 开始 企稳并且于今年年中开始逐步回升。26H1 样本公司实现营业收入 130.78 亿元，同比增长 7.3%，主要得益于头部企业 的单产提升带动整体销量的增长。利润方面，样本公司 26H1 实现归母净利润 12.45 亿元，实现扭亏为盈，行业业绩 出现明确拐点，牧业公司业绩拐点也在 26H1 得以体现，未来业绩弹性可期。现代牧业披露其非全资附属公司现代牧 业（集团）有限公司前三季度营业收入 109.26 亿元，同比+16.88%；归属于该主体母公司所有者的净利润 1.37 亿元， 实现扭亏为盈。 风险提示 政策不及预期/动物疫病爆发/产品价格波动。

内容目录

• 1. 行业概览：养殖板块业绩承压，周期底部酝酿反转 .............................................. 4
• 2.生猪养殖：行业去产能有望明显加速，政策加码助力周期反转 ....................................... 5
• 3.禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先.......................................................... 11
• 4.牧业：业绩拐点已现，肉奶共振上行............................................................ 14
• 5.风险提示.................................................................................... 15

图表目录

• 图表 1： 农林牧渔板块营业收入与增速 ............................................................ 4
• 图表 2： 农林牧渔板块归母净利润与增速 .......................................................... 4
• 图表 3： 农林牧渔板块单季度营收情况 ............................................................ 4
• 图表 4： 农林牧渔板块单季度净利润情况 .......................................................... 4
• 图表 5： 农业子行业表现一览 .................................................................... 4
• 图表 6： 2026Q1-3 板块表现情况.................................................................. 5
• 图表 7： 2026Q3 板块表现情况.................................................................... 5
• 图表 8： 2026Q1-3 农林牧渔子板块表现情况........................................................ 5
• 图表 9： 2026Q3 农林牧渔子板块表现情况.......................................................... 5
• 图表 10： 生猪价格（元/公斤） .................................................................. 6
• 图表 11： 仔猪价格（元/公斤） .................................................................. 6
• 图表 12： 生猪养殖盈利情况（元/头） ............................................................ 6
• 图表 13： 能繁母猪存栏量（万头） ............................................................... 6
• 图表 14： 样本企业单季度收入表现 ............................................................... 6
• 图表 15： 样本企业单季度净利润表现 ............................................................. 6
• 图表 16： 样本企业收入与增速表现 ............................................................... 7
• 图表 17： 样本企业归母净利润与增速表现 ......................................................... 7
• 图表 18： 样本企业收入与增速情况 ............................................................... 7
• 图表 19： 样本企业利润与增速情况 ............................................................... 8
• 图表 20： 样本企业出栏量情况 ................................................................... 8
• 图表 21： 生产性生物资产 ....................................................................... 9
• 图表 22： 负债率情况 ........................................................................... 9
• 图表 23： 资本开支情况（亿元） ................................................................ 10
• 图表 24： 现金及现金等价物（亿元） ............................................................ 11
• 图表 25： 白羽鸡价格(元/公斤) ................................................................. 12

• 图表 26： 立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤） ..................................................... 12
• 图表 27： 26Q1-3 禽养殖板块营收表现............................................................ 12
• 图表 28： 26Q1-3 禽养殖板块盈利表现............................................................ 12
• 图表 29： 禽养殖板块单季度营收表现 ............................................................ 12
• 图表 30： 禽养殖板块单季度盈利表现 ............................................................ 12
• 图表 31： 26Q1-3 禽养殖板块毛利率与净利率情况.................................................. 13
• 图表 32： 禽板块分季度毛利率与净利率 .......................................................... 13
• 图表 33： 禽养殖重点公司收入情况 .............................................................. 13
• 图表 34： 禽养殖重点公司利润情况 .............................................................. 13
• 图表 35： 26Q1-3 禽养殖重点公司毛利率与净利率.................................................. 14
• 图表 36： 26Q3 禽养殖重点公司毛利率与净利率.................................................... 14
• 图表 37： 我国活牛价格趋势上涨（元/公斤） ..................................................... 14
• 图表 38： 全国生鲜乳平均价企稳回升 ............................................................ 14

1. 行业概览：养殖板块业绩承压，周期底部酝酿反转

2026 年前三季度生猪出栏 53739 万头，同比+1.4%，在生猪供给过剩的背景下，生猪价格 持续低位低迷，导致板块整体亏损加剧，但是行业规模化持续提升的背景下，头部上市公 司规模持续扩张，农林牧渔板块收入端相对平稳。2026 年前三季度农林牧渔板块实现营 业收入 9464.49 亿元，同比-0.48%；实现归母净利润-179.78 亿元，同比由盈转亏，主要 系生猪养殖板块深度亏损拖累。2026Q3 板块实现营业收入 3384.24 亿元，同比-0.07%； 实现归母净利润-53.60 亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2 收窄，主要系生猪价格较 底部有所回升。

图表1：农林牧渔板块营业收入与增速 图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速

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营业收入（亿元） 营收YOY

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归母净利润（亿元） 归母净利润YOY

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

图表3：农林牧渔板块单季度营收情况 图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况

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归母净利润（亿元） 归母净利润YOY

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

根据申万行业分类，2026 年前三季度 8 个农业子行业中 4 个收入同比增长，养殖业、饲 料分别亏损 207 亿元、36 亿元。Q3 仅饲料收入同比增长（+4%），渔业、林业净利润同比 改善。

图表5：农业子行业表现一览

收入（亿元） 收入 YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3

子行业

养殖业 2670 858 942 -7% -13% -2% -207 -107 -51 -192% -223% -184% 动物保健 137 46 45 1% 1% -4% 12 4 3 -20% -9% -44%

饲料 3131 1044 1138 6% 3% 4% -36 -16 -11 -153% -159% -169% 种植业 606 213 184 -7% -13% -4% -1 -12 -6 -105% -814% -225%

农产品加工 2665 801 994 1% -2% -1% 50 16 12 -3% 7% -37% 渔业 99 38 32 -0% 8% -5% 2 2 1 128% 148% 117%

收入（亿元） 收入 YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY

子行业

26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 林业 11 4 4 -24% -37% -10% -1 -1 0 61% 30% 120%

农业综合 146 57 45 2% 6% -6% 1 0 -0 -59% 44% -175%

来源：公司财报、国金证券研究所

从板块走势来看，2026 年前三季度申万农林牧渔指数累计-13.98%，在 31 个申万一级行 业中排名第 19；Q3 指数+15.10%，排名第 3。前三季度农林牧渔子板块表现前 3 的分别为 农产品加工（-5.16%）、种植业（-5.26%）、渔业（-11.28%）；Q3 表现前 3 的分别为渔业 （+24.67%）、种植业（+24.00%）、农产品加工（+17.77%）。

图表6：2026Q1-3板块表现情况 图表7：2026Q3板块表现情况

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电 子

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石 油 石 化

公 用 事 业

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有 色 金 属

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轻 工 制 造

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煤 炭

石 油 石 化

农 林 牧 渔

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医 药 生 物

房 地 产

交 通 运 输

美 容 护 理

食 品 饮 料

商 贸 零 售

纺 织 服 饰

社 会 服 务

传 媒

家 用 电 器

公 用 事 业

轻 工 制 造

钢 铁

非 银 金 融

综 合

汽 车

建 筑 装 饰

环 保

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国 防 军 工

基 础 化 工

机 械 设 备

电 力 设 备

建 筑 材 料

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来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所

图表8：2026Q1-3农林牧渔子板块表现情况 图表9：2026Q3农林牧渔子板块表现情况

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来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所

2.生猪养殖：行业去产能有望明显加速，政策加码助力周期反转

2025 年生猪供给已经处于高位，行业养殖利润压缩的背景下产能依旧有所扩张，产能过 剩的背景下行业自 25Q4 开始陷入亏损阶段，行业开始去产能。2026 年初以来生猪价格持 续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续四个 季度亏损加速板块产能去化。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生 物、天康生物、唐人神、大北农、天邦食品、新五丰、巨星农牧、华统股份、神农集团、 京基智农、金新农与东瑞股份共计 16 家企业作为样本，统计板块内收入与利润情况。生 猪养殖板块2026年前三季度实现收入3530.21亿元，同比-5.76%；实现归母净利润-283.60 亿元，同比由盈转亏，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2026Q3 板块实现收入 1244.48 亿 元，同比-1.22%；实现归母净利润-74.19 亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2 收窄， 行业的深度亏损势必加剧产能去化，从而催生新一轮上行周期。

图表10：生猪价格（元/公斤） 图表11：仔猪价格（元/公斤）

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来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所

图表12：生猪养殖盈利情况（元/头） 图表13：能繁母猪存栏量（万头）

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来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国家统计局，国金证券研究所

图表14：样本企业单季度收入表现 图表15：样本企业单季度净利润表现

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

图表16：样本企业收入与增速表现 图表17：样本企业归母净利润与增速表现

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

从收入角度来看，2026 年前三季度由于生猪价格下跌，板块收入端整体承压，统计内 16 家企业中仅 4 家实现收入端正增长（新希望、正邦科技、傲农生物与神农集团），其中傲 农生物（+10.85%）、新希望（+8.94%）、正邦科技（+8.80%）收入端增长较快，主要系出 栏量维持增长带动，以及其他业务的正增长；其余企业收入端普遍下滑，其中天邦食品（20.01%）、新五丰（-19.92%）、京基智农（-18.99%）下滑幅度较大，主要系生猪价格大幅 下跌。

从出栏量角度看，2026 年前三季度 16 家样本企业按销售公告公布口径合计销量约 13771 万头，Q3 约 4578 万头。牧原股份商品猪前三季度销量为 5873 万头；温氏股份前三季度 肉猪销量 2651.17 万头，新希望商品猪前三季度销量为 1067.78 万头。

从利润端看，2026 年前三季度统计内 16 家上市公司均出现亏损，其中牧原股份（-93.19 亿元）、温氏股份（-49.61 亿元）绝对亏损额较大；傲农生物（-3.92 亿元）、华统股份（4.68 亿元）等绝对亏损额相对较小；26Q3 统计内 15 家上市公司出现不同程度的亏损，其 中华统股份实现归母净利润 0.09 亿元，行业成本分化依旧明显，头部企业存在超额盈利 空间。

图表18：样本企业收入与增速情况

营收（亿元） 营收 YOY 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3

公司名称

牧原股份 1117.90 922.00 295.17 327.90 15.52% -17.52% -26.94% -7.18% 温氏股份 757.88 721.97 222.22 254.50 -0.03% -4.74% -12.55% -1.88%

新希望 805.04 876.98 282.97 321.09 4.27% 8.94% 4.00% 11.18%

正邦科技 106.58 115.95 39.57 38.76 82.58% 8.80% 3.18% 1.45% 傲农生物 63.35 70.22 23.15 25.02 -8.52% 10.85% 6.50% 5.18% 天康生物 136.10 128.17 44.09 44.92 4.00% -5.83% -5.53% -5.71%

唐人神 185.86 166.00 55.04 57.17 8.87% -10.69% -15.24% -6.56% 大北农 207.44 205.98 66.21 67.87 2.99% -0.70% -1.10% -5.53%

天邦食品 67.19 53.74 17.86 17.18 -5.98% -20.01% -20.60% -15.18%

新五丰 53.90 43.16 12.68 14.83 2.27% -19.92% -30.48% -12.86% 巨星农牧 56.39 52.26 16.31 16.69 42.57% -7.33% -21.27% -13.17% 华统股份 60.88 53.41 16.76 18.00 -6.13% -12.26% -22.57% -2.35% 神农集团 39.23 41.19 11.68 16.30 -3.79% 5.00% -11.93% 44.79% 京基智农 36.70 29.73 9.46 8.43 -20.12% -18.99% -26.02% -34.32%

金新农 35.41 33.81 10.05 10.61 3.04% -4.52% -16.75% -8.92% 东瑞股份 16.00 15.62 4.16 5.23 50.09% -2.36% -30.67% 3.54%

来源：ifind，国金证券研究所

图表19：样本企业利润与增速情况

归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3

公司名称

牧原股份 147.79 -93.19 -48.63 -32.41 41.01% -163.05% -180.52% -176.28% 温氏股份 52.56 -49.61 -32.96 -5.96 -18.29% -194.40% -325.53% -133.44%

新希望 7.60 -25.68 -8.04 -8.66 395.89% -437.90% -359.36% -16992.22% 正邦科技 0.08 -10.90 -3.22 -3.54 -97.25% -13290.23% -1137.53% -82.92% 傲农生物 4.14 -3.92 -1.76 -2.02 150.54% -194.64% -223.86% -480.06% 天康生物 4.12 -5.96 -2.78 -1.55 -27.20% -244.76% -246.30% -310.40%

唐人神 -3.65 -13.08 -4.21 -2.61 -243.80% -258.43% -2557.92% 14.27% 大北农 2.57 -8.02 -5.02 -1.25 92.56% -412.01% -596.82% -677.70%

天邦食品 2.60 -16.58 -8.35 -1.15 -80.65% -738.80% -471.13% -24.50%

新五丰 -0.13 -13.05 -3.59 -5.69 -1171.47% -9810.35% -1502.25% -873.99% 巨星农牧 1.07 -11.51 -4.82 -3.12 -58.69% -1173.29% -1034.22% -321.98% 华统股份 0.71 -4.68 -2.36 0.09 32.93% -758.77% -662.08% 267.71% 神农集团 4.62 -9.71 -1.61 -1.62 -3.89% -310.42% -201.03% -319.19% 京基智农 2.98 -6.83 -2.58 -1.94 -50.50% -329.25% -326.32% -369.77%

金新农 -0.94 -5.42 -2.04 -1.53 -438.06% -474.81% -9073.72% -116.59% 东瑞股份 0.11 -5.47 -2.36 -1.22 114.90% -4873.32% -2763.59% -1601.76%

来源：ifind，国金证券研究所

图表20：样本企业出栏量情况 出栏量（万头） 出栏增速（%）

公司 2025Q1-3 2026Q1-3 2026Q2 2026Q3 2026Q1-3 2026Q2 2026Q3 牧原股份 5732.3 5873.0 2025.3 2011.4 2.5% 1.3% 6.3% 温氏股份 2766.8 2651.2 846.4 870.4 -4.2% -9.4% -10.6%

新希望 1248.4 1067.8 369.8 357.1 -14.5% -13.2% -11.5%

正邦科技 573.2 811.0 296.1 252.8 41.5% 53.5% 17.3% 傲农生物 124.0 170.4 60.0 60.4 37.4% 39.2% 32.1% 天康生物 228.2 301.7 95.0 116.8 32.2% 32.4% 54.9%

唐人神 376.2 409.2 130.6 137.0 8.8% -1.9% 17.2% 大北农 316.1 289.8 103.2 79.7 -8.3% -5.9% -21.6%

天邦食品 463.7 572.0 208.0 183.2 23.3% 40.7% 9.1%

新五丰 355.6 435.8 150.1 159.8 22.6% 28.7% 42.4% 巨星农牧 293.4 320.2 109.0 95.4 9.1% 1.2% -6.9% 华统股份 187.4 204.5 67.2 49.6 9.1% 10.4% -17.7% 神农集团 211.0 260.4 90.7 88.0 23.4% 33.5% 54.4% 京基智农 167.6 155.8 54.4 43.7 -7.0% -4.8% -28.8% 金新农 93.0 122.7 40.7 35.7 32.0% 35.7% 20.2%

东瑞股份 108.0 125.2 40.7 36.6 15.9% -10.2% 16.2% 合计 13245 13771 4687 4578 4.0% 3.2% 2.9%

来源：各公司销售公告，国金证券研究所（按公布口径；部分含仔猪；口径变更项同比直接作简单计算）

• 图表21：生产性生物资产 公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 同比 牧原股份 102.54 93.55 79.48 81.67 77.42 67.97 71.80 89.39 73.10 -5.58% 温氏股份 48.49 48.90 50.59 51.99 51.85 52.01 52.63 50.42 47.44 -8.51% 新希望 37.79 33.30 31.22 27.69 26.91 21.22 20.24 22.18 22.01 -18.20% 正邦科技 8.35 8.57 9.46 10.37 10.53 10.33 9.84 9.88 8.54 -18.86% 傲农生物 1.85 2.13 2.88 3.14 3.19 3.45 3.54 3.74 3.71 16.47% 天康生物 2.81 2.72 2.77 2.79 3.01 3.30 3.11 4.18 3.98 32.30% 唐人神 4.54 4.31 4.29 4.65 5.04 5.35 5.28 5.02 4.90 -2.77% 大北农 4.44 4.53 4.84 5.04 5.29 5.43 5.73 5.61 4.47 -15.59% 天邦食品 7.45 9.25 8.77 8.45 7.55 6.94 6.43 4.89 3.78 -49.98% 新五丰 8.65 8.39 7.71 7.19 7.32 7.39 6.85 6.58 5.87 -19.77% 巨星农牧 5.31 5.69 5.88 6.06 6.82 6.95 5.42 4.65 4.41 -35.34%

• 华统股份 3.26 3.41 3.39 3.38 3.21 3.32 3.29 3.30 3.23 0.71% 神农集团 3.39 3.43 3.37 3.64 3.99 3.72 3.55 3.99 4.43 11.02% 京基智农 3.21 3.10 3.03 3.01 2.97 3.01 2.63 2.54 3.01 1.51% 金新农 1.29 1.30 1.42 1.53 1.46 1.41 1.21 1.15 1.16 -20.69% 东瑞股份 2.29 2.45 2.62 2.31 2.19 2.30 2.15 2.15 1.95 -11.10% 合计 245.66 235.03 221.72 222.91 218.75 204.10 203.70 219.67 195.99 -10.40% 来源：ifind，国金证券研究所

从生产性生物资产角度来看，2026Q3 末整体生产性生物资产约 195.99 亿元，环比减少 10.78%，同比减少 10.40%，多数企业生物资产价值仍有所下滑，行业整体仍处于去产能阶 段。从 2026Q3 各家上市企业生产性生物资产数据表现来看，环比实现增长的为 3 家，其 余企业生产性生物资产价值出现下滑，对应 2027 年生猪供给量有望减少。

• 图表22：负债率情况 公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 同比 牧原股份 58.38% 58.68% 59.20% 56.06% 55.50% 54.15% 50.73% 54.18% 55.89% +0.39pct 温氏股份 54.86% 53.28% 51.45% 50.57% 49.41% 49.82% 53.14% 58.94% 59.15% +9.74pct 新希望 70.85% 69.01% 69.25% 68.78% 69.49% 69.89% 70.85% 70.70% 69.71% +0.22pct 正邦科技 47.05% 46.42% 44.91% 45.69% 47.50% 50.11% 52.28% 53.46% 54.67% +7.18pct 傲农生物 112.27% 67.80% 62.76% 60.54% 58.62% 59.05% 60.35% 62.08% 65.11% +6.48pct 天康生物 49.89% 51.49% 51.40% 47.03% 47.86% 50.91% 53.21% 55.56% 57.23% +9.36pct 唐人神 65.10% 63.35% 64.73% 64.50% 65.51% 66.43% 69.64% 71.10% 72.25% +6.74pct 大北农 65.29% 63.45% 64.42% 63.98% 64.63% 66.96% 68.19% 69.89% 69.98% +5.35pct 天邦食品 73.85% 72.58% 71.79% 69.83% 70.27% 79.84% 84.31% 91.22% 91.84% +21.57pct 新五丰 74.33% 74.00% 73.53% 72.46% 73.22% 78.30% 81.27% 84.17% 89.98% +16.75pct 巨星农牧 60.81% 61.91% 62.88% 64.57% 66.62% 67.29% 69.79% 69.40% 72.62% +6.00pct 华统股份 74.42% 72.36% 72.30% 60.42% 60.40% 61.43% 63.81% 67.02% 67.28% +6.88pct 神农集团 27.72% 27.39% 27.81% 26.04% 27.07% 29.53% 33.98% 40.75% 46.00% +18.93pct 京基智农 62.26% 60.25% 58.96% 58.33% 59.20% 58.97% 62.35% 63.65% 64.87% +5.67pct 金新农 72.22% 70.37% 71.44% 72.08% 72.86% 75.68% 78.83% 81.50% 83.74% +10.89pct 东瑞股份 44.69% 44.13% 45.40% 44.98% 45.21% 46.68% 50.99% 52.88% 55.29% +10.08pct 平均 63.37% 59.78% 59.51% 57.87% 58.34% 60.31% 62.73% 65.41% 67.23% +8.89pct 来源：ifind，国金证券研究所

从资产负债率角度来看，随着亏损的加剧，行业资产负债率有所提高，26Q3 末行业平均资 产负债率为 67.23%，较 26Q2 末增加 1.82 个百分点，较去年同期增加 8.89 个百分点。其 中资产负债率处于 60%以下的有牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团与 东瑞股份。

从资本开支角度看，2023 年以来企业资本开支策略逐步转向收缩，26Q3 统计企业共计资 本开支 81.39 亿元，同比+16.99%，资本开支的扩张主要系温氏股份、新希望、正邦科技 等企业资本开支绝对量增加较多，其他养殖企业的资本开支主要系在建项目的持续投资与 部分运营场线的维护投资。分企业来看，26Q3 资本开支同比增长的企业有牧原股份、温氏 股份、新希望、正邦科技、天康生物、新五丰与神农集团，其余企业均处于资本开支同比 下滑的状态。

从公司现金与现金等价物余额来看，多数企业通过融资等方式筹措资金，26Q3 末账面现 金与现金等价物余额合计 422.75 亿元，较 26Q2 末增加 12.20%，其中牧原股份、新希望、 天康生物、唐人神、新五丰、巨星农牧等 6 家企业现金余额环比增加，其余 10 家企业现 金余额环比下滑。牧原股份前三季度经营活动现金流净额 29.83 亿元，保持为正，其中 Q3 单季度经营活动现金流净额 52.07 亿元。

• 图表23：资本开支情况（亿元） 公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 同比 牧原股份 41.65 22.16 28.67 23.59 20.61 22.42 44.91 20.30 21.97 6.63% 温氏股份 22.60 26.78 23.82 23.61 27.90 32.03 24.93 31.86 41.78 49.73% 新希望 4.33 7.70 4.76 3.42 5.25 7.88 5.55 5.80 5.74 9.34% 正邦科技 1.31 3.28 1.81 1.92 3.08 3.24 3.29 3.66 3.93 27.49% 傲农生物 0.58 0.30 0.90 0.42 0.51 0.47 0.41 0.26 0.20 -60.22% 天康生物 0.32 0.93 0.72 1.07 0.64 1.36 0.36 1.17 1.31 105.06% 唐人神 1.43 0.16 0.74 0.94 0.88 0.71 0.73 0.40 0.46 -47.37% 大北农 2.34 2.28 2.24 1.63 2.03 2.20 1.28 0.97 1.01 -50.12% 天邦食品 0.54 1.08 0.55 0.85 1.07 0.63 0.38 0.12 0.12 -88.35% 新五丰 0.49 0.08 0.22 0.15 0.04 0.46 0.07 0.14 0.09 146.10%

• 巨星农牧 2.29 2.85 3.12 2.15 3.78 1.77 1.07 0.53 0.85 -77.61% 华统股份 0.79 5.51 1.12 1.05 0.97 3.33 2.12 0.36 0.91 -5.67% 神农集团 1.69 4.83 1.47 1.96 1.19 3.83 1.38 1.44 2.17 83.04% 京基智农 0.68 0.72 0.56 0.37 0.80 0.32 0.32 0.62 0.41 -49.00% 金新农 0.51 1.56 0.30 0.28 0.26 1.52 0.25 0.81 0.06 -75.76% 东瑞股份 1.76 0.95 0.95 0.37 0.56 0.37 0.56 0.33 0.38 -31.86% 合计 83.31 81.17 71.95 63.78 69.57 82.54 87.61 68.77 81.39 16.99% 来源：ifind，国金证券研究所

• 图表24：现金及现金等价物（亿元） 公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 环比 牧原股份 157.45 128.45 194.53 164.01 172.69 127.78 120.03 136.29 200.70 47.26% 温氏股份 71.93 80.92 81.37 43.38 37.63 32.34 48.55 61.06 32.63 -46.55% 新希望 84.73 72.71 72.11 57.75 60.87 67.96 66.49 61.30 76.65 25.03% 正邦科技 24.73 32.02 31.08 31.69 29.60 27.33 22.83 13.11 9.97 -23.96% 傲农生物 3.36 11.32 5.37 4.49 3.53 5.47 3.27 3.11 2.37 -23.99% 天康生物 34.82 29.54 30.78 28.10 35.60 14.11 24.52 21.41 23.35 9.07% 唐人神 16.77 19.74 20.87 21.10 17.54 15.02 21.93 15.10 17.87 18.35% 大北农 38.47 37.73 45.73 44.64 42.55 41.63 36.82 31.79 29.08 -8.52% 天邦食品 0.89 1.23 2.79 1.85 1.52 1.63 1.30 0.95 0.50 -47.16% 新五丰 14.22 10.39 12.01 10.20 9.94 6.81 6.68 5.33 5.51 3.34%

• 巨星农牧 3.31 4.76 4.81 4.72 3.69 5.39 5.10 4.37 4.83 10.46%

• 华统股份 4.74 4.04 4.32 8.69 6.72 8.46 9.04 10.52 9.36 -11.06% 神农集团 9.14 10.23 10.99 8.97 6.82 6.96 4.05 4.09 3.93 -3.91% 京基智农 8.61 8.02 7.25 6.22 5.73 4.07 7.00 2.95 1.59 -46.13% 金新农 3.77 2.89 2.98 3.98 2.34 2.48 2.09 1.11 0.89 -19.56% 东瑞股份 6.65 4.84 5.11 5.15 4.72 3.79 6.72 4.29 3.52 -17.97% 合计 483.59 458.83 532.10 444.94 441.49 371.23 386.42 376.78 422.75 12.20% 来源：ifind，国金证券研究所

2025 年生猪价格开始趋势下跌，在行业依旧存在较大成本方差的背景下，2025 年已经有 部分企业开始亏损，从而驱动行业开始去产能，进入 2026 年前三季度，生猪价格持续低 位运行，行业亏损进一步加深，亏损时间的加长和深度的加深有望驱动产能去化加速。此 外，2025 年 H2 以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，我们预计未来 政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化 有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中 枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本 方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。建议关注： 牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团、巨星农牧、华统股份等。

3.禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先

2025 年上半年禽类价格较为低迷，随着行业产能的下降，白羽鸡与黄羽鸡价格从 2025 年 三季度开始底部回升，进入行业四季度之后盈利出现明显改善。2026 年以来禽类价格表 现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表 现较为稳健。2026 年前三季度禽养殖板块实现营业收入 597.54 亿元，同比增长 10.87%， 实现归母净利润 15.44 亿元，同比增长 13.70%，收入端实现较好增长，利润端同比增长。 进入 2026 年后，由于供给端的减少和需求端的回暖，26Q3 板块实现营收 213.40 亿元， 同比增长 5.62%，实现归母净利润 6.97 亿元，同比增长 93.06%，利润端较 26Q2 有所回 升；目前随着需求端的逐步好转，禽类价格有望企稳回升，预计板块利润有望好转。

图表25：白羽鸡价格(元/公斤) 图表26：立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤）

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来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所

图表27：26Q1-3禽养殖板块营收表现 图表28：26Q1-3禽养殖板块盈利表现

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

图表29：禽养殖板块单季度营收表现 图表30：禽养殖板块单季度盈利表现

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

图表31：26Q1-3禽养殖板块毛利率与净利率情况 图表32：禽板块分季度毛利率与净利率

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

从公司业绩层面来看：2026 年前三季度禽板块重点公司收入端普遍实现增长，其中益生 股份（+25.63%）、圣农发展（+14.06%）、仙坛股份（+13.14%）收入端增长较快，仅晓鸣 股份（-10.10%）收入端下滑，主要系鸡苗价格回落影响。利润端分化明显，益生股份 （+1294.00%）、仙坛股份（+22.89%）、湘佳股份（+185.84%）利润端实现增长，圣农发展 （-30.29%）、立华股份（-17.76%）利润端有所下滑，晓鸣股份盈利同比下降 75.90%，民 和股份亏损同比收窄 13.99%。

图表33：禽养殖重点公司收入情况

营收（亿元） 营收 YOY

公司名称

2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 民和股份 15.44 15.53 5.58 5.26 -2.02% 0.59% 7.59% -5.75% 圣农发展 147.06 167.73 56.19 59.92 6.86% 14.06% 18.49% 2.44% 益生股份 20.36 25.58 9.13 8.62 -5.44% 25.63% 30.77% 20.45% 仙坛股份 41.39 46.83 16.83 16.89 8.72% 13.14% 17.56% 5.55% 湘佳股份 32.72 36.31 11.79 13.15 9.63% 10.98% 11.65% 15.48% 立华股份 134.93 146.14 45.38 54.86 6.38% 8.31% 6.35% 6.74% 晓鸣股份 10.24 9.21 3.10 3.53 58.98% -10.10% -13.39% 29.54%

来源：各公司三季报，国金证券研究所

图表34：禽养殖重点公司利润情况

归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 民和股份 -2.30 -1.98 -0.28 -1.03 -6.04% 13.99% 80.67% -548.87% 圣农发展 11.59 8.08 2.50 3.05 202.82% -30.29% -67.28% 22.79% 益生股份 0.32 4.43 2.04 1.36 -89.42% 1294.00% 957.46% 428.73% 仙坛股份 1.93 2.37 1.14 0.57 72.48% 22.89% 28.70% 0.86% 湘佳股份 0.22 0.64 -0.28 0.76 -74.89% 185.84% 3.29% 360.44% 立华股份 2.87 2.36 -2.27 3.08 -75.27% -17.76% -296.05% 122.70% 晓鸣股份 1.83 0.44 0.25 0.42 2243.97% -75.90% -71.33% 2651.50%

公司名称

来源：各公司三季报，国金证券研究所

图表35：26Q1-3禽养殖重点公司毛利率与净利率 图表36：26Q3禽养殖重点公司毛利率与净利率

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来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所

禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我 们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体产 能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计 产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面： 目前产能处于相对低位，预计整体价格有望呈现季节性上涨，今年整体利润水平较去年有 望改善。建议关注：立华股份、圣农发展、益生股份、晓鸣股份等。

4.牧业：业绩拐点已现，肉奶共振上行

我国牛肉与牛奶价格在 2022 年以来逐步回落，进入 2024 年后肉牛养殖与奶牛养殖均陷入 深度亏损的状态，行业自此开始逐步出现产能出清。随着产能去化的逐步加深，2025 年初 我国活牛价格开始温和上涨，而奶价也在 2025H2 开始企稳并且于今年年中开始逐步回升。

图表37：我国活牛价格趋势上涨（元/公斤） 图表38：全国生鲜乳平均价企稳回升

来源：Ifind，国金证券研究所 来源：农业农村部、iFinD，国金证券研究所

我们选择优然牧业、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团与原生态牧业为样本，统计牧业公司 的经营情况变化。26H1 样本公司实现营业收入 130.78 亿元，同比增长 7.3%，主要得益于 头部企业的单产提升带动整体销量的增长。利润方面，样本公司 26H1 实现归母净利润 12.45 亿元，实现扭亏为盈，行业业绩出现明确拐点，牧业公司业绩拐点也在 26H1 得以 体现，未来业绩弹性可期。现代牧业披露其非全资附属公司现代牧业有限公司前三季度营 业收入 109.26 亿元，同比+16.88%；归属于该主体母公司所有者的净利润 1.37 亿元，实 现扭亏为盈，表明行业利润趋势向上。

我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格有望企稳回升，同时我们观察到国产 替代在逐步推进。肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望 开启，板块景气度有望稳健向上，重视肉奶共振。建议关注：优然牧业、现代牧业、中国 圣牧等。

5.风险提示

政策不及预期——产能调控政策对产能端有较大影响； 动物疫病爆发——动物疫病爆发将使养殖行业大额亏损； 产品价格波动——农产品价格大幅波动使得盈利受到影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

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