证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ

麦格米特（002851） 2026 年三季报点评： AIDC 全栈供电布局持 续突破，车载电源&底盘业务拓展成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,172 9,403 11,957 16,875 22,237 同比（%） 21.00 15.05 27.17 41.13 31.77 归母净利润（百万元） 436.12 145.75 642.70 1,294.21 1,875.89 同比（%） (30.70) (66.58) 340.95 101.37 44.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.25 1.10 2.21 3.21 P/E（现价&最新摊薄） 104.30 312.08 70.77 35.15 24.25

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 26 年前三季度实现营收 90.36 亿元，同比+33.0%；归母净利润 4.62 亿元，同比+117.3%；扣非归母 1.04 亿元，同比-10.6%；毛利率 20.8%， 同比-1.0pct，归母净利率 5.1%，同比+2.0pct。其中 Q3 营收 29.75 亿元，同 环比+40.5%/-9.1%；归母 2.10 亿元，同环比+438.0%/+52.9%，主要系 Q3 金 融资产公允价值变动及处置收益 2.62 亿元；扣非归母-0.14 亿元，同比减亏 42.8%、环比由盈转亏；毛利率 20.0%，同环比-1.3/-0.9pct，归母净利率 7.1%， 同环比+5.2/+2.9pct，上游原材料价格高企，盈利能力持续承压。
• ◼ Rubin 配套&800V 产品持续升级、液冷电源及 SST 拓宽供电布局。公司围 绕 Vera Rubin 推出 110kW Power Shelf、33kW 超级电容柜，并布局 800V/570kW 高压直流边柜及 DC/DC 产品，随平台升级拓展单机功率及产 品覆盖。10 月 OCP 全球峰会，公司与英伟达联合分享液冷 800V 直流供电 方案，首次展示液冷 Power Shelf 及 SST 模块。公司产品由服务器及机架电 源进一步延伸至设施侧供电，有望提升系统配套价值量
• ◼ 车载电源规模化交付、主动悬架及焊接业务持续拓展。10 月公司 EH200 车 载电源实现百万台量产下线，车载电源平台化研发及规模化制造能力进一 步验证；公司与欧力德推出的主动悬架齿轮泵逐步进入量产阶段，汽车业 务由电源向底盘执行端延伸，有望增加单车配套价值量。焊接方面，公司拟 以 6.64 亿元收购深圳焊接 46.30%少数股权，完成后实现全资控股，进一步 提升成熟业务利润归属比例。车载电源规模交付、底盘新品量产与焊接业 务整合协同推进，有望为多元业务增长提供支撑。
• ◼ 研发投入保持较高强度、存货增加较多。前三季度研发费用 9.81 亿元，同 比+25.2%；期间费用率 18.9%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分 别为 3.7%/3.0%/10.9%/1.4%，同比-0.3/-0.2/-0.7/+1.0pct，其中汇兑损失增加 推升财务费用。前三季度资产减值损失计提 0.69 亿元，同比增加 0.54 亿 元，主要系存货跌价损失增加。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为 34.01/45.15/1.37 亿元，同比+37.2%/+79.9%/+10.8%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到成本端的压力，我们下修公司 26-28 年归母 净利润预测分别为 6.4/12.9/18.8 亿元（此前 8.0/16.1/25.6 亿元），同比

+341%/+101%/+45%，对应现价 PE 为 71/35/24 倍，公司 AIDC 电源领域卡 位优势显著，多产品放量在即，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期，AIDC 客户验证及订单交付不及预期。

2026 年 10 月 31 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29

麦格米特 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 77.72 一年最低/最高价 66.70/189.98 市净率(倍) 5.15 流通A股市值(百万元) 38,233.54 总市值(百万元) 45,486.46

基础数据

每股净资产(元,LF) 15.09 资产负债率(%,LF) 50.86 总股本(百万股) 585.26 流通 A 股(百万股) 491.94

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2026-04-29

公司点评报告

麦格米特三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,245 12,212 15,122 20,416 营业总收入 9,403 11,957 16,875 22,237

货币资金及交易性金融资产 1,648 3,603 3,324 5,137 营业成本(含金融类) 7,307 9,442 12,945 16,841 经营性应收款项 3,351 4,574 6,375 8,348 税金及附加 55 67 95 125 存货 2,775 3,673 5,029 6,501 销售费用 414 407 506 578 合同资产 42 37 52 69 管理费用 324 359 456 556 其他流动资产 430 325 342 362 研发费用 1,122 1,351 1,890 2,491

非流动资产 5,300 5,928 6,638 6,040 财务费用 36 122 168 217 长期股权投资 298 298 298 298 加:其他收益 67 176 250 326 固定资产及使用权资产 2,539 3,195 3,826 3,604 投资净收益 16 419 506 556 在建工程 398 430 523 160 公允价值变动 87 0 0 0 无形资产 315 301 288 274 减值损失 (87) (70) (100) (170) 商誉 37 37 37 37 资产处置收益 0 2 3 4 长期待摊费用 43 43 43 43 营业利润 228 736 1,475 2,147 其他非流动资产 1,669 1,623 1,623 1,623 营业外净收支 (8) 0 0 0

资产总计 13,545 18,141 21,760 26,456 利润总额 220 736 1,475 2,147 流动负债 6,094 7,384 9,626 12,389 减:所得税 23 74 147 215

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,039 683 483 483 净利润 197 663 1,327 1,932 经营性应付款项 4,414 5,877 8,036 10,474 减:少数股东损益 51 20 33 56 合同负债 93 96 136 179 归属母公司净利润 146 643 1,294 1,876 其他流动负债 548 728 972 1,254

非流动负债 1,100 1,141 1,191 1,191 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 1.10 2.21 3.21 长期借款 929 979 1,029 1,029 应付债券 0 0 0 0 EBIT 256 858 1,643 2,363 租赁负债 73 73 73 73 EBITDA 586 1,362 2,259 2,962 其他非流动负债 99 89 89 89

负债合计 7,194 8,524 10,817 13,580 毛利率(%) 22.29 21.03 23.29 24.27 归属母公司股东权益 6,217 9,462 10,756 12,632 归母净利率(%) 1.55 5.37 7.67 8.44 少数股东权益 134 154 187 244

所有者权益合计 6,351 9,616 10,943 12,876 收入增长率(%) 15.05 27.17 41.13 31.77

投资活动现金流 (872) (567) (816) 560 最新发行在外股份（百万股） 585 585 585 585 筹资活动现金流 554 2,227 (218) (67) ROIC(%) 2.88 7.82 12.39 15.76 现金净增加额 (472) 1,955 (279) 1,812 ROE-摊薄(%) 2.34 6.79 12.03 14.85 折旧和摊销 330 504 616 598 资产负债率(%) 53.11 46.99 49.71 51.33 资本开支 (439) (1,176) (1,323) 4 P/E（现价&最新股本摊薄） 312.08 70.77 35.15 24.25 营运资本变动 (625) (556) (846) (888) P/B（现价） 6.88 4.81 4.23 3.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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