证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ

光威复材（300699） 2026 年三季报点评：营收同比下降、盈利承 压，关注高端碳纤维应用拓展

增持（下调）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,450 2,860 3,146 3,618 4,052 同比（%） (2.69) 16.72 10.01 15.01 11.99 归母净利润（百万元） 741.18 603.40 633.99 790.99 950.87 同比（%） (15.12) (18.59) 5.07 24.76 20.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.89 0.73 0.76 0.95 1.14 P/E（现价&最新摊薄） 22.95 28.19 26.83 21.50 17.89

[Table_Tag] [Table_Summary]

事件：公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入 19.39 亿元，同比下降 2.39%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比下降 51.94%。第 三季度实现营业收入 6.20 亿元，同比下降 21.06%；实现归母净利润 54.52 万元，同比下降 99.63%。

投资要点

2026 年 11 月 01 日 证券分析师 王贺嘉

执业证书：S0600526090001 wanghj@dwzq.com.cn

证券分析师 许牧

执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29

光威复材 沪深300

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市场数据

• ◼ 前三季度营收同比下降，盈利及经营现金流承压：2026 年前三季度，公 司实现营业收入 19.39 亿元，同比下降 2.39%；归母净利润 1.99 亿元， 同比下降 51.94%；扣非归母净利润 1.71 亿元，同比下降 54.41%。其中， 第三季度归母净利润仅 54.52 万元，同比下降 99.63%，主要系装备用碳 纤维收入同比下降 31.60%、碳梁业务收入同比下降 25.00%。前三季度 经营活动产生的现金流量净额为-1.64 亿元，上年同期为 2.88 亿元，主 要系销售回款减少。
• ◼ 高端碳纤维技术筑牢核心壁垒，低空经济布局培育全新增长极：公司研 发项目 T1100 级超高强中模碳纤维主体性能已达标，正在开展 PCD 审 核准备工作。2025 年已实现 T1100 级纤维百吨级工程化批量制备。此 外，公司产品 T 系列与 MJ 系列产品分别广泛应用于航空航天固体动 力、筒体或周边的碳纤维复材结构件与卫星场景应用，构筑核心增长壁 垒。低空经济新赛道布局落地见效，轻型飞机碳纤维复材结构件制造项 目正式开工奠基，切入民用航空低空产业链培育全新增长极。
• ◼ 碳纤维行业短期需求多点释放，长期政策护航产业升级：公司是国内高 性能碳纤维领先企业，专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产。1） 从短期来看，总量层面，碳纤维国产化替代进程持续加快，构成行业增 长的底层支撑。公司 2026 年前三季度 T1100 级、T800S 级纤维业务有 所增长，商用发动机用 T800 级纤维交付量同比增长。高端装备及民用 航空等应用推进，有望为国产高性能碳纤维拓展市场空间。2）长期来 看，“十五五”开局，复合材料被纳入战略性新兴产业核心赛道，政策聚 焦技术攻关、产能优化与标准完善。工信部、中国复合材料工业协会推 进高性能纤维标准体系建设，规范碳纤维产品质量，推动航空、低空、 风电等领域适航认证与应用对接，为产业长期升级提供制度保障。
• ◼ 盈利预测与投资评级：公司高性能碳纤维技术持续升级，航空航天应用 拓展及低空经济项目推进有望打开中长期成长空间。考虑到第三季度装 备用碳纤维交付减少、部分产品价格调整，碳梁业务发货受到出口管制 影响，叠加研发及财务费用增加，我们将公司 2026—2028 年归母净利 润预测由 7.5/8.7/10.0 亿元下调至 6.34/7.91/9.51 亿元，对应 PE 分别约 为 27/22/18 倍，下调为“增持”评级。
• ◼ 风险提示：装备业务订单及交付节奏不及预期；高性能碳纤维新产品研 发验证及产业化不及预期；产品价格下降及市场竞争加剧风险。

收盘价(元) 20.46 一年最低/最高价 20.44/47.20 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 16,846.36 总市值(百万元) 17,009.46

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.58 资产负债率(%,LF) 42.79 总股本(百万股) 831.35 流通 A 股(百万股) 823.38

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2025-10-28

军工公司点评报告

光威复材三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,740 4,549 4,845 4,795 营业总收入 2,860 3,146 3,618 4,052

货币资金及交易性金融资产 1,764 1,807 1,821 2,011 营业成本(含金融类) 1,721 1,872 2,074 2,238 经营性应收款项 1,932 1,820 2,051 1,947 税金及附加 36 39 45 51 存货 799 676 726 591 销售费用 19 22 25 28 合同资产 0 0 0 0 管理费用 146 157 181 203 其他流动资产 245 246 246 247 研发费用 220 377 434 486

非流动资产 4,276 4,813 5,433 6,121 财务费用 28 26 36 49 长期股权投资 28 28 28 28 加:其他收益 70 94 109 122 固定资产及使用权资产 3,578 4,127 4,682 5,261 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 190 144 176 256 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 326 362 395 425 减值损失 (53) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 37 37 37 37 营业利润 709 746 931 1,119 其他非流动资产 116 114 114 114 营业外净收支 (1) 0 0 0

资产总计 9,016 9,362 10,278 10,916 利润总额 708 746 931 1,119 流动负债 2,590 2,711 3,127 3,364 减:所得税 109 112 140 168

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,167 1,210 1,460 1,560 净利润 599 634 791 951 经营性应付款项 1,116 1,144 1,267 1,368 减:少数股东损益 (4) 0 0 0 合同负债 27 31 36 41 归属母公司净利润 603 634 791 951 其他流动负债 281 325 364 396

非流动负债 766 809 1,059 1,159 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.73 0.76 0.95 1.14 长期借款 376 426 676 776 应付债券 0 0 0 0 EBIT 736 772 967 1,167 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,137 1,333 1,646 1,979 其他非流动负债 388 381 381 381

负债合计 3,356 3,520 4,186 4,523 毛利率(%) 39.80 40.48 42.67 44.76 归属母公司股东权益 5,686 5,868 6,119 6,419 归母净利率(%) 21.10 20.15 21.86 23.47 少数股东权益 (27) (27) (27) (27)

所有者权益合计 5,660 5,842 6,092 6,393 收入增长率(%) 16.72 10.01 15.01 11.99

投资活动现金流 (746) (1,096) (1,300) (1,500) 最新发行在外股份（百万股） 831 831 831 831 筹资活动现金流 (198) (394) (95) (517) ROIC(%) 9.05 8.94 10.46 11.70 现金净增加额 333 43 14 189 ROE-摊薄(%) 10.61 10.80 12.93 14.81 折旧和摊销 400 561 679 812 资产负债率(%) 37.23 37.60 40.73 41.43 资本开支 (747) (1,100) (1,300) (1,500) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.19 26.83 21.50 17.89 营运资本变动 201 312 (115) 376 P/B（现价） 2.99 2.90 2.78 2.65 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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