2026 年 10 月 31 日

食品饮料行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian＠gjzq.com.cn

分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao＠gjzq.com.cn

分析师：陈宇君（执业 S1130524070005 ） chenyujun ＠gjzq.com.cn

板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头

投资逻辑

白酒：周内三季报披露收官，整体白酒板块兑现度符合预期，较 26Q2 而言、26Q3 相对更多酒企录得表观营收正增， 板块整体营收同比跌幅进一步收窄。利润端亦相似，26Q3 同比跌幅环比收窄、但跌幅仍高于营收端，对应板块利润率 同比仍有所回落。我们预计中期维度下白酒行业基本面动销反馈、表观业绩均会持续环比改善，而行业价盘已经持续 录得稳健表现、基本实现筑底，对应流通渠道库存压力极深阶段已经过去、渠道价格预期明显修复。 近期白酒板块配置情绪持续提升，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。白酒板块筹码结构具备相对 优势，市场预期亦处于低位，我们仍看好板块的防御性配置优势，尤其是在市场风偏持续波动窗口。我们认为具备α 禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权。

啤酒：旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，从 26Q3 板块业绩中可见一斑， 酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值 有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的 股息水平，仍建议持续关注。

黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于 营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓； 中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，静待行业底部企稳。本周海天、酵母等龙头公布业绩，其中海天酱油 及蚝油品类下滑、酵母国内降速均体现餐饮需求疲软态势；天味、中炬则受益于低基数，叠加并购业务加持实现双位 数收入增长。展望后续，我们仍看好行业复合化、功能化、健康化发展趋势，龙头企业有望凭借产品、渠道、供应链 优势持续提升份额，原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并购为存量竞争环境下 效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成 长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端，魔芋增长放缓，传统品类 价格竞争激烈，板块整体持续承压。本周万辰公布三季报，门店数维持高增长，全年已签约超 3 万家；但单店收入同 比下滑&净利率环比下降引发市场担忧。盐津 Q3 收入端核心受益于高蛋白零食驱动，魔芋增速放缓主要系渠道调改& 高势能渠道铺货率较高，品类&口味创新有望推动天花板打开。行业整体来看，成本压力较大，尤其是坚果、鳀鱼、棕 榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康 化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。

软饮料：旺季逐步收尾，PET 采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但成本压力仍存，行业盈利能 力预计持续承压。本周东鹏三季报显示，主力大单品增长承压，主要系雨水天气持续扰动，第三曲线茶饮品类维持高 增长。当前低价 PET 库存逐步消化完毕，后续将通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐 具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

内容目录

一、周专题：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头 ............................................. 3 二、行情回顾................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................ 7 风险提示....................................................................................... 8

图表目录

• 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
• 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 5
• 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
• 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
• 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10....................................................... 5
• 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 6
• 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
• 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
• 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7
• 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 7
• 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
• 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
• 图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 8

一、周专题：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头

⚫ 酒类板块

周内三季报披露收官，整体白酒板块兑现度符合预期，较 26Q2 而言、26Q3 相对更多酒企 录得表观营收正增，板块整体营收同比跌幅进一步收窄。利润端亦相似，26Q3 同比跌幅环 比收窄、但跌幅仍高于营收端，对应板块利润率同比仍有所回落。我们预计中期维度下白 酒行业基本面动销反馈、表观业绩均会持续环比改善，而行业价盘已经持续录得稳健表现、 基本实现筑底，对应流通渠道库存压力极深阶段已经过去、渠道价格预期明显修复。

近期白酒板块配置情绪持续提升，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。 白酒板块筹码结构具备相对优势，市场预期亦处于低位，我们仍看好板块的防御性配置优 势，尤其是在市场风偏持续波动窗口。我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的 交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权；当前估值锚贵州茅台 PE 约 20X，其余头部 酒企约 15X，估值仍处于周期底部、估值修复空间充足。

综合而言，我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”阶段判断，行业整体已处于出清后期。 建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企 在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力 突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性&乡镇消费提 质升级趋势的稳健区域龙头（如今世缘、迎驾贡酒、金徽酒）。2）顺周期潜在催化的弹性 标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催 化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

• 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势 呈现结构景气态势。今年旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现 度相对较低，从 26Q3 板块业绩中可见一斑，酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我 们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市 场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、 相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
• 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、 竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌 力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广， 头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化， 以及新品年轻化培育等值得关注。

⚫ 大众品

调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，静待行业底部企稳。本周海天、酵母等龙 头公布业绩，其中海天酱油及蚝油品类下滑、酵母国内降速均体现餐饮需求疲软态势；天 味、中炬则受益于低基数，叠加并购业务加持实现双位数收入增长。展望后续，我们仍看 好行业复合化、功能化、健康化发展趋势，龙头企业有望凭借产品、渠道、供应链优势持 续提升份额，原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并 购为存量竞争环境下效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能 力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、 颐海国际。

海天味业：26Q1-Q3 实现营收 225.53 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 53.80 亿元， 同比+1.17%；扣非归母净利润 50.77 亿元，同比-1.52%。其中，26Q3 实现营收 64.07 亿 元，同比+0.12%；实现归母净利润 11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润 11.16 亿 元，同比-16.61%，业绩低于预期。

安琪酵母：26Q1-Q3 实现营收 136.08 亿元，同比+15.45%；实现归母净利润 11.71 亿元， 同比+4.90%；扣非归母净利润 10.15 亿元，同比+5.18%。其中，26Q3 实现营收 44.21 亿 元，同比+13.73%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润 2.21 亿元， 同比-0.94%，业绩低于预期。

天味食品：26Q1-Q3 实现营收 32.78 亿元，同比+35.95%；实现归母净利润 5.86 亿元，同 比+49.41%；扣非归母净利润 5.55 亿元，同比 55.48%。其中，26Q3 实现营收 12.50 亿元， 同比+22.54%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润 2.01 亿元，同 比+3.09%，业绩符合预期。

中炬高新：26Q1-Q3 实现营收 37.18 亿元，同比+17.78%；归母净利润 6.11 亿元，同比

+60.72%；扣非归母净利润 5.59 亿元，同比+45.73%。其中，26Q3 实现营收 11.76 亿元， 同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%， 业绩超预期。

休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端， 魔芋增长放缓，传统品类价格竞争激烈，板块整体持续承压。本周万辰公布三季报，门店 数维持高增长，全年已签约超 3 万家；但单店收入同比下滑&净利率环比下降引发市场担 忧。盐津 Q3 收入端核心受益于高蛋白零食驱动，魔芋增速放缓主要系渠道调改&高势能渠 道铺货率较高，品类&口味创新有望推动天花板打开。行业整体来看，成本压力较大，尤 其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机 会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。

万辰集团：26Q1-Q3 实现营收 556.28 亿元，同比+52.15%；实现归母净利润 18.38 亿元， 同比+114.99%；扣非归母净利润 17.6 亿元，同比+118.35%。其中，26Q3 实现营收 207.92 亿元，同比+48.73%；实现归母净利润 6.28 亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润 6.19 亿 元，同比+74.21%，业绩略低于预期。

盐津铺子：26Q1-Q3 实现营收 45.31 亿元，同比+2.36%；实现归母净利润 5.79 亿元，同 比-4.26%；扣非归母净利润 5.23 亿元，同比-5.47%。其中 26Q3 实现营收 14.61 亿元，同 比-1.71%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比 -39.28%，业绩低于预期。

软饮料：旺季逐步收尾，PET 采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但 成本压力仍存，行业盈利能力预计持续承压。本周东鹏三季报显示，主力大单品增长承压， 主要系雨水天气持续扰动，第三曲线茶饮品类维持高增长。当前低价 PET 库存逐步消化完 毕，后续将通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐具备供应 链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事 机会。

东鹏饮料：26Q1-Q3 实现营收 186.96 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润 41.45 亿元， 同比+10.2%；实现扣非归母净利润 38.51 亿元，同比+8.8%。其中 26Q3 实现营收 61.53 亿 元，同比+0.8%；实现归母净利润 12.78 亿元，同比-7.80%；实现扣非归母净利润 12.53 亿元，同比-1.26%，业绩低于预期。

二、行情回顾

本周（10.26~10.30）食品饮料（申万）指数收于 14341 点（+3.29%），沪深 300 指数收于 3986 点（-2.92%），上证综指收于 3599 点（-2.48%），深证综指收于 2057 点（-7.03%）， 创业板指收于 2414 点（-10.08%）。

• 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅

食品饮料 14341 3.29% -11.57% 沪深 300 3986 -2.92% -13.92% 上证指数 3599 -2.48% -9.32% 深证综指 2057 -7.03% -18.71% 创业板指 2414 -10.08% -24.65%

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为银行（+4.97%）、石油石化（+3.50%）、食品饮 料（+3.29%）。

图表2：周度申万一级行业涨跌幅

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-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

银 行

石 油 石 化

食 品 饮 料

煤 炭

交 通 运 输

家 用 电 器

公 用 事 业

医 药 生 物

商 贸 零 售

非 银 金 融

纺 织 服 饰

汽 车

农 林 牧 渔

社 会 服 务

建 筑 装 饰

钢 铁

房 地 产

基 础 化 工

轻 工 制 造

环 保

电 力 设 备

传 媒

美 容 护 理

有 色 金 属

国 防 军 工

综 合

机 械 设 备

建 筑 材 料

计 算 机

电 子

通 信|

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来源：Ifind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为烘焙食品（+6.68%）、乳品（+5.62%）、白酒 （+4.59%）。

图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情

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-6%

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2%

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2023/1 2024/1 2025/1 2026/1

申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）

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来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：青岛食品（+61.07%）、阳光乳页（+31.18%）、皇 台酒业（+16.71%）等。涨跌幅靠后的为：味知香（-21.81%）、莲花控股（-15.46%）、会 稽山（-13.16%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）

青岛食品 61.07 味知香 -21.81 阳光乳业 31.18 莲花控股 -15.46 皇台酒业 16.71 会稽山 -13.16 元祖股份 14.05 均瑶健康 -12.54 巴比食品 12.86 安记食品 -12.24 山西汾酒 12.14 日辰股份 -11.90 今世缘 11.59 庄园牧场 -9.83 甘源食品 11.30 香飘飘 -9.64 一鸣食品 11.08 金字火腿 -9.58 良品铺子 11.01 养元饮品 -9.57

来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）

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3500

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生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台

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来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至 26 年 10 月 31 日）

三、食品饮料行业数据更新

◼ 白酒板块

• 2026 年 9 月，规模以上白酒产量为 28 万千升，同比-4.8%。
• 2026 年 10 月 31 日，飞天茅台（2025，原箱）批价 1810 元（环周-10 元），普五批价 750 元（环周持平），高度国窖 1573 批价 830 元（环周持平）。

图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）

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-30%

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2019/3

2019/9

2020/3

2020/9

2021/3

2021/9

2022/3

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2023/9

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2024/9

2025/3

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2026/3

2026/9 白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

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9

3

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五粮液普五

高度国窖1573

飞天茅台（2025，原箱，右轴）|

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• 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 10 月 31 日）

◼ 乳制品板块

2026 年 10 月 23 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.10 元/公斤，同比+2.0%，环比+0.0%。 2026 年 1~9 月，我国累计进口奶粉 64 万吨，累计同比-4.5%；累计进口金额为 52.7 亿美 元，累计同比-3.7%。其中，单 9 月进口奶粉 5 万吨，同比+19.7%；进口金额 5.4 亿元， 同比+6.1%。

图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）

|2.5

3.0

3.5

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主产区生鲜乳平均价（元/公斤）|

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2019/1

2019/7

2020/1

2020/7

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2022/1

2022/7

2023/1

2023/7

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2025/1

2025/7

2026/1

2026/7

奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）

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2021/7

2019/1

2019/7

2020/1

2020/7

2021/1

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2022/7

2023/1

2023/7

2024/1

2024/7

2025/1

2025/7

2026/1

2026/7

• 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 10 月 16 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月）

◼ 啤酒板块

2026 年 1~9 月，我国累计啤酒产量为 2894.7 万千升，同比-6.0%。其中，单 9 月啤酒产 量为 278.8 万千升，同比-7.8%。

1~92026月，我国累计进口啤酒数量为年 32.0 万千升，同比+15.5%；进口金额 4.7 亿美 元，同比+24.1%。其中，单 9 月进口数量 4.7 万千升，同比+69.8%；进口金额 0.7 亿美 元，同比+70.8%。

图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）

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2020/2

2020/7

2020/12

2021/5

2021/10

2022/3

2022/8

2023/1

2023/6

2023/11

2024/4

2024/9

2025/2

2025/7

2025/12

2026/5

啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

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2020/12

2021/10

2023/11

2025/12

2020/2

2020/7

2021/5

2022/3

2022/8

2023/1

2023/6

2024/4

2024/9

2025/2

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2026/5

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2019/1

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2021/1

2021/7

2022/1

2022/7

2023/1

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2024/1

2024/7

2025/1

2025/7

2026/1

2026/7

啤酒进口数量（万千升）

进口均价（美元/千升，右轴）|

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来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月）

四、公司& 行业要闻及近期重要事项汇总

10 月 25 日，以“源起赤水，香落汉江”为主题的 2026 年首尔“茅台之夜”在汉江之滨举 行，这是继旧金山、巴黎、伦敦、东京等国际大都会之后，“茅台之夜”首次落地首尔这 座东西方文化汇聚的名城。活动现场，贵州茅台酒飞天系列海外宣传视频《温暖，连接世 界》全球首发，这也是茅台首支专门面向海外市场推出的产品宣传片。影片以不同背景消 费者的生活故事为主线，串联 50mL、100mL、200mL、375mL、500mL 及 1000mL 六种规格的 茅台酒产品，记录人们借美酒传递牵挂、友谊与喜悦的瞬间。（微酒）

10 月 27 日，保乐力加中国首席执行官朱礼安一行到访中国酒业协会。双方围绕中国酒类 市场形势、社会责任与理性饮酒推广、威士忌本土化发展、深化协会与企业合作等议题展 开交流。朱礼安表示，随着叠川威士忌酒厂在四川投产，保乐力加正从进口商逐步转变为 本土生产商。保乐力加愿与中国威士忌行业和整个酒行业共同成长，不仅服务中国消费者， 也推动中国威士忌在海外市场取得更大发展。（微酒）

10 月 29 日，青岛食品公告提示，控制权拟变更事项仍处筹划阶段。根据已披露方案，青 岛华通国有资本投资运营集团有限公司拟将所持青岛食品 29.24%股权，以非公开协议方

式转让给青岛啤酒集团有限公司；若交易完成，青啤集团将成为青岛食品控股股东，华通 集团仍持股 17.50%。目前双方尚未签署正式协议，股份转让价格等核心条款仍在协商。事 项还需履行国资报批、证券交易所合规性审核及股份过户登记等程序，能否最终实施存在 不确定性。（微酒）

图表13：近期上市公司重要事项

日期 公司 事项

11 月 2 日 安琪酵母 2026 年第五次临时股东会

• 11 月 4 日 金达威 2026 年第二次临时股东会
• 11 月 5 日 黑芝麻 2026 年第三次临时股东会

• 11 月 9 日 ST 交昂 2026 年第一次临时股东会
• 11 月 10 日 皇台酒业 2026 年第二次临时股东会 11 月 10 日 西麦食品 2026 年第一次临时股东会 11 月 10 日 甘源食品 2026 年第一次临时股东会

• 11 月 12 日 元祖股份 2026 年第一次临时股东会
• 11 月 13 日 ST 麦趣 2026 年第二次临时股东会 11 月 13 日 南方乳业 2026 年第四次临时股东会 11 月 16 日 春雪食品 2026 年第三次临时股东会 11 月 16 日 *ST 春天 2026 年第一次临时股东会 11 月 16 日 李子园 2026 年第四次临时股东会 11 月 16 日 维维股份 2026 年第三次临时股东会 11 月 20 日 涪陵榨菜 2026 年第一次临时股东会 11 月 20 日 伊利股份 2026 年第二次临时股东会 11 月 23 日 光明乳业 2026 年第四次临时股东会 11 月 26 日 古井贡酒 2026 年第一次临时股东会

来源：Ifind，国金证券研究所

风险提示

⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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